Kinh tế khai thác đang biến động: Sự chia rẽ giữa các nhà vận hành công nghiệp và thợ mỏ độc lập

Giá gần đây của Bitcoin đã tạo ra sự phân kỳ rõ rệt trong lĩnh vực khai thác. Theo phân tích của nhà nghiên cứu Prathik về cơ chế tài chính của các hoạt động khai thác, ngành công nghiệp hiện nay thể hiện hai kịch bản lợi nhuận rõ rệt — một thực tế thách thức quan điểm về việc các thợ mỏ phải đối mặt với khó khăn đồng đều.

Nền tảng Thu Nhập Vẫn Ổn Định

Giao thức đảm bảo một cấu trúc phần thưởng khai thác cố định: 3.125 bitcoin mỗi khối, với khoảng 144 khối được khai thác hàng ngày, tạo ra khoảng 450 bitcoin lưu hành mỗi ngày. Điều này quy đổi ra khoảng 13.500 bitcoin mỗi tháng vào mạng lưới, hiện có giá trị khoảng 1,2 tỷ USD theo giá BTC ngày hôm nay là 90.22K USD. Tuy nhiên, khi phân bổ trên tỷ lệ băm cao kỷ lục là 1.078 EH/s trên toàn bộ mạng, thu nhập mỗi terahash mỗi ngày chỉ còn 3.6 cents — biên lợi nhuận cực kỳ mỏng manh để duy trì một hệ sinh thái trị giá 1.7 nghìn tỷ USD.

Cấu Trúc Chi Phí: Nơi Bắt Đầu Phân Kỳ

Biến số quan trọng phân biệt các hoạt động có lợi nhuận và các hoạt động gặp khó khăn là chi phí điện năng. Phần cứng thế hệ S21 hiện đại (tiêu thụ 17 joules mỗi terahash) kết hợp với nguồn điện giá rẻ có thể duy trì dòng tiền dương. Ngược lại, các nhà khai thác dựa vào thiết bị cũ hơn lớp S19 phải đối mặt với áp lực biên lợi nhuận nghiêm trọng; máy móc tiêu thụ điện với giá $0.06 mỗi kWh gần như chỉ đạt điểm hòa vốn trong điều kiện hiện tại.

Dữ liệu chi phí gần đây làm rõ sự chênh lệch này. Đại học Cambridge ước tính chi phí tiền mặt trung bình để khai thác một bitcoin đã đạt khoảng $58,500. Tuy nhiên, các nhà khai thác công khai hàng đầu thể hiện lợi thế về hiệu quả đáng kể:

• Marathon Digital (MARA), công ty khai thác niêm yết lớn nhất thế giới, báo cáo chi phí trung bình sản xuất một bitcoin là $39,235 trong quý 3 năm 2025
• Riot Platforms (RIOT), nhà khai thác lớn thứ hai, ghi nhận chi phí trung bình là $46,324 cho mỗi bitcoin

Các hoạt động này vẫn có lợi nhuận mặc dù Bitcoin đã giảm 30% so với đỉnh giá để hiện tại trên 90K USD.

Khoảng Cách Giữa Kế Toán và Dòng Tiền

Bức tranh lợi nhuận thay đổi đáng kể khi tính đến các khoản chi phí không phải tiền mặt. Khấu hao, suy giảm tài sản và thù lao cổ phần biến khai thác thành một ngành công nghiệp đòi hỏi vốn lớn hơn nhiều. Khi các điều chỉnh kế toán này được tính vào, tổng chi phí để khai thác một bitcoin thường vượt quá $100,000.

Phân tích toàn diện của MARA cho thấy điều này rõ ràng. Công ty vận hành cả hạ tầng khai thác riêng và thiết bị do bên thứ ba thuê, yêu cầu thanh toán cho điện, khấu hao và các thỏa thuận lưu trữ. Các tính toán tổng thể cho thấy chi phí thực tế của MARA để khai thác một bitcoin vượt quá $110,000, so với ước tính khoảng $106,000 của CoinShares vào tháng 12 năm 2024.

Ngành Công Nghiệp Khai Thác Phân Cách

Phân tích cấu trúc chi phí này cho thấy lý do tại sao ngành khai thác hiện nay có hai chế độ hoạt động tồn tại song song:

Cấp 1: Các Nhà Thầu Công Nghiệp sở hữu phần cứng hiện đại nhất, tiếp cận điện năng giá rẻ và cấu trúc vốn tối ưu. Đối với các thực thể này, dòng tiền vẫn còn dương cho đến khi giá Bitcoin giảm về khoảng $50,000, mang lại khả năng bảo vệ giảm thiểu rủi ro đáng kể. Lợi nhuận tiền mặt hàng ngày vượt quá $40,000 cho mỗi bitcoin trong điều kiện giá hiện tại, mặc dù lợi nhuận kế toán có thể khác nhau tùy theo cấu trúc bảng cân đối kế toán của từng công ty.

Cấp 2: Các Thợ Mỏ còn lại đối mặt với cửa sổ hoạt động hẹp hơn. Khi đã tính đến khấu hao và chi phí suy giảm — thậm chí áp dụng ước tính toàn diện khoảng $90,000-$110,000 cho mỗi bitcoin — nhiều đơn vị đã rơi xuống dưới điểm hòa vốn kế toán. Họ vẫn tiếp tục hoạt động vì chi phí tiền mặt chưa bị vượt quá, nhưng tổng chi phí kinh tế đã vượt quá.

Phản Ứng Chiến Lược: Giữ Hơn Bán

Điều này giải thích hành vi thị trường quan sát được. Các công ty khai thác hàng đầu ngày càng chọn giữ hoặc thậm chí tích trữ Bitcoin thay vì bán tháo ngay lập tức. Các nhà khai thác mạnh hơn như MARA hưởng lợi từ các nguồn doanh thu phụ và khả năng tiếp cận thị trường vốn để bù đắp cho áp lực biên lợi nhuận.

Nhìn Về Phía Trước

Ở mức giá hiện tại là 90.22K USD, hệ sinh thái duy trì vẻ như ổn định. Cân bằng này phụ thuộc vào việc các thợ mỏ duy trì dòng tiền dương mà không bị buộc phải thanh lý. Nếu giá trị Bitcoin giảm mạnh hoặc các kênh tài chính khai thác thu hẹp, tính toán về khả năng tồn tại sẽ thay đổi đáng kể. Các khoản bán tháo tài sản bắt buộc sẽ thúc đẩy các thợ mỏ tiến gần hơn đến điểm hòa vốn thực sự về kinh tế.

Sức bền của ngành khai thác phụ thuộc vào nguyên tắc đơn giản này: miễn là dòng tiền vào hàng ngày vượt quá chi phí vận hành, các thợ mỏ sẽ tiếp tục hoạt động. Tuy nhiên, điều kiện này mang tính nhị phân che giấu sự biến đổi cấu trúc đáng kể. Sự phân chia giữa các nhà khai thác quy mô công nghiệp có lợi nhuận và các thợ mỏ nhỏ hơn đang gặp khó về kinh tế gợi ý về khả năng hợp nhất ngành trong tương lai, trong khi mức giá hiện tại chỉ tạo ra một cửa sổ ổn định hẹp chứ không phải là an toàn dài hạn thực sự.