Sau Thời đại Multicoin: Kyle rời đi tiết lộ sự chuyển hướng lớn từ câu chuyện huyền thoại sang đầu tư dựa trên yếu tố cơ bản trong lĩnh vực VC tiền điện tử

Anh từng là “Đại Tế” của Solana, cũng là người truyền đạt tầm nhìn Web3. Trong một tuyên bố ngắn ngày 5/2/2026, đồng sáng lập Multicoin Capital Kyle Samani thông báo rút lui. Cùng với anh rời đi còn có một kỷ nguyên đầu tư tiền mã hóa dựa trên các câu chuyện lớn. Đây không phải là một sự thay đổi nhân sự bình thường. Là một trong những nhà đầu tư có ảnh hưởng nhất ngành, câu nói của Kyle trên mạng xã hội “Tiền mã hóa thực ra không thú vị như nhiều người từng tưởng tượng” nhanh chóng gây tranh luận.

Tạm biệt câu chuyện

Việc Kyle Samani rời đi không chỉ đơn thuần là một biến động nghề nghiệp của nhà đầu tư. Sự ra đi của anh đánh dấu sự kết thúc của một thời kỳ quan trọng trong lĩnh vực đầu tư tiền mã hóa. Thời kỳ này từng được thúc đẩy bởi các câu chuyện lớn và trí tưởng tượng vô hạn, nhưng giờ đây, ngành đang chuyển hướng sang hướng phát triển thực dụng hơn.

Đối tác quản lý của Dragonfly, Haseeb Qureshi, đã nhận xét: “Kyle là một trong số ít nhà đầu tư thực sự theo hướng ngược lại trong lĩnh vực tiền mã hóa.” Nhà đầu tư này nổi bật với các bài viết dài, lập trường rõ ràng và niềm tin vững chắc, là một trong những tiếng nói có ảnh hưởng nhất trong ngành tiền mã hóa. Việc anh rút lui được xem như một tín hiệu về giai đoạn tắc nghẽn của ngành.

Thực tế, Multicoin luôn tự định vị là “cơ quan đầu tư dựa trên luận văn” và là một trong những “nhà máy câu chuyện” hàng đầu của ngành. Web3, DePIN, PayFi, quyền sở hữu dữ liệu, AI kết hợp với tiền mã hóa… hầu hết các câu chuyện chính này đều có bóng dáng của Multicoin. Từ nửa cuối năm 2025, tốc độ đầu tư của Multicoin Capital rõ ràng chậm lại. Theo số liệu, trong giai đoạn này, tổ chức này chỉ tham gia 4 vòng gọi vốn, kể từ tháng 10/2024 chỉ có 10 lần, không chỉ giảm mạnh so với trước đây mà còn tụt lại rõ rệt so với các VC nổi tiếng khác cùng kỳ.

Đầu tư và quỹ

Ngay trước khi Kyle tuyên bố rút lui, chiến lược đầu tư của Multicoin đã bắt đầu có dấu hiệu chuyển đổi. Những thay đổi này phản ánh một phần của sự thay đổi trong mô hình đầu tư của ngành.

Trong chiến lược đầu tư, gần đây Multicoin đã thể hiện xu hướng thực dụng hơn và chú trọng vào các yếu tố cơ bản. Tháng 11/2025, tổ chức này đã mua tổng cộng 338.000 token AAVE trong vòng chưa đầy một tháng rưỡi, trung bình giá khoảng 219 USD. Tại thời điểm đó, các khoản đầu tư này đang gặp khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 13,5 triệu USD.

Tháng 12/2025, Multicoin lại mua 60 triệu token Worldcoin qua giao dịch OTC với 30 triệu USDC, trung bình mỗi token giá 0.50 USD. Đặc biệt, giao dịch này diễn ra trong bối cảnh Worldcoin đang đối mặt với áp lực pháp lý và giá giảm, nhưng vẫn thành công thuận lợi. Quy mô quản lý của Multicoin từng đạt 5.9 tỷ USD, là một trong những tổ chức đầu tư nổi bật nhất ngành tiền mã hóa. Tuy nhiên, cùng với sự thay đổi của môi trường thị trường và chiến lược đầu tư, tốc độ đầu tư của họ đã rõ ràng chậm lại.

Dữ liệu cho thấy, môi trường vĩ mô của đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền mã hóa cũng đang thay đổi. Tính đến tháng 11/2025, tổng số vốn huy động trong năm đã đạt 18.8 tỷ USD, vượt mức 16.54 tỷ USD của cả năm 2024. Báo cáo của CoinShares cho biết, năm 2025 đánh dấu sự trở lại của các tài sản mã hóa theo logic của VC, chấm dứt giai đoạn gần hai năm gần như trì trệ trước đó.

Hai mô hình

Sự chuyển đổi giữa mô hình đầu tư cũ và mới không chỉ thể hiện qua tốc độ và chiến lược đầu tư, mà còn ở tiêu chuẩn đánh giá giá trị cốt lõi của dự án. Dưới đây là những điểm khác biệt chính giữa hai mô hình:

Đầu tư dựa trên câu chuyện tập trung vào việc tìm kiếm và tạo ra “câu chuyện lớn” tiếp theo. Ba luận đề mega thesis của Multicoin từng ảnh hưởng đến thế hệ nhà đầu tư về giá trị nguyên bản của tiền mã hóa. Một trong những câu chuyện thành công nhất của họ là DePIN (mạng lưới hạ tầng vật lý phi tập trung), khái niệm này bắt đầu được Multicoin thảo luận và quảng bá từ năm 2019.

DePIN thúc đẩy xây dựng mạng lưới vật lý bằng token, biến tài sản thế giới thực thành nguồn lực sản xuất trên chuỗi. Dưới sự thúc đẩy của Multicoin, các dự án DePIN như Helium, Hivemapper, GEODNET đã phát triển mạnh mẽ trong hệ sinh thái Solana. Đến năm 2025-2026, DePIN đã trở thành lĩnh vực tiêu chuẩn của các tổ chức.

Ngược lại, đầu tư dựa trên yếu tố cơ bản chú trọng vào mô hình kinh tế bền vững, hiệu quả thực tế và khả năng tạo dòng tiền. Bài viết của tạp chí Barron’s chỉ ra rằng, năm 2026, AI kết hợp tiền mã hóa đã bước vào “thời kỳ thử nghiệm áp lực”, nhà đầu tư bắt đầu thực sự quan tâm đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, mức độ tuân thủ pháp luật và kết quả hoạt động thực tế.

Thị trường hiện yêu cầu trách nhiệm giải trình: chứng minh đầu tư AI thực sự nâng cao năng suất, chứng minh token hóa mang lại hiệu quả, và chứng minh tài sản mã hóa có thể đáp ứng nhu cầu kinh tế thực.

Kiên trì và tiến hóa

Dù mô hình đầu tư đang chuyển đổi, hạ tầng của thị trường tiền mã hóa vẫn đang hoàn thiện, tạo điều kiện cho các logic đầu tư mới. Sự chuyển đổi này không thể diễn ra trong một sớm một chiều, mà sẽ từng bước mở rộng trên các cấp độ khác nhau.

Vị trí của Bitcoin và Ethereum như các nền tảng của thị trường vẫn vững chắc hơn. Theo dữ liệu của Gate, tính đến ngày 9/2/2026, giá Bitcoin là 70.503,6 USD, vốn hóa đạt 1,41 nghìn tỷ USD, chiếm thị phần 56,14%; giá Ethereum là 2.079,27 USD, vốn hóa 252,82 tỷ USD, chiếm thị phần 10,04%.

Môi trường pháp lý cũng đang dần được cải thiện. Luật “Genius” (GENIUS Act) của Mỹ và quy định “Chợ tiền mã hóa” (MiCA) của châu Âu đã xây dựng khung pháp lý có hệ thống cho thị trường tiền mã hóa.

Trong lĩnh vực đầu tư, CoinShares dự đoán năm 2026 VC sẽ tập trung vào bốn lĩnh vực chính: RWA (tập trung vào stablecoin), ứng dụng tiêu dùng kết hợp AI và tiền mã hóa, nền tảng đầu tư trên chuỗi dành cho nhà lẻ, và hạ tầng nâng cao tính thực dụng của Bitcoin. Stablecoin đã trở thành lĩnh vực chủ đạo của RWA, vốn tăng 50% so với cùng kỳ, dự kiến trong vài năm tới sẽ trở thành một loại tài sản trị giá 2 nghìn tỷ USD.

Dù Kyle đã rời khỏi lĩnh vực đầu tư tiền mã hóa về mặt nghề nghiệp, ông rõ ràng sẽ tiếp tục đầu tư cá nhân trong lĩnh vực này và giữ chức Chủ tịch Hội đồng quản trị của Forward Industries. Công ty này sở hữu kho dự trữ SOL lớn nhất trên thị trường.

Xu hướng tương lai

Bản đồ đầu tư tiền mã hóa sau Multicoin đang được vẽ lại, những xu hướng mới và biến đổi cấu trúc nổi bật sẽ quyết định các người dẫn đầu của chu kỳ tiếp theo.

Token hóa tài sản thế giới thực đang vượt qua giai đoạn khái niệm, bước vào ứng dụng thực chất. Đến quý 3/2025, quy mô token hóa tài sản thực đã vượt 300 tỷ USD, gấp 10 lần năm 2022. Quỹ trái phiếu chính phủ token hóa của BlackRock (BUIDL) đã tăng quy mô từ 615 triệu USD lên 1,87 tỷ USD trong vòng một năm.

Sự kết hợp giữa AI và blockchain cũng đang mở rộng từ hạ tầng sang ứng dụng. Có dự đoán rằng đến năm 2030, chúng ta sẽ thấy “đại lý AI” hoạt động trên blockchain, những robot có ví tiền mã hóa riêng có thể đàm phán với các robot khác, thực hiện nhiệm vụ mà không cần con người can thiệp.

Sự trỗi dậy của blockchain mô-đun cung cấp một hướng công nghệ mới. Các nhà phát triển đang phân tách blockchain thành các phần riêng biệt, một lớp có thể chỉ xử lý tốc độ giao dịch, lớp khác tập trung vào giữ an toàn dữ liệu và khả năng truy cập. Phương thức xây dựng “theo kiểu Lego” này giúp phát triển Web3 linh hoạt hơn.

Môi trường pháp lý ảnh hưởng đến đổi mới sáng tạo không thể bỏ qua. Luật GENIUS của Mỹ đã xây dựng khung chuẩn bị liên bang cho stablecoin thanh toán, đến cuối năm 2025, giá trị thị trường stablecoin đã vượt 250 tỷ USD, chiếm hơn 30% tổng số giao dịch trên chuỗi. Khung pháp lý của châu Âu về stablecoin euro (MiCA) cũng đã được cấp phép.

Báo cáo của CoinShares chỉ ra, phong cách đầu tư VC đang chuyển từ phân tán sang tập trung “dòng vốn lớn”, vốn đổ vào các dự án hàng đầu ít hơn, nhưng chú trọng hơn vào hiệu quả thực tế và dòng tiền. Năm 2025, huy động vốn VC trong lĩnh vực tiền mã hóa đã vượt năm 2024, chứng minh rằng đầu tư tiền mã hóa là “cao bội” của dòng tiền vĩ mô.

Kyle Samani, người từng viết trên nền tảng X rằng “Blockchain chủ yếu là sổ cái tài sản, có thể định hình lại tài chính, nhưng tiềm năng trong các lĩnh vực khác là hạn chế”, đã nhấn mạnh trong thư công khai rằng ông sẽ dành thời gian cho các lĩnh vực công nghệ khác. Đồng thời, hạ tầng tiền mã hóa mà ông quan tâm đang trở nên mạnh mẽ chưa từng có. Khi ETF Bitcoin thu hút hàng chục tỷ USD vốn của các tổ chức, mạng lưới lớp 2 của Ethereum vượt mốc 10 triệu người dùng, stablecoin xử lý hàng nghìn tỷ giao dịch, câu chuyện Web3 từng mơ hồ nay đã bén rễ trên thực tế tài chính. Ngành công nghiệp từng bị ảnh hưởng bởi chủ nghĩa lý tưởng này đang học cách chứng minh giá trị của mình bằng lợi nhuận.