Hiểu về QE: Tại sao việc Fed mua trái phiếu mới nhất không phải là chính sách kích thích như nhiều người nghĩ

Nhiều nhà giao dịch tiền điện tử đang theo dõi chương trình mua trái phiếu Kho bạc gần đây của Fed và đưa ra kết luận tăng giá. Nhưng có một sự phân biệt quan trọng đang bị bỏ qua. Vào ngày 10 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố sẽ mua $40 tỷ USD trái phiếu T hàng tháng—một động thái đã gây ra sự nhầm lẫn trên thị trường. Tuy nhiên, quản lý thanh khoản ngắn hạn này về cơ bản khác biệt so với nới lỏng định lượng thực sự, bất chấp những gì tiêu đề đề cập.

Định nghĩa thực sự của QE so với hành động hiện tại của Fed

Sự nhầm lẫn bắt nguồn từ việc hiểu sai về ý nghĩa của QE. Nới lỏng định lượng thực sự xảy ra trong thời kỳ thị trường cực kỳ căng thẳng, khi Fed mua các tài sản dài hạn để giảm lãi suất dài hạn và bơm lượng thanh khoản lớn vào hệ thống. Đây là kích thích tiền tệ nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế trở lại.

Các hoạt động mua T-bills hiện tại của Fed không phải như vậy. Chúng là các công cụ tạm thời để quản lý áp lực tài trợ ngắn hạn và ổn định thị trường cho vay qua đêm. Những hành động này không mở rộng đáng kể bảng cân đối kế toán hoặc cung cấp loại hỗ trợ tiền tệ đã từng thúc đẩy các thị trường tăng giá. Việc phân biệt giữa nhu cầu vận hành và kích thích kinh tế chiến lược là rất quan trọng.

Các chu kỳ QE trong quá khứ cho kết quả hoàn toàn khác biệt

Khi thực sự triển khai QE, kết quả đã rất ấn tượng. Khủng hoảng tài chính 2008 đã kích hoạt QE1, đẩy chỉ số S&P 500 tăng 84%. QE2, bắt đầu trong giai đoạn phục hồi yếu ớt, mang lại lợi nhuận 30%. QE3 tăng thêm 29%. Và trong đại dịch COVID-19, QE4 tạo ra lợi nhuận hơn 100% trên thị trường chứng khoán.

Đây không phải là điều kiện thị trường bình thường. Chúng xảy ra sau các thất bại hệ thống nghiêm trọng đòi hỏi can thiệp chưa từng có. Fed đã mua hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu dài hạn và bơm thanh khoản vào hệ thống. Đây là điều mà các nhà giao dịch hoài niệm—và lý do nhiều người bị cám dỗ xem bất kỳ hoạt động mua trái phiếu nào của Kho bạc là tín hiệu tăng giá.

Nhưng môi trường ngày nay hoàn toàn khác. Fed không trong chế độ khủng hoảng. Lạm phát vẫn dai dẳng, và các quan chức liên tục giữ thái độ hawkish về triển vọng lãi suất. Các hoạt động mua T-bills hàng tháng là rất khác so với các hoạt động mua tài sản trị giá hàng nghìn tỷ đô la trong giai đoạn 2008-2020.

Tại sao nhà giao dịch tiền điện tử vẫn hiểu sai tín hiệu

Vấn đề cốt lõi là các nhà giao dịch đã bị ảnh hưởng bởi lịch sử. Trong các chu kỳ trước, các thông báo về QE đã đi trước các đợt tăng giá bùng nổ của Bitcoin và các tài sản rủi ro khác. Sau khi trải qua lợi nhuận hơn 100% của QE4 thời kỳ COVID, nhiều người tham gia vô thức so sánh bất kỳ hành động nào của Fed với các kết quả đó.

Điều này tạo ra giả định nguy hiểm: rằng bất kỳ hoạt động mua trái phiếu nào của Fed đều là kích thích tăng giá. Thực tế phức tạp hơn nhiều. Chương trình T-bill hiện tại là để duy trì, không phải để kích thích. Nó không thúc đẩy tăng giá tài sản như QE thực sự. Tuy nhiên, sự phân biệt này thường bị bỏ qua trong các bình luận thị trường và các suy đoán trên mạng xã hội.

Cũng có yếu tố cảm xúc tham gia. Sau khi trải qua các lợi nhuận lớn trong chu kỳ QE cuối cùng, các nhà giao dịch muốn tin rằng một đợt nữa đang đến. Họ muốn tìm lý do để lạc quan. Việc diễn giải quản lý thanh khoản định kỳ của Fed như một dạng kích thích ẩn phù hợp với câu chuyện đó—dù dữ liệu không hỗ trợ điều đó.

Quản lý kỳ vọng trong một môi trường vĩ mô không chắc chắn

Cộng đồng tiền điện tử vẫn còn chia rẽ. Một số cho rằng Fed đang âm thầm thực hiện QE bí mật. Những người khác chỉ ra lạm phát dai dẳng và các phát ngôn gần đây của Fed về việc giữ ổn định lãi suất như những lý do để thận trọng. Cả hai quan điểm đều có lý, nhưng đều có nguy cơ bỏ lỡ điểm quan trọng nhất: hành động hiện tại của Fed không thay đổi bối cảnh vĩ mô cơ bản.

Bitcoin và các loại tiền điện tử khác cuối cùng sẽ bị ảnh hưởng bởi những gì thực sự xảy ra với tăng trưởng, lạm phát và lãi suất—chứ không phải bởi cách diễn giải sáng tạo về các hoạt động thường lệ của Fed. Các nhà giao dịch cần đánh giá chính sách thực tế hơn là dựa vào hy vọng dựa trên các tín hiệu mơ hồ.

Điều cần rút ra là rõ ràng: phân biệt giữa kích thích khẩn cấp và duy trì hoạt động. Các hoạt động mua T-bill hàng tháng trị giá $40 tỷ USD của Fed là loại thứ hai. Chúng có thể giúp thị trường hoạt động trơn tru, nhưng sẽ không tạo ra lợi nhuận đột biến như các chu kỳ QE trước đây. Đối với các nhà giao dịch xây dựng vị thế dựa trên giả định về kích thích sắp tới, sự phân biệt này có thể là sự khác biệt giữa lợi nhuận và thua lỗ. Thị trường cuối cùng sẽ tiêu hóa các lời nói và hành động của Fed dựa trên tác động thực tế của chúng—chứ không phải dựa vào những gì các nhà giao dịch hy vọng chúng mang ý nghĩa.