Khi Bitcoin giảm giá, liệu nền tảng tài chính của các doanh nghiệp chiến lược có thực sự bị lung lay không

Bitcoin (BTC) hiện đang dao động quanh mức 90.44K, ghi nhận mức tăng nhẹ (+0.22%) trong 24 giờ qua. Tuy nhiên, trên thị trường tiền điện tử, các nhà tham gia thị trường vẫn đang thảo luận sôi nổi về ảnh hưởng có thể xảy ra đối với Strategy, một công ty nắm giữ số lượng bitcoin lớn, nếu BTC điều chỉnh giá xuống 74,000 đô la.

Sự thật mà con số nói lên: Kịch bản phá sản có thực tế không?

Theo phân tích của các chuyên gia, tình hình tài chính của Strategy là vững chắc hơn vẻ bề ngoài. Hiện tại, công ty nắm giữ 672,497 BTC trên bảng cân đối kế toán, tương đương khoảng 58.7 tỷ đô la. Trong khi đó, nợ phải trả chỉ khoảng 8.24 tỷ đô la.

Ngay cả trong kịch bản bi quan nhất khi bitcoin giảm xuống 74,000 đô la, tài sản bitcoin của công ty vẫn duy trì giá trị khoảng 49.76 tỷ đô la. Con số này vượt xa quy mô nợ phải trả, có nghĩa là về mặt toán học, rủi ro phá sản cực kỳ thấp.

Cấu trúc không có tài sản bảo đảm có nghĩa gì

Điểm quan trọng là Strategy không phải là nợ bitcoin có tài sản bảo đảm như các quỹ phòng hộ truyền thống. Khoản vay của công ty đến từ trái phiếu chuyển đổi không có tài sản bảo đảm, do đó sẽ không phải đối mặt với rủi ro thanh lý bắt buộc khi giá tiền điện tử giảm.

Nói cách khác, bất kể sự điều chỉnh giá có dốc như thế nào, người cho vay không có quyền pháp lý để tịch thu tài sản bitcoin. Đó là nhận thức chung của các chuyên gia rằng không nên áp dụng trực tiếp logic giao dịch vào bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.

Những lo ngại về tính thanh khoản có phải lo lắng không?

Một mối quan ngại khác là khả năng bán bitcoin do thiếu tính thanh khoản. Tuy nhiên, Strategy đã dự trữ 2.188 tỷ đô la USD, tương đương khoảng 32 tháng của chi trả cổ tức dự kiến hàng năm từ 750 triệu đến 800 triệu đô la. Có đủ khả năng ứng phó với nhu cầu tài chính ngắn hạn.

Lý do thực sự đằng sau sự giảm giá cổ phiếu

Ở đây xuất hiện một mâu thuẫn thú vị. Mặc dù các nguyên tắc cơ bản kinh doanh vững chắc, gần đây giá cổ phiếu Strategy (MSTR) hiện ở mức 157 đô la, không cho thấy mức tăng như kỳ vọng. Phía sau đó là các yếu tố cấu trúc thị trường.

Vào tháng 10 năm 2024, chỉ số MSCI đã đề xuất một đề án quy định mới loại trừ các công ty nắm giữ hơn 50% tài sản bằng bitcoin. Quyết định này sẽ được hoàn tất vào ngày 15 tháng 1 năm 2026, nhưng những lo ngại về bán bắt buộc từ các quỹ theo chỉ số đã trở thành hiện thực.

Hơn nữa, các ngân hàng đầu tư lớn đã nâng yêu cầu ký quỹ của Strategy từ 50% truyền thống lên 95%, khiến các nhà đầu tư tổ chức phải giảm vị thế, làm tăng áp lực bán.

Sự pha loãng quá mức - một điểm mù bị bỏ qua

Trong khi bảng cân đối kế toán vững chắc, vẫn tồn tại những rủi ro không thể bỏ qua. Strategy đã liên tục phát hành cổ phiếu mới để tăng nắm giữ bitcoin. Phát hành cổ phiếu quá mức trong xu hướng giảm có thể làm tăng tốc độ pha loãng và làm giảm giá trị cổ phần hiện tại của cổ đông.

Điều đáng lo ngại đặc biệt là pha loãng có thể đẩy tỷ lệ giá trị tài sản ròng (NAV) xuống dưới 1. Khi đạt mức này, khả năng huy động vốn mới thông qua phát hành cổ phiếu sẽ bị hạn chế đáng kể, buộc phải thay đổi cơ bản chiến lược tăng trưởng.

Rủi ro điều chỉnh giá ngắn hạn của thị trường tiền điện tử và các vấn đề cấu trúc dài hạn ở cấp doanh nghiệp thực tế cần được công nhận như những vấn đề riêng biệt.