Cạm bẫy lớn nhất của stablecoin: 99% các công ty phát hành token đều là "tự sướng"

Nguồn: Artemis Analytics

Tác giả: Mario Stefanidis

Tiêu đề ban đầu: Stablecoins Are a Rail, Not a Brand

Dịch và biên tập: BitpushNews

Stablecoin đang dần thấm vào lĩnh vực tài chính truyền thống theo những cách không đồng đều nhưng không thể phủ nhận.

Klarna vừa ra mắt KlarnaUSD trên Tempo, mạng lưới lớp một dành riêng cho thanh toán do Stripe xây dựng; PayPal phát hành PYUSD trên Ethereum, vốn hóa thị trường của nó đã tăng gấp đôi trong vòng ba tháng, thị phần stablecoin vượt 1%, cung cấp gần 40 tỷ USD; Stripe hiện đã bắt đầu sử dụng USDC để thanh toán cho các thương nhân; Cash App đã mở rộng dịch vụ từ Bitcoin sang stablecoin vào đầu năm 2026, cho phép 58 triệu người dùng gửi nhận stablecoin một cách liền mạch trong số dư fiat của họ.

Dù mỗi công ty tiếp cận theo cách khác nhau, nhưng tất cả đều phản hồi cùng một xu hướng: stablecoin làm cho dòng chảy vốn cực kỳ đơn giản.

Nguồn dữ liệu: Artemis Analytics

Câu chuyện thị trường thường xuyên nhảy ngay vào “mọi người đều sẽ phát hành stablecoin của riêng mình”. Nhưng kết quả này không hợp lý. Một thế giới có vài chục stablecoin phổ biến vẫn còn kiểm soát được, nhưng nếu có hàng nghìn loại thì sẽ rối loạn. Người dùng không muốn đô la Mỹ (đúng vậy, đô la, chiếm hơn 99% thị trường) bị phân tán trong các token thương hiệu dài hạn, mỗi loại nằm trên chuỗi riêng, có tính thanh khoản, phí và đường đổi khác nhau. Các nhà tạo lập thị trường kiếm lời từ chênh lệch giá, các cầu nối chuỗi thu phí — tình trạng “chia sẻ lợi ích” qua các trung gian này chính là vấn đề mà stablecoin cố gắng giải quyết.

Các công ty trong danh sách Fortune 500 cần nhận thức rõ rằng stablecoin rất hữu ích, nhưng phát hành stablecoin không phải là chiến lược đảm bảo thắng lợi. Một số ít công ty chọn lọc có thể tận dụng để mở rộng kênh phân phối, giảm chi phí và củng cố hệ sinh thái của mình. Trong khi đó, nhiều công ty khác có thể phải gánh chịu gánh nặng vận hành mà không thu được lợi ích rõ ràng.

Thực sự lợi thế cạnh tranh đến từ cách tích hợp stablecoin như “hướng dẫn thanh toán” vào sản phẩm, chứ không chỉ dán nhãn thương hiệu lên token.

Tại sao stablecoin lại được ưa chuộng trong lĩnh vực tài chính truyền thống

Stablecoin giúp các công ty truyền thống giải quyết các vấn đề vận hành còn tồn đọng trong hệ thống thanh toán cũ. Những lợi ích này dễ hiểu: chi phí thanh toán thấp hơn, tiền về nhanh hơn, phạm vi quốc tế rộng hơn, ít trung gian hơn. Khi một nền tảng xử lý hàng triệu giao dịch mỗi ngày, tổng giá trị giao dịch hàng năm (TPV) đạt hàng chục tỷ hoặc hàng nghìn tỷ USD, những cải tiến nhỏ có thể tích tụ thành lợi ích kinh tế đáng kể.

1. Chi phí thanh toán thấp hơn

Hầu hết các nền tảng tiêu dùng chấp nhận thanh toán bằng thẻ và trả phí đổi chác cho mỗi giao dịch. Ở Mỹ, các khoản phí này có thể chiếm khoảng 1%-3% giá trị giao dịch, cộng thêm phí cố định khoảng 0.10-0.60 USD mỗi lần của ba tổ chức thẻ chính (American Express, Visa, MasterCard). Nếu thanh toán diễn ra trên chuỗi, thanh toán bằng stablecoin có thể giảm phí xuống chỉ vài xu. Đối với các công ty có khối lượng giao dịch lớn, lợi thế này rất hấp dẫn. Lưu ý rằng họ không cần phải thay thế hoàn toàn thanh toán bằng thẻ bằng stablecoin, chỉ cần chi một phần nhỏ để tiết kiệm chi phí.

Nguồn dữ liệu: A16z Crypto

Một số công ty chọn hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ như Stripe để chấp nhận thanh toán bằng stablecoin đô la Mỹ. Dù không bắt buộc, nhưng đa số doanh nghiệp muốn tránh biến động giá và nhận tiền mặt ngay lập tức. Thương nhân thường muốn đô la vào tài khoản ngân hàng của họ, thay vì phải quản lý ví tiền mã hóa, chìa khóa riêng hoặc xử lý đối soát. Ngay cả khi Stripe thu phí biến động 1.5%, vẫn thấp hơn nhiều so với các phương án thay thế thẻ tín dụng.

Có thể hình dung các doanh nghiệp lớn ban đầu sẽ hợp tác với các giải pháp xử lý stablecoin, rồi sau đó cân nhắc đầu tư xây dựng hạ tầng cố định riêng. Cuối cùng, đối với các doanh nghiệp nhỏ và vừa muốn giữ gần như toàn bộ lợi ích kinh tế, sự cân nhắc này sẽ trở nên hợp lý.

2. Khả năng tiếp cận toàn cầu

Stablecoin có thể di chuyển xuyên biên giới mà không cần đàm phán với ngân hàng từng quốc gia. Ưu điểm này hấp dẫn đối với các ứng dụng tiêu dùng, nền tảng thị trường, nền tảng gig và dịch vụ chuyển tiền. Stablecoin giúp chúng tiếp cận người dùng ở các thị trường chưa có hệ thống tài chính phát triển.

Phí FX của thẻ tín dụng thường là 1%-3% cho mỗi giao dịch trừ khi dùng thẻ không tính phí này. Stablecoin không tính phí chuyển tiền xuyên biên giới vì tầng thanh toán của chúng không nhận diện giới hạn quốc gia; gửi USDC từ ví ở New York đến châu Âu hoàn toàn giống như gửi trong nội địa.

Với các thương nhân châu Âu, bước duy nhất là quyết định xử lý như thế nào với tài sản định giá bằng đô la Mỹ khi nhận về. Nếu muốn nhận euro vào tài khoản ngân hàng, họ phải đổi tiền. Nếu muốn giữ đô la trên bảng cân đối, không cần đổi, thậm chí còn có thể kiếm lãi nếu để dư trong các sàn như Coinbase.

3. Thanh toán tức thì

Stablecoin có thể thanh toán trong vài phút, thường là giây, trong khi chuyển khoản truyền thống có thể mất vài ngày. Ngoài ra, hệ thống này hoạt động 24/7, không bị ảnh hưởng bởi ngày lễ, thời hạn hay các hạn chế của hệ thống ngân hàng truyền thống. Stablecoin loại bỏ các giới hạn này, giúp giảm đáng kể các trở ngại vận hành cho các công ty xử lý thanh toán tần suất cao hoặc quản lý chu kỳ vốn hoạt động căng thẳng.

Các công ty truyền thống nên đối mặt thế nào với stablecoin

Stablecoin vừa tạo ra cơ hội, vừa đặt ra áp lực. Một số công ty có thể tận dụng để mở rộng phạm vi sản phẩm hoặc giảm chi phí, trong khi các công ty khác nếu khách hàng chuyển sang các kênh rẻ hơn hoặc nhanh hơn thì có thể mất đi phần lợi ích kinh tế. Chiến lược phù hợp phụ thuộc vào mô hình doanh thu, phân bổ địa lý và mức độ phụ thuộc vào hạ tầng thanh toán cũ của doanh nghiệp.

Một số công ty hưởng lợi từ việc thêm kênh stablecoin vì nó củng cố sản phẩm cốt lõi. Các nền tảng phục vụ khách hàng xuyên quốc gia có thể thanh toán nhanh hơn và tránh các rắc rối khi thiết lập quan hệ với ngân hàng địa phương. Nếu xử lý hàng triệu giao dịch, giữ thanh toán trên chuỗi giúp giảm chi phí thanh toán.

Lợi nhuận từ giao dịch của nhiều nền tảng lớn rất mỏng. Nếu stablecoin cho phép các nền tảng bỏ qua chi phí 1-3 điểm cơ bản trên một phần dòng tiền, số tiền tiết kiệm sẽ rất lớn. Với tổng giao dịch hàng năm 1 nghìn tỷ USD, giảm 1 điểm cơ bản sẽ tiết kiệm 1 tỷ USD. Các công ty chủ đạo trong chiến lược này gồm các fintech, các kênh thanh toán ít vốn như PayPal, Stripe và Cash App.

Các công ty khác dùng stablecoin vì đối thủ có thể dùng chúng để vượt qua một số phần của mô hình kinh doanh của họ. Ví dụ, ngân hàng và tổ chức lưu ký đối mặt với rủi ro từ stablecoin, vì chúng có thể lấy mất phần của tiền gửi truyền thống, khiến họ mất nguồn vốn giá rẻ. Phát hành tiền gửi token hóa hoặc cung cấp dịch vụ lưu ký có thể giúp họ phòng thủ trước các đối thủ mới.

Stablecoin còn giảm chi phí chuyển tiền xuyên biên giới, làm tăng rủi ro cho hoạt động chuyển tiền. Việc phòng thủ chủ yếu là để bảo vệ doanh thu hiện có, chứ không phải để mở rộng. Các công ty phòng thủ đa dạng, từ Visa, MasterCard thu phí đổi chác và cung cấp dịch vụ thanh toán, đến Western Union, MoneyGram và các ngân hàng nhỏ, trung bình dựa vào tiền gửi giá rẻ.

Xét trong lĩnh vực thanh toán, dù là tấn công hay phòng thủ, việc chậm trễ trong việc áp dụng stablecoin có thể đe dọa sự tồn tại, và các công ty trong danh sách Fortune 500 cần cân nhắc: phát hành stablecoin riêng hay tích hợp stablecoin hiện có, cái nào phù hợp hơn?

Nguồn dữ liệu: Artemis Analytics

Việc mỗi công ty phát hành stablecoin không phải là trạng thái cân bằng bền vững. Người dùng mong muốn trải nghiệm stablecoin liền mạch, nếu phải chọn hàng chục thương hiệu token trong ví, dù chúng cùng giá trị bằng một đồng tiền, họ vẫn có thể chuyển sang dùng fiat.

Đường cung cấp

Các công ty nên giả định chỉ một phần nhỏ stablecoin có thể duy trì độ sâu thanh khoản và được chấp nhận rộng rãi. Tuy nhiên, đây không phải ngành “thắng tất”. Ví dụ, USDT của Tether là stablecoin đầu tiên có hỗ trợ fiat, ra mắt lần đầu trên Omni Layer của Bitcoin vào tháng 10 năm 2014. Dù có các đối thủ cạnh tranh như USDC của Circle ra mắt năm 2018, nhưng vị thế thống trị của USDT đạt đỉnh vào đầu năm 2024, chiếm hơn 71%.

Tính đến tháng 12 năm 2025, USDT chiếm 60% tổng cung stablecoin, đứng thứ hai là USDC với 26%. Điều này có nghĩa các lựa chọn thay thế khác kiểm soát khoảng 14% tổng vốn, khoảng 430 tỷ USD. Dù so sánh với hàng chục nghìn tỷ USD của thị trường cổ phiếu hoặc trái phiếu, con số này không lớn, nhưng tổng cung stablecoin đã tăng 11.5 lần kể từ tháng 1 năm 2021, với tốc độ tăng trưởng hợp lệ trung bình hàng năm là 63%.

Ngay cả với tốc độ tăng trưởng chậm hơn 40% mỗi năm, đến năm 2030, tổng cung stablecoin có thể đạt khoảng 1.6 nghìn tỷ USD, gấp hơn 5 lần giá trị hiện tại. Năm 2025 sẽ là năm then chốt, nhờ vào sự rõ ràng về quy định từ Đạo luật GENIUS và việc thúc đẩy sử dụng quy mô lớn của các tổ chức.

Lúc đó, vị thế chi phối của USDT và USDC có thể giảm xuống. Theo tốc độ giảm 50 điểm cơ bản mỗi quý, đến năm 2030, các stablecoin khác có thể chiếm khoảng 25% thị trường, theo dự báo cung của chúng tôi, khoảng 400 tỷ USD. Đây là con số đáng kể, nhưng rõ ràng chưa đủ để duy trì các token quy mô như Tether hay USDC.

Khi có sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường, việc chấp nhận có thể diễn ra nhanh chóng, hưởng lợi từ sự tăng trưởng của cung stablecoin rộng hơn, đồng thời có thể chiếm lấy thị phần của các nhà thống trị hiện tại. Ngược lại, các stablecoin mới ra mắt có thể bị lạc trong “đám đông” stablecoin có cung thấp, tăng trưởng không rõ ràng.

Lưu ý rằng trong số 90 stablecoin đang được Artemis theo dõi, chỉ có 10 loại có cung vượt quá 1 tỷ USD.

Nghiên cứu doanh nghiệp

Các công ty thử nghiệm stablecoin không theo một kịch bản duy nhất. Mỗi công ty phản ứng với các điểm đau của chính doanh nghiệp mình, và những khác biệt này quan trọng hơn điểm chung.

PayPal: Vừa thử nghiệm kênh mới, vừa bảo vệ hoạt động cốt lõi

PYUSD ban đầu là một sản phẩm phòng thủ, sau đó mới là sản phẩm tăng trưởng. Mô hình kinh doanh chính của PayPal vẫn dựa trên thẻ và chuyển khoản ngân hàng, là nguồn thu lớn nhất của họ. Phí thanh toán qua thương hiệu và giao dịch xuyên quốc gia rõ ràng cao hơn.

Stablecoin đe dọa cấu trúc này bằng cách cung cấp giải pháp thanh toán rẻ hơn, nhanh hơn xuyên biên giới. PYUSD giúp PayPal tham gia vào xu hướng này mà không mất kiểm soát mối quan hệ khách hàng. Đến quý 3 năm 2025, công ty báo cáo có 438 triệu tài khoản hoạt động — định nghĩa là người dùng đã giao dịch trong 12 tháng qua.

PayPal đã có dư nợ của người dùng, quản lý tuân thủ và vận hành hệ sinh thái khép kín. Phát hành stablecoin phù hợp với cấu trúc này. Thách thức là việc áp dụng, vì PYUSD cạnh tranh với USDC và USDT đã có độ thanh khoản sâu và chấp nhận rộng rãi hơn. Lợi thế của PayPal nằm ở khả năng phân phối, chứ không phải giá cả. PYUSD chỉ có hiệu quả khi có thể tích hợp vào quy trình làm việc của PayPal và Venmo.

Nguồn dữ liệu: Artemis Analytics

PYUSD giống Venmo, cả hai đều là phương tiện tăng trưởng của PayPal, nhưng không trực tiếp tạo ra doanh thu. Đến năm 2025, Venmo dự kiến mang lại khoảng 1.7 tỷ USD doanh thu, chiếm khoảng 5% tổng doanh thu của công ty mẹ. Tuy nhiên, công ty đang thành công trong việc kiếm tiền từ thẻ ghi nợ Venmo và các sản phẩm “dùng Venmo để thanh toán”.

Hiện tại, PYUSD cung cấp lãi suất 3.7% hàng năm cho người dùng giữ stablecoin trong ví PayPal hoặc Venmo, nghĩa là từ góc độ chênh lệch lãi suất ròng, PayPal chỉ hòa vốn (dựa trên việc giữ trái phiếu chính phủ Mỹ làm tài sản thế chấp). Cơ hội thực sự nằm ở dòng tiền, chứ không phải tiền gửi tích trữ. Nếu PYUSD giúp PayPal giảm phụ thuộc vào các kênh bên ngoài, giảm chi phí thanh toán cho một số giao dịch, và giữ chân người dùng trong hệ sinh thái thay vì rời khỏi nền tảng, thì PayPal sẽ là người hưởng lợi chính.

Ngoài ra, PYUSD còn hỗ trợ nền kinh tế phòng thủ. Stablecoin mở như USDC có thể bị “thoái lui” khỏi hệ thống, nhưng bằng cách phát hành stablecoin riêng, PayPal giảm thiểu rủi ro bị mất thị phần trong dịch vụ của mình do các đối thủ mới.

Klarna: Giảm ma sát trong thanh toán

Quan tâm của Klarna đối với stablecoin là kiểm soát và chi phí. Là nhà cung cấp dịch vụ “mua trước trả sau”, Klarna đứng giữa các thương nhân, người tiêu dùng và mạng lưới thẻ. Nó trả phí đổi chác và xử lý ở cả hai đầu của giao dịch. Stablecoin cung cấp cách giảm chi phí này và đơn giản hóa thanh toán.

Klarna giúp khách hàng vay mua trong ngắn hạn và dài hạn. Đối với các kế hoạch trả trong vài tháng, Klarna thường thu phí 3-6% cộng thêm khoảng 0.30 USD mỗi lần. Đây là nguồn thu lớn nhất của họ, bù đắp cho việc xử lý thanh toán, rủi ro tín dụng và thúc đẩy doanh số bán hàng của thương nhân. Klarna còn cung cấp các kế hoạch trả góp dài hơn (6, 12, 24 tháng), với lãi suất tương tự thẻ tín dụng.

Trong cả hai trường hợp, trọng tâm của Klarna không phải là trở thành mạng lưới thanh toán, mà là quản lý dòng tiền nội bộ. Nếu Klarna có thể thanh toán nhanh hơn, rẻ hơn cho thương nhân, lợi nhuận sẽ tăng và mối quan hệ với thương nhân sẽ được củng cố.

Rủi ro là phân mảnh — trừ khi token thương hiệu Klarna được chấp nhận rộng rãi ngoài nền tảng của họ, thì việc người dùng giữ lâu dài số dư token này không mang lại lợi ích gì cho Klarna. Nói cách khác, đối với Klarna, stablecoin là một công cụ, chứ không phải là một sản phẩm.

Stripe: Xây dựng lớp thanh toán, không phát hành token

Cách tiếp cận của Stripe có thể nói là kỷ luật nhất. Họ chọn không phát hành stablecoin, mà tập trung vào việc sử dụng stablecoin hiện có để thanh toán và nhận tiền. Sự khác biệt này rất quan trọng vì Stripe không cần phải giành lấy thanh khoản, mà cần giành lấy dòng tiền.

Tổng giá trị giao dịch hàng năm của Stripe năm 2024 tăng 38% so với cùng kỳ, đạt 1.4 nghìn tỷ USD; với tốc độ này, dù thành lập cách đây hơn một thập kỷ, nền tảng này có thể vượt qua tổng giá trị giao dịch hàng năm của PayPal là 1.8 nghìn tỷ USD. Công ty gần đây đã báo cáo định giá 106.7 tỷ USD, phản ánh mức tăng trưởng này.

Việc hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin của họ phản ánh nhu cầu rõ ràng từ khách hàng. Thương nhân muốn thanh toán nhanh hơn, ít hạn chế ngân hàng hơn và có phạm vi toàn cầu. Stablecoin giải quyết các vấn đề này. Bằng cách hỗ trợ các tài sản như USDC, Stripe cải thiện sản phẩm của mình mà không yêu cầu thương nhân quản lý số dư khác hoặc chịu rủi ro từ nhà phát hành.

Họ đã mua lại Bridge Network với giá 1.1 tỷ USD từ đầu năm để củng cố chiến lược này. Bridge tập trung vào hạ tầng thanh toán gốc stablecoin, bao gồm các kênh vào ra, công cụ tuân thủ và các đường thanh toán toàn cầu. Việc Stripe mua Bridge không nhằm phát hành token — mà để nội bộ hóa các kênh thanh toán. Động thái này giúp Stripe kiểm soát tốt hơn chiến lược stablecoin của mình và tích hợp tốt hơn vào quy trình làm việc của các thương nhân hiện tại.

Nguồn dữ liệu: PolyFlow

Stripe thành công trong việc trở thành giao diện của stablecoin. Chiến lược của họ phản ánh vị thế thị trường, xử lý hàng chục nghìn tỷ USD giao dịch mỗi năm, duy trì tăng trưởng hai chữ số hàng năm. Dù token nào chiếm ưu thế, Stripe vẫn trung lập và tính phí theo khối lượng giao dịch. Với chi phí giao dịch stablecoin rất thấp, bất kỳ khoản phí cố định nào Stripe thu được trong thị trường mới này đều làm tăng lợi nhuận của họ.

Nỗi đau của thương nhân: Đơn giản là chính nghĩa

Lý do các thương nhân quan tâm đến stablecoin rất đơn giản: chi phí nhận tiền cao, và những chi phí này rõ ràng.

Năm 2024, các thương nhân Mỹ đã trả 187.2 tỷ USD phí xử lý để chấp nhận thanh toán 11.9 nghìn tỷ USD từ khách hàng. Đối với nhiều doanh nghiệp nhỏ và vừa, đây là khoản chi lớn thứ ba sau nhân công và thuê mặt bằng. Stablecoin cung cấp một cách khả thi để giảm bớt gánh nặng này trong các trường hợp sử dụng cụ thể.

Ngoài phí thấp hơn, stablecoin còn cung cấp thanh toán dự đoán được và tiền về nhanh hơn. Giao dịch trên chuỗi có tính kết thúc, còn thẻ tín dụng hoặc các giải pháp thanh toán truyền thống có thể phát sinh hoàn tiền hoặc tranh chấp. Thương nhân cũng không muốn giữ tiền mã hóa hoặc quản lý ví, đó là lý do các thử nghiệm ban đầu trông giống như “stablecoin vào, đô la ra”.

Theo khảo sát mới nhất của Artemis tháng 8 năm 2025, thương nhân đã xử lý 6.4 tỷ USD thanh toán stablecoin doanh nghiệp, gấp 10 lần so với tháng 12 năm 2023.

Nguồn dữ liệu: Artemis Analytics

Điều này cũng giải thích tại sao việc chấp nhận của thương nhân sẽ tập trung nhanh chóng. Thương nhân không muốn hỗ trợ hàng chục token, mỗi loại có tính thanh khoản, chi phí chuyển đổi và đặc điểm vận hành khác nhau. Mỗi stablecoin bổ sung đều mang lại sự phức tạp và thách thức đối soát từ các nhà tạo lập thị trường hoặc cầu nối chuỗi, làm giảm đi giá trị ban đầu của nó.

Do đó, các thương nhân ưu tiên các stablecoin có phù hợp rõ ràng với thị trường và sản phẩm. Những stablecoin thiếu các đặc điểm giúp dễ dàng chuyển đổi sang fiat sẽ dần biến mất. Từ góc độ thương nhân, chấp nhận một stablecoin dài hạn không khác gì không chấp nhận stablecoin nào cả.

Bản đồ stablecoin của Artemis cho thấy hiện trạng cực kỳ hỗn loạn. Thương nhân sẽ không bỏ công để xử lý hàng chục kênh vào ra, ví và hạ tầng chỉ để đổi thu nhập thành fiat.

Nguồn dữ liệu: Artemis (stablecoinsmap.com)

Thương nhân sẽ củng cố kết quả này bằng cách tiêu chuẩn hóa sử dụng các tài sản phù hợp. Các nhà xử lý thanh toán sẽ chỉ hỗ trợ các tài sản khách hàng thực sự dùng, và theo thời gian, hệ sinh thái sẽ tập hợp quanh một số ít token có thể tích hợp dễ dàng và đáng giá.

Tại sao điều này thực sự quan trọng

Tất cả những ảnh hưởng này đều gây bất ổn cho phần lớn hệ sinh thái stablecoin: Chỉ “phát hành” không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.

Một công ty chủ yếu sản xuất “chúng tôi tạo ra stablecoin” đang đặt cược vào việc thanh khoản, phân phối và sử dụng sẽ tự nhiên phát sinh. Thực tế, chỉ khi một token được tích hợp vào dòng thanh toán thực sự thì những thứ này mới xuất hiện. Triết lý “bạn tạo ra, họ sẽ đến” không áp dụng ở đây, vì người tiêu dùng có hàng trăm nhà phát hành để lựa chọn.

Đó là lý do tại sao các công ty như Agora hay M0 chỉ làm phát hành, trừ khi mở rộng hoạt động đáng kể sang các lĩnh vực khác, thì rất khó để giải thích lợi thế lâu dài của họ. Nếu không kiểm soát ví, thương hiệu, nền tảng hoặc đường thanh toán, họ đang ở phía dưới của chuỗi giá trị mà họ cố gắng chiếm lĩnh. Nếu người dùng có thể dễ dàng giữ USDC hoặc USDT, thì thanh khoản sẽ không còn bị phân tán sang các token đô la thương hiệu khác.

Ngược lại, các công ty kiểm soát phân phối, dòng tiền hoặc điểm tích hợp sẽ mạnh hơn. Stripe không cần phát hành stablecoin vẫn hưởng lợi; nó nằm ngay trên đường thanh toán của thương nhân, bất kể token nào chiếm ưu thế đều có thể thu phí. PayPal có thể chứng minh tính hợp lý của PYUSD vì họ có ví, mối quan hệ khách hàng và trải nghiệm thanh toán. Cash App có thể tích hợp stablecoin vì đã tổng hợp số dư và kiểm soát trải nghiệm người dùng. Các công ty này tận dụng đòn bẩy từ việc sử dụng.

Thông điệp thực sự là, nếu bạn nằm trên đỉnh của hệ thống nhưng chỉ có một token trơ trọi, thì bạn đang ở trong một thị trường dễ bị tích hợp cao.

Stablecoin thưởng cho vị trí của bạn trong kiến trúc, chứ không phải tính mới mẻ.

Kết luận

Stablecoin thay đổi cách dòng tiền lưu thông chứ không thay đổi bản chất của tiền tệ. Giá trị của chúng đến từ việc giảm ma sát trong thanh toán, chứ không phải tạo ra công cụ tài chính mới. Sự khác biệt căn bản này giải thích tại sao stablecoin phổ biến trong các nền tảng hiện có, chứ không phải song hành. Các doanh nghiệp dùng stablecoin để tối ưu hóa quy trình hiện tại, chứ không để làm thay đổi mô hình kinh doanh của chính họ.

Điều này cũng lý giải tại sao phát hành stablecoin không phải là lựa chọn mặc định. Thanh khoản, khả năng chấp nhận và tích hợp còn quan trọng hơn thương hiệu. Nếu thiếu các trường hợp sử dụng liên tục và nhu cầu rõ ràng, token mới chỉ làm tăng gánh nặng vận hành chứ không tạo ra lợi thế. Đối với phần lớn doanh nghiệp, tích hợp stablecoin hiện có còn khả thi hơn là tự phát hành. Thị trường vốn dĩ thiên về số ít tài sản có thể dùng chung ở nhiều nơi, chứ không phải hàng loạt token chỉ phù hợp cho các trường hợp hẹp. Trước khi phát hành một stablecoin dễ thất bại, cần xác định rõ chiến lược tấn công hay phòng thủ của mình.

Hành vi của thương nhân càng thúc đẩy xu hướng này. Thương nhân luôn ưu tiên sự đơn giản và đáng tin cậy. Họ chỉ chấp nhận các phương thức thanh toán giúp giảm chi phí và không làm phức tạp thêm. Stablecoin có thể tích hợp liền mạch vào quy trình làm việc hiện tại sẽ được ưa chuộng; còn các token yêu cầu đối soát, đổi tiền hoặc quản lý ví sẽ bị loại bỏ. Theo thời gian, hệ sinh thái sẽ chọn lọc ra một số ít stablecoin có phù hợp rõ ràng với thị trường và sản phẩm.

Trong lĩnh vực thanh toán, đơn giản quyết định sự phổ biến, stablecoin giúp dòng tiền lưu thông dễ dàng hơn mới tồn tại, còn lại sẽ bị lãng quên.