Việc Định Giá Lại XRP của Các Tổ Chức: Từ Đầu Tư Đầu Cơ đến Cơ Sở Hạ Tầng Tài Chính

Thị trường tiền điện tử đã có sự thay đổi căn bản trong nhận thức về XRP khi năm 2025 tiến triển. Những gì từng là một token chủ yếu được hình thành bởi tâm lý bán lẻ và các tiêu đề về quy định giờ đây đang được đánh giá qua một lăng kính hoàn toàn khác—không còn như một nền tảng blockchain cạnh tranh, mà như một thành phần quan trọng trong một khuôn khổ thanh toán và thanh toán bù trừ rộng lớn hơn. Sự chuyển đổi này không chỉ là một sự thay đổi về mặt ngữ nghĩa; nó phản ánh một sự đánh giá lại thực sự về cách các tổ chức có thể triển khai XRP như một phần của hạ tầng truyền thống cùng với các hệ thống fintech hiện đại.

Định giá lại Thị trường: Từ Đối thủ L1 đến Lớp Thanh Toán

Xu hướng gần đây của dòng vốn ETF giao ngay XRP kể một câu chuyện mang tính giáo dục. Theo dữ liệu của SoSo Value, các sản phẩm giao dịch trao đổi XRP niêm yết tại Mỹ đã tích lũy khoảng $1 tỷ đô la dòng vốn kể từ khi ra mắt vào cuối năm. Quy mô này, dù khiêm tốn so với Bitcoin hoặc Ethereum, mang ý nghĩa sâu xa hơn: dòng vốn chảy vào các phương tiện này bắt nguồn từ các nhà phân bổ vốn tổ chức trước đây không thể nắm giữ tài sản kỹ thuật số chưa đăng ký. Điều này đại diện cho một hồ sơ khách hàng khác biệt rõ rệt so với các nhà đầu cơ bán lẻ từng chiếm ưu thế trong cơ sở nhà đầu tư của XRP.

Việc định hình lại này còn vượt ra ngoài các chỉ số dòng vốn vào. Các nhà phân tích ngày càng cho rằng XRP hoạt động tối ưu không phải như một đối thủ cạnh tranh hệ sinh thái L1 độc lập mà như một trung gian thanh khoản trong kiến trúc hành lang thanh toán. Vị trí này phù hợp một cách thoải mái bên cạnh các khung hạ tầng truyền thống được sử dụng trong ngân hàng cộng tác, tạo ra một cầu nối khái niệm giữa tài chính truyền thống và các hệ thống sổ cái phân tán.

Chính sách hỗ trợ và Phát triển hạ tầng trưởng thành

Hai sự kiện cấu trúc đã thúc đẩy sự tái nhận thức này. Thứ nhất, đạo luật GENIUS ban hành vào tháng 7 đã thiết lập khung pháp lý liên bang cho stablecoin thanh toán, yêu cầu dự trữ đầy đủ, giám sát chặt chẽ và quy trình hoàn trả minh bạch. Sự rõ ràng về pháp lý này đã biến stablecoin từ một lĩnh vực còn nhiều mơ hồ về quy định thành các công cụ thanh toán bù trừ tuân thủ, chấp nhận được bởi các quỹ công và tổ chức.

Stablecoin RLUSD của Ripple, ra mắt vào quý 4 năm 2024 và được giữ trong kho của BNY Mellon, phù hợp hoàn toàn với kiến trúc pháp lý này. Hiện tại, nguồn cung khoảng 1,3 tỷ đô la, định vị RLUSD như một điểm neo fiat tuân thủ trong cái mà các nhà nghiên cứu gọi là “Ngăn xếp Hai Tài Sản”—RLUSD cung cấp peg đô la trong khi XRP đóng vai trò như một tài sản trung gian trung lập kết nối các hệ thống thanh toán khác nhau.

Thứ hai, quyết định của August về vụ kiện Ripple với SEC đã loại bỏ một gánh nặng quy định từng khiến XRP bị loại khỏi nhiều danh mục đầu tư và các thỏa thuận giữ tài sản của tổ chức. XRP giờ đây có phân loại rõ ràng về mặt pháp lý trong giao dịch thị trường thứ cấp, giảm đáng kể sự mơ hồ pháp lý đối với việc áp dụng doanh nghiệp.

Về mặt vận hành, Ripple đã xây dựng hạ tầng tổ chức thông qua các thương vụ mua lại chiến lược. Việc mua nhà cung cấp dịch vụ lưu ký Palisade, đầu tư vào Ripple Prime (trước đây là Hidden Road) như một chức năng môi giới chính toàn cầu, và tích hợp các nhà cung cấp hạ tầng khác đã xây dựng một cấu trúc thị trường tương tự như các trung gian tài chính truyền thống. Những khả năng này rất quan trọng: các doanh nghiệp giờ đây có các kênh tuân thủ xác thực và công cụ thực thi mà trước đây chưa từng có.

Khung Định Giá Thay Đổi

Sự chuyển đổi phân tích này đòi hỏi các thay đổi tương ứng trong phương pháp định giá. Các chỉ số crypto truyền thống—hoạt động của nhà phát triển, khối lượng NFT, thông lượng giao dịch L1—ít có ý nghĩa đối với một tài sản được thiết kế cho thanh toán bù trừ trong chưa đầy một giây. Chỉ số tiện ích của XRP trở thành hiệu quả của các hành lang thanh toán: tốc độ giao dịch, tập trung thanh khoản, thuật toán tìm đường, và nén spread ngoại hối.

Giá XRP hiện tại là 2,04 USD ( giảm 2,42% trong 24 giờ, với vốn hóa thị trường 124,13 tỷ đô la) phản ánh sự biến động nhẹ, mặc dù luận điểm về sự định hình lại cơ bản vẫn còn nguyên vẹn bất chấp biến động giá ngắn hạn.

Cơ chế Ngăn xếp Hai Tài Sản minh họa cho sự định hướng lại này. RLUSD neo giá trị vào fiat có quy định; XRP hoạt động như trung gian trung lập cho phép thanh toán nhanh chóng giữa các hệ thống ngân hàng khác nhau. Tốc độ thanh toán xác định của XRP Ledger và mô hình đồng thuận liên bang cung cấp khả năng dự đoán vận hành mà các nhóm quản lý quỹ cần—những đặc điểm truyền thống liên quan đến hạ tầng truyền thống hơn là các tài sản crypto mang tính đầu cơ.

Thách thức cấu trúc và Việc chấp nhận có điều kiện

Quá trình chuyển đổi này mang theo những rủi ro đáng kể mà thị trường chưa định giá đầy đủ. Stablecoin có thể về lý thuyết sẽ làm gián đoạn chức năng cầu nối của XRP nếu thanh khoản toàn cầu tập trung quanh một số ít các nhà phát hành có vốn mạnh, được ngân hàng hậu thuẫn. Trong các kịch bản như vậy, chuyển khoản stablecoin sang stablecoin có thể chiếm ưu thế trong các hành lang thanh toán, đẩy XRP xuống vị trí thứ cấp.

Sự tập trung token cũng là một mối lo ngại cấu trúc khác. Ripple và các thực thể liên quan giữ lượng dự trữ XRP đáng kể. Trong khi sự tham gia của các tổ chức gần đây cho thấy sự thoải mái hơn với hồ sơ sở hữu này so với các chu kỳ thị trường trước, sự tập trung vẫn là một trở ngại định giá dai dẳng.

Có lẽ quan trọng nhất, Ripple báo cáo có hơn 300 đối tác tổ chức, nhưng phần lớn các giao dịch diễn ra qua lớp nhắn tin RippleNet thay vì thanh toán giá trị trên chuỗi. Chuyển đổi người dùng lớp nhắn tin thành các bên tham gia thanh toán tích cực đòi hỏi phải thiết kế lại hoạt động, tái cấu trúc tuân thủ và điều chỉnh quy trình làm việc của kho bạc—những quá trình này tiến triển từng bước ngay cả trong bối cảnh các cơ chế khuyến khích thuận lợi.

Điểm Bước ngoặt vẫn còn phía trước

Vị trí hạ tầng của Ripple chưa bao giờ toàn diện hơn thế. Khả năng tiếp cận chính sách đã được cải thiện rõ rệt. Các kênh phân phối tổ chức hiện đã phù hợp với việc tham gia tuân thủ. Các hành lang thanh toán MENA thể hiện khả năng kỹ thuật. Các sidechain EVM mở rộng khả năng lập trình cho các ứng dụng kho bạc.

Tuy nhiên, một thành phần quyết định vẫn còn thiếu: sự di chuyển giá trị trực tiếp, quy mô lớn giữa các ngân hàng qua các hành lang thanh toán phân tán. Cho đến khi các tổ chức tài chính lớn bắt đầu định tuyến dòng chảy thanh khoản—chứ không chỉ là các tin nhắn—thông qua hạ tầng phân tán, câu chuyện về hạ tầng vẫn chỉ là dự báo lý thuyết chứ chưa phải thực tế vận hành.

Thị trường nhận thức rõ tiềm năng cấu trúc này. Các bên tham gia thị trường vẫn chưa chứng kiến điểm bứt phá trong việc chấp nhận. Ripple đã xây dựng các ống dẫn. Các khung chính sách đã phù hợp. Các tổ chức có các kênh tiếp cận tuân thủ. Liệu hệ thống ngân hàng toàn cầu có chọn cách định tuyến khối lượng giao dịch đáng kể qua các ống dẫn đó hay không vẫn là câu hỏi quyết định liệu XRP có thể chuyển đổi từ token đầu cơ thành hạ tầng thanh toán hoàn chỉnh hay không.