Thị trường toàn cầu 2026 tại điểm ngoặt: Sự phân kỳ đa chiều và tái cấu trúc dựa trên AI

Năm tới mang đến một bối cảnh thị trường hoàn toàn khác biệt so với thập kỷ qua. Khi chính sách tiền tệ ở các nền kinh tế phát triển phân kỳ rõ rệt, đầu tư vào trí tuệ nhân tạo định hình lại quỹ đạo lợi nhuận doanh nghiệp, và sự tập trung thị trường đạt mức đỉnh lịch sử, các nhà đầu tư toàn cầu đối mặt với một trạng thái gọi là cân bằng mong manh—nơi mà khả năng phục hồi và điểm yếu tồn tại đồng thời.

Phân tích toàn diện của JPMorgan cho thấy năm 2026 sẽ không được định nghĩa bởi một luận điểm bò hoặc gấu đơn thuần, mà bởi sự phân kỳ chưa từng có giữa nhiều loại tài sản, khu vực địa lý và chiến lược đầu tư. Năm tới đòi hỏi phải đánh giá lại căn bản về vị thế danh mục, khả năng chịu rủi ro và tốc độ điều chỉnh phân bổ của nhà đầu tư.

Bối cảnh vĩ mô: Khả năng phục hồi gặp thách thức cấu trúc

Nhiều lực lượng đối nghịch sẽ định hình môi trường kinh tế vĩ mô trong năm 2026. Một mặt, các chính sách kích thích tài khóa tập trung ở các nền kinh tế lớn, cùng với bảng cân đối tài chính của doanh nghiệp và hộ gia đình vững chắc, tạo thành lớp đệm chống lại các cú sốc bên ngoài. Làn sóng chi tiêu vốn do đầu tư hạ tầng AI thúc đẩy dự kiến sẽ duy trì đà lợi nhuận ở các ngành chưa từng đầu tư đủ trước đây.

Tuy nhiên, đồng thời, các trở lực cấu trúc đang gia tăng. Niềm tin doanh nghiệp vẫn mong manh, với sự thận trọng trong tuyển dụng rõ rệt. Tăng trưởng việc làm đã chững lại ở các ngành phi công nghệ, tạo ra một sự mất cân đối nghiêm trọng: trong khi đầu tư vốn tăng tốc, nhu cầu lao động lại trì trệ. Sự không cân xứng này bắt đầu làm suy yếu sức mua, đặc biệt ở Hoa Kỳ, nơi tăng trưởng lương trong khu vực tư nhân đang chậm lại.

Bruce Kasman, Giám đốc Kinh tế Toàn cầu của JPMorgan, mô tả nghịch lý này: “Hạn chế chính trong tuyển dụng phản ánh sự lo lắng của doanh nghiệp về căng thẳng thương mại và nhu cầu yếu ngoài lĩnh vực công nghệ. Khoảng cách trong nhu cầu lao động này dần dần làm suy yếu khả năng mua sắm của người tiêu dùng, đặc biệt ở Mỹ nơi thu nhập khu vực tư nhân đang chậm lại. Kết hợp với mức lạm phát ổn định và rút lui tạm thời của khu vực công, các lực lượng này tạo ra áp lực tiêu dùng đáng kể.”

Kịch bản cơ sở giả định rằng khả năng phục hồi của doanh nghiệp, điều kiện tài chính nới lỏng và hỗ trợ tài khóa sẽ giúp hấp thụ cú sốc niềm tin hiện tại, vốn đang kìm hãm tạo việc làm. Nếu đúng như vậy, việc làm và tâm lý doanh nghiệp dự kiến sẽ phục hồi trong nửa đầu năm 2026, tái lập mối liên hệ giữa nhu cầu lao động và tăng trưởng GDP vững chắc. Tuy nhiên, xác suất suy thoái 35% ở cả Mỹ và các nền kinh tế toàn cầu vẫn nằm trong dự báo của JPMorgan, do khả năng suy giảm thị trường lao động vượt xa kỳ vọng hiện tại.

Thị trường cổ phiếu: Phân kỳ do AI thúc đẩy

JPMorgan duy trì triển vọng tích cực cho thị trường chứng khoán toàn cầu năm 2026, dự báo lợi nhuận hai chữ số ở cả thị trường phát triển và mới nổi. Sự lạc quan này dựa trên bốn trụ cột: tăng trưởng lợi nhuận tăng tốc, môi trường lãi suất giảm, giảm bớt các trở lực chính sách, và sự mở rộng liên tục của việc ứng dụng trí tuệ nhân tạo.

Siêu chu kỳ AI và Tập trung Thị trường

Siêu chu kỳ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo đang tạo ra mức chi tiêu vốn kỷ lục và mở rộng lợi nhuận nhanh chóng. Điều đặc biệt phân biệt chu kỳ này là phạm vi lan tỏa của nó—không còn giới hạn trong công nghệ và bán dẫn, các khoản đầu tư liên quan AI giờ đây mở rộng sang các lĩnh vực tiện ích, dịch vụ tài chính, y tế, logistics và hơn thế nữa.

Tuy nhiên, sự mở rộng này cũng che giấu một vấn đề tập trung ngày càng tăng. Câu chuyện AI đang tạo ra các “ông lớn” rõ rệt và các “thua cuộc” rõ ràng trong từng ngành. Dù các yếu tố cơ bản nền tảng vững chắc và xu hướng cấu trúc còn nguyên vẹn, các chỉ số tâm lý thị trường tổng thể ngày càng dễ bị dao động mạnh. Đặc biệt, đối với S&P 500, nghiên cứu toàn cầu của JPMorgan dự báo lợi nhuận vượt trội trung bình 13% đến 15% trong hai năm tới, chủ yếu nhờ vào các lợi ích năng suất liên quan AI.

Dubravko Lakos-Bujas, Trưởng nhóm Chiến lược Thị trường Toàn cầu của JPMorgan, nhận định: “Chúng ta đang chứng kiến sự phân kỳ đa chiều: cổ phiếu đang phân tách thành hai nhóm AI và phi AI, nền kinh tế Mỹ đang cân bằng giữa chi tiêu vốn lớn và nhu cầu tuyển dụng yếu, và chính tiêu dùng cũng thể hiện các phân kỳ ngày càng rõ nét.”

Động thái Cổ phiếu theo Khu vực

Khu vực Eurozone bước vào năm 2026 với các động thái tín dụng cải thiện và thực hiện dần dần các chính sách kích thích tài khóa. Lợi nhuận dự kiến sẽ tăng hơn 13%, nhờ đòn bẩy hoạt động được nâng cao, giảm các trở lực từ thuế quan, hiệu ứng cơ sở tích cực và môi trường tài chính cải thiện.

Tại Nhật Bản, chính sách kinh tế của Thủ tướng Sanae Takaichi—thường gọi là “Sanaenomics”—cùng với các cải cách quản trị doanh nghiệp liên tục, dự kiến sẽ hỗ trợ hiệu quả cổ phiếu. Việc thúc đẩy giải phóng tiền mặt doanh nghiệp để đầu tư vốn, tăng lương và trả cổ tức cho cổ đông sẽ mở rộng hỗ trợ cho cổ phiếu. Thêm vào đó, các chính sách nhằm thúc đẩy tiêu dùng trung lưu và đầu tư chiến lược có thể tạo ra một lực đẩy thứ cấp.

Thị trường mới nổi mang đến cơ hội hấp dẫn. Lãi suất địa phương giảm, lợi nhuận tăng nhanh, định giá hấp dẫn, tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp cải thiện, vị thế tài chính lành mạnh và tăng trưởng toàn cầu bền vững đều giúp cổ phiếu các thị trường mới nổi dự kiến sẽ có hiệu suất mạnh mẽ trong năm 2026. Trong nhóm này, khu vực tư nhân Trung Quốc cho thấy dấu hiệu ổn định sớm, Hàn Quốc tiếp tục hưởng lợi từ cải cách quản trị và phát triển AI, trong khi Mỹ Latinh có khả năng tận dụng chính sách nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ và các chuyển đổi chính trị lớn.

Lãi suất và Đường cong lợi suất: Phân kỳ theo thiết kế

Triển vọng lãi suất của JPMorgan cho năm 2026 phản ánh sự phân kỳ ngày càng mở rộng trong chính sách tiền tệ của các nền kinh tế phát triển lớn. Giả định nền tảng là các thị trường phát triển sẽ đạt tăng trưởng kinh tế ở mức hoặc vượt trên tiềm năng, trong khi lạm phát vẫn bám trụ mặc dù giảm dần ở một số nền kinh tế.

Phân kỳ của Ngân hàng Trung ương

Dự kiến, Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện thêm 50 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất, trong khi Ngân hàng Nhật Bản có thể nâng lãi suất thêm 50 điểm cơ bản—một chênh lệch 100 điểm cơ bản phản ánh các điều kiện vĩ mô khác biệt rõ rệt. Các ngân hàng trung ương phát triển khác có khả năng sẽ tạm dừng hoặc hoàn tất chu kỳ nới lỏng trong nửa đầu năm 2026.

Tuy nhiên, kịch bản cơ sở này đối mặt với các rủi ro đáng kể. Ở Mỹ, sự suy giảm thị trường lao động kéo dài hơn có thể đẩy Fed tới các đợt cắt giảm sâu hơn, trong khi tăng trưởng do AI thúc đẩy bất ngờ có thể làm thay đổi phản ứng chính sách theo hướng ngược lại. Ở Vương quốc Anh, áp lực về phí kỳ hạn liên quan đến tài khóa và bất ổn chính trị đe dọa làm mất ổn định thị trường trái phiếu chính phủ.

Đến quý IV năm 2026, JPMorgan dự báo lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm của Mỹ sẽ đạt 4.35%, lợi suất Bund của Đức 2.75%, và lợi suất Gilt của Anh 4.75%—phản ánh sự phân kỳ chính sách dự kiến và điều chỉnh thị trường.

Jay Barry, Trưởng nhóm Chiến lược Lợi suất của JPMorgan, cung cấp thông tin về cơ chế ngắn hạn: “Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có khả năng sẽ duy trì trong phạm vi nhất định trong vài tháng tới, rồi chịu áp lực tăng nhẹ sau khi Fed tạm dừng dự kiến vào mùa xuân. Ngoài Mỹ, Bund và Gilt ban đầu sẽ duy trì trong phạm vi giao dịch năm 2025, có thể yếu đi một cách thụ động giữa năm khi lợi suất trái phiếu kho bạc tăng mạnh.”

Tại Nhật Bản, JPMorgan duy trì quan điểm tiêu cực đối với trái phiếu chính phủ, dự đoán xu hướng giảm dốc. Việc không có bằng chứng rõ ràng cho một sự đảo chiều tăng giá, cùng với khả năng yếu đi của các thị trường phát triển khác trong nửa đầu 2026, hỗ trợ vị thế thận trọng này.

Thị trường tiền tệ: Đồng đô la giảm nhẹ hơn

Triển vọng ngoại hối của JPMorgan phản ánh sự chuyển đổi cấu trúc từ sức mạnh rõ rệt của đồng đô la năm 2025. Trong khi vẫn duy trì xu hướng giảm nhẹ đồng USD, mức độ và phạm vi yếu đi dự kiến sẽ nhỏ hơn nhiều so với năm trước.

Động thái của USD

Sức giảm của đồng đô la sẽ được hỗ trợ bởi các lo ngại của Fed về tính mong manh của thị trường lao động và môi trường “đường cong nửa cười” ưu tiên các tài sản tiền tệ có lợi suất cao hơn. Tuy nhiên, tăng trưởng kinh tế Mỹ mạnh mẽ và lạm phát dai dẳng sẽ hạn chế mức giảm của đồng đô la, tạo ra một kịch bản cân bằng tương đối.

Meera Chandan, Phó trưởng nhóm Chiến lược Ngoại hối Toàn cầu của JPMorgan, giải thích: “Triển vọng đồng đô la năm 2026 của chúng tôi mang xu hướng giảm nhưng về quy mô và phạm vi nhỏ hơn so với 2025. Các lo ngại về thị trường lao động và môi trường lợi suất thuận lợi cho các chiến lược carry trade sẽ gây áp lực chung lên đồng tiền này, nhưng tăng trưởng Mỹ bền vững và lạm phát dai dẳng sẽ hạn chế khả năng giảm.”

Cơ hội với Euro và Bảng Anh

JPMorgan duy trì quan điểm tích cực vừa phải đối với euro, dựa trên triển vọng tăng trưởng của Eurozone và dự kiến mở rộng tài khóa của Đức. Tuy nhiên, trừ khi dữ liệu kinh tế Mỹ xấu đi đáng kể, khả năng đồng euro tăng giá so với đô la sẽ không thể lặp lại mức tăng của năm 2025.

Với bảng Anh, chiến lược “mua khi giảm” có vẻ phù hợp hơn do tăng trưởng nội địa bền vững, kỳ vọng tăng trưởng toàn cầu cải thiện và môi trường carry trade nới lỏng. Tuy nhiên, chiến lược gia ngoại hối JPMorgan James Nelligan cảnh báo rằng: “Các trở lực cấu trúc đối với bảng Anh vẫn chưa được giải quyết, nên việc mua giảm chiến thuật sẽ phù hợp hơn so với vị thế mua mạnh. Sức mạnh của bảng Anh có khả năng sẽ xuất hiện trong nửa đầu năm 2026, còn nửa cuối năm có thể đối mặt với các rủi ro như các vấn đề tài khóa tái xuất hiện trước chu kỳ ngân sách tiếp theo.”

Áp lực lên Yên Nhật

Chuyến tăng mạnh của USD/JPY gần đây đã chậm lại, nhưng đồng yên vẫn dự kiến sẽ giảm nhẹ qua năm 2025. Khi các ngân hàng trung ương G10 tiến gần đến cuối chu kỳ nới lỏng, việc ngăn chặn đà yếu của yên thông qua các đợt tăng lãi suất hoặc can thiệp sẽ ngày càng khó khăn hơn.

Junya Tanase, Trưởng chiến lược ngoại hối Nhật Bản tại JPMorgan, nhận định: “Trong năm 2026, khi các chu kỳ nới lỏng của G10 kết thúc, việc ngăn chặn đà giảm của yên thông qua các công cụ chính sách sẽ trở nên khó khăn hơn. Nếu ngân sách tài khóa năm 2026 của Nhật Bản xác nhận lập trường mở rộng của chính phủ Takaichi, các lo ngại về bền vững tài chính có thể gia tăng áp lực bán yên.”

Hàng hóa: Thặng dư cung và chọn lọc tăng giá

Thị trường năng lượng và Cân bằng dầu mỏ

Nhu cầu dầu toàn cầu dự kiến sẽ tăng thêm 900.000 thùng/ngày trong năm 2026, với tốc độ tăng trưởng lên tới 1,2 triệu thùng/ngày vào năm 2027. Tuy nhiên, dự kiến nguồn cung trong năm 2026 sẽ vượt quá nhu cầu khoảng gấp ba lần, trước khi giảm xuống còn khoảng một phần ba mức tăng của năm 2027. Điều này về lý thuyết sẽ tạo ra dư thừa đáng kể, nhưng cơ chế thị trường cho thấy sự cân bằng sẽ diễn ra thông qua sự gia tăng nhu cầu (được thúc đẩy bởi giá thấp hơn) và cả các cắt giảm sản xuất tự nguyện lẫn bắt buộc.

Natasha Kaneva, Trưởng nhóm Chiến lược Hàng hóa toàn cầu của JPMorgan, cùng đội ngũ dự báo dầu Brent ở mức $58 mỗi thùng trong năm 2026, với dự báo lần đầu tiên cho năm 2027 là 57 đô la—mặc dù để đạt mức giá ổn định tại các mức này sẽ đòi hỏi các điều chỉnh lớn của thị trường. Kaneva nhấn mạnh: “Chúng tôi dự đoán thị trường sẽ cân bằng thông qua sự kết hợp của nhu cầu cao hơn từ mức giá thấp hơn và các đợt giảm sản xuất tự nguyện lẫn bắt buộc.”

Khí tự nhiên và LNG

Nguồn cung khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) gia tăng dự kiến sẽ tạo áp lực giảm giá trên thị trường khí tự nhiên toàn cầu. Với các dự án LNG mới bắt đầu hoạt động, giá trung dài hạn dự kiến sẽ giảm dần từ mức hiện tại. Nhóm nghiên cứu hàng hóa của JPMorgan dự báo TTF (mức giá khí đốt châu Âu) ở mức 28,75 €/MWh trong năm 2026 và 24,75 €/MWh trong năm 2027—khoảng 3 đến 4 euro/MWh thấp hơn các mức kỳ vọng hiện tại.

Kim loại quý: Vàng tiếp tục tăng giá

JPMorgan duy trì quan điểm tích cực đối với vàng, nhờ vào việc các ngân hàng trung ương tích trữ nhiều hơn và nhu cầu đầu tư mạnh mẽ. Đến quý IV năm 2026, giá vàng dự kiến sẽ đạt 5.000 đô la mỗi ounce, trung bình cả năm gần 4.753 đô la/oz.

Bạc dự kiến sẽ tăng lên 58 đô la/oz trong quý 4 năm 2026 (trung bình cả năm khoảng 56 đô la/oz), trong khi bạch kim có thể duy trì hỗ trợ tương đối trong suốt năm 2026 khi tiến trình cân bằng cung cầu diễn ra. Gregory Shearer, Trưởng nhóm Chiến lược Kim loại cơ bản và quý của JPMorgan, cho rằng động thái của bạch kim sẽ phụ thuộc vào tốc độ bình thường hóa nguồn cung.

Biến động nông nghiệp

Biến động ngụ ý trong thị trường nông nghiệp gần đây đã tăng lên, phản ánh các yếu tố cung cầu thực sự mặc dù chưa có dấu hiệu thiếu hụt sắp tới cho mùa vụ mới. Ngoại lệ là thị trường gia súc và ít hơn là ca cao.

Chiến lược gia nông nghiệp của JPMorgan, Tracey Allen, nhận định rằng tỷ lệ dự trữ so với tiêu thụ toàn cầu cho năm 2026/27 và 2027/28 dự kiến sẽ duy trì ở mức thấp nhiều năm. Sự giảm tồn kho khả dụng—kết quả của biên lợi nhuận nhà sản xuất bị nén—làm tăng độ nhạy cảm của giá cả đối với các gián đoạn phía cung, dự báo sẽ duy trì mức biến động cao. “Các yếu tố cơ bản cho thấy khả năng dự phòng hạn chế đối với các cú sốc cung,” Allen kết luận, “làm cho thị trường nông nghiệp đặc biệt nhạy cảm với các rủi ro thời tiết hoặc chính trị toàn cầu.”