Các thợ đào Bitcoin gần như không thể tồn tại: Họ điều hướng ra sao qua sự sụt giảm thu nhập 35%

Kinh tế khai thác bitcoin hoạt động dựa trên nguyên tắc tàn nhẫn: phần thưởng theo giao thức cố định va chạm với chi phí thực tế không thể đoán trước. Khi biến động xảy ra, các thợ mỏ chịu thiệt hại đầu tiên, chứng kiến biên lợi nhuận của họ co lại nhanh chóng khi thị trường dao động. Hai tháng qua kể một câu chuyện ảm đạm—doanh thu trung bình của thợ mỏ trong 7 ngày đã giảm 35%, từ $60 triệu xuống còn $40 triệu tại mức giá BTC gần $90.64K.

Nền tảng thu nhập đang sụp đổ

Cấu trúc phần thưởng của Bitcoin là bất biến và minh bạch. Mỗi khối thưởng 3.125 BTC, xuất hiện khoảng mỗi 10 phút—tương đương khoảng 144 khối mỗi ngày và 450 BTC trên toàn mạng lưới. Nhân quy mô này trong 30 ngày: 13.500 BTC ra thị trường. Với mức giá hiện tại là $88,000-$90,640 mỗi coin, điều đó tương đương khoảng $1.2 tỷ doanh thu hàng ngày của mạng lưới. Tuy nhiên, khoản thu nhập này được phân phối trên tổng cộng 1.078 exahash công suất khai thác toàn cầu. Kết quả? Mỗi terahash kiếm được vỏn vẹn 3.6 cent mỗi ngày—nền tảng kinh tế mỏng manh hỗ trợ một mạng lưới trị giá 1.7 nghìn tỷ đô la.

Áp lực chi phí: Nơi lý thuyết gặp thực tế

Điện năng chiếm phần lớn trong chi phí, biến động mạnh tùy theo địa lý và thế hệ phần cứng. Các thợ mỏ loại S21 hiện đại (tiêu thụ 17 joules mỗi terahash), kết hợp với nguồn điện giá rẻ vẫn có thể duy trì dòng tiền dương. Thiết bị S19 cũ hơn chạy trên nguồn điện cao cấp? Phép tính trở nên khắc nghiệt: một thợ mỏ S19 trả $0.06 mỗi kilowatt-giờ gần như chỉ đủ tồn tại trong môi trường hiện tại, chưa nói đến việc phát triển lợi nhuận.

Các chuẩn mực hiện tại mô tả rõ ràng áp lực này. CoinShares ước tính chi phí tiền mặt quý 3 năm 2024 là $55,950 mỗi BTC cho các công ty niêm yết; con số này đã tăng lên $58,500. Nhưng các ông lớn không hoạt động đồng nhất. Marathon Digital (MARA), nhà khai thác công cộng lớn nhất thế giới, ghi nhận chi phí năng lượng là $39,235 mỗi coin trong quý 3 năm 2025. Riot Platforms (RIOT), nhà vận hành xếp thứ hai, đối mặt với chi phí $46,324 mỗi coin. Những con số này vẫn có vẻ có lợi tại mức giá BTC $86,000-$90,640—cho đến khi bạn tính đến khấu hao, chi phí tổn thất và bồi thường cổ phần.

Cái bẫy kế toán mà không ai nói đến

Đây là nơi sự mong manh của khai thác lộ rõ. Bao gồm các khoản chi phí không phải tiền mặt, tổng chi phí sản xuất mỗi BTC dễ dàng vượt quá $100,000. Chi phí toàn diện của Marathon có thể vượt quá $110,000 mỗi coin khi tính tất cả các biến số; ước tính của CoinShares tháng 12 đã xếp tổng chi phí khai thác gần $106,000 trên toàn ngành. Giá bitcoin quanh mức $90.64K có nghĩa là nhiều thợ mỏ về mặt kỹ thuật vẫn có lãi dựa trên dòng tiền—hoạt động hàng ngày của họ tạo ra lợi nhuận dương—nhưng về mặt kế toán thì lỗ sâu.

Điều này giải thích hành vi kỳ lạ: tại sao các thợ mỏ hàng đầu ngày càng tích trữ sản phẩm của mình thay vì bán ra trên thị trường spot? Câu trả lời: họ tránh khỏi việc nhận thức về mặt tâm lý và kế toán về khoản lỗ. Họ cược rằng sự tăng giá của bitcoin cuối cùng sẽ bù đắp cho cấu trúc chi phí của họ.

Các con đường sinh tồn khác nhau

Hiện nay, khai thác hoạt động trong hai thực tế kinh tế riêng biệt:

Cấp Một—Các Tập Đoàn Công Nghiệp: Các công ty như Marathon và Riot sở hữu đội ngũ phần cứng hiệu quả, giá điện đã đàm phán và khả năng cân đối tài chính linh hoạt. Điểm hòa vốn tiền mặt của họ khoảng $50,000 BTC. Hiện tại, họ thu về lợi nhuận tiền mặt hơn $40,000 mỗi coin. Việc họ có đạt lợi nhuận kế toán hay không phụ thuộc vào sự tăng giá của bitcoin trong tương lai và khả năng tái cấp vốn cho chi phí vốn.

Cấp Hai—Những Người Khác: Các nhà khai thác này đối mặt với vực thẳm. Tổng chi phí—tiền mặt cộng với khấu hao—dao động từ $90,000-$110,000 mỗi BTC. Với giá spot $90.64K, họ đã về mặt kinh tế không còn khả năng tồn tại dựa trên tổng chi phí. Họ tiếp tục khai thác vì dòng tiền chưa âm, nhưng bảng cân đối của họ đang gánh chịu các khoản lỗ giấy ngày càng tăng.

Cái gì sẽ phá vỡ trước: Giá hay khả năng tiếp cận vốn?

Ở mức giá hiện tại, hệ thống có vẻ ổn định—các thợ mỏ vẫn khai thác, bitcoin vẫn tiếp tục được sản xuất, chu kỳ khối 10 phút vẫn duy trì. Nhưng cân bằng này dựa trên giả định mong manh: các thợ mỏ không bán tháo các khoản holdings của họ trong hoảng loạn.

Nếu BTC giảm sâu hơn, hoặc thị trường vốn đột nhiên đóng cửa với các thợ mỏ, các động thái sẽ đảo ngược dữ dội. Việc thanh lý bắt buộc sẽ đẩy các thợ mỏ vượt qua ngưỡng hòa vốn tiền mặt của họ. Máy tăng trưởng sẽ bị chặn lại. Các thợ mỏ sẽ phải đa dạng hóa sang các dịch vụ phụ trợ hoặc đối mặt với tuyệt chủng.

Hiện tại, biên an toàn vẫn còn—nhưng rất mong manh.