Khi Sự Giàu Có Tràn Ngập Tiền Mặt: Tại Sao Các Cuộc Sụp Đổ Thị Trường Lớn Nhất Trong Lịch Sử Lặp Lại Ngày Hôm Nay

Hình dung điều này: Các hộ gia đình Mỹ kiểm soát khoảng $150 nghìn tỷ tổng tài sản, nhưng lại nắm giữ chưa đến $5 nghìn tỷ tiền mặt hoặc tiền gửi thực sự. Sự không khớp đáng kinh ngạc này nói lên tất cả về lý do tại sao bong bóng hình thành—và tại sao chúng tất yếu sẽ vỡ.

Ray Dalio, sáng lập của Bridgewater Associates và một trong những nhà đầu tư vĩ mô thành công nhất thế giới trong hơn năm thập kỷ, gọi đây là sự phân biệt quan trọng nhất mà các nhà đầu tư bỏ lỡ. Đó không chỉ là lý thuyết học thuật; đó là cơ chế ẩn đằng sau mọi vụ sụp đổ thị trường trong lịch sử hiện đại, từ năm 1929 đến nay.

Vấn đề Căn Bản Mà Không Ai Hiểu Rõ

Đây là điều hầu hết mọi người hiểu sai: tài sản giàu có không phải là tiền, và sự khác biệt này là tất cả.

Các tài sản tài chính—cổ phiếu, bất động sản, vốn tư nhân—có thể được tạo ra một cách đáng kể dễ dàng. Một nhà sáng lập startup có thể định giá công ty của họ ở mức $1 tỷ đô la vào ngày mai, khiến họ có giá trị trên giấy tờ là $50 triệu đô la hôm nay. Nhưng đây là điểm mấu chốt: số tài sản đó chỉ trở thành tiền có thể tiêu dùng khi bạn bán nó. Và đó là nơi bắt đầu rắc rối.

Cơ chế này giả vờ đơn giản:

Khi tài sản tài chính bùng nổ so với lượng tiền thực tế trong hệ thống, một bong bóng hình thành. Người ta vay tín dụng (mà không phải là tiền thật) để mua tài sản, đẩy giá lên cao hơn. Việc mua bán dựa trên vay mượn khiến khoảng cách giữa tài sản và tiền mặt sẵn có càng mở rộng hơn nữa. Nó cảm thấy bền vững—cho đến khi không còn nữa.

Vụ sụp đổ xảy ra khi mọi người cần chuyển đổi số tài sản đó thành tiền mặt thực sự. Đột nhiên, tất cả đều là người bán. Giá trị tài sản sụp đổ. Các khoản vỡ nợ lan rộng. Tín dụng đóng băng. Bong bóng trở thành một vụ sụp đổ tự củng cố.

Dalio chỉ ra một đợt bùng nổ thị trường chứng khoán những năm 1920 như bằng chứng điển hình. Việc mua cổ phiếu không được tài trợ bằng tiền—không đủ tiền. Chúng được tài trợ bằng tín dụng. Khi lãi suất tăng và các yêu cầu trả nợ bắt đầu, mọi người phải bán cổ phiếu để lấy tiền mặt. Giá giảm mạnh. Vụ sụp đổ năm 1929-1933 không phải vì các nhà đầu tư thức tỉnh và nhận ra các công ty không có lợi nhuận—mà vì thanh khoản cạn kiệt.

Khoảng Cách Giữa Tài Sản và Tiền Hiện Nay: Thậm Chí Còn Tệ Hơn Thời 1920s

Nhưng đây mới là phần thực sự đáng báo động đối với thị trường ngày nay.

Tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán so với cung tiền tổng thể hiện nay gần như—hoặc vượt quá—đỉnh bong bóng của các cuộc khủng hoảng lịch sử. Các biểu đồ theo dõi khoảng cách giàu có-tiền cho thấy chúng ta đang hoạt động trong vùng nguy hiểm. Tuy nhiên, khoảng cách giàu có-tiền không phải là rủi ro duy nhất. Nó còn đi kèm với điều gì đó có thể còn tồi tệ hơn: một khoảng cách giàu có lịch sử giữa nhóm giàu nhất và phần còn lại.

Xem xét các con số:

• Top 10%: sở hữu khoảng hai phần ba tổng tài sản, nắm giữ khoảng 90% cổ phiếu, kiếm 50% thu nhập, đóng góp hai phần ba thuế liên bang
• Bottom 60%: sở hữu chỉ 5% tổng tài sản, nắm giữ khoảng 5% cổ phiếu, kiếm khoảng 30% thu nhập, có triển vọng kinh tế trì trệ

Đây không phải là bất bình đẳng dần dần—đây là cấu trúc cố định. Và với AI thúc đẩy năng suất tập trung vào nhóm trên, khoảng cách này đang mở rộng nhanh hơn.

Tại Sao Bong Bóng Vỡ (Tiết Lộ: Không Phải Như Bạn Nghĩ)

Dalio thách thức một huyền thoại phổ biến: bong bóng không vỡ vì các nhà đầu tư đột nhiên nhận ra một công ty không đáng giá cổ phiếu đó. Nếu đúng như vậy, bong bóng sẽ kéo dài hàng thập kỷ (vì nhiều công ty mất hàng thập kỷ để tiết lộ giá trị thực).

Bong bóng vỡ vì:

• Nhu cầu vốn vượt quá cung
• Người nắm giữ tài sản cần tiền mặt vì lý do nào đó (lãi suất tăng, yêu cầu ký quỹ, thuế, hoặc bán tháo bắt buộc)
• Bán tháo hàng loạt làm sụt giảm định giá
• Tín dụng thắt chặt, tạo ra vòng lặp phản hồi

Ví dụ năm 1920 đã chứng minh mô hình này. Định giá thị trường chứng khoán sụp đổ không phải do kỳ vọng lợi nhuận thất vọng, mà do bán tháo tài sản bắt buộc vì nhu cầu trả nợ. Cơ chế này tàn nhẫn trong sự đơn giản của nó: vay để mua, giá tăng, vay nhiều hơn, cho đến khi bán tháo bắt buộc trở thành điều không thể tránh khỏi.

Sự Phản Ứng Chính Trị Tiếp Theo

Đây là nơi khoảng cách giàu có biến bong bóng thành thứ còn nguy hiểm hơn nhiều: bất ổn xã hội và chính trị.

Khi vụ sụp đổ năm 1929-1933 xảy ra cùng với bất bình đẳng lớn, nó không chỉ gây ra suy thoái kinh tế—mà còn kích hoạt biến động chính trị. Tổng thống Hoover bị lật đổ để nhường chỗ cho Tổng thống Roosevelt, người đã phản ứng bằng các cải cách tài khóa cấp tiến. Thuế suất thuế tối đa tăng từ 25% lên 79%. Thuế thừa kế tăng vọt. Phúc lợi xã hội bùng nổ. Chuyển giao tài sản trở thành vấn đề lớn và gây tranh cãi.

Mô hình này lặp lại vào năm 1971 khi Tổng thống Nixon, đối mặt với khủng hoảng rút vàng (do vay nợ chính phủ quá mức), đã giảm giá đồng đô la so với vàng—theo sách lược của Roosevelt năm 1933.

Điều kiện ngày nay phản ánh chu kỳ này:

• Chi phí dịch vụ nợ chính phủ tăng vọt so với thu ngân sách (đặc biệt kể từ 2008 và 2020)
• Bất bình đẳng thu nhập đạt mức chưa từng thấy kể từ thập niên 1920
• Các nền dân chủ nợ quá mức đối mặt với một trilemma bất khả thi: không thể tăng thuế đáng kể (người giàu rời đi, chiến dịch tranh cử mất nguồn tài trợ, hoặc bong bóng vỡ), không thể cắt giảm chi tiêu (thảm họa chính trị), không thể vay mượn vô hạn (bão hòa thị trường)
• Các nhà lãnh đạo chính trị xoay vòng nhanh hơn bao giờ hết—Anh và Pháp mỗi nước đã trải qua bốn thủ tướng trong năm năm—bởi vì các nền dân chủ không thể đưa ra giải pháp trong các giới hạn này

Bong Bóng AI Gặp Thời Kỳ Thuế Tài Sản

Thêm một rủi ro nữa: đợt bùng nổ thị trường chứng khoán hiện nay đang tập trung quá mức.

Những cổ phiếu AI “Vĩ Đại 7” và một số cá nhân siêu giàu đang chiếm phần lớn lợi nhuận trong khi AI thay thế lao động—làm rộng hơn nữa khoảng cách giàu có-tiền. Lịch sử cho thấy động thái này kích hoạt phản ứng chính trị mạnh mẽ. Ít nhất, phân phối lại của cải sẽ bị đẩy vào chương trình nghị sự. Trong trường hợp tồi tệ nhất, là rối loạn xã hội nghiêm trọng.

Xuất hiện đề xuất thuế tài sản đối với nhóm siêu giàu đang ngày càng được ủng hộ ở cấp bang và liên bang.

Thuế tài sản đối với nhóm siêu giàu nghe có vẻ đơn giản cho đến khi bạn tính toán. Bảng cân đối của các hộ gia đình Mỹ cho thấy khoảng $150 nghìn tỷ tổng tài sản nhưng chưa đến $5 nghìn tỷ tiền mặt thanh khoản. Thuế tài sản hàng năm 1-2% sẽ yêu cầu 1-2 nghìn tỷ đô la tiền mặt hàng năm—vượt xa khả năng thanh khoản hiện có.

Vậy chuyện gì xảy ra? Bán tháo tài sản theo kiểu cưỡng chế:

• Định giá vốn tư nhân và vốn cổ phần công khai sụp đổ dưới áp lực bán tháo
• Nhu cầu vay mượn tăng vọt, có thể làm tăng chi phí vay
• Lưu chuyển tài sản đến các khu vực có thuế ưu đãi
• Bong bóng vỡ do chính sách, chứ không phải do điều chỉnh thị trường

Những Rủi Ro Hiện Tại Thực Sự Là Gì

Sự thật khó chịu mà Dalio nhấn mạnh: khi các rủi ro khổng lồ từ bong bóng lớn đi cùng với khoảng cách giàu có khổng lồ, bạn đang đối mặt với một tình huống cực kỳ nguy hiểm.

Không chỉ là nguy cơ tài chính—mà còn là nguy cơ xã hội và chính trị thực sự. Lịch sử cho thấy các xã hội ở điểm chuyển tiếp này trải qua:

• Chuyển giao tài sản khổng lồ (đôi khi qua thị trường, đôi khi qua chính sách, đôi khi qua xung đột)
• Gia tăng cực đoan chính trị khi các đảng phái cầm quyền không thể đưa ra giải pháp
• Bất ổn địa chính trị (chiến tranh và xung đột đã từng đi kèm các chu kỳ này)
• Giảm giá tiền tệ và lạm phát khi ngân hàng trung ương in tiền để bù đắp các khoảng trống

Bài học năm 1920 đã dạy điều này một lần. Thập niên 1970 củng cố nó. Mô hình này lặp lại qua các thế kỷ và châu lục. Tuy nhiên, sự tập trung của cải ngày nay, kết hợp với tỷ lệ giàu có-tiền bị kéo dài lịch sử, cho thấy vòng lặp tiếp theo có thể sẽ rất nghiêm trọng.

Kết Luận

Nếu bạn nắm giữ tài sản tài chính trong môi trường này, hãy hiểu: khi dòng vốn chảy vào các tài sản bắt đầu cạn kiệt—dù là do lãi suất tăng, chính sách thuế, yêu cầu ký quỹ, hoặc bất kỳ sự kiện thanh khoản nào—những người nắm giữ cổ phiếu và các tài sản giàu có khác sẽ phải bán tháo để lấy tiền mặt.

Khi điều đó xảy ra trong một giai đoạn bất bình đẳng giàu có cực lớn, đừng ngạc nhiên trước các cú xoay chính trị đột ngột, các chính sách phân phối lại của cải lớn, và căng thẳng xã hội đáng kể.

Tiền lệ lịch sử rõ ràng. Các dấu hiệu cảnh báo ngày nay không thể nhầm lẫn. Điều chưa rõ là liệu đủ nhà đầu tư có nhận ra mô hình này trước khi vụ sụp đổ tiếp theo bắt buộc họ phải học bài một lần nữa hay không.