Khi CPI của Hoa Kỳ gây bất ngờ: kỳ vọng cắt giảm lại bùng phát trên thị trường

Việc công bố báo cáo lạm phát tháng 11 đã kích hoạt phản ứng dữ dội trên các thị trường toàn cầu. Vào buổi tối ngày 18 tháng 12 theo giờ châu Á, dữ liệu của Cục Thống kê Lao động Mỹ đã vẽ ra một kịch bản hoàn toàn khác xa dự báo của các nhà phân tích, khiến đồng đô la sụt giảm và vàng tăng vọt lên cao.

Tác động của dữ liệu lạm phát tại Hoa Kỳ

Chỉ số CPI tổng thể không điều chỉnh mùa của tháng 11 dừng lại ở mức 2,7%, thấp hơn nhiều so với dự báo thị trường là 3,1%. Đặc biệt hơn, CPI lõi đạt 2,6% thay vì 3,0% như dự kiến, ghi nhận mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021. Những con số này đã khiến nhiều nhà giao dịch trên thị trường bất ngờ.

Tuy nhiên, các nhà phân tích đã nhanh chóng chỉ ra một đặc điểm thống kê đáng chú ý. Do đóng cửa chính phủ Mỹ vào tháng 10, báo cáo này còn thiếu dữ liệu đầy đủ: để tính toán tháng 11, người ta phải giả định rằng biến động của tháng 10 là bằng 0. UBS đã ước tính sai số thống kê này khoảng 27 điểm cơ bản theo chiều giảm. Khi loại bỏ yếu tố kỹ thuật này khỏi lạm phát của Mỹ, dữ liệu thực tế sẽ gần hơn đáng kể với kỳ vọng thị trường là 3,0%.

Dù có “ồn ào” từ các số liệu thống kê, cấu trúc nền tảng kể một câu chuyện về sự hạ nhiệt thực sự của lạm phát. Lạm phát dịch vụ lõi đã trở thành động lực chính của sự giảm sút của CPI lõi tổng thể, trong khi lạm phát nhà ở đã giảm mạnh, từ 3,6% xuống còn 3,0% theo năm.

Phản ứng của thị trường trước bất ngờ về lạm phát

Phản ứng ngay lập tức là quyết đoán và đa chiều. Các hợp đồng tương lai của Nasdaq 100 tăng hơn 1%, trong khi trái phiếu kho bạc Mỹ tăng giá và giảm lợi suất. Trong thị trường phái sinh lãi suất, xác suất cắt giảm lãi suất của Fed vào tháng 1 dao động từ 26,6% đến 28,8%.

Đồng đô la chịu tác động lớn nhất, với chỉ số mất 22 điểm trong ngắn hạn, chạm mức thấp 98,20. Các đồng tiền khác không phải USD đều hưởng lợi: euro/USD tăng gần 30 điểm, trong khi USD/JPY giảm gần 40 điểm. Vàng giao ngay, công cụ phòng vệ truyền thống, đã tăng 16 đô la ngay lập tức.

Brian Jacobsen, Giám đốc Kinh tế của Annex Wealth Management, cảnh báo: “Một số người có thể coi báo cáo này là ‘kém đáng tin cậy hơn bình thường’, nhưng làm như vậy sẽ mang lại rủi ro thực tế cho các vị thế của họ.”

Căng thẳng nội bộ của Fed giữa các phe diều hâu và ôn hòa

Trước một dữ liệu đa dạng như vậy, dự kiến sẽ có các cuộc tranh luận sôi nổi trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang giữa các thành viên thận trọng và những người ủng hộ chính sách thắt chặt hơn. Chỉ số CPI thấp cung cấp vũ khí mạnh mẽ cho những người ủng hộ nới lỏng chính sách.

Các mâu thuẫn đã xuất hiện rõ ràng trong cuộc họp tháng 12, khi việc cắt giảm 25 điểm cơ bản chỉ được thông qua với 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống—lần đầu tiên trong sáu năm có ba thành viên phản đối. Chủ tịch Fed Kansas City Schmid và Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee đã bỏ phiếu chống, muốn giữ nguyên lãi suất, trong khi Thống đốc Milan lại thúc đẩy các đợt cắt giảm còn quyết liệt hơn.

Biểu đồ dot median của Fed dự báo các đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào năm 2026 và 2027, đưa lãi suất về mức 3,4% và 3,1% tương ứng. Tuy nhiên, ngoài dự báo chính thức, còn xuất hiện nhiều ý kiến cá nhân khác nhau. Bostic, Chủ tịch Fed Atlanta, thậm chí tuyên bố rằng trong dự báo cá nhân của ông, ông không dự kiến cắt giảm nào trong năm 2026, cho rằng nền kinh tế sẽ tăng trưởng GDP khoảng 2,5% với chính sách vẫn còn thắt chặt.

Quỹ đạo lãi suất và biến đổi chính sách tiền tệ

Dù biểu đồ dot thể hiện dự báo chung, con đường thực tế của Fed còn chứa đựng các đánh giá kinh tế và chính trị phức tạp. Khoảng lãi suất hiện tại 3,50%-3,75% là đợt cắt giảm thứ ba liên tiếp của ngân hàng trung ương.

Theo BlackRock, kịch bản khả thi nhất là lãi suất sẽ hội tụ về mức 3% vào năm 2026, khác biệt so với trung vị của biểu đồ dot là 3,4%—một sự chênh lệch phản ánh khoảng cách giữa kỳ vọng của thị trường và hướng dẫn chính thức của Fed.

Một yếu tố chuyển tiếp đáng chú ý là trong quý IV năm 2025, Fed sẽ kết thúc quá trình thắt chặt định lượng kéo dài gần ba năm và từ tháng 1 năm 2026 sẽ thực hiện cơ chế mới gọi là (Reserve Management Purchases). Dù chính thức gọi là “hoạt động kỹ thuật” để đảm bảo thanh khoản phù hợp, thị trường thường hiểu đó như một hình thức nới lỏng chính sách ngụy trang hoặc gần như QE, có thể trở thành biến số quan trọng cho con đường tương lai.

Những điều cần theo dõi trong các dữ liệu kinh tế sắp tới

Với dữ liệu lạm phát Mỹ bất ngờ được làm mới, ngưỡng cho các đợt cắt giảm tiếp theo đã trở thành trung tâm chú ý. Ngân hàng Fed đã tuyên bố trong tháng 12 rằng ngưỡng này đã thực sự tăng lên, với “số lượng và thời điểm” các đợt cắt giảm trong tương lai phụ thuộc vào diễn biến kinh tế.

Điều kiện thị trường lao động sẽ là biến số then chốt. Dù lạm phát đã chậm lại hơn dự kiến, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp mới trong tháng 11 là 224.000 so với dự báo 225.000, đảo ngược xu hướng tăng của tuần trước và cho thấy sự ổn định trong tháng 12.

CMB International Securities nhận định rằng thị trường lao động Mỹ đã yếu đi chút ít nhưng chưa có suy thoái đáng kể. Cả số đơn xin trợ cấp ban đầu và trợ cấp liên tục đều duy trì ở mức thấp và thậm chí còn cải thiện nhẹ so với tháng 10.

Học viện dự báo rằng trong nửa đầu năm 2026, lạm phát tại Mỹ có thể tiếp tục giảm nhờ giá dầu giảm và tốc độ tăng giá nhà ở và tiền lương chậm lại, dẫn đến khả năng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 6 như một tín hiệu chính trị. Tuy nhiên, trong nửa cuối năm, lạm phát có thể bật tăng trở lại, khiến Fed giữ trạng thái chờ đợi.

Các kịch bản khác biệt từ cộng đồng tài chính

Dự báo của Phố Wall cho năm 2026 kể những câu chuyện rất khác nhau. ICBC International dự đoán tổng cộng cắt giảm 50-75 điểm cơ bản, đưa lãi suất về mức “trung lập” khoảng 3%.

JPMorgan lại có cái nhìn thận trọng nhưng tích cực, nhấn mạnh rằng khả năng phục hồi của nền kinh tế Mỹ, đặc biệt là các khoản đầu tư cố định phi-residential, sẽ hỗ trợ tăng trưởng. Từ đó, các đợt cắt giảm sẽ ít hơn, với lãi suất ổn định quanh mức 3% đến 3,25% vào giữa năm.

ING xây dựng hai kịch bản cực đoan: một là các yếu tố kinh tế xấu đi rõ rệt, buộc Fed phải nới lỏng chính sách quyết đoán để đối phó với rủi ro suy thoái, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm về gần 3%. Kịch bản còn lại là Fed dưới áp lực chính trị hoặc do tính toán sai lầm, sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ sớm hoặc quá mức, làm tổn hại uy tín và gây ra lo ngại sâu sắc về lạm phát không kiểm soát, đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm thậm chí lên gần 5%.

Các yếu tố quyết định chương tiếp theo

Chuyển đổi lãnh đạo của Fed có thể mang lại thêm những bất ổn trong bối cảnh chính trị. Nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026 và việc bổ nhiệm người kế nhiệm sẽ ảnh hưởng lớn đến hướng đi và truyền thông của ngân hàng trung ương.

Guolian Minsheng Securities nhấn mạnh rằng CPI tháng 11 khó có thể thay đổi quyết định tạm dừng của Fed vào tháng 1, nhưng chắc chắn sẽ làm tăng tiếng nói của các thành viên ủng hộ chính sách nới lỏng hơn. Nếu tháng 12 tiếp tục tăng trưởng nhẹ, Fed có thể xem xét lại lộ trình cắt giảm trong năm tới.

Đối với nhà đầu tư, BlackRock đề xuất đa dạng hóa chiến lược cố định thu nhập: phân bổ thanh khoản vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc trái phiếu 0-3 tháng; tăng tiếp xúc với kỳ hạn trung bình; xây dựng các dãy trái phiếu để cố định lợi nhuận; và tìm kiếm lợi nhuận cao hơn qua trái phiếu high yield và trái phiếu thị trường mới nổi.

Kevin Flanagan của WisdomTree kết luận rằng Fed hiện nay là một “ngôi nhà chia rẽ” với ngưỡng rất cao để tiếp tục nới lỏng. Với lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu khoảng một điểm phần trăm, sẽ rất khó để ngân hàng trung ương thực hiện các đợt cắt giảm liên tiếp trừ khi thị trường lao động giảm nhiệt đáng kể.

Trong khi đồng đô la sụt giảm và vàng tăng sau khi công bố, thị trường đã bắt đầu điều chỉnh lại lộ trình lãi suất trong năm 2026. Dù đó là một sai số thống kê nhất thời hay là một sự giảm thực sự của lạm phát tại Mỹ, bước đi tiếp theo của Fed sẽ phụ thuộc vào những bài học mà các dữ liệu kinh tế trong những tháng tới sẽ mang lại. Con đường dường như từng bước của biểu đồ dot sẽ phải đối mặt với thử thách kép của thực tế kinh tế và kỳ vọng của các nhà giao dịch.