Phải nói thật, mặc dù dễ gây phiền toái, nhưng mô hình hoạt động của Tether thực sự có không ít vấn đề. Là stablecoin lớn nhất trên thị trường tiền mã hóa, vấn đề minh bạch của nó đã là bí mật công khai từ lâu — về cơ bản chúng ta chỉ có thể chấp nhận giá trị của nó dựa trên lời cam kết tín thác kiểu "tin tôi có tiền".

Rủi ro lớn đến mức nào? Hãy tưởng tượng nếu cơ quan quản lý thực sự hành động, hoặc quy trình kiểm toán có bất kỳ sai sót nào, phản ứng dây chuyền mất liên kết sẽ tàn khốc hơn nhiều so với sự sụp đổ của FTX. Lúc đó USDT trong tài khoản của bạn có thể chỉ là những mảnh giấy kỹ thuật số vô giá trị.

Các nhà đầu tư thông minh đã đang âm thầm chuyển dịch. Họ không còn cược vào lý thuyết "quá lớn để sụp đổ", mà thay vào đó hướng mắt tới hồ sơ RWA thực sự minh bạch. Loại sản phẩm này được hỗ trợ bởi các tài sản từ thế giới thực, đó là một bộ logic hoàn toàn khác.

Lấy những sản phẩm như USD1 làm ví dụ, triết lý thiết kế của nó chính là tối đa hóa minh bạch. Mỗi token đều có tài sản ký quỹ thừa 100% bằng trái phiếu kho bạc Mỹ và tiền mặt. Ở phía ngoài chuỗi, tài sản được các tổ chức lưu ký được cấp phép quản lý, thông tin kiểm toán có thể truy cập bất kỳ lúc nào; ở phía trong chuỗi, thông qua cơ chế phi tập trung trở thành điểm hỗ trợ cốt lõi của nhPool cho vay và tính thanh khoản.

Điều này có nghĩa gì? Ngay cả khi thị trường tiền mã hóa một ngày nào đó xuất hiện biến động dữ dội, miễn là tín dụng tài chính Mỹ vẫn tồn tại, những stablecoin RWA loại này sẽ luôn liên kết ở mức 1 đô la. Đây mới là những cuộc tấn công giảm chiều thực sự — tận dụng hệ thống tín dụng tài chính truyền thống để tăng cường những điểm yếu của chính nền tài chính tiền mã hóa.

Từ góc độ phân bổ tài sản, sự thay đổi này phản ánh sự thức tỉnh lý tính của toàn bộ thị trường sau nhiều vòng sự kiện rủi ro.