Xây dựng một Hào quang cạnh tranh: Cách bộ máy Quản lý Tài sản của Morgan Stanley tạo ra lợi thế bền vững

Mô hình phòng thủ trong kinh doanh là gì? Một “moat” đại diện cho lợi thế cạnh tranh bền vững giúp bảo vệ công ty khỏi các đối thủ cạnh tranh và duy trì lợi nhuận theo thời gian. Morgan Stanley đã xây dựng chính xác một “moat” như vậy thông qua việc chuyển hướng chiến lược sang quản lý tài sản và tài sản giàu có — một sự thay đổi đã biến đổi căn bản hồ sơ lợi nhuận của công ty và giảm thiểu khả năng bị ảnh hưởng bởi các chu kỳ giao dịch biến động. Mô hình phòng thủ này không chỉ đơn thuần là một chiến lược đa dạng hóa; đó là một sự chuyển đổi cấu trúc giúp giữ vững giá trị dài hạn của công ty.

Điều gì tạo nên một “Moat” trong kinh doanh? Hiểu về lợi thế Quản lý Tài sản của Morgan Stanley

Trong nhiều thập kỷ, các ông lớn trên Phố Wall dựa vào doanh thu dựa trên giao dịch từ các hoạt động dealmaking và trading — những hoạt động dễ bị ảnh hưởng bởi suy thoái thị trường. Morgan Stanley nhận ra sự mong manh này và hệ thống xây dựng một loại động cơ kiếm tiền khác biệt: dựa trên các cấu trúc phí định kỳ. Năm 2010, quản lý tài sản và tài sản giàu có chỉ đóng góp 26% tổng doanh thu ròng. Đến năm 2025, con số này đã tăng vọt lên 54% — một sự cân bằng lại đáng kể thể hiện việc xây dựng “moat” có chủ đích của công ty.

Mô hình phòng thủ này hoạt động qua nhiều cơ chế củng cố. Thứ nhất, các dòng doanh thu định kỳ từ phí tư vấn, phí dựa trên tài sản, và các giải pháp quản lý tạo ra lợi nhuận dự đoán được, ổn định, ít phụ thuộc vào biến động thị trường. Thứ hai, mối quan hệ khách hàng thể hiện sự “dính chặt” thực sự — chúng được giữ vững bởi các nhu cầu đa dạng về sản phẩm như danh mục đầu tư, lập kế hoạch, cho vay, và quản lý tiền mặt. Khi khách hàng giao phó tài sản cho Morgan Stanley để quản lý, chi phí chuyển đổi và độ sâu của mối quan hệ khiến việc rời đi trở nên khó xảy ra. Mạng lưới các dịch vụ liên kết này tạo nền móng cho “moat”, giúp các mối quan hệ khách hàng bền vững hơn so với các hoạt động ngân hàng dựa trên giao dịch.

Các thương vụ Mua lại chiến lược: Mở rộng “Moat” qua phân phối và quy mô

Morgan Stanley đã mở rộng “moat” cạnh tranh của mình một cách tích cực thông qua các thương vụ mua lại nhằm tăng cường kênh phân phối và mở rộng sự tham gia của khách hàng. Việc mua lại E*TRADE trị giá 13 tỷ USD đã mang lại khả năng quản lý tài sản bán lẻ quy mô lớn. Việc mua Eaton Vance đã củng cố các giải pháp đầu tư và các sản phẩm thay thế. Việc mua lại và đổi thương hiệu Solium thành Shareworks đã mở rộng “moat” vào lĩnh vực tài sản tại nơi làm việc, thu hút khách hàng doanh nghiệp có các chương trình cổ phiếu công ty với lợi thế phân phối tích hợp. Gần đây nhất, việc mua lại EquityZen đã mở rộng khả năng tiếp cận các cơ hội đầu tư thị trường tư nhân cho khách hàng có giá trị ròng cao.

Mỗi thương vụ mua lại đều củng cố “moat” theo một cách cụ thể. E*TRADE cung cấp quy mô phân phối; Eaton Vance bổ sung các sản phẩm đa dạng; Shareworks tạo sự “dính chặt” trong môi trường làm việc; EquityZen cung cấp khả năng tiếp cận các tài sản thay thế. Những bước đi này mở rộng “moat” cạnh tranh bằng cách tăng chi phí chuyển đổi và làm sâu sắc thêm các mối quan hệ khách hàng vượt ra ngoài dịch vụ tư vấn truyền thống.

Mô hình tăng trưởng cộng hưởng: Tích lũy tài sản như một cách củng cố “Moat”

Sức mạnh thực sự của “moat” này thể hiện qua việc tích lũy tài sản. Đến cuối năm 2025, bộ phận Quản lý Tài sản và Đầu tư của Morgan Stanley quản lý tổng cộng 9,3 nghìn tỷ USD tài sản khách hàng. Công ty đã thu hút 356 tỷ USD tài sản mới ròng trong năm 2025, chứng minh khả năng thu hút và giữ chân vốn của “moat”. Sự tăng trưởng này đưa Morgan Stanley gần hơn mục tiêu dài hạn 10 nghìn tỷ USD — một mốc quan trọng sẽ củng cố thêm “moat” cạnh tranh thông qua lợi thế quy mô và sức mạnh định giá.

Việc tăng trưởng tài sản và phí định kỳ tạo ra một chu trình tự củng cố: nhiều tài sản hơn tạo ra nhiều doanh thu phí hơn, từ đó tài trợ cho các sản phẩm và dịch vụ tốt hơn, thu hút nhiều khách hàng hơn, và lại tạo ra nhiều tài sản hơn nữa. Chu trình cộng hưởng này ngày càng khó bị các đối thủ cạnh tranh xâm nhập khi đã được thiết lập vững chắc.

Đo lường “Moat”: Morgan Stanley so sánh như thế nào với các đối thủ cạnh tranh

Để đánh giá độ bền của “moat” của Morgan Stanley, việc xem xét hiệu suất của các đối thủ cạnh tranh cho thấy bức tranh toàn cảnh. Phân khúc Quản lý Tài sản & Giàu có của JPMorgan đã tạo ra 6,5 tỷ USD doanh thu ròng trong Quý 4 năm 2025 (tăng 13% so với cùng kỳ) và mang lại 1,8 tỷ USD lợi nhuận ròng. Quản lý tài sản của JPMorgan đạt 4,8 nghìn tỷ USD và tài sản khách hàng đạt 7,1 nghìn tỷ USD tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025. Hiệu suất này xác nhận JPMorgan đã xây dựng được một “moat” quản lý tài sản tương tự bền vững, dù quy mô nhỏ hơn so với “moat” 9,3 nghìn tỷ USD của Morgan Stanley.

Phân khúc Quản lý Tài sản & Giàu có của Goldman Sachs báo cáo doanh thu ròng Quý 4 năm 2025 là 4,72 tỷ USD, với tài sản quản lý là 3,61 nghìn tỷ USD (bao gồm 2,71 nghìn tỷ USD trong tài sản dài hạn). “Moat” của Goldman hoạt động qua phí quản lý, ngân hàng tư nhân, và các sản phẩm thay thế — có phần hẹp hơn so với cách tiếp cận đa dạng của Morgan Stanley nhưng vẫn hiệu quả trong việc cách ly công ty khỏi biến động giao dịch.

So sánh này cho thấy “moat” của Morgan Stanley — dựa trên quy mô, đa dạng sản phẩm, và doanh thu định kỳ — mang lại lợi thế cạnh tranh so với cả hai đối thủ. Với cơ sở tài sản 9,3 nghìn tỷ USD, Morgan Stanley vượt xa tài sản khách hàng của JPMorgan 31% và tài sản quản lý của Goldman 157%, qua đó mở rộng quy mô doanh thu và sức mạnh định giá, làm rộng thêm “moat”.

Định giá và tăng trưởng: “Moat” như một động lực giá trị

Cổ phiếu Morgan Stanley đã tăng 28% trong sáu tháng qua, phản ánh sự công nhận của thị trường về vị thế cạnh tranh ngày càng vững chắc của công ty. Xét về định giá, MS giao dịch với tỷ lệ giá trị trên sổ sách hữu hình trong 12 tháng là 3,69X, cao hơn trung bình ngành — một mức chênh lệch phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào “moat” bền vững hỗ trợ lợi nhuận dài hạn.

Các ước tính của Zacks Consensus dự báo lợi nhuận năm 2026 sẽ tăng 8,4% so với cùng kỳ, và lợi nhuận năm 2027 sẽ tăng trưởng 7,1% — một mức tăng trưởng ổn định nhưng không quá ấn tượng. Điểm quan trọng không phải là lợi nhuận bùng nổ mà là ổn định, dự đoán được — dựa trên “moat” bảo vệ sự ổn định biên lợi nhuận qua các chu kỳ thị trường. Giá trị của “moat” này sẽ thể hiện rõ ràng qua nhiều thập kỷ, chứ không phải trong các quý ngắn hạn.

Các dự báo về lợi nhuận gần đây đã có xu hướng tăng trong tuần qua, cho thấy các nhà phân tích đang nhận thức rõ về chất lượng của cơ sở doanh thu định kỳ và độ bền của các mối quan hệ khách hàng. Hiện tại, Morgan Stanley đứng ở vị trí #1 (Mua mạnh) theo xếp hạng của Zacks, phản ánh sự kết hợp giữa sức mạnh “moat”, vị thế cạnh tranh, và sức hấp dẫn về định giá so với kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận.

Kết luận: Sức mạnh bền vững của “moat” dựa trên doanh thu định kỳ

Mục đích cuối cùng của “moat” là gì? Để tạo ra lợi thế cạnh tranh bền vững chuyển thành giá trị dài hạn cho cổ đông. Morgan Stanley đã thành công trong việc xây dựng và liên tục củng cố một “moat” quản lý tài sản giúp bảo vệ công ty khỏi các chu kỳ bùng nổ và suy thoái, thu hút và giữ chân vốn qua các dòng phí định kỳ, đồng thời hỗ trợ lợi thế quy mô ngày càng mạnh mẽ theo thời gian. Trong khi các đối thủ như JPMorgan và Goldman Sachs hoạt động trong các lĩnh vực tương tự, quy mô và phạm vi hoạt động của Morgan Stanley giúp nó có lợi thế tích lũy tài sản và tạo ra lợi nhuận cho khách hàng cũng như cổ đông. “Moat” đang hoạt động hiệu quả.