Sự sụp đổ của các thị trường toàn cầu: phân tích cơn bão hoàn hảo

21 novembre. Una ngày đã phơi bày rõ ràng sự mong manh của các thị trường toàn cầu. Wall Street chịu thiệt hại nặng nề, Hồng Kông sụp đổ, các cổ phiếu Trung Quốc giảm mạnh, Bitcoin lao xuống dưới 86.000 đô la, thậm chí vàng—thường được xem là nơi trú ẩn an toàn—cũng không tránh khỏi. Đây không phải là khủng hoảng của một tài sản đơn lẻ, mà là sự sụp đổ phối hợp của thị trường chứng khoán và các tài sản rủi ro trên phạm vi toàn cầu, do một phản ứng dây chuyền hệ thống chưa từng có gây ra.

Các con số của thảm họa: thế giới đã mất bao nhiêu

Chỉ số chứng khoán Mỹ đã ghi nhận một đợt sụp đổ đáng kể. Nasdaq 100 mất gần 5% so với đỉnh trong ngày, đóng cửa giảm 2,4%, mở rộng mức giảm từ đỉnh cuối tháng 10 lên 7,9%. NVIDIA, gã khổng lồ đã dẫn dắt đợt tăng trưởng công nghệ, tạm thời tăng 5%, rồi đảo chiều mạnh mẽ và đóng cửa trong sắc đỏ, xóa sạch 2 nghìn tỷ đô la khỏi giá trị thị trường chỉ trong vài giờ.

Ở phía bên kia Thái Bình Dương, tình hình cũng không khả quan hơn. Chỉ số Hang Seng của Hồng Kông mất 2,3%, trong khi Shanghai Composite giảm xuống dưới 3900 điểm với mức giảm 2%. Nhưng cuộc thảm sát thực sự diễn ra trên thị trường tiền mã hóa. Bitcoin dao động quanh mức 90.790 đô la (dữ liệu cập nhật: $90.79K), Ethereum chạm mức 3.120 đô la, và hơn 245.000 nhà giao dịch đã bị thanh lý với tổng giá trị 930 triệu đô la trong 24 giờ. Từ đỉnh tháng 10 trên 126.000 đô la, Bitcoin đã xóa bỏ lợi nhuận của năm 2025 và giảm hơn 9% so với đầu năm, gây hoảng loạn trong giới đầu tư.

Thậm chí vàng, được xem là tài sản trú ẩn an toàn chống lại biến động, cũng không tránh khỏi, mất 0,5% vào ngày 21 tháng 11 quanh mức 4.000 đô la mỗi ounce.

Điều gì đã gây ra thảm họa?

Trách nhiệm chính thuộc về Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Trong hai tháng, thị trường đã tự ru ngủ hy vọng sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Nhưng khi một số quan chức của Fed đột nhiên phát đi tín hiệu khá quyết đoán— cảnh báo rằng lạm phát giảm chậm, thị trường lao động vẫn còn khả năng phục hồi và các biện pháp thắt chặt hơn vẫn còn trong tầm tay—tâm lý thị trường lập tức đảo chiều.

Dữ liệu từ CME FedWatch cho thấy tốc độ giảm kỳ vọng: cách đây một tháng, xác suất cắt giảm là 93,7%, nay đã giảm còn 42,9%. Thị trường chứng khoán và tiền mã hóa đã chuyển từ trạng thái tiệc tùng sang chăm sóc đặc biệt chỉ trong vài tuần.

Sau đó, tất cả sự chú ý đổ dồn vào NVIDIA. Mặc dù lợi nhuận quý 3 vượt dự báo, cổ phiếu không duy trì được đà tăng. Đây là tín hiệu giảm giá mạnh nhất: khi những tin tốt không thể đẩy giá lên cao hơn trong một ngành đã bị định giá quá cao, chúng trở thành cơ hội để thoát khỏi các vị thế mua dài hạn.

Michael Burry, nhà bán khống nổi tiếng, đã đổ thêm dầu vào lửa bằng cách đặt câu hỏi về chu kỳ tài chính hàng tỷ đô la liên kết NVIDIA, OpenAI, Microsoft, Oracle và các công ty AI khác. Ông nhấn mạnh rằng cầu cuối cùng thực sự là vô cùng thấp, với khách hàng nhận tài trợ ngay từ các nhà cung cấp—một cơ chế cho thấy sự mong manh về cấu trúc trong cơn sốt AI.

John Flood của Goldman Sachs khẳng định rõ ràng rằng một yếu tố duy nhất không đủ để giải thích một sự đảo chiều mạnh mẽ như vậy. Theo nhà phân tích, tâm lý thị trường đã bị xấu đi nghiêm trọng, với các nhà đầu tư trong chế độ phòng thủ tập trung vào bảo vệ rủi ro hơn là tìm kiếm cơ hội.

Chín yếu tố đằng sau sự sụp đổ của thị trường chứng khoán

Nhóm giao dịch của Goldman đã xác định các yếu tố chính dẫn đến đợt sụp đổ này:

1. Sự kết thúc của đợt tăng giá của NVIDIA. Mặc dù kết quả quý tốt, giá cổ phiếu không duy trì đà tăng, xác nhận rằng thị trường đã phản ánh hết các tin tích cực.

2. Rủi ro trong tín dụng tư nhân. Lisa Cook, thống đốc Fed, đã cảnh báo công khai về các rủi ro định giá trong phân khúc tín dụng tư nhân, với các mối liên hệ hệ thống có thể gây nguy hiểm.

3. Dữ liệu việc làm mơ hồ. Các số liệu về việc làm phi nông nghiệp tháng 9 khá khả quan nhưng không rõ ràng về các bước đi tiếp theo của Fed, để lại sự không chắc chắn về hướng đi của lãi suất.

4. Hiệu ứng lây lan từ tiền mã hóa. Sự sụp đổ của Bitcoin xuống dưới mức tâm lý 90.000 đô la đã kích hoạt một đợt bán tháo rộng rãi các tài sản rủi ro, trong đó lĩnh vực crypto dẫn đầu đợt giảm của thị trường chứng khoán.

5. Gia tốc bán hàng của các CTA. Các Nhà Tư vấn Giao dịch Hàng hóa (Commodity Trading Advisors), trước đó giữ vị thế cực kỳ mua dài hạn, bắt đầu thanh lý một cách có hệ thống khi thị trường vượt qua các mức kỹ thuật quan trọng.

6. Sự trở lại của phe giảm giá. Sự đảo chiều của thị trường đã kích hoạt lại các vị thế bán khống, làm tăng áp lực giảm giá.

7. Suy yếu của các thị trường châu Á. Các cổ phiếu công nghệ như SK Hynix và SoftBank gặp khó khăn, khiến thị trường Mỹ thiếu hỗ trợ bên ngoài.

8. Thiếu hụt thanh khoản. Các spread tiền mặt- chứng khoán chủ chốt của S&P 500 đã mở rộng đáng kể, giảm xuống dưới trung bình hàng năm, làm giảm khả năng hấp thụ các lệnh bán ra.

9. Chi phối của giao dịch vĩ mô. Khối lượng ETF như tỷ lệ phần trăm của toàn bộ thị trường đã đạt mức cao kỷ lục, cho thấy các động thái chủ yếu do các chiến lược thụ động và triển vọng vĩ mô hơn là dựa trên các yếu tố cơ bản của từng cổ phiếu.

Thị trường bò đã thực sự chết chưa?

Ray Dalio, sáng lập của Bridgewater Associates, đã đưa ra một góc nhìn điều độ hơn. Dù thừa nhận rằng các khoản đầu tư vào AI đã làm phóng đại các định giá, Dalio khuyên các nhà đầu tư không vội vàng thoái lui các vị thế. Theo các chỉ số của ông, thị trường chứng khoán Mỹ hiện ở mức khoảng 80% so với các bong bóng đã quan sát thấy vào năm 1999 và 1929. Ông nhận định: “Trước khi bong bóng vỡ, nhiều thứ vẫn còn thể tăng nữa.”

Chúng tôi cho rằng đợt sụp đổ ngày 21 tháng 11 không phải là một sự kiện “cá mập đen” bất ngờ, mà là một sự điều chỉnh tập thể sau một giai đoạn lạc quan quá mức đã làm lộ ra những điểm yếu cấu trúc nghiêm trọng.

Vấn đề thực sự: thanh khoản mong manh và tự động hóa hoang dã

Thanh khoản của các thị trường toàn cầu còn mong manh hơn nhiều so với vẻ bề ngoài. Ngành “Công nghệ + AI” đã trở thành nơi huy động vốn toàn cầu, và bất kỳ tác nhân nhỏ nào cũng có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền. Vai trò ngày càng tăng của giao dịch định lượng, ETF và các quỹ thụ động đã biến đổi động thái thị trường: càng tự động hóa nhiều, càng dễ xảy ra “chạy theo một chiều”.

Một dữ liệu đáng chú ý: đợt sụp đổ này do tiền mã hóa, đặc biệt là Bitcoin, dẫn đầu. Lần đầu tiên, BTC và Ethereum đã trở thành thước đo thực sự của các tài sản rủi ro toàn cầu, không còn là các tài sản nhỏ lẻ nữa mà là các chỉ số dẫn dắt tâm lý thị trường.

Kết luận, thị trường không bước vào một giai đoạn giảm dài hạn, mà là một giai đoạn biến động cao nơi các kỳ vọng về tăng trưởng và lãi suất cần được điều chỉnh lại. Chu kỳ đầu tư vào AI sẽ tiếp tục, nhưng thời kỳ “tăng giá phi lý” đã kết thúc. Các thị trường sẽ chuyển từ một động thái dựa trên hy vọng tương lai sang dựa trên dòng tiền thực và lợi nhuận thực tế.

Đối với tiền mã hóa, việc trở thành tài sản rủi ro chịu đợt giảm mạnh nhất—với đòn bẩy tối đa và thanh khoản yếu nhất—cũng đồng nghĩa với việc là tài sản đầu tiên bật trở lại khi tâm lý ổn định.