Báo cáo nghiên cứu đầu năm của Glassnode: Phí quyền chọn tăng giá 95.000 USD, phe mua chuyển sang tấn công tích cực

Tiêu đề gốc：Clearing the Decks

Tác giả gốc：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert

Nguồn gốc bài viết：

Chuyển ngữ: Mars Finance

Sau một đợt điều chỉnh lớn cuối năm, Bitcoin bước vào năm 2026 với cấu trúc thị trường rõ ràng hơn. Áp lực chốt lời hiện đã giảm đáng kể, tâm lý rủi ro của thị trường đang dần phục hồi nhẹ nhàng, nhưng để xác lập xu hướng tăng bền vững, vẫn cần sự ổn định và lấy lại các mức giá chi phí quan trọng.

Tóm tắt

· Bitcoin sau đợt điều chỉnh sâu và tích lũy kéo dài nhiều tháng, chính thức bước vào năm 2026. Dữ liệu on-chain cho thấy áp lực chốt lời đã giảm rõ rệt, cấu trúc thị trường tại đáy của phạm vi đã có dấu hiệu ổn định ban đầu.

· Mặc dù áp lực bán đã giảm, nhưng phía trên giá vẫn còn tồn đọng lượng lớn các vị thế bị kẹp, chủ yếu tập trung ở phần trên của phạm vi hiện tại, điều này sẽ tiếp tục hạn chế đà tăng của giá, làm nổi bật tầm quan trọng của việc phá vỡ các mức kháng cự chính để phục hồi xu hướng tăng.

· Nhu cầu từ các quỹ tài sản kỹ thuật số vẫn hỗ trợ giá ở mức nền tảng, nhưng nhu cầu này mang tính xung lượng, thiếu tính liên tục và cấu trúc rõ ràng.

· Sau dòng vốn ròng rút khỏi ETF Bitcoin giao ngay Mỹ vào cuối năm 2025, gần đây đã xuất hiện dấu hiệu dòng vốn chảy vào trở lại. Đồng thời, hợp đồng mở trong thị trường hợp đồng tương lai đã ngừng giảm và bắt đầu tăng trở lại, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang tham gia thị trường trở lại, hoạt động phái sinh đang được xây dựng lại.

· Các vị thế quyền chọn với quy mô kỷ lục đã đáo hạn tập trung vào cuối năm, hơn 45% hợp đồng chưa đóng được thanh lý, điều này loại bỏ các ràng buộc phòng hộ cấu trúc trong thị trường, giúp phản ánh rõ hơn tâm lý rủi ro thực sự trong giá.

· Implied volatility (biến động ngụ ý) nhiều khả năng đã chạm đáy giai đoạn, nhu cầu mua vào đầu năm mới nhẹ nhàng nâng đỡ đường cong biến động, nhưng vẫn duy trì ở mức thấp trong phạm vi gần 3 tháng.

· Khi spread của quyền chọn put thu hẹp, tỷ lệ giao dịch quyền chọn call tăng lên, độ lệch thị trường tiếp tục trở lại trạng thái bình thường. Từ đầu năm mới, hoạt động quyền chọn rõ ràng nghiêng về phía mua vào, cho thấy nhà đầu tư đang chuyển từ phòng hộ phòng ngừa sang tích cực nắm bắt cơ hội tăng giá.

· Trong khoảng 95.000 đến 104.000 USD, vị thế của nhà tạo lập thị trường đã chuyển sang trạng thái ròng ngắn hạn, điều này có nghĩa là khi giá tăng vào phạm vi này, hành động phòng hộ của họ sẽ thúc đẩy đà tăng. Ngoài ra, biểu hiện của spread quyền chọn call quanh mức 95.000 USD cũng cho thấy các nhà đầu tư dài hạn có xu hướng giữ vị thế hơn là chốt lời vội vàng.

Tổng thể, thị trường đang dần chuyển từ giai đoạn giảm đòn bẩy phòng thủ sang giai đoạn tăng cường nắm giữ rủi ro có chọn lọc, với cấu trúc rõ ràng hơn và độ đàn hồi cao hơn để bước vào năm 2026.

Nhận định on-chain

Áp lực chốt lời giảm rõ rệt

Tuần đầu tiên của năm 2026, Bitcoin vượt qua phạm vi tích lũy kéo dài nhiều tuần, quanh mức 87.000 USD, tăng khoảng 8.5%, chạm đỉnh 94.400 USD. Đà tăng này dựa trên nền tảng áp lực chốt lời chung của thị trường đã giảm rõ rệt. Vào cuối tháng 12 năm 2025, lợi nhuận thực hiện trung bình 7 ngày đã đạt đỉnh trên 1 tỷ USD mỗi ngày trong phần lớn thời gian của quý 4, nay đã giảm mạnh xuống còn 1.838 triệu USD.

Sự giảm của lợi nhuận thực hiện, đặc biệt là áp lực bán của các nhà nắm giữ dài hạn, cho thấy các áp lực bán chính đã được giải phóng tạm thời. Khi lực lượng bán giảm, thị trường có thể ổn định và lấy lại niềm tin, từ đó thúc đẩy đợt tăng mới. Do đó, đột phá đầu năm mới là dấu hiệu thị trường đã tiêu hóa hiệu quả áp lực chốt lời, mở ra không gian tăng giá.

Đối mặt kháng cự từ các vị thế bị kẹp phía trên

Khi áp lực chốt lời giảm, giá có thể tiếp tục tăng, nhưng đợt phục hồi hiện tại đang đi vào một vùng cung cấp do các vị thế có chi phí khác nhau tạo thành. Thị trường hiện đã bước vào phạm vi do các “người mua đỉnh gần đây” kiểm soát, với chi phí vị thế tập trung trong khoảng 92.100 đến 117.400 USD. Nhóm nhà đầu tư này đã mua nhiều quanh các đỉnh cao trước đó, và duy trì giữ vị thế trong suốt đợt giảm từ đỉnh lịch sử xuống khoảng 80.000 USD, cho đến giai đoạn phục hồi hiện tại.

Vì vậy, khi giá tăng trở lại trong vùng chi phí này, các nhà đầu tư này sẽ có cơ hội thoát lỗ hoặc chốt lời nhỏ, tạo thành các mức kháng cự tự nhiên phía trên. Để thực sự khởi động lại xu hướng tăng, thị trường cần thời gian và sự kiên trì để tiêu hóa lượng cung này, thúc đẩy giá vượt qua vùng này một cách hiệu quả.

Các mức phục hồi quan trọng

Trong bối cảnh chịu áp lực từ các kháng cự phía trên, việc xác định liệu đợt phục hồi gần đây có thể thực sự đảo chiều xu hướng giảm trước đó và bước vào giai đoạn nhu cầu liên tục hay không, cần dựa vào các khung phân tích giá đáng tin cậy. Mô hình chi phí trung bình của các nhà nắm giữ ngắn hạn trong giai đoạn chuyển tiếp này đặc biệt quan trọng.

Điều đáng chú ý là, đợt yếu của thị trường tháng 12 năm ngoái đã hình thành gần đường dưới của mô hình này, phản ánh tâm lý thị trường lúc đó rất yếu, niềm tin của người mua còn thấp. Đợt phục hồi sau đó đã đẩy giá trở lại gần mức trung bình của mô hình, chính là mức chi phí của các nhà nắm giữ ngắn hạn, khoảng 99.100 USD.

Vì vậy, tín hiệu xác nhận đầu tiên của sự phục hồi thị trường sẽ là giá duy trì ổn định trên mức chi phí của các nhà nắm giữ ngắn hạn này, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư mới đã trở lại, xu hướng có khả năng chuyển sang tích cực.

Ngã rẽ giữa lãi và lỗ

Khi thị trường chuyển trọng tâm sang khả năng phục hồi hiệu quả mức chi phí của các nhà nắm giữ ngắn hạn, cấu trúc hiện tại của thị trường có phần tương đồng với đợt phục hồi thất bại trong quý 1 năm 2022. Nếu giá không thể duy trì trên mức này, rủi ro giảm sâu hơn có thể xảy ra. Nếu niềm tin tiếp tục bị tổn thương, nhu cầu sẽ tiếp tục co lại.

Điều này cũng rõ ràng phản ánh qua chỉ số MVRV của các nhà nắm giữ ngắn hạn. Chỉ số này so sánh giá spot với chi phí trung bình của các nhà mua gần đây, phản ánh trạng thái lãi lỗ của các vị thế. Trong quá khứ, khi chỉ số này duy trì dưới 1 (giá thấp hơn chi phí trung bình), thị trường thường do phe gấu chi phối. Hiện tại, chỉ số này đã bật từ mức thấp 0.79 lên 0.95, cho thấy các nhà mua gần đây vẫn còn trung bình khoảng 5% lỗ chưa thực hiện. Nếu không thể nhanh chóng trở lại trạng thái có lãi (MVRV > 1), thị trường vẫn sẽ đối mặt áp lực giảm, khiến chỉ số này trở thành điểm quan sát quan trọng trong vài tuần tới.

Nhận định off-chain

Nhu cầu từ các quỹ tài sản kỹ thuật số giảm nhiệt

Các quỹ doanh nghiệp vẫn là nguồn cầu quan trọng hỗ trợ giá Bitcoin, nhưng hành vi mua vào của họ vẫn mang tính gián đoạn, dựa trên các sự kiện. Nhiều lần, các quỹ này có dòng ròng rút ra hàng nghìn Bitcoin trong một tuần, nhưng các đợt mua này chưa hình thành mô hình tích lũy liên tục, ổn định.

Dòng vốn lớn thường xuất hiện trong các đợt điều chỉnh hoặc tích lũy cục bộ của giá, cho thấy hành vi mua của doanh nghiệp vẫn theo hướng giá, thuộc dạng cơ hội chứ không phải tích lũy dài hạn có cấu trúc rõ ràng. Dù phạm vi các tổ chức tham gia đã mở rộng hơn, tổng thể dòng vốn vẫn mang tính “xung lượng”, xen kẽ các giai đoạn im lặng kéo dài.

Trong bối cảnh không có sự hỗ trợ liên tục từ dòng vốn quỹ, nhu cầu của doanh nghiệp chủ yếu đóng vai trò “ổn định” giá hơn là động lực tăng trưởng xu hướng. Hướng đi của thị trường sẽ phụ thuộc nhiều vào biến động vị thế phái sinh và tình hình thanh khoản ngắn hạn.

Dòng vốn ETF quay trở lại trạng thái ròng vào

Dòng vốn ETF Bitcoin giao ngay Mỹ gần đây cho thấy tín hiệu sớm về việc các tổ chức bắt đầu tham gia trở lại. Sau đợt rút ròng liên tục cuối năm 2025 và hoạt động giao dịch trầm lắng, dòng vốn đã rõ ràng chuyển sang trạng thái ròng vào trong vài tuần gần đây, đồng bộ với việc giá bật lại ổn định quanh mức 80.000 USD.

Dù quy mô dòng vốn ròng hiện chưa phục hồi về đỉnh của chu kỳ trung hạn, nhưng đã có sự chuyển hướng rõ rệt. Số ngày dòng vốn ròng tăng lên cho thấy các nhà đầu tư ETF đang chuyển từ trạng thái bán ròng sang mua ròng trở lại.

Điều này cho thấy nhu cầu thực từ các tổ chức đối với Bitcoin giao ngay đang trở lại, không còn gây áp lực thanh khoản nữa, giúp hỗ trợ cấu trúc thị trường ổn định hơn trong giai đoạn đầu năm mới.

Thị trường hợp đồng tương lai phục hồi

Sau đợt giảm giá cuối năm 2025 gây ra đòn bẩy mạnh mẽ, tổng hợp đồng mở trong thị trường hợp đồng tương lai đã bắt đầu tăng trở lại. Quy mô hợp đồng mở đã giảm từ đỉnh hơn 50 tỷ USD về mức ổn định và tăng nhẹ, cho thấy các nhà giao dịch phái sinh đang xây dựng lại các vị thế rủi ro.

Sự xây dựng lại vị thế này diễn ra cùng với quá trình giá ổn định quanh mức 80.000 đến 90.000 USD, cho thấy các nhà giao dịch đang dần gia tăng rủi ro, chứ không vội vàng mua đuổi. Nhịp độ tăng lại này khá nhẹ nhàng, quy mô hợp đồng mở vẫn còn thấp hơn nhiều so với đỉnh chu kỳ trước, giảm thiểu rủi ro thanh lý lớn trong ngắn hạn.

Sự tăng nhẹ của hợp đồng mở báo hiệu tâm lý rủi ro được cải thiện cục bộ, hoạt động mua bán phái sinh dần trở lại, góp phần định hình lại giá trong giai đoạn thanh khoản đã trở lại bình thường của đầu năm.

Sự “đảo chiều” của vị thế quyền chọn

Vào cuối năm 2025, thị trường quyền chọn Bitcoin đã trải qua đợt tái cấu trúc lớn nhất trong lịch sử. Số lượng hợp đồng chưa đóng giảm từ 579,258 hợp đồng ngày 25 tháng 12 xuống còn 316,472 hợp đồng ngày 26 tháng 12, giảm hơn 45%.

Lượng lớn hợp đồng chưa đóng tập trung tại các mức giá thực thi quan trọng, qua hoạt động phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường, ảnh hưởng gián tiếp đến xu hướng giá ngắn hạn. Đến cuối năm ngoái, sự tập trung này đạt đỉnh, gây ra “tính dính giá”, hạn chế biến động.

Hiện tại, cấu trúc này đã bị phá vỡ. Khi các hợp đồng đáo hạn cuối năm được thanh lý tập trung, thị trường đã thoát khỏi các ràng buộc cấu trúc của cơ chế phòng hộ trước đó.

Môi trường sau đáo hạn cung cấp một cửa sổ rõ ràng hơn để quan sát cảm xúc thực sự, vì các vị thế mở mới phản ánh tâm lý rủi ro hiện tại của nhà đầu tư, chứ không còn bị ảnh hưởng bởi các vị thế cũ. Điều này giúp các hoạt động quyền chọn trong vài tuần đầu năm phản ánh trực tiếp kỳ vọng của thị trường về xu hướng tương lai.

Implied volatility (biến động ngụ ý) có thể đã chạm đáy

Sau đợt tái cấu trúc lớn của vị thế quyền chọn, implied volatility đã chạm đáy ngắn hạn trong dịp Giáng sinh. Trong kỳ nghỉ lễ, hoạt động giao dịch trầm lắng, implied volatility trong một tuần đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ cuối tháng 9 năm ngoái.

Sau đó, sự quan tâm mua vào bắt đầu trở lại, nhà đầu tư dần xây dựng các vị thế mua dài hạn về biến động (đặc biệt là hướng tăng), đẩy đường cong biến động theo các kỳ hạn nhẹ nhàng đi lên.

Dù có sự phục hồi, implied volatility vẫn còn trong trạng thái nén chặt. Các kỳ hạn từ 1 tuần đến 6 tháng tập trung trong khoảng 42.6% đến 45.4%, đường cong khá bằng phẳng.

Biến động vẫn duy trì ở mức thấp trong phạm vi 3 tháng gần đây, sự tăng nhẹ gần đây phản ánh sự phục hồi của hoạt động tham gia thị trường hơn là việc định giá lại rủi ro toàn diện.

Thị trường đang cân bằng hơn

Khi implied volatility ổn định, độ lệch thị trường cung cấp góc nhìn rõ ràng hơn về xu hướng hành xử của các nhà giao dịch. Trong tháng qua, các quyền chọn put kỳ hạn khác nhau so với quyền chọn call đã liên tục thu hẹp spread, đường cong skew dần trở lại về mức 0.

Điều này phản ánh thị trường đang dần chuyển sang xu hướng tích cực. Nhu cầu của nhà đầu tư đang chuyển từ việc phòng ngừa giảm giá đơn thuần sang tăng cường tiếp xúc với các cơ hội tăng giá, phù hợp với hành vi tái phân bổ sau khi đóng vị thế cuối năm.

Song song đó, các vị thế phòng thủ giảm đi. Một số vị thế bảo vệ giảm giá đã được tháo bỏ, giảm chi phí bảo hiểm cho các “bảo hiểm đen” (black swan).

Tổng thể, độ lệch skew cho thấy rủi ro thị trường đang ngày càng cân bằng hơn, kỳ vọng của nhà đầu tư về tăng giá hoặc mở rộng biến động đã tăng lên.

Giao dịch quyền chọn trong năm mới nghiêng về phía mua vào

Dữ liệu dòng vốn xác nhận xu hướng này. Từ đầu năm, hoạt động quyền chọn đã chuyển từ việc bán ra hệ thống quyền chọn call (dự đoán giảm biến động) sang mua vào tích cực các quyền chọn call (dự đoán tăng hoặc biến động tăng).

Trong 7 ngày qua, tỷ lệ mua quyền chọn call chiếm 30.8% tổng hoạt động quyền chọn. Nhu cầu mua call tăng cũng thu hút sự tham gia của các nhà bán quyền chọn biến động, họ bán ra các quyền chọn call (chiếm 25.7%) để thu lợi nhuận từ phí quyền.

Giao dịch mua bán quyền chọn put chiếm 43.5% tổng khối lượng, trong bối cảnh giá tăng gần đây, tỷ lệ này khá ổn định. Điều này phù hợp với xu hướng skew trở lại cân bằng, phản ánh nhu cầu phòng hộ giảm xuống của thị trường.

Các nhà tạo lập thị trường chuyển sang trạng thái âm ở các phạm vi quan trọng

Khi hoạt động mua quyền chọn call tăng mạnh từ đầu năm, vị thế của các nhà tạo lập thị trường cũng điều chỉnh theo. Hiện tại, trong phạm vi 95.000 đến 104.000 USD, các nhà tạo lập thị trường đang giữ vị thế ròng ngắn hạn.

Trong phạm vi này, khi giá tăng, các nhà tạo lập cần mua vào để phòng hộ rủi ro, hành động này sẽ tạo ra hiệu ứng thúc đẩy đà tăng, khác hoàn toàn với môi trường tích cực cuối năm ngoái đã hạn chế biến động.

Trong các hợp đồng đáo hạn quý 1, hành vi mua vào các quyền chọn call trong phạm vi 95.000 đến 100.000 USD càng khẳng định sự thay đổi trong cách thể hiện rủi ro của thị trường. Cấu trúc vị thế của các nhà tạo lập hiện tại cho thấy hành động phòng hộ trong phạm vi này không còn kiềm chế đà tăng của giá, thậm chí còn có thể làm tăng đà tăng.

Spread quyền chọn call 95.000 USD thể hiện sự kiên nhẫn

Spread của quyền chọn call với mức giá thực thi 95.000 USD là chỉ số quan sát hiệu quả cảm xúc thị trường. Vào ngày 1 tháng 1, khi giá spot còn quanh 87.000 USD, spread quyền chọn call này bắt đầu tăng nhanh, và tiếp tục tăng khi giá tiến tới đỉnh ngắn hạn 94.400 USD.

Sau đó, spread này dù có xu hướng giảm nhẹ, nhưng không rõ ràng, và không có sự gia tăng đáng kể của quyền chọn call bán ra.

Điều này cho thấy hành vi chốt lời của các vị thế mua call là hạn chế. Từ đỉnh cao gần đây, lượng bán quyền chọn call chỉ tăng nhẹ, cho thấy phần lớn các vị thế mua call vẫn tiếp tục giữ, chứ không vội vàng chốt lời.

Tổng thể, hành vi spread quyền chọn call quanh mức 95.000 USD phản ánh sự kiên nhẫn và niềm tin của các nhà đầu tư mua vào.

Kết luận

Bitcoin bước vào năm mới, đã thực hiện quá trình làm sạch đáng kể các vị thế trong thị trường spot, hợp đồng tương lai và quyền chọn. Sự giảm đòn bẩy cuối năm 2025 và các đợt đáo hạn quyền chọn cuối năm đã giải phóng các ràng buộc cấu trúc trước đó, để lại một môi trường sạch hơn, rõ ràng hơn về tín hiệu.

Hiện tại, các dấu hiệu tham gia lại của thị trường đang xuất hiện: dòng vốn ETF ổn định trở lại, hoạt động hợp đồng tương lai phục hồi, thị trường quyền chọn rõ ràng chuyển sang xu hướng mua vào — skew trở lại bình thường, implied volatility chạm đáy, nhà tạo lập chuyển sang trạng thái ròng ngắn hạn ở các vùng quan trọng.

Những động thái này cùng nhau cho thấy, thị trường đang dần chuyển từ mô hình bán tháo phòng thủ sang giai đoạn tăng cường nắm giữ rủi ro có chọn lọc và xây dựng lại sự tham gia. Dù lực lượng mua vào cấu trúc vẫn còn yếu, việc giải phóng các vị thế cũ và tâm lý mua vào trở lại cho thấy Bitcoin đã bắt đầu bước nhẹ nhàng vào năm 2026, cấu trúc nội tại thị trường được cải thiện, mở ra nhiều khả năng cho các đợt tăng trưởng tiếp theo.