Từ Đổi mới Giao dịch Nhanh đến Sự biến động của Thị trường Crypto: Cách Công ty do Paul Gurinas thành lập của Jump Trading trở thành trung tâm của sự sụp đổ ngành công nghiệp

Jump Trading, công ty tài chính có trụ sở tại Chicago được thành lập bởi Paul Gurinas và Bill DiSomma vào năm 2001, đã nổi bật trong thời kỳ bùng nổ giao dịch tần suất cao của đầu những năm 2000. Tuy nhiên, ít ai ngoài Phố Wall biết rằng đến năm 2023, cường quốc giao dịch bí ẩn này đã bị cuốn vào một trong những sự kiện thảm khốc nhất của thị trường tiền điện tử. Khi các cuộc điều tra của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) ngày càng tăng cường, công ty từng có vẻ sẵn sàng thống trị tài sản kỹ thuật số này đã phải rút lui khỏi thị trường mà họ từng tin rằng có thể kiểm soát.

Cuộc điều tra của Fortune về hoạt động tiền điện tử của Jump—dựa trên các cuộc phỏng vấn với hơn hai mươi nhân viên cũ, đối thủ cạnh tranh và nhà giao dịch trong ngành—cho thấy cách một gã khổng lồ tài chính truyền thống cố gắng áp dụng chiến lược giao dịch thuật toán của mình vào một lĩnh vực chưa được điều chỉnh, cuối cùng đã thúc đẩy một trong những vụ sụp đổ tồi tệ nhất của ngành công nghiệp này trong khi vẫn kiếm được lợi nhuận đáng kể trên đường đi.

Ngôi nhà Giao dịch Chicago Đặt cược lớn vào Crypto

Khi Jump Trading được thành lập vào năm 2001, công ty xuất phát từ một công ty trước đó tên là Akamai, thành lập năm 1999. Paul Gurinas, cùng với đồng sáng lập Bill DiSomma, đều bắt đầu sự nghiệp tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME), nơi họ chứng kiến mô hình giao dịch dựa trên sàn chuyển sang hệ thống điện tử. Tại CME, các nhà giao dịch thậm chí còn nhảy và hét để báo hiệu các mức giá chào mua—là nguồn gốc của tên công ty.

Vào đầu những năm 2000, giao dịch tần suất cao đã trở thành một lĩnh vực sinh lợi. Jump định vị mình ở tuyến đầu của cuộc cách mạng này, phát triển các thuật toán độc quyền có thể thực hiện các giao dịch nhanh hơn đối thủ, phát hiện các bất thường của thị trường chỉ trong vài microgiây. Giống như các đối thủ như Jane Street và Citadel Securities, Jump bảo vệ chiến lược của mình với mức độ cực kỳ cẩn trọng. Công ty yêu cầu các thỏa thuận không tiết lộ thông tin ngay cả khi liên quan đến việc tài trợ các sự kiện cộng đồng tại trụ sở chính của họ trong tòa nhà Montgomery Ward lịch sử trên sông Chicago.

Văn hóa tuyệt đối bí mật này đã định hình những thập kỷ đầu của Jump. Khi tiền điện tử xuất hiện giữa những năm 2010, công ty ban đầu xem đó như một sân chơi thử nghiệm—một “thị trường đồ chơi” nơi các nhà giao dịch có thể thử nghiệm các chiến lược mới mà không phải lo lắng về rủi ro vốn cốt lõi hoặc đe dọa hoạt động cổ phiếu và trái phiếu của công ty.

Paul Gurinas và Bill DiSomma: Xây dựng đế chế Giao dịch Thuật toán

Paul Gurinas và Bill DiSomma đều học tại Đại học Illinois trước khi bắt đầu sự nghiệp tại CME. Nền tảng chung này đã hình thành triết lý tuyển dụng của Jump: công ty hiếm khi đăng tuyển hoặc tham gia tuyển dụng truyền thống tại các trường đại học. Thay vào đó, Jump tìm kiếm tài năng qua các giới thiệu riêng tư và mạng lưới cá nhân, thường xác định các thực tập sinh triển vọng từ chính trường đại học nơi cả hai người sáng lập đã học.

Đặc biệt, DiSomma có niềm đam mê thực sự với tầm nhìn phi tập trung của tiền điện tử. Là người từng chứng kiến sự chuyển đổi từ các sàn giao dịch đông đúc của CME sang các hệ thống dựa trên internet, DiSomma nhận thức rằng công nghệ blockchain đại diện cho một bước ngoặt tiềm năng khác. Tuy nhiên, bất chấp sự quan tâm triết lý này, sự tham gia của Jump vào crypto vẫn bị hạn chế và phân chia rõ ràng. Phòng ban tiền điện tử hoạt động với sự giám sát tối thiểu, gần như như một thực thể riêng biệt trong công ty lớn hơn—được cô lập đủ để các khoản lỗ trong tài sản kỹ thuật số không đe dọa hoạt động giao dịch cốt lõi của Jump.

Theo các nhân viên cũ, sự phân chia này là có chủ ý. Tiền điện tử mang lại những lợi thế mà thị trường truyền thống không thể có: các sàn giao dịch riêng, các tài sản có thể giao dịch và đặc điểm thị trường riêng biệt khiến nó trở thành nơi lý tưởng để đào tạo nhân tài mới mà không làm lộ công ty trước rủi ro hệ thống. Các nhà giao dịch trẻ và các nhà phát triển gia nhập đội tiền điện tử của Jump với tự do vượt trội so với các đồng nghiệp trong các lĩnh vực tài chính truyền thống.

Một Nhân viên Mới Tham Gia Lĩnh Vực Tài Sản Kỹ Thuật Số

Vào tháng 1 năm 2017, Kanav Kariya, 20 tuổi, gia nhập Jump với vai trò thực tập sinh qua giới thiệu của một người bạn. Sinh ra và lớn lên tại Mumbai, Ấn Độ, trong một gia đình trung lưu, Kariya đã chuyển đến Hoa Kỳ để học khoa học máy tính tại Đại học Illinois sau khi say mê hạ tầng và chất lượng giáo dục của Mỹ trong một chuyến thăm Disneyland khi còn nhỏ lúc 13 tuổi.

Khác với nhiều đồng nghiệp tương lai của Jump học lập trình từ nhỏ, Kariya đã phát hiện ra lập trình trong những năm đại học. Niềm đam mê chơi game và phim chiến tranh thời thơ ấu đã giúp anh chuẩn bị cho tư duy chiến lược cần thiết trong giao dịch thuật toán. Trong thời gian làm việc tại Jump, Kariya được giao nhiệm vụ xây dựng hạ tầng giao dịch tiền điện tử sơ khai với ít sự quản lý. Như anh nhớ lại trong một podcast năm 2023: “Chúng tôi tự do làm những gì mình muốn… Nó giống như làm việc trong một bong bóng hoàn toàn kín.”

Bong bóng này mở rộng nhanh chóng. Năm 2017, Bitcoin tăng từ dưới 1.000 USD vào tháng 1 lên gần 20.000 USD vào tháng 12. Đội tiền điện tử của Jump, từng bị coi là sân chơi của các thực tập sinh, đột nhiên trở thành một trong những bộ phận hoạt động tốt nhất của công ty. Khi cơn sốt Bitcoin sụp đổ tất yếu vào năm 2018, Kariya đã tốt nghiệp và gia nhập Jump toàn thời gian. Quá trình từ thực tập sinh trở thành thành viên cốt lõi đã bắt đầu.

Giao dịch Thị trường Không Có Hướng Dẫn: Mô Hình Không Điều Chỉnh của Ngành Công Nghiệp Crypto

Các công ty giao dịch tần suất cao truyền thống như Jump chủ yếu hoạt động như các nhà tạo lập thị trường—cung cấp thanh khoản bằng cách sẵn sàng mua và bán chứng khoán, kiếm lời từ chênh lệch giá mua-bán trên mỗi giao dịch. Trong tài chính truyền thống, các nhà tạo lập thị trường hoạt động dưới sự giám sát chặt chẽ của các cơ quan quản lý. Họ làm việc với các sàn giao dịch do các cơ quan quản lý giám sát, chứ không trực tiếp với các công ty. Sự phân chia rõ ràng giữa các bộ phận ngăn chặn xung đột lợi ích giữa hoạt động tạo lập thị trường và hoạt động đầu tư mạo hiểm.

Ngành công nghiệp tiền điện tử đảo ngược hoàn toàn mô hình này. Như luật sư Michael Selig của công ty luật Willkie Farr & Gallagher chuyên về tài sản kỹ thuật số nhận xét: “Trong lĩnh vực tiền điện tử, bạn sẽ không bị điều chỉnh theo kiểu đó.”

Các nhà tạo lập thị trường crypto ký hợp đồng trực tiếp với các dự án, thường hỗ trợ niêm yết trên sàn giao dịch và thúc đẩy khối lượng giao dịch thông qua cung cấp thanh khoản. Các dự án bù đắp cho các nhà tạo lập thị trường bằng cách cho vay lượng token lớn để tạo điều kiện giao dịch. Quan trọng hơn, các nhà tạo lập thị trường còn đàm phán các quyền chọn—quyền mua một lượng token lớn với mức chiết khấu đáng kể nếu dự án thành công.

Đối với các công ty như Jump, cấu trúc này tạo ra tiềm năng lợi nhuận phi thường. Trong khi chênh lệch từ giao dịch vẫn giữ vai trò quan trọng, khoản tiền thực sự đến từ các quyền chọn. Một nhà tạo lập thị trường có thể cùng lúc kiếm lời từ chênh lệch và giữ các quyền chọn mua với giá chiết khấu lớn trên token của dự án—gần như đặt cược vào thành công qua hai kênh riêng biệt. Như một người sáng lập sàn crypto ẩn danh giải thích: “Nếu bạn làm việc tại Jump, bạn có thể quyết định token nào sẽ thành công.”

Chi nhánh đầu tư mạo hiểm của Jump, Jump Capital, càng làm phức tạp các động lực. Mặc dù ban đầu độc lập, sau khi Jump Capital được tích hợp vào Jump Crypto vào năm 2021, các cuộc trò chuyện kinh doanh giữa đội đầu tư mạo hiểm và đội giao dịch ngày càng liên kết chặt chẽ hơn. Đối với một công ty tài chính truyền thống, sắp xếp này sẽ bị coi là thao túng thị trường không thể chấp nhận được. Nhưng trong crypto, nó trở thành thực hành tiêu chuẩn.

Thái độ đàm phán của Jump đặc biệt quyết đoán. Trong khi các nhà tạo lập thị trường khác có thể yêu cầu một hoặc hai phần trăm tổng cung token, Jump thường đòi hỏi năm phần trăm hoặc hơn. “Nó cung cấp cho họ rất nhiều đạn dược để phá hoại,” một người sáng lập đã đàm phán với Jump vào năm 2021 cho biết. Dù các điều khoản khá khắc nghiệt, hầu hết các dự án đều chấp nhận. Từ chối Jump đồng nghĩa với việc bỏ lỡ sự hỗ trợ tạo lập thị trường cần thiết để token thành công.

Gương mặt của Một Cường quốc Bí mật

Đến năm 2021, Kanav Kariya đã trở thành đại diện công khai của Jump Crypto. Nay 25 tuổi, Kariya sở hữu những phẩm chất hiếm có trong tài chính truyền thống: sự quyến rũ trí tuệ chân thành kết hợp với sự khiêm tốn dễ gần. Trong khi Bill DiSomma và các giám đốc điều hành khác của Jump tránh xa ánh đèn sân khấu, Kariya xuất hiện trên các podcast, phát biểu tại các hội nghị và trả lời phỏng vấn truyền thông. Giọng Bombay nhẹ nhàng, thái độ suy nghĩ chín chắn và sự từ chối khi dự đoán giá cả đã khiến anh được cộng đồng crypto yêu mến.

Trong nội bộ, Kariya đã trở thành người chịu trách nhiệm xây dựng hệ thống giao dịch của Jump đồng thời mở rộng đội ngũ Crypto lên hơn 150 nhân viên. Trong khi đó, Jump Capital đã đầu tư vào các dự án tiêu biểu như Solana. Tháng 9 năm 2021, hai tháng trước khi Bitcoin đạt mức 69.000 USD, Jump chính thức thành lập Jump Crypto như một bộ phận độc lập với Kariya làm chủ tịch.

Jump đã đầu tư xây dựng hình ảnh công khai của Kariya. Công ty thuê Nathan Roth, cựu giám đốc tiếp thị của ứng dụng hẹn hò Hinge, làm Giám đốc Tiếp thị của Jump Crypto. Trong nội bộ, Jump xem (a16z) như một hình mẫu, mong muốn định vị Kariya như một “triết gia blockchain” tương tự đối tác của a16z là Chris Dixon. Các tài liệu tòa án tiết lộ rằng các phó của Kariya đã phối hợp với đội truyền thông của Terraform Labs để tăng cường sự xuất hiện của anh trên truyền thông.

Tuy nhiên, đằng sau hậu trường, theo lời tố cáo của whistleblower James Hunsaker, Bill DiSomma vẫn giữ quyền kiểm soát chính. Hunsaker sau đó đã khai trước SEC: “Ông (Bill DiSomma) đang dẫn dắt đội đó, và Kariya là gương mặt công khai của Jump Crypto.”

Mối Liên Hệ Terraform: Khi Can thiệp trở thành Thao túng

Terraform Labs và nhà sáng lập Do Kwon đại diện cho viên ngọc quý của Jump Crypto. Trong khi Jump chưa từng đầu tư trực tiếp vào Terraform như một cổ đông truyền thống, công ty đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường chính của dự án này. Thông qua các tin nhắn Signal riêng tư, Kariya và Kwon đã phát triển mối quan hệ mang nhiều sự ngưỡng mộ và đồng cảm. Kwon, chỉ hơn Kariya vài tuổi, đã trở thành một ngôi sao tiền điện tử cạnh tranh với Sam Bankman-Fried về độ nổi tiếng.

Tầm nhìn của Kwon về Terra tập trung vào stablecoin thuật toán—một cơ chế phức tạp cố gắng duy trì peg của UST $1 qua bằng cách tương tác với token LUNA và các công thức phức tạp. Đến tháng 5 năm 2021, UST bắt đầu mất peg. Trong một cuộc họp Zoom khủng hoảng tháng đó, Kariya đề xuất một giải pháp: Jump sẽ bí mật mua số lượng lớn UST để nhân tạo khôi phục niềm tin, trong khi Kwon cấp cho Jump tới 65 triệu quyền chọn LUNA với giá 0,40 USD, mặc dù LUNA đang giao dịch trên thị trường thứ cấp trên $90 .

Các tài liệu tòa án tiết lộ rằng Jump sau đó đã kiếm được khoảng $1 tỷ đô la từ thỏa thuận này. Hoạt động này tạm thời khôi phục peg của UST, cho phép Kwon tuyên bố “hồi phục tự nhiên” trên Twitter. Một nhân viên Terraform thừa nhận riêng trong tin nhắn: “Nếu Jump không can thiệp, có thể chúng ta đã thật sự xong rồi.”

Tuy nhiên, sự can thiệp này mang tính thao túng thị trường nhiều hơn là cứu trợ chân chính. Khi UST cuối cùng sụp đổ vào tháng 5 năm 2022, vụ sụp đổ đã gây thiệt hại thảm khốc. $40 tỷ đô la biến mất trong vòng vài ngày. Các nhà đầu tư mất toàn bộ tiết kiệm cả đời. Các cộng đồng crypto tràn ngập các lời đe dọa tự tử và lời kêu gọi bồi thường. Chuỗi sự kiện này cuối cùng đã dẫn đến sự sụp đổ của FTX và thúc đẩy các cơ quan quản lý tăng cường giám sát tiền điện tử.

Vai trò của Jump vẫn còn ẩn giấu cho đến năm 2023, khi SEC đệ đơn kiện gian lận chống lại Terraform Labs và Do Kwon dựa phần lớn vào lời khai của whistleblower James Hunsaker, một trong các phó cao cấp của Kariya. Terraform và Kwon đã dàn xếp khoản bồi thường 4,5 tỷ USD vào tháng 6, mặc dù các hồ sơ phá sản có thể ngăn chặn việc thanh toán đầy đủ. Kwon, đối mặt với các cáo buộc hình sự của DOJ và các thủ tục dẫn độ từ Montenegro, phủ nhận mọi sai phạm. Terraform từ chối bình luận.

Jump không bị truy tố hình sự. Tuy nhiên, danh tiếng của công ty đã bị tổn hại không thể phục hồi khi các bí mật thương mại bị rò rỉ trong các lời khai tại tòa liên bang. Việc công bố lời khai của whistleblower vào tháng 3 năm 2024 đã trở thành một bước ngoặt trong hành trình tiền điện tử của Jump.

Hậu quả và Sự ra đi: Một Công ty đang rút lui

Đến giữa năm 2023, sự thống trị của Jump trong lĩnh vực tiền điện tử đã rõ ràng suy yếu. Công ty từng tích cực theo đuổi các cơ hội tạo lập thị trường đã phần lớn rút lui khỏi ngành này. Các đối thủ cạnh tranh như Jane Street đã tham gia thị trường ETF Bitcoin giao ngay khi chính thức ra mắt vào tháng 1 năm 2024—Jump rõ ràng đã từ chối tham gia. Công ty đã thoái vốn khỏi các dự án chủ chốt như Wormhole, cầu nối chuỗi chéo do nội bộ phát triển, đã bị hack thiệt hại 1 triệu USD vào tháng 2 năm 2022 $325 dù Jump đã bù đắp thiệt hại và quỹ đã được phục hồi vào năm 2023(.

Khi Wormhole ra mắt vào tháng 4 năm 2024, khối lượng giao dịch vượt quá )tỷ đô la—nhưng đáng chú ý, dự án này từ chối thuê Jump, công ty mẹ cũ của mình, làm nhà tạo lập thị trường. Sự từ chối mang tính biểu tượng này nhấn mạnh vị thế thay đổi của Jump. Công ty cũng đã mất hơn $1 tỷ đô la trong vụ sụp đổ cuối cùng của Terra và giữ gần $1 triệu đô la bị mắc kẹt trên FTX khi sàn này sụp đổ.

Các đám mây pháp lý vẫn tiếp tục tụ lại. Cuộc điều tra của CFTC về hoạt động tiền điện tử của Jump tiến triển song song với các cáo buộc của DOJ chống lại Do Kwon. Bloomberg đưa tin các công tố viên đã xem xét các liên lạc tháng 5 năm 2022 giữa nhân viên Jump và Jane Street bàn về một kế hoạch cứu trợ UST chưa từng thành hình. Cả hai công ty đều từ chối bình luận vào thời điểm đó.

Khi Kanav Kariya xuất hiện trước SEC để tham gia các phiên điều trần năm 2021, diện mạo của anh đã thay đổi hoàn toàn. Thần đồng trẻ tuổi nay trông mệt mỏi, già hơn tuổi thật, rõ ràng bị sốc bởi các rủi ro pháp lý ngày càng tăng.

Vào ngày 24 tháng 6 năm 2023, chỉ vài ngày sau khi cuộc điều tra của CFTC công khai, người 28 tuổi đã từ thực tập sinh lên chức chủ tịch thông báo rời khỏi công ty. “Hôm nay đánh dấu sự kết thúc của hành trình cá nhân của tôi. Đây là ngày cuối cùng của tôi tại Jump,” Kariya đăng trên X.

Những người thân cận với Kariya cho biết cả hai đã lên kế hoạch rời đi từ nhiều tháng trước. Mặc dù Kariya tuyên bố sẽ tiếp tục “tham gia” vào các công ty trong danh mục của Jump, tương lai của anh trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn còn rất mơ hồ.

Những suy ngẫm về một cuộc chơi quá tự tin

Hành trình của Jump Trading trong lĩnh vực tiền điện tử thể hiện một mô hình lặp đi lặp lại: một công ty tài chính truyền thống thống trị, tự tin vào khả năng kỹ thuật của mình, tham gia vào một thị trường mới nổi, chưa được điều chỉnh, rồi phát hiện ra rằng lợi thế thuật toán và sự tinh vi toán học không thể thay thế cho tính toàn vẹn thể chế hoặc sự phù hợp của quy định.

Công ty cố gắng trở thành tất cả cùng lúc—một hoạt động giao dịch tần suất cao kiểu Chicago, một studio phát triển, và một công ty đầu tư mạo hiểm. Tuy nhiên, như một đối thủ của Jump nhận xét: “Họ vẫn còn quá giống một công ty giao dịch… Răng của họ quá sắc.”

Dù đã chịu thiệt hại lớn—có thể vượt quá $300 tỷ đô la khi tính đến Terra, Wormhole, FTX và các khoản phạt của cơ quan quản lý—Jump có thể đã có lợi nhuận tổng thể từ các hoạt động tiền điện tử của mình. Khoản $1 tỷ đô la kiếm được từ các quyền chọn của Terra alone đã vượt xa hầu hết các khoản lỗ. Tuy nhiên, đối với một công ty giao dịch tần suất cao dựa vào việc liên tục theo đuổi các giao dịch có lợi nhuận tiếp theo, Jump đã từ bỏ những cơ hội lớn trong tương lai khi rút lui khỏi thị trường mà họ từng thống trị.