Nghịch lý về việc tăng lãi suất của BOJ: Tại sao mức chuẩn cao hơn không cứu được đồng Yen—và điều gì sẽ xảy ra với Bitcoin tiếp theo

Khi Ngân hàng Nhật Bản nâng lãi suất chính sách lên 0.75% vào ngày 19 tháng 12—mức cao nhất trong ba thập kỷ—thị trường đáng ra đã phản ứng bằng việc đồng yên mạnh lên. Thay vào đó, mọi thứ lại diễn ra ngược lại. Đô la tăng lên 157.67 yên, euro chạm 184.90 yên, và franc Thụy Sĩ đạt 198.08 yên, tất cả đều là mức thấp kỷ lục của đồng tiền Nhật Bản. Những gì tưởng chừng như là chính sách thắt chặt tiền tệ theo sách vở đã trở thành một bài học đỉnh cao về cách kỳ vọng thị trường có thể vượt qua ý định chính sách.

Sự Trớ Trêu Ở Trái Tim Khủng Hoảng Tiền Tệ Nhật Bản

Thông thường, việc tăng lãi suất thu hút vốn nước ngoài săn tìm lợi nhuận cao hơn, từ đó làm tăng giá đồng tiền. Tuy nhiên, Nhật Bản đang đối mặt với một sự đảo chiều phơi bày những vết nứt sâu hơn trong các thị trường toàn cầu. Câu trả lời nằm ở cách các nhà đầu tư và thương nhân dự đoán trước các quyết định của ngân hàng trung ương.

Việc tăng lãi suất gần như đã được dự đoán hoàn toàn trước khi BOJ công bố—hoán đổi chỉ số qua đêm đã gán gần như 100% xác suất cho bước đi này. Điều này tạo ra một kịch bản mua tin đồn bán sự kiện theo sách vở: các nhà giao dịch đã tích trữ yên trước quyết định lãi suất nhanh chóng bán ra để chốt lời khi ngân hàng trung ương ra tay, làm tràn ngập thị trường bằng nguồn cung yên và vượt quá cầu mà chính việc tăng lãi suất dự kiến ban đầu đã tạo ra.

Nhưng việc chốt lời theo cơ chế chỉ là một phần của câu chuyện. Lãi suất thực—điều quan trọng đối với dòng chảy vốn—thực tế còn tồi tệ hơn. Trong khi lãi suất danh nghĩa tăng lên 0.75%, lạm phát của Nhật Bản vẫn đứng ở mức 2.9%, tạo ra lãi suất thực khoảng -2.15%. So sánh với Hoa Kỳ, nơi lãi suất thực dao động gần +1.44% (lãi danh nghĩa 4.14%, lạm phát 2.7%). Khoảng cách 3.5 điểm phần trăm này đã làm sống lại chiến lược carry trade một cách mãnh liệt.

Trong chiến lược này, các nhà đầu tư vay mượn với lãi suất thấp bằng yên và gửi tiền vào các tài sản đô la có lợi suất cao hơn, thu lợi từ chênh lệch lợi suất. Với lãi suất thực của Nhật Bản quá âm, động lực để bán short yên và mua dài đô la vẫn rất mạnh mẽ. Mỗi cược đô la đều sinh lợi ngay lập tức.

Khi Hướng Dẫn Chính Sách Trở Thành Thuốc Độc Tiền Tệ

Thêm vào đó, cuộc họp báo ngày 19 tháng 12 của Thống đốc BOJ Kazuo Ueda đã gửi đi những tín hiệu hỗn hợp mà thị trường hiểu là do dự ôn hòa. Ueda rõ ràng nói rằng không có con đường dự kiến nào cho các lần tăng lãi suất trong tương lai và gợi ý rằng đánh giá của ngân hàng trung ương về lãi suất trung hòa vẫn còn rất không chắc chắn. Ông còn giảm nhẹ ý nghĩa tâm lý của việc đạt mức cao nhất trong 30 năm, gọi đó chỉ là một thành tựu kỹ thuật không mang ý nghĩa đặc biệt.

Các thành viên thị trường hiểu điều này như một xác nhận rằng BOJ vẫn đang trong chế độ tạm dừng—tăng lãi đã xong, bước tiếp theo còn chưa rõ. Yên ngay lập tức bắt đầu giảm giá nhanh chóng.

Nợ Cơ Sở Tạo Ra Một Chiếc Áo Khoác Chính Sách

Phía sau các cơ chế ngắn hạn này là một thực tế cấu trúc còn đáng lo ngại hơn. Nợ công của Nhật Bản đứng ở mức đáng kinh ngạc 240% GDP. Tuy nhiên, BOJ đã duy trì lợi suất trái phiếu dài hạn ở mức thấp nhân tạo thông qua các mua trái phiếu khổng lồ. Nếu ngân hàng trung ương rút lui, lợi suất sẽ tăng vọt, có thể gây ra khủng hoảng nợ.

Nhà kinh tế Robin Brooks của Viện Brookings mô tả đây là một lựa chọn bất khả thi: hoặc chấp nhận giảm giá trị tiền tệ, hoặc đối mặt với một chuỗi sụp đổ nợ. Miễn là gánh nặng nợ của Nhật Bản còn nghiêm trọng như vậy và chính sách tài khóa tiếp tục mở rộng (Thủ tướng Sanae Takaichi đã phát động gói kích thích lớn nhất của đất nước kể từ COVID-19), đồng yên đối mặt với các sức cản mang tính cấu trúc mà không một lần tăng lãi suất đơn lẻ nào có thể vượt qua.

Trên cơ sở tính theo trọng số thương mại, đồng yên hiện cạnh tranh với đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ về vị trí đồng tiền yếu nhất thế giới—một vị trí đáng kinh ngạc cho đồng tiền của nền kinh tế lớn thứ ba thế giới.

Thoát Nghiệp Thị Trường Kết Hợp Với Rủi Ro Biến Động Ngày Càng Tăng

Hiện tại, các thị trường toàn cầu đang hưởng lợi từ một sự tạm hoãn. Một đồng yên yếu, nghịch lý thay, giảm áp lực ngay lập tức cho việc tháo gỡ carry trade. Cổ phiếu Nhật Bản đang phát triển mạnh: Nikkei tăng 1.5% vào thứ Hai khi các nhà xuất khẩu như Toyota hưởng lợi từ đồng yên yếu chuyển đổi doanh thu quốc tế. Cổ phiếu ngân hàng đã tăng 40% trong năm nay nhờ kỳ vọng lợi nhuận cải thiện từ lãi suất cao hơn.

Các tài sản trú ẩn an toàn cũng đang thu hút dòng tiền. Bạc đã chạm mức 67.48 đô la mỗi ounce—mức cao kỷ lục mới—đạt lợi nhuận 134% trong năm. Vàng vẫn duy trì trên 4,300 đô la.

Tuy nhiên, sự yên bình này rất mong manh và phụ thuộc vào sự trì trệ chính sách. Nếu chính quyền Nhật Bản can thiệp vào thị trường tiền tệ hoặc BOJ đẩy nhanh thời điểm tăng lãi suất vượt quá mong đợi, đồng yên có thể tăng vọt dữ dội. Một đợt tăng giá nhanh của yên sẽ kích hoạt tháo gỡ carry trade, buộc các nhà giao dịch phải bán tháo các tài sản rủi ro toàn cầu để trả nợ bằng yên. Các loại tiền điện tử cũng sẽ chịu áp lực, như đã từng xảy ra trong quá khứ.

Bitcoin hiện giao dịch ở mức 90.69 nghìn đô la, đã giảm 20-31% sau mỗi lần BOJ tăng lãi suất trong ba lần gần nhất. Tiền lệ từ tháng 8 năm 2024 vẫn còn mới mẻ: khi BOJ tăng lãi suất mà không có tín hiệu rõ ràng trước đó, chỉ số Nikkei giảm 12% trong một ngày, và Bitcoin cũng sụt giảm theo phản ứng cảm xúc.

Mức 160 Yên: Nơi Can Thiệp Trở Nên Có Khả Năng

Thống nhất thị trường dự đoán đồng đô la-yên sẽ kết thúc năm 2025 quanh mức 155 yên, với giao dịch lễ hội mỏng manh hạn chế dao động. Tuy nhiên, nếu cặp tiền vượt qua 158 yên, nó có thể thử thách đỉnh cao của năm nay là 158.88 yên và cuối cùng tiến tới mức cao của năm ngoái là 161.96 yên. Chính quyền Nhật Bản đã báo hiệu họ sẵn sàng can thiệp nếu biến động tỷ giá trở nên quá mức. Dựa trên tiền lệ lịch sử từ mùa hè 2024, khi BOJ bán ra khoảng $100 tỷ đô la ở các mức tương tự, can thiệp ngày càng có khả năng xảy ra khi cặp tiền tiến gần tới 160 yên.

Con Đường Tăng Lãi Suất: Các Quan Điểm Khác Nhau, Thời Gian Chậm

Dự báo về lần tăng lãi suất tiếp theo của BOJ có sự khác biệt đáng kể. ING dự kiến vào tháng 10 năm 2026, trong khi Bank of America đề xuất tháng 6 và không loại trừ tháng 4 nếu đồng yên tiếp tục yếu đi nhanh hơn. BofA dự đoán lãi suất cuối cùng sẽ đạt 1.5% vào cuối năm 2027.

Tuy nhiên, ngay cả những dự báo này cũng có thể không đủ. Với lãi suất quỹ liên bang Mỹ vẫn trên 3.5% và BOJ chỉ ở mức 0.75%, khoảng cách còn quá lớn để đồng yên có thể tăng giá đáng kể mà không có thêm các đợt cắt giảm lãi suất của Fed—một kịch bản ít ai dự đoán trong ngắn hạn. Thực sự kiềm chế sự yếu đi của yên có thể đòi hỏi BOJ phải đạt mức 1.25-1.5%, kết hợp với việc Fed nới lỏng cùng lúc. Cả hai điều kiện này dường như không khả thi.

Điểm Điểm Điểm Điểm Điểm Điểm Điểm Điểm Điểm Điểm Nhật Bản

Các nhà hoạch định chính sách Nhật Bản đối mặt với một thực tế khó chịu: lựa chọn giữa giảm giá trị tiền tệ và sụp đổ tài chính. Như Brooks cảnh báo, chưa có sự đồng thuận chính trị nào về việc củng cố tài chính. Đồng yên yếu hơn nhiều có thể sẽ còn tệ hơn nữa trước khi có sự đồng thuận đó hình thành.

Đối với các thị trường toàn cầu và tiền điện tử, điều đó mang ý nghĩa rõ ràng. Sự biến động do Nhật Bản thúc đẩy sẽ còn duy trì cao trong suốt năm 2025. Các nhà giao dịch nên theo dõi các mức kỹ thuật của dollar-yên, hướng dẫn của BOJ, và bất kỳ dấu hiệu can thiệp chính thức nào. Khi sự điều chỉnh lớn tiếp theo của thị trường đến, nó có thể đến mà ít cảnh báo.