$MSFT

MSFT đang bị ảnh hưởng bởi SaaSpocalypse. Không phải vì nó tụt hậu về công nghệ, mà vì “máy in tiền phần mềm” đang thay đổi.
Trong 10 năm qua, động lực tăng trưởng mạnh nhất của các ông lớn SaaS là mô hình dựa trên số ghế: khi số nhân viên tăng, số giấy phép tự động tăng theo, và doanh thu mở rộng theo cách gần như đảm bảo. AI có khả năng hành động phá vỡ vòng quay tự động đó. Khi các công ty nâng cao năng suất, họ có thể vận hành những công việc mà 100 người từng làm chỉ với 10 người + một số lượng lớn các agent AI. Điều này làm tăng khả năng hoạt động có thể phát triển trong khi số nhân viên giữ nguyên hoặc thậm chí giảm xuống. Nếu các tổ chức thực sự bắt đầu tối ưu hóa số lượng nhân viên, các sản phẩm dựa trên số ghế như Microsoft 365 có thể thấy tốc độ tăng doanh thu dựa trên số ghế chậm lại, và sự gián đoạn mà thị trường lo ngại bắt đầu ngay từ đó.
Nhưng điều này không có nghĩa là kinh doanh của Microsoft sụp đổ. Nó chỉ là về khả năng chuyển đổi từ nền kinh tế dựa trên số ghế sang nền kinh tế dựa trên (tiêu thụ/đo lường) dựa trên việc sử dụng. Trong một thế giới có khả năng hành động, giá trị tạo ra ít liên quan đến số lượng nhân viên hơn và nhiều hơn đến kết quả và lượng tính toán tiêu thụ. Điều này tạo ra một thiết lập hai chiều cho Microsoft: sự tăng trưởng dựa trên số ghế có thể giảm nhẹ ở một phía, trong khi lớp Copilot/agent và đặc biệt là tiêu thụ Azure có thể mở rộng khối lượng “lao động kỹ thuật số” ở phía còn lại. Vì vậy, rủi ro không phải là “doanh thu biến mất” mà là “kênh nào mang lại doanh thu, và thị trường sẽ trả bao nhiêu lần cho chúng.” Khi thị trường thay thế tăng trưởng dựa trên số ghế dự đoán bằng tăng trưởng dựa trên tiêu thụ biến đổi nhiều hơn, các hệ số nhân thường bị nén lại.
Bán trước, hỏi sau Điều này còn trở nên quan trọng hơn khi kết hợp với đợt đẩy mạnh CapEx của Microsoft cho năm 2026, khoảng ~$120B đang được thảo luận. Công ty đang làm hai việc cùng lúc: xây dựng năng lực trung tâm dữ liệu/hạ tầng một cách tích cực để trở thành nền tảng chiến thắng trong chuyển đổi có khả năng hành động, trong khi đó làn sóng đầu tư này có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận và dòng tiền tự do trong ngắn hạn. Vì vậy, điều khiến thị trường lo ngại không phải là “Microsoft tụt hậu trong AI.” Mà là: nếu tăng trưởng dựa trên số ghế “đảm bảo” chậm lại, liệu thời gian hoàn vốn cho khoản CapEx khổng lồ có lâu hơn dự kiến?
Kết luận: nỗi sợ gián đoạn xuất phát từ ý tưởng rằng máy in tiền cũ của SaaS (giấy phép dựa trên số ghế) có thể không hoạt động trơn tru trong kỷ nguyên có khả năng hành động. Đây không phải là câu chuyện về sự chậm trễ công nghệ. Nó là câu chuyện về chuyển đổi nơi mà việc thu lại giá trị chuyển từ dựa trên ghế sang dựa trên tiêu thụ. Những người thực thi tốt nhất sẽ chiến thắng; những người thực thi kém hơn sẽ bị nén hệ số nhân. Cuộc tranh luận của Microsoft chính xác nằm ở đây.
Kỹ thuật:..