Cách Charlie Munger Tập Trung 2,6 Tỷ USD của mình vào Ba khoản đầu tư đang định hình lại các danh mục hiện đại

Quan điểm phản biện của Munger về đa dạng hóa

Charlie Munger, phó chủ tịch quá cố của Berkshire Hathaway, về cơ bản đã bác bỏ trí tuệ truyền thống về đa dạng hóa. Tại một hội nghị năm 2017, ông tiết lộ rằng gần như toàn bộ gia sản của ông—khoảng 2,6 tỷ đô la—được tập trung vào chỉ ba khoản đầu tư. Đối với Munger, đa dạng hóa không phải là dấu hiệu của đầu tư tinh vi; ngược lại, ông gọi đó là chiến lược “dành cho những người không biết gì.” Đối tác của ông, Warren Buffett, cũng đồng tình với quan điểm này, cho rằng việc đa dạng hóa rộng rãi “ít có ý nghĩa đối với bất kỳ ai biết mình đang làm gì.”

Triết lý này không xuất phát từ sự quá tự tin. Trước khi gia nhập Berkshire Hathaway, Munger điều hành quỹ đầu tư riêng của mình, đạt trung bình lợi nhuận hàng năm 19,5% từ năm 1962 đến 1975—gần gấp bốn lần hiệu suất của Chỉ số Công nghiệp Dow Jones. Hồ sơ thành tích của ông chứng minh rằng kiến thức sâu rộng về ngành, phân tích nghiêm ngặt và niềm tin vững chắc có thể vượt trội thị trường đáng kể.

Tập trung thay vì hỗn loạn: Ba cược chủ chốt của Munger

Khi Munger qua đời vào tháng 11 năm 2023, ông để lại một bài học đỉnh cao về xây dựng danh mục đầu tư. Khác với nhiều nhà đầu tư theo đuổi đa dạng hóa trong hàng chục khoản holdings, chiến lược của Munger tập trung vào việc xác định các công ty có lợi thế cạnh tranh bền vững—được các nhà đầu tư gọi là “mương”. Những lợi thế cấu trúc này giúp các doanh nghiệp ông chọn duy trì lợi nhuận và tăng trưởng qua các chu kỳ kinh tế khác nhau. Hãy cùng xem xét hiệu suất của ba cược tập trung này kể từ sau khi ông qua đời.

Đế chế bán lẻ: Costco Wholesale

Trong nhiều thập kỷ, Munger đã phục vụ trong ban giám đốc của Costco Wholesale, vị trí giúp ông có kiến thức sâu sắc về hoạt động của công ty. Sự nhiệt huyết của ông không che giấu—ông tự gọi mình là “người nghiện hoàn toàn” của Costco và tuyên bố năm 2022 rằng ông sẽ không bao giờ bán một cổ phiếu nào. Vào thời điểm đó, vị trí của ông gồm hơn 187.000 cổ phiếu trị giá khoảng $110 triệu đô la, trở thành cổ đông lớn thứ hai của công ty.

Hiệu suất của Costco sau Munger đã rất ấn tượng. Kể từ tháng 11 năm 2023, cổ phiếu đã mang lại lợi nhuận 47% cho các cổ đông. Ngoài việc tăng giá, công ty còn thể hiện cam kết với lợi ích cổ đông bằng cách tăng cổ tức thêm 27% trong giai đoạn này. Thêm vào đó, Costco đã phân phối cổ tức đặc biệt $15 mỗi cổ phiếu vào tháng 1 năm 2024, điều này riêng đã mang lại lợi suất 2,3% cho cổ đông—một sự công nhận rõ ràng về sức mạnh tài chính của công ty.

Xuất sắc trong thị trường tư nhân: Himalaya Capital

Vào đầu những năm 2000, Munger đã giao $88 triệu đô la cho Li Lu, một quản lý quỹ được xem là “Warren Buffett của Trung Quốc” nhờ khả năng ứng dụng các nguyên tắc đầu tư giá trị một cách xuất sắc trên các thị trường châu Á. Li Lu thành lập Himalaya Capital dựa trên các khung đầu tư giá trị do Buffett, Munger và Benjamin Graham tiên phong. Sự tự tin của Munger đã được chứng minh—khoản đầu tư ban đầu của ông đã nhân lên đáng kể, khiến ông mô tả lợi nhuận là “không thể tin nổi.”

Là một quỹ phòng hộ tư nhân, Himalaya Capital giữ bí mật về các khoản lợi nhuận của mình. Tuy nhiên, việc xem xét các khoản holdings lớn nhất của quỹ cung cấp những manh mối sáng rõ. Alphabet, chiếm gần 40% tổng tài sản quản lý của quỹ theo hồ sơ 13F mới nhất, đã tăng 130% kể từ sau khi Munger qua đời. Berkshire Hathaway, một khoản nắm giữ chính khác, cũng góp phần vào các khoản lợi nhuận ổn định trong giai đoạn này. Những kết quả này cho thấy Himalaya Capital vẫn duy trì đà hiệu suất mạnh mẽ.

Vị trí cốt lõi: Berkshire Hathaway

Có lẽ điều tiết lộ nhất là cổ phần của Munger trong Berkshire Hathaway chiếm khoảng 90% tổng tài sản ròng của ông tại thời điểm qua đời. Đến tháng 11 năm 2023, ông sở hữu 4.033 cổ phiếu loại A trị giá khoảng 2,2 tỷ đô la. Sự tập trung lớn này phản ánh niềm tin tối đa của ông vào công ty mà ông đã góp phần xây dựng.

Thật thú vị, vị trí 2,2 tỷ đô la này sẽ lớn hơn nhiều nếu Munger giữ nguyên các khoản holdings trước đó của mình. Các hồ sơ từ năm 1996 cho thấy ông sở hữu 18.829 cổ phiếu loại A. Tuy nhiên, Munger đã bán hoặc quyên góp khoảng 75% số cổ phần đó trong các thập kỷ tiếp theo. Nếu giữ nguyên các cổ phiếu ban đầu đó, tổng tài sản của ông có thể đã gần đạt mức $10 tỷ đô la—một minh chứng cho sự tạo ra của Berkshire trong dài hạn.

Kể từ khi Munger qua đời, cổ phiếu Berkshire Hathaway loại A đã tăng 37%, phản ánh khả năng phục hồi và vị thế dẫn đầu của công ty trên thị trường.

Kết luận: Triết lý so với các chỉ số hiệu suất

Trong hai mươi lăm tháng sau khi Charlie Munger qua đời, ba khoản đầu tư cốt lõi của ông đã mang lại kết quả hỗn hợp so với các chỉ số thị trường rộng lớn hơn. Cổ phiếu Berkshire Hathaway loại A tăng 38%, trong khi Costco tăng 47%. Cả hai đều vượt xa trung bình ngành tương ứng, nhưng đều kém xa mức tăng 52% của S&P 500 trong cùng kỳ. Lợi nhuận chính xác của Himalaya Capital vẫn còn mập mờ, mặc dù các khoản holdings lớn nhất của nó cho thấy hiệu suất hai chữ số mạnh mẽ.

Trên cơ sở số học thuần túy, danh mục tập trung của Munger chưa thể sánh bằng chỉ số. Tuy nhiên, so sánh này bỏ qua một điểm khác biệt quan trọng. Các doanh nghiệp mà Munger chọn có các yếu tố nền tảng xuất sắc và khả năng định giá—những đặc điểm thường dẫn đến độ biến động thấp hơn và lợi nhuận dự đoán dễ hơn so với thị trường chung. Đối với một nhà đầu tư thận trọng như Munger, những công ty này mang lại điều gì đó quý giá hơn là tối đa hóa hiệu suất thuần túy: sự bảo vệ tài sản lâu dài đi kèm với tăng trưởng.

Điều nổi bật nhất là triết lý đầu tư giá trị của Munger vẫn tiếp tục tạo ra lợi nhuận cạnh tranh ngay cả trong giai đoạn các chiến lược giá trị gặp nhiều khó khăn. Các chu kỳ thị trường ưu tiên các phương pháp khác nhau—đà tăng và tăng trưởng thường chiếm ưu thế trong các thị trường bò—nhưng các khoản holdings tập trung vào các doanh nghiệp chất lượng của Munger đã chứng minh tính đúng đắn lâu dài của các nguyên tắc của ông. Hai thập kỷ đầu của thế kỷ 21, trí tuệ vĩnh cửu trong triết lý đầu tư của Charlie Munger vẫn còn nguyên giá trị.