Solana đối mặt với tình trạng "đầu nặng chân nhẹ", khủng hoảng cung ứng và áp lực từ việc bị kẹt vốn ở mức cao cùng lúc

Solana đang đối mặt với tình hình thị trường ngày càng nghiêm trọng hơn. Giá SOL hiện tại đã tăng lên 139.72 USD, nhưng mức tăng này che giấu một thực tế đáng lo ngại — khoảng 79.6% nguồn cung lưu hành đang trong trạng thái lỗ chưa thực hiện. Tình trạng “đầu to chân nhỏ” này có nghĩa là một lượng lớn token bị mắc kẹt ở mức giá cao hơn nhiều so với chi phí gốc, tạo ra tiềm năng bán tháo lớn.

Tình hình thanh khoản của ETF giao ngay

Trớ trêu thay, việc ra mắt ETF giao ngay của Solana vốn dĩ nên là tín hiệu tích cực. Kể từ khi ra mắt khoảng một tháng trước, ETF giao ngay của Mỹ đã thu hút ròng khoảng 510 triệu USD, tổng tài sản ròng tăng lên gần 719 triệu USD. Tuy nhiên, dòng vốn tổ chức chưa thể hấp thụ lượng bán tháo trên thị trường một cách hiệu quả.

Dữ liệu cho thấy một sự lệch pha quan trọng về thanh khoản: các tổ chức tài chính liên tục mua vào, trong khi các nhà nắm giữ cũ và các xác thực viên lại bán ra nhanh hơn. Điều này khiến SOL giảm 32% trong tháng, đồng thời toàn thị trường cũng bị đè nặng bởi tâm lý phòng thủ, Bitcoin bị đẩy về quanh mức 80,000 USD. Đây là một ví dụ điển hình của “dòng tiền có vẻ tăng, thực chất là các vị thế cũ liên tục bán tháo.”

Đề xuất SIMD-0411: Quản lý lạm phát quyết liệt

Đối mặt với khủng hoảng này, cộng đồng Solana đã đề xuất SIMD-0411 vào ngày 21/11, nhằm giảm áp lực cung bằng cách thúc đẩy giảm phát nhanh hơn.

Nội dung cải cách cốt lõi:

Tỷ lệ lạm phát hàng năm của Solana hiện tại giảm 15%, đề xuất mới sẽ nhân đôi mức giảm này thành -30%. Mặc dù giới hạn dưới của lạm phát vẫn duy trì ở 1.5%, mạng lưới sẽ đạt mục tiêu này vào đầu năm 2029, sớm hơn dự kiến ban đầu khoảng 3 năm so với 2032.

Thay đổi tham số tưởng chừng đơn giản này sẽ mang lại tác động kinh tế sâu rộng:

• Tác động cung ứng: Trong sáu năm tới, sẽ giảm phát hành tổng cộng 22,3 triệu SOL. Theo giá trị thị trường hiện tại, điều này sẽ loại bỏ khoảng 2.9 tỷ USD áp lực bán tiềm năng.
• Nguồn cung cuối kỳ: Tổng cung sau sáu năm sẽ gần 699,2 triệu SOL, so với kế hoạch ban đầu là 721,5 triệu.
• Thu nhập staking bị thu hẹp: Lợi suất staking danh nghĩa sẽ từ 6.41% giảm dần xuống 2.42% vào năm thứ ba.

Logic kinh tế của việc tái cấu trúc cơ chế khuyến khích

Lợi suất staking cao sẽ tạo ra tác dụng như “lãi suất không rủi ro” trong tài chính truyền thống — khi lợi suất đủ cao, vốn sẽ có xu hướng bị động staking thay vì tham gia vào các hoạt động DeFi. Bằng cách thu hẹp lợi suất staking, Solana hy vọng sẽ hướng dòng vốn từ việc xác thực thụ động sang các hoạt động cho vay, cung cấp thanh khoản, giao dịch, từ đó thúc đẩy tốc độ luân chuyển vốn trên chuỗi.

Đây không chỉ là cải cách về cung ứng, mà còn là một cuộc tái cấu trúc căn bản về cơ chế khuyến khích.

Ba kịch bản giá dự kiến

Nhà đầu tư quan tâm nhất là: Làm thế nào mà tác động cung ứng chuyển thành giá? Các nhà phân tích dựa trên cường độ nhu cầu mạng đã đề xuất ba kịch bản:

Kịch bản Bear Market - Tiêu hóa chậm
Nếu nhu cầu người dùng trì trệ, giảm cung chỉ giúp giảm áp lực bán, không thể thúc đẩy mua vào mạnh mẽ. Trong thị trường có khoảng một phần tư token đang lỗ, kết quả sẽ là ổn định dần chứ không phải bật tăng V-shape.

Kịch bản Chuẩn - Thắt chặt không đối xứng
Giả sử nhu cầu mạng duy trì tăng trưởng nhẹ nhàng, “hiệu ứng nhân” sẽ phát huy. Giảm cung 3.2% cộng với ETF tiếp tục giữ chặt token lưu hành sẽ làm giảm đáng kể lượng token có thể mua trên thị trường. Khi nhu cầu ổn định gặp phải nguồn cung cứng, lịch sử thường lặp lại câu chuyện tăng giá.

Kịch bản Bull Market - Chuyển biến giảm phát
Solana sẽ đốt 50% phí giao dịch cơ bản của mình. Nếu hoạt động mạng tiếp tục tăng sau năm 2029, lượng đốt có thể hoàn toàn bù đắp lượng phát hành mới, thậm chí tạo ra trạng thái giảm phát ròng. Lúc này, giá trị tài sản sẽ gắn liền trực tiếp với mức độ sử dụng, chứ không còn dựa vào mô hình phát hành.

Thu nhập của xác thực viên và rủi ro an ninh mạng

Việc giảm lạm phát sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến thu nhập của các xác thực viên. Đề xuất giả định khoảng sáu tháng trì hoãn khởi động, đồng bộ với nâng cấp đồng thuận “Alpenglow”. Nâng cấp này nhằm giảm đáng kể chi phí liên quan đến bỏ phiếu của xác thực viên. Lý luận kinh tế là: dù phần thưởng tổng giảm, chi phí vận hành (phí bỏ phiếu) cũng sẽ giảm theo, giúp duy trì lợi nhuận cho phần lớn các node vận hành.

Điều then chốt là giả định này có khả thi hay không — nếu giảm chi phí không đủ bù đắp phần thưởng giảm, an ninh mạng sẽ bị đe dọa.

Solana đang tiến hành một cuộc tái cấu trúc kinh tế quyết liệt. Khủng hoảng cung ứng, các vị thế bị kẹp ở mức cao và sự tái cấu trúc khuyến khích sẽ quyết định số phận của chuỗi này trong những năm tới. Đối với nhà đầu tư, rủi ro lớn nhất không nằm ở chính đề xuất, mà ở khả năng thực thi thành công để đạt được hiệu quả kinh tế như kỳ vọng.