Tại sao việc Mở rộng Ủy quyền Cổ phần của BitMine lại gặp phải sự hoài nghi ngày càng tăng từ các nhà đầu tư

Việc BitMine đề xuất tăng số cổ phần được phép phát hành từ 500 triệu lên 50 tỷ đã trở thành một điểm nóng trong cộng đồng cổ đông, đặc biệt khi các câu hỏi về quản trị xung đột với cam kết ngày càng sâu sắc của công ty đối với Ethereum. Trong khi Tom Lee diễn giải đây là sự linh hoạt chiến lược thay vì pha loãng ngay lập tức, một rạn nứt ngày càng lớn đang hình thành giữa tầm nhìn của ban quản lý và mối quan tâm của nhà đầu tư về các biện pháp bảo vệ cấu trúc và giá trị trên mỗi cổ phiếu dài hạn.

Hiện tượng nghịch lý về thời điểm: Các đợt chia tách trong tương lai không chỉ hợp lý hóa việc ủy quyền hiện tại

Một mâu thuẫn trung tâm xoay quanh lý do được đề xuất. Lee đã chỉ ra các khả năng chia tách cổ phiếu—tùy thuộc vào Ethereum đạt giá trị cao hơn đáng kể—nhằm lý do để ủy quyền cổ phần trước ngày hôm nay. Tuy nhiên, BitMine hiện đang hoạt động với khoảng 426 triệu cổ phiếu đang lưu hành so với 500 triệu đã được ủy quyền, còn rất ít khả năng linh hoạt.

Các nhà đầu tư phản bác rằng lý luận này tạo ra một khoảng trống logic: nếu một đợt chia tách trở nên hợp lý sau nhiều năm nữa, cổ đông có thể đơn giản bỏ phiếu để phê duyệt vào thời điểm đó. Tại sao lại ủy quyền 50 tỷ cổ phần trước cho một sự kiện lý thuyết? Sự không nhất quán này gợi ý một động cơ khác—công ty cần khả năng phát hành cổ phần để tiếp tục chiến lược tích lũy ETH tích cực ngay bây giờ, chứ không phải trong một tương lai xa xôi.

Quản trị mà không có các giới hạn bảo vệ: Câu hỏi về 50 tỷ cổ phần

Quy mô lớn của đề xuất ủy quyền đã phơi bày một mối quan ngại về quản trị. Ngay cả để đạt mục tiêu phân bổ 5% ETH của BitMine, chỉ một phần nhỏ trong 50 tỷ cổ phiếu mới là cần thiết. Việc vượt quá này về cơ bản loại bỏ yêu cầu phê duyệt của cổ đông trong tương lai cho việc phát hành cổ phiếu, loại bỏ một điểm kiểm tra trách nhiệm quan trọng mà nhiều người xem là cần thiết.

Bằng cách cấp cho ban quản lý quyền ủy quyền không giới hạn, rạn nứt giữa linh hoạt và trách nhiệm ngày càng sâu sắc. Các nhà phê bình cho rằng cấu trúc này tập trung quyền lực đúng vào thời điểm các cơ chế giám sát nên được củng cố, chứ không phải là giảm bớt.

Các chỉ số hiệu suất không phù hợp với bảo vệ cổ đông

Đề xuất 4 liên kết phần thưởng của ban điều hành với tổng lượng ETH nắm giữ thay vì các chỉ số ETH trên mỗi cổ phiếu. Trong khi các khuyến khích dựa trên hiệu suất nhận được sự ủng hộ rộng rãi, KPI được chọn tạo ra các động lực không phù hợp. Một mục tiêu ETH tổng thể thưởng cho việc tích lũy tài sản bằng mọi giá—bao gồm cả pha loãng làm giảm khả năng tham gia của từng cổ đông trong các khoản nắm giữ đó.

Một chỉ số ETH trên mỗi cổ phiếu sẽ phù hợp hơn trong việc điều chỉnh các động lực của ban quản lý với kinh tế cổ đông: tăng kho ETH trong kho dự trữ đồng thời bảo vệ quyền lợi tỷ lệ của từng nhà đầu tư. Cấu trúc hiện tại đảo ngược logic này, ưu tiên quy mô tuyệt đối hơn giá trị phân phối.

Khi các định giá cao cấp biến mất: Rủi ro pha loãng NAV

Phần thưởng giao dịch của BitMine so với giá trị tài sản ròng đã co lại khi điều kiện thị trường thay đổi. Khi cổ phiếu liên tục giao dịch trên NAV, các mối lo ngại về pha loãng đã giảm thiểu—việc phát hành mới chỉ củng cố sự hỗ trợ trên mỗi cổ phiếu. Hiện tại, mức giá gần như ngang bằng đã đảo ngược động thái này.

Không có các giới hạn ràng buộc, việc ủy quyền rộng rãi tạo ra con đường cho việc phát hành dưới NAV. Nếu ban quản lý phát hành cổ phiếu ở hoặc dưới giá trị tài sản ròng, sự hỗ trợ của ETH trên mỗi cổ phiếu sẽ bị co lại vĩnh viễn đối với các cổ đông hiện hữu. Đề xuất, theo thiết kế, cho phép kết quả này xảy ra mà không cần bỏ phiếu của cổ đông sau đó. Rủi ro cấu trúc này phân biệt môi trường hiện tại với các giai đoạn trước của chiến lược BitMine.

Các câu hỏi về quyền sở hữu trực tiếp lại nổi lên

Rạn nứt sâu nhất có thể là về mặt triết lý hơn là kỹ thuật. Một số nhà đầu tư đang đặt câu hỏi liệu một phương tiện tiếp xúc Ethereum có đòn bẩy—chịu ảnh hưởng của pha loãng, sự không phù hợp trong khuyến khích của ban điều hành, và các điểm kiểm tra quản trị bị nén—có vượt trội hơn so với sở hữu ETH trực tiếp hay không.

Một số khác đã bày tỏ lo ngại rằng đề xuất về cơ bản cung cấp cho ban quản lý một công cụ pha loãng “tại thị trường” (ATM) có thể gây ra sự mất mát cổ đông với ít trở ngại nhất. Một nhà phân tích nổi bật đã tóm tắt sự hoài nghi một cách thẳng thắn: việc tăng từ 500 triệu lên 50 tỷ cổ phần được ủy quyền không phải là sự linh hoạt gia tăng, mà là một quyền lực cấu trúc toàn diện.

Con đường phía trước: Các giới hạn bảo vệ thay vì các giấy phép trống

Dù có những phản biện này, các cổ đông phản đối nhấn mạnh rằng họ vẫn đồng thuận với luận đề Ethereum của BitMine và sứ mệnh rộng lớn hơn. Những gì họ yêu cầu không phải là phản đối về mặt triết lý mà là các biện pháp bảo vệ cấu trúc: rõ ràng hơn về giá phát hành, giới hạn rõ ràng về pha loãng hàng năm, và điều chỉnh KPI trước khi giao cho ban quản lý quyền hạn rộng lớn như vậy.

Câu hỏi hiện nay là liệu ban lãnh đạo của BitMine có chấp nhận các biện pháp bảo vệ này hay tiếp tục với đề xuất nguyên trạng—một quyết định sẽ kiểm tra xem công ty có ưu tiên niềm tin dài hạn của cổ đông hay không, so với khả năng vận hành ngắn hạn.