《Gate Live Bàn tròn》Kỳ 1 năm 2026: Từ sự cuồng nhiệt đến trưởng thành, giai đoạn "lợi nhuận" của ngành công nghiệp mã hóa đã kết thúc?

《Gate Live 圓桌討論》 是 Gate Live 打造的中文加密圓桌訪談專欄，每週二晚 20:00 準時播出，聚焦當下最具討論度的行業議題。不定期邀請來自區塊鏈、Web3、DeFi、以太坊生態、穩定幣以及合規與政策等領域的核心從業者與一線觀察者，共同走進直播間展開深度交流。

圓桌以輕鬆、開放、真實的對話氛圍為主，圍繞市場趨勢、行業分歧與關鍵變數進行多視角探討，幫助觀眾在複雜的行情與敘事中，形成更加清晰、理性的判斷。

本期圓桌主題：從狂熱走向成熟，加密行業的“紅利期”已經結束？

本期嘉賓：中文加密社區知名 KOL —— 馬克如Mcrowe、Chloe、Crypto.0824

本節目內容僅用於資訊交流與觀點討論，不構成任何投資建議。

（本場內容由直播回放整理，文字經 AI 輔助整理並做適當刪減，完整內容請複製鏈接查看：https://www.gate.com/live/video/fdf93444bbe4dee88ed5abaa5d62f968）

主持人Jesse：

在過去的一年中，加密市場經歷了前所未有的震盪與重構，很多人稱之為行業的“成熟之年”。從狂熱敘事到理性回歸，從散戶情緒到機構定價，我們似乎正站在一個轉折點上。今晚，我們將圍繞一個核心問題展開討論：加密行業的紅利期，真的結束了嗎？

我們非常榮幸邀請到三位在加密領域深耕多年的大咖，馬克如Mcrowe、Chloe和Crypto.0824，他們將帶來不同的視角與洞察。

在進入話題開始之前，先請三位老師做個自我介紹，和我們的聽眾朋友打個招呼。

馬克如Mcrowe：

我是馬克如 Mcrowe，深耕交易領域大概有五年左右時間，對合約和現貨都有持續研究，也會定期做投研分析。大家可以查看我過往發表的相關文章和觀點。

Chloe：

我是Chloe，我真正開始進入幣圈是在 2023 年，當時在一家做智能合約安全審計的公司，擔任研究員，主要負責合約安全相關的研究工作。

2024 年初，我加入了一家專注 Web3 投資的基金公司，負責項目的投前與投後調研和持續跟進。之後轉型做行銷方向，目前是全職進行內容創作。

Crypto.0824：

我是 Crypto.0824，很高興參加這次圓桌討論，一起探討當前加密市場的行情。我平時主要關注並參與合約和現貨交易，同時也會研究和參與近期在各大平台較為活躍的 Alpha 幣種交易。

主持人Jesse：

下面我們正式進入話題討論。首先我們可以看到一個現象：比特幣一路創新高，但絕大多數山寨幣卻遲遲不跟，甚至暴跌80%以上。這是否意味著市場正在從“百花齊放”走向“強者恆強”？請各位嘉賓談談你們的看法。

馬克如Mcrowe：

如果從 2024 年到 2025 年作為一條分界線來分析，這種變化其實非常典型。在此前的周期裡，比特幣上漲時，幾乎所有幣種都會跟著上漲，核心原因在於：當時市場裡的資金體量相對較小，幣種數量也遠少於現在。有限的資金分布在更少的資產上，就容易形成類似“大水漫灌”的效果。

但到了現在，情況已經發生了明顯變化。一方面，鏈上每天都會出現上萬枚新幣，市場中的項目數量遠超資金的覆蓋能力。在這種背景下，即便比特幣上漲，資金也很難外溢到其他生態幣上，導致出現“BTC 漲、其他不漲”的現象。

另一方面，市場對 VC 項目的態度發生了明顯轉變。許多 VC 幣在早期就擁有一兩百億的完全稀釋估值（FDV），但實際用戶規模和收入幾乎為零，泡沫非常嚴重，甚至被市場視為“空氣幣”。在這種情況下，投資者自然不願意繼續接盤，這類 VC 幣的價格往往出現斷崖式下跌，也無法跟隨比特幣同步上漲。

此外，這一輪行情的一個重要特徵是：主要由機構資金推動。機構投資者更傾向於長期定投比特幣、以太坊等被認為具有長期價值和共識基礎的資產，而不像以往那樣大量資金湧入中小幣種。相比之前，市場整體更加理性，資金也更加集中在真正具備價值支撐的項目上。

綜合來看，當前市場已經從過去的“百花齊放”，逐步轉向“強者恆強”。真正具備造血能力、有真實收入和商業模式的協議或項目，其代幣價格仍在持續走高，比如一些交易所的平台幣一直在上漲。

Chloe：

我認為今年二級市場的行情分化非常明顯。

我記得有一位朋友，從 2022 年到 2023 年熊市期間 一直在持續囤積主流幣和山寨幣。到了 2024 年，市場出現了一波小牛行情，他持有的幣種基本都有 至少一倍以上的漲幅。

在過去，大家普遍遵循的邏輯是“熊市囤幣，牛市賣幣”。但到了今年，情況發生了明顯變化，很多山寨幣已經跌到接近歸零的位置。他之前沒有及時賣出的囤幣，反而持續貶值，這讓我覺得市場邏輯已經發生了根本轉變，周期不再獎勵所謂的‘鑽石手’。

以前的市場環境中，散戶願意為敘事買單。从 DeFi Summer、NFT，到 BRC20，各種百倍、千倍的造富神話不斷出現，推動幣價水漲船高。但到了現在，市場更像是“旱的旱死，涝的涝死”。

正如馬老師剛才提到的，2025 年的新增資金主要來自大機構和 ETF。這些資金主要配置比特幣以及部分主流資產，將其視為一種“數字黃金”。這些資產已經存在多年，確實具備一定的創新性和實際價值。

而對於那些“滿屏空氣”、僅依靠 PPT、製造虛假繁榮的項目，大機構基本沒有興趣。隨著時間推移，市場對這類敘事的熱情正在快速消退。

與此同時，發幣門檻極低，每天都有大量新項目上線，資金被嚴重稀釋。已經進場的老用戶手裡並沒有新增籌碼，面對新幣上線即砸盤、以及此前囤幣長期不漲的現實，大家的風險偏好明顯下降，也不敢再輕易買入。

去年市場曾集中討論 VC 幣高估值問題，同時又伴隨著一定的“秘密造富效應”，這種反差進一步放大了市場矛盾。高 FDV、上線即砸盤的 VC 項目，讓用戶越來越不願意買單；而 Meme 幣卻不斷製造百倍、千倍的神話，吸引大量用戶試圖用小資金博取高回報。

但在幸存者偏差的影響下，大家看到的往往只是賺錢的個例。實際上，情況可能比所謂的 二八定律更加殘酷，可能有 99% 的人最終都是虧損的。無論是 VC 幣還是 Meme 幣，市場參與者都已經被反覆“教育”，變得更加謹慎，甚至不敢再輕易參與。此外，生態與賽道高度分流。Solana、BSC、Base、AI 等多個敘事並行，資金和注意力被不斷分散，散戶很難判斷該進入哪個生態、佈局哪些資產，整體呈現出“無所適從”的狀態。

綜合來看，這些因素共同導致了當前二級市場的顯著分化：即便比特幣不斷創出新高，絕大多數山寨幣依然缺乏明顯表現。

Crypto.0824：

剛才兩位老師在幣圈深耕多年，對市場的理解和判斷都非常成熟，討論內容也相當深入。我自己的一個明顯感受是，不僅是內容在發生變化，整個加密市場本身也已經出現了明顯分層，甚至可以說，目前的幣圈正處在一種“兩個平行世界”的狀態中。

從這一輪牛市的核心引擎來看，推動行情的主要力量來自 ETF 以及傳統金融體系中的大型機構資金。這些資金的目標非常明確，它們更關注的是比特幣這類被視為“優質資產”的長期配置價值，而並不關心 Web3 是否會帶來某種革命性變革。

在這種背景下，大量流動性和“old money”已經進入比特幣市場。以太坊、Solana 等部分主流山寨幣或許能夠跟隨獲得一定的溢出效應，但整體結果並不會特別理想，更不可能再出現全面普漲。

我認為，這本質上是一次 深度洗盤。被洗掉的，是過去幾年那種相對粗放的玩法：頻繁開會、路演，讓項目方站在台上講趨勢、畫大餅，描繪一個看似廣闊的藍海前景；隨後代幣解鎖、持續拋售，把風險轉移給散戶。這套模式，正在快速失效。

市場參與者已經被反覆教育過，對這種敘事套路非常熟悉，也越來越清楚其本質——多數情況下只是泡沫。當前山寨幣的大幅下跌，並不是偶然，而是泡沫破裂後的必然結果。未來還能持續創造價值的項目，核心只剩下兩點：真正具備盈利能力，或者擁有真實、可持續的社區價值。那些缺乏基本面支撐的“空氣幣”，最終大概率都會走向歸零。

因此，我也想提醒一些仍希望在空氣幣上“翻本”或“報復性盈利”的用戶：如果已經在短期內獲得收益，盡量選擇及時退出，而不要過度糾結還能不能賺得更多。否則，當流動性退潮時，很可能會承受難以挽回的損失。

主持人Jesse：

過去我們常聽到Web3、元宇宙等宏大敘事，而現在更多人開始關注實際的產品進展、用戶增長和收入模式。加密行業正在從“講故事”轉向“做實事”。從敘事到產品，加密行業如何證明自身價值？

馬克如Mcrowe：

從目前來看，市場的主流方向正在從空氣幣轉向真正有價值的資產。正如 Chloe 老師剛剛提到的，從去年的大討論開始，市場開始重新審視 VC 幣和 Meme 幣的基本面。

一些頭部 DeFi 協議已經展現出真實的盈利能力，其手續費收入甚至超過部分傳統金融機構，某些 Web3 協議的收入水平，已經明顯高於傳統外包銀行體系。

從去年到今年，各大交易所在支付與穩定幣方向的布局也非常活躍。隨著相關公司上市，通過 RWA 或金融資產打包發行的穩定幣，已經在跨境支付等真實場景中被廣泛使用，逐漸成為現實世界中高頻使用的支付工具。相比之下，傳統轉帳渠道流程更複雜、成本也更高。

整體來看，Web3 在基礎設施層面，這幾年的發展是相對扎實的，無論是 L2、模組化，還是支付相關能力，都在逐步落地。同時，Web2 的先進生產力，例如 AI，也正在與 Web3 結合，並在部分項目中體現出較好的用戶體驗。

例如在跨鏈和交易場景中，AI 可以幫助用戶自動選擇更優路徑，降低操作門檻，這對 Web3 吸引新用戶非常友好。在支付賽道中，加密卡和加密支付工具，也正在取代部分繁瑣的傳統出金方式，這是一個非常重要的變化。

未來，市場會更加偏向基本面優秀的項目。關鍵不在於單純的用戶數量，而在於項目是否真正解決了問題。如果無法創造實際價值，僅靠敘事和炒作，已經很難支撐長期發展。

我認為，接下來項目的商業模型和持續能力，會變得比短期情緒和概念更加重要，這本身就是一輪明顯的結構性轉型。

Chloe：

剛才大家都提到了一些共識性的判斷。我認為 2025 年可以視為“空氣敘事的終結年”。市場已經從過去“講故事、畫願景、靠敘事賺錢”，轉向無論是機構還是散戶，都更關注項目是否具備真實價值，尤其是是否有 現金流和可持續收入。

整個行業正在從野蠻生長走向合規，並不斷向現實世界靠攏。投資人開始像看股票一樣看加密項目，包括 VC 也會重點關注協議的真實活躍用戶、實際收入，以及這些收入是否足以支撐團隊運營和長期發展，而不只是為了空投而製造的虛假互動。

同時，項目是否能解決現實問題變得尤為關鍵。今年較為明確的方向，可能集中在 RWA、AI 以及預測市場等賽道。RWA 將美債、房產等現實資產搬上鏈，有助於吸引更多 Web2 用戶進入 Web3；而支付類應用，例如加密卡和加密支付工具，正在解決真實的出行和跨境支付需求，讓用戶在日常生活中真正感受到加密的實際價值。

此外，AI 與 Web3 的結合，也開始在部分場景中提升效率、降低使用門檻，這對新用戶非常友好。另一個明顯變化是，市場已經不再是空投買單。隨著套利空間減少，純粹為了刷空投而交互的用戶正在逐漸退出，協議也開始更重視對真實用戶的長期價值回饋。

我認為，未來加密行業必須通過內卷來證明自身價值。項目方需要調整方向，不能再依賴講故事和刷數據。真正踏實做事、具備商業模型和產品價值的項目，會逐步被市場看到；而以收割為目的的項目，將會被淘汰，甚至難以為繼。

例如，一些具備現金流和實際使用場景的預測市場項目，不僅推動了行業創新，也成功吸引了 Web2 用戶進入 Web3。這類高實用性的項目，未來有可能成為新的用戶入口，將 Web3 推向更廣泛的公眾視野。

Crypto.0824：

大家都在反覆強調產品和受眾，其核心原因在於，幣圈已經和以前不一樣了。單靠畫餅、講故事，已經很難再騙到錢，只能靠真本事生存。

不只是項目方，KOL 也是如此。過去靠刷數據也能賺錢，但現在行情變了，你必須在某個領域真正有能力，不管是研究、交易，還是撸毛，能帶著別人一起賺到錢，本身就是一種本事。

Web3 也是同樣的邏輯。以前大家更看重願景，現在只看兩件事：能帶來多少真實收入，或者能沉澱多少真實用戶。傳統金融的估值邏輯正在回歸。如果一個協議每天能產生穩定的手續費收入，那它就是好項目；如果只有 PPT，沒有落地，沒有市場認可，那就沒有價值。

因此，像 DeFi、穩定幣支付這類方向才會持續火爆，因為它們有真實需求和流水，更像是在做基礎設施建設。路已經慢慢修好了，接下來缺的不是更多的概念，而是能跑在路上的好產品，真正把用戶和價值帶進來。

主持人Jesse：

目前許多散戶認為賺錢越來越困難。隨著市場專業化程度提升，很多散戶感到難以應對。機構成為市場重要參與者，這是否意味著“草根紅利”徹底消失？

馬克如Mcrowe：

我認為草根紅利依然存在，只是變得不再明顯。Web3 在全球所有行業中，依然是最有可能創造暴富機會的領域之一，對個人和草根玩家來說，這一點並沒有改變。

無論是衝土狗、撸空投、做合約、套利，還是長期拿幣做“鑽石手”，幾乎所有路徑中，都會有極少數人真正賺到錢。草根紅利之所以感覺變少，是因為在同一個市場裡，機構也在參與競爭。

大家的生產力方式已經發生變化。早期衝土狗是靠個人發現、手動買入；現在更多是用程式化方式，批量捕捉熱點、同時參與大量項目。部分草根玩家跟不上這種變化，自然會被淘汰，但只要願意投入時間和學習成本，Web3 依然提供了遠高於其他行業的機會密度。

我認為，草根玩家需要盡量向“高級散戶”轉變。在一級市場，要懂基本的鏈上分析，比如籌碼集中度、是否存在貔貅；在二級市場，要關注籌碼變化和關鍵信息，而不是盲目買入、等待暴漲，更不能依賴高槓桿博運氣，這種成功率已經非常低。

同時，草根玩家也並非完全劣勢。機構資金體量大、合規限制多，進出靈活性遠不如散戶。船大難調頭，反而給了散戶在靈活性和時機上的空間，這些都是可以利用的優勢。

Chloe：

我認為行業的紅利並沒有消失，只是“撿錢”的紅利消失了，認知紅利仍然存在。

正如馬老師剛才提到的，普通散戶需要逐步向高級散戶轉變，開始做基礎投研，而不是盲目跟隨他人的觀點，或進行沒有意義的頻繁交易。過去那種草根亂買的時代已經結束了。早期像狗狗幣、以太坊，閉眼買可能就能翻倍，但真正能不能拿得住，其實也很難說。

現在市場已經不再獎勵單純的鑽石手，更需要持續觀察市場變化和消息面。如果盲目買入，很多時候等於是在給機構送钱。我之前在 VC 工作過，VC 確實有資訊和資金優勢，但他們同樣也會被市場收割。

對於普通投資者來說，沒有內幕和絕對信息優勢，只能通過公開信息進行分析，比如項目白皮書、代幣分配模型、未來發展方向、合作對象、做市商過往風格等，從這些蛛絲馬跡中判斷項目的潛在走勢。當然，這些信息本身也可能存在誤導，因此更需要長期跟蹤和學習。

所以，我認為必須持續在這個行業中觀察變化、不断學習，同時也不要對新事物抱有偏見，這樣才有可能獲得認知紅利。整體來看，行業正在走向成熟，隨著合規監管加強，野蠻生長的階段已經過去，千倍神話會越來越少，更需要通過學習和判斷來獲取收益。

另外，我也建議大家關注一些不那麼主流、但持續探索新事物的創作者。當所有人都知道的時候，往往已經沒有紅利了，這一點在加密行業同樣適用。

投資大致可以分為兩條路徑：一是在早期佈局，獲取高倍收益；二是在趨勢相對明確時重倉參與，獲得相對穩健的回報。

Crypto.0824：

我非常贊同 Chloe 老師剛才提到的觀點，現在的市場已經和以往完全不同了。在這樣的行情中，散戶更適合借助市場環境去深耕自己的能力，比如提升投研水平，判斷哪些項目是真正有價值的，哪些只是噱頭；或者利用自身的資源整合能力，跟隨一些體量不大但研究扎實的博主一起成長，持續關注他們的研究渠道和內容，這本身就是一種有效路徑。

過去那種野蠻生長、西部牛仔式的簡單模式已經結束了。現在散戶並非沒有機會，而是進入了一個更像“叢林”的市場，需要自己去打獵，但同時也必須意識到這個環境本身非常危險。

我們必須承認，在主流幣領域，散戶在資金體量和算力層面，根本無法與機構競爭。今年的市場波動本身就極具戲劇性，在這種背景下，想在比特幣等主流資產上獲得數十倍收益，幾乎是不現實的。

但與此同時，非主流、非資產層面的機會仍然存在。由於合規限制，機構往往不會參與鏈上的早期土狗項目，也很難深入介入複雜的鏈上博弈，這反而為散戶留下了一定空間，可以說是鏈上 PVP 中相對稀缺的機會。

我也注意到，一些博主在去年仍然持續打磨其他方向的能力，而現在已經逐漸不再這樣做了。未來的趨勢其實非常清晰：機構更關注硬技術、實力和合規資源，而散戶更多依賴前景判斷和執行速度。

我始終認為，優質的 KOL 和社區非常重要。通過社區用戶的反饋，可以更好地感知市場情緒，用更偏“老玩家”的視角去分析市場，而不是過度情緒化地代入，這樣反而能對當前市場狀態形成更清晰、理性的判斷。

主持人Jesse：

我們面對當前“地獄級難度”的市場，我們作為個人投資者，該如何調整心態與策略？

馬克如Mcrowe：

我認為最重要的一點是不忘初心。在 Web3 賺錢之後，我也嘗試過很多看起來相似的新賽道，但大多數情況下都是虧錢的。比如我最初以交易為主，後來嘗試過打新套利、撸毛，或者在交易中使用不同的手法。回頭來看，在多數虧損的階段，反而是堅守自己已經驗證過的賺錢模式，賺到的錢更多。

我的策略是，在完成交易後購買比特幣，其餘資金用於充值 Alpha，或者在有確定性機會時進行槓桿操作。牛市中，比特幣大約佔 50%；熊市中，大約有 80% 的倉位是比特幣，剩餘部分用於衝擊機會。

熊市更適合積攢比特幣，而牛市中比特幣大概率都能兌現。整體來看，我的建議是，如果發現自己無論是做交易還是現貨買賣都很難穩定賺錢，不如專注去研究某一個細分賽道。

市場上無論是厲害的量化團隊、散戶，還是一些優秀的項目方，大多數都聚焦在某一個賽道，並在其中成為專家。梭哈是一種智慧，但前提是點位正確。做交易也是如此，在 14 萬梭哈做多，和在 1 萬梭哈做多，本質是完全不同的事情。

因此我更建議大家專注於一個賽道。做交易的話，可以專注於一種交易手法；其他方向也是類似，只是側重點不同，這需要大家自己去研究。因為我對其他賽道研究不多，所以在交易上的分享會相對多一些。最後，希望大家在未來都能賺到很多錢，暴富退圈。

Chloe：

我屬於新韭菜，去年才真正進入加密行業，所以我非常認同一點，就是延續已經被驗證過的成功手法。如果一種方式做起來順、手感好，就盡量持續複製；反之，失敗的就要及時避開。去年整體還是順著行情來做，比如在TRUMP代幣出現時，我判斷這是一個具有標誌意義的事件，雖然中途有回調，但最終還是拿到了不錯的收益。

這些經歷讓我意識到，行情好的時候容易產生錯覺，覺得賺錢很簡單，一旦行情轉弱，如果不收手，很容易把利潤還給市場。所以在行情不好時，更重要的是穩住心態，多觀察、少操作，必要時及時止盈、出金。

同時我也看到身邊很多例子，有人拿到過很高的浮盈，卻因為沒有紀律、捨不得賣出，最後回撤嚴重。無論是做交易、打土狗還是撸空投，最終能不能賺到錢，關鍵還是是否嚴格執行自己的規則。

在當前階段，我更傾向於先活下來，把大部分資金放在主流幣上，小部分去參與自己真正理解的賽道。如果 2025 年能做到不虧錢，其實已經跑贏了大多數人。只要留在牌桌上，機會一定還會再來。

Crypto.0824：

首先我想強調的是，要想在市場上賺錢，必須保證有一定的資金和本金。在參與市場時，要清楚自己的本金結構，分配到不同賬戶，並且始終留一部分能夠翻身的資金，否則即使出現好機會，也可能抓不住。

剛才克洛伊老師提到的TRUMP代幣。當時上線時，我並不了解這個東西，也沒有相關經驗，所以不敢買。那個時候的價格可能比五元還低，但只能看著它一路上漲。

因此，在市場行情不好的階段，除了關注行情和提升自己的專業能力之外，我建議多去了解加密行業中的不同賽道，熟悉它們的運作和盈利模式，避免以後遇到機會卻因為不了解而錯過。

第二點是心態問題。由於我經常參與合約交易，我認為除了基礎知識之外，良好的心態非常重要，對之後所有交易都會有幫助。

主持人Jesse：

感謝三位嘉賓帶來的深度分享與精彩觀點！

當前，加密行業正在從敘事驅動走向價值驗證，市場不再為概念買單，而是更加關注真實產品、真實用戶與可持續的商業模式。無論是項目方、機構還是個人參與者，都正在經歷一輪關於認知與能力的重構。

對每一位身處其中的參與者而言，這既是挑戰，也是機會。紅利並未消失，而是從“運氣紅利”轉向“認知紅利”和“專業紅利”。只有真正理解市場結構、資金邏輯與周期變化，才能在新的階段中持續留在牌桌上。

《Gate Live 圓桌討論》將持續聚焦行業前沿的思想碰撞與趨勢融合，也希望大家在不斷變化的市場中保持清醒判斷，抓住屬於自己的機會！