Cách Khung Phân Loại của SEC nhằm Hài Hòa Quản Lý Tài Sản Kỹ Thuật Số với Sự Phát Triển của Thị Trường

Cảnh quan quy định về tài sản kỹ thuật số đang trải qua một quá trình tái cấu trúc cơ bản. Tại Hội nghị Fintech ngày 12 tháng 11 do Ngân hàng Dự trữ Liên bang Philadelphia tổ chức, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã giới thiệu một phương pháp phân loại token đột phá nhằm cân bằng giữa sự rõ ràng trong quy định và đà đổi mới. Khung pháp lý đề xuất, dựa trên phân tích Kiểm tra Howey, giới thiệu hệ thống phân loại bốn cấp nhằm phân biệt giữa các tài sản cần tuân thủ quy định chứng khoán và những tài sản được miễn khỏi sự giám sát của SEC.

Phân tích hệ thống phân loại token bốn cấp

Mô hình phân loại chia các token kỹ thuật số thành các nhóm riêng biệt dựa trên đặc điểm chức năng của chúng. Cấp đầu tiên bao gồm các token mạng và hàng hóa kỹ thuật số liên kết với hạ tầng phi tập trung—chúng hoạt động mà không có đặc điểm của hợp đồng đầu tư và sẽ nằm ngoài khung chứng khoán truyền thống. Loại thứ hai bao gồm các bộ sưu tập kỹ thuật số, bao gồm nghệ thuật, tài sản trò chơi, và các sáng tạo phi tập trung tương tự không mang theo lời hứa đầu tư.

Tiện ích kỹ thuật số chiếm cấp độ phân loại thứ ba, bao gồm token thành viên, vé truy cập sự kiện, và các công cụ tương tự cung cấp dịch vụ cụ thể thay vì lợi nhuận tài chính. Cấp cuối cùng và thứ tư là các chứng khoán token hóa—các công cụ hoạt động như hợp đồng đầu tư, cấp quyền sở hữu tài chính trong các dự án hoặc doanh nghiệp. Theo lời của Atkins, chỉ có loại cuối cùng này mới còn nằm trong phạm vi thực thi của SEC và luật chứng khoán.

Ngưỡng phi tập trung: Khi chứng khoán trở thành thứ khác

Một trong những điểm sáng tạo nhất của khung pháp lý này là cách các token chuyển đổi giữa các loại quy định khác nhau. Atkins nhấn mạnh rằng một tài sản ban đầu được cấu trúc như chứng khoán có thể không còn được phân loại như vậy nữa khi dự án nền tảng đạt được sự phi tập trung thực sự và sự tham gia của nhà phát hành giảm đáng kể. “Kết thúc mối quan hệ hợp đồng đầu tư không ngăn cản việc giao dịch token, nhưng các giao dịch sau đó không còn tự động đủ điều kiện là ‘giao dịch chứng khoán’ chỉ vì phân loại ban đầu của token,” Atkins giải thích.

Quan điểm này thừa nhận thực tế thị trường, nơi các dự án như Bitcoin và Ethereum đã vượt ra ngoài cấu trúc phát hành ban đầu của chúng, trở thành các giao thức hệ sinh thái thay vì các phương tiện đầu tư phụ thuộc vào hành động của nhà phát hành.

Đường dẫn đa quy định: Linh hoạt qua các khu vực pháp lý

Khung pháp lý cho phép một số token được giao dịch trên các nền tảng do các cơ quan quản lý khác nhau điều chỉnh—cụ thể là Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) hoặc các cơ quan quản lý cấp bang—thay vì giới hạn tất cả các giao dịch trong các thị trường do SEC giám sát. Phương pháp đa đường này nhằm mục tiêu hài hòa hiệu quả quy định với quyền lựa chọn của nhà đầu tư. “Việc giới hạn tài sản trong một môi trường quy định duy nhất tạo ra sự cản trở không cần thiết và kìm hãm sự tiến bộ công nghệ cùng các lựa chọn của nhà đầu tư,” Atkins phát biểu, cho thấy ý định của SEC tránh các khung pháp lý quá hạn chế.

Củng cố pháp lý qua hành động của Quốc hội

Phương pháp hành chính này song song với các nỗ lực lập pháp hiện đang tiến triển qua Quốc hội. Dự luật Cấu trúc Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, đang được trình qua cả Thượng viện và Hạ viện, sẽ chính thức xác định các loại tiền điện tử hàng đầu là hàng hóa kỹ thuật số dưới quyền hạn của CFTC thay vì phạm vi của SEC. Luật này còn yêu cầu phân tách rõ ràng các hoạt động giao dịch, lưu ký và môi giới trong các sàn giao dịch crypto, tạo ra các hàng rào rõ ràng hơn về mặt tổ chức.

Rõ ràng trong thực thi pháp luật vẫn là điều không thể thương lượng

Atkins nhấn mạnh rằng khung phân loại này không báo hiệu sự giảm sút trong khả năng thực thi pháp luật. Các hoạt động gian lận và thao túng thị trường vẫn sẽ tiếp tục bị xử lý nghiêm ngặt bởi SEC. “Sự rõ ràng và tính toàn vẹn vẫn là ưu tiên hàng đầu trong thực thi pháp luật của chúng tôi,” ông nói, xác nhận rằng các cập nhật phân loại thể hiện sự hiện đại hóa quy định, chứ không phải là rút lui khỏi quy định.

Ảnh hưởng rộng lớn đến các tổ chức

Sáng kiến Dự án Crypto của SEC, được thành lập để cập nhật hệ thống tiếp cận tài sản kỹ thuật số của cơ quan này một cách có hệ thống, sẽ triển khai các hướng dẫn mới này trên phạm vi thực thi, cấp thư không hành động, và các tài liệu hướng dẫn. Các bên liên quan trong ngành phần lớn đã đón nhận tích cực khung pháp lý này, xem đó là tiến bộ có ý nghĩa hướng tới các cấu trúc quy định dự đoán được. Việc thiết lập các phân loại rõ ràng có thể cung cấp các bản mẫu cho các cơ quan quản lý quốc tế đang đối mặt với các thách thức phân loại tương tự ở các khu vực pháp lý khác nhau.

Bằng cách xây dựng khung dựa trên bằng chứng này, SEC mong muốn tạo ra các giới hạn bền vững—bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư mà không đặt ra các rào cản nhân tạo đối với sự phát triển công nghệ và đổi mới thị trường đã định hình sự tiến hóa của tài sản kỹ thuật số.