Khi các VC lấy lại quyền kiểm soát: từ hỗn loạn đầu cơ đến sự phát triển có ý thức của đầu tư tiền điện tử

Nghịch lý của sự phong phú: làm thế nào vốn đầu tư mạo hiểm crypto trở lại với tính chuyên nghiệp

Ngành công nghiệp vốn đầu tư mạo hiểm crypto đang trải qua một giai đoạn chuyển đổi hấp dẫn. Năm 2024, tổng vốn huy động đạt kỷ lục 34 tỷ đô la, nhưng số lượng giao dịch đã giảm gần 50% so với hai năm 2021-2022. Sự mâu thuẫn tưởng chừng này hé lộ một chân lý sâu sắc: thị trường đang từ bỏ sự đầu cơ mù quáng để tìm lại sự nghiêm túc trong phân tích.

Trong thời kỳ bùng nổ của metaverse, khi lãi suất bằng 0 và thanh khoản dồi dào thúc đẩy một cơn sốt phi lý, các nhà đầu tư đã tài trợ các dự án chỉ dựa trên một tầm nhìn hấp dẫn. Ngày nay, mọi thứ đã thay đổi. Các nhà vận hành tổ chức đã thay thế các nhà giao dịch nhỏ lẻ và các family office, mang theo sự thẩm định kỹ lưỡng và quyết định tập trung vào một số ít dự án tiềm năng. Kết quả? Ít giao dịch hơn, nhưng chất lượng cao hơn và số tiền lớn hơn cho mỗi giao dịch.

Hạ tầng sẵn sàng: sự thay đổi mô hình từ IPO sang trái phiếu token hóa

Một trong những yếu tố thúc đẩy sự hợp lý này là bằng chứng rõ ràng cho thấy các lối thoát trong crypto hoạt động hiệu quả. IPO của Circle đã trở thành bước ngoặt, cho các nhà đầu tư thấy toàn bộ lộ trình từ vòng seed đến niêm yết công khai. Điều này đã giảm thiểu đáng kể sự không chắc chắn và cảm giác rủi ro.

Nhưng không chỉ dừng lại ở các đợt niêm yết truyền thống. Các phương thức thoát vốn đang đa dạng hơn, từ việc phát hành token (TGE) cách đây hai năm đến các công cụ phức tạp hơn như đầu tư cổ phần và token hóa tài sản. Đầu tư vào cổ phần so với token có nghĩa là đối mặt với các nhà đầu tư có hồ sơ và kỳ vọng hoàn toàn khác nhau, điều này giải thích thêm cho sự giảm số lượng giao dịch để chuyển sang các hoạt động có cấu trúc hơn.

Quỹ tài sản kỹ thuật số: từ xu hướng đến hạ tầng vĩnh viễn

Các DAT đã từng là giai đoạn thử nghiệm của thị trường, nhưng hiện đang bước vào giai đoạn củng cố quan trọng. Khái niệm nền tảng rất đơn giản: nếu bạn có thể mua dầu thô hoặc cổ phần của một nhà máy lọc dầu biến nó thành giá trị, thì lựa chọn thứ hai là vượt trội vì nó đại diện cho một “máy móc” tạo ra giá trị liên tục.

Các DAT hoạt động theo cùng nguyên tắc trong thế giới tài sản kỹ thuật số: không chỉ giữ thụ động, mà còn quản lý tích cực để nhân đôi lợi nhuận. Trong giai đoạn thị trường nguội đi này, các nhà vận hành tập trung vào khả năng quản lý thực sự của đội ngũ thay vì các câu chuyện đầu cơ. Chỉ các DAT có đội ngũ thực lực và sự tăng trưởng ổn định của tài sản mới tồn tại trung hạn.

Cơ hội vẫn đặc biệt hấp dẫn tại Đông Nam Á và Mỹ Latinh, nơi hệ sinh thái tài chính còn đang hình thành và DAT có thể trở thành tiêu chuẩn quản lý tài sản cho các dự án mới nổi.

Hướng tới chu kỳ tiếp theo: token hóa, quyền riêng tư lập trình và thị trường dự đoán

Nhìn về tương lai, ba xu hướng nổi bật trong giai đoạn 2025-2027.

Token hóa là xu hướng dài hạn mang tính cấu trúc. Trong những năm gần đây, trọng tâm là “sao chép-dán” tài sản lên blockchain, nhưng tiềm năng thực sự nằm ở khả năng lập trình qua hợp đồng thông minh. Điều này không chỉ nâng cao hiệu quả mà còn tạo ra các sản phẩm tài chính mới hoàn toàn và các mô hình quản lý rủi ro không thể trong hệ thống truyền thống. Stablecoin là ứng dụng chủ đạo cho giai đoạn này. Chúng đã chứng minh tại Mỹ Latinh và Đông Nam Á rằng chúng là cổng vào tự nhiên cho những người tiếp cận crypto mà chưa có kinh nghiệm tài chính trước đó.

Công nghệ zero-knowledge proof (ZK-TLS) giải quyết vấn đề cốt lõi của blockchain: “dữ liệu đầu vào sai thì kết quả sai”. Nếu dữ liệu nhập vào không chính xác, toàn bộ kiến trúc không có giá trị. ZK-TLS xác minh tính xác thực của dữ liệu off-chain (báo cáo tài khoản, lịch sử giao dịch) và chuyển chúng lên chuỗi mà không tiết lộ nội dung. Điều này cho phép dữ liệu hành vi của các ứng dụng như Uber và Robinhood tương tác chắc chắn với thị trường vốn on-chain, tạo ra các ứng dụng sáng tạo chưa từng thấy trước đây. Sự ủng hộ của JPMorgan đối với Zcash và Starkware cho thấy ý tưởng đằng sau zero-knowledge proof đã tồn tại từ nhiều năm, nhưng chỉ đến nay hạ tầng và nhân tài mới hội tụ để triển khai quy mô lớn.

Thị trường dự đoán là một mặt trận mở rộng khác dành cho người tiêu dùng. Từ Augur đến Polymarket hiện đại, các môi trường này cho phép bất kỳ ai tạo ra thị trường và đặt cược vào bất kỳ chủ đề nào: kết quả doanh nghiệp, sự kiện thể thao, kết quả chính trị. Chúng không chỉ mang lại giải trí mà còn là cơ chế dân chủ và hiệu quả để khám phá thông tin, có ảnh hưởng sâu rộng đến tin tức, giao dịch và quy định.

Chiến tranh các L1 sẽ tiếp tục, nhưng đã chuyển đổi

Cuộc cạnh tranh giữa các blockchain cấp 1 (L1) chưa kết thúc, chỉ đơn giản là đã thay đổi bản chất. Sẽ không xuất hiện nhiều L1 mới, mà các L1 hiện có sẽ tồn tại nhờ cộng đồng và hệ sinh thái đã được củng cố. Bitcoin, Ethereum và Solana sẽ tiếp tục thống trị, trong khi chỉ số quyết định sẽ là khả năng của mỗi chuỗi trong việc nắm bắt giá trị thực.

Solana minh họa rõ điểm này: bị các nhà phê bình tuyên bố đã chết, nhưng vẫn duy trì hoạt động và tiềm năng tăng giá cho những ai tin vào khả năng phục hồi của nó.

Khóa mở, công bằng giữa các stakeholder và huyền thoại về đặc quyền của các venture

Một chủ đề thường xuyên trên Twitter là các giai đoạn mở khóa token. Giả định sai lầm là “tôi đã đầu tư, do đó giá trị phải giữ vững”. Thực tế của venture rất khắc nghiệt: 98% các dự án kết thúc trong thua lỗ hoàn toàn, không phải vì thiếu khóa mở mà vì thiếu tạo ra giá trị thực sự.

Thời gian khóa hợp lý (2-4 năm) vẫn là cần thiết, giúp đội ngũ phát triển sản phẩm và đạt các mốc quan trọng, tránh giảm giá sớm. Quan trọng hơn, thời gian khóa này phải đồng nhất cho nhà sáng lập và nhà đầu tư. Nếu một VC yêu cầu điều khoản thoát sớm, đó là dấu hiệu của ý định ngắn hạn gây hại cho dự án và các nhà đầu tư.

Nguyên tắc đơn giản nằm ở chỗ: “một đội, một ước mơ”. Ai không sẵn sàng đồng hành cùng các thực thi trong toàn bộ vòng đời dự án thì chưa từng thực sự cam kết.

Kết luận: từ ồn ào đến hành động

Vốn đầu tư mạo hiểm crypto đang trở lại với một nhận thức rõ ràng hơn về giá trị thực. Việc thực thi của đội ngũ và sự tăng trưởng nhất quán của tài sản quản lý đã trở thành các yếu tố cạnh tranh thực sự, chứ không phải các câu chuyện hấp dẫn hay xu hướng nhất thời. Sự trưởng thành này, dù ít gây chú ý hơn giai đoạn đầu cơ, tạo nền tảng vững chắc cho thập kỷ tiếp theo của đổi mới tài chính on-chain.