MSCI tạm hoãn loại bỏ Chiến lược, nhưng phía sau việc đóng băng cổ phần lại ẩn chứa một cuộc khủng hoảng sâu sắc hơn

Giảm thiểu hay hoãn lại? Quyết định “tạm hoãn” của MSCI

Theo tin mới nhất, MSCI đã thông báo tạm thời sẽ không loại bỏ các công ty tài sản kỹ thuật số như MicroStrategy (đã đổi tên thành Strategy) khỏi các chỉ số cổ phiếu toàn cầu của họ. Quyết định này đã làm thị trường thở phào nhẹ nhõm, giá cổ phiếu MSTR sau giờ giao dịch tăng gần 6%. Tuy nhiên, kết quả này không hề lạc quan như vẻ bề ngoài. Thực tế, cách làm của MSCI là: không loại bỏ trực tiếp, cũng không hoàn toàn chấp nhận, mà áp dụng một loạt các biện pháp hạn chế, về cơ bản đóng băng vị trí của các công ty này trong chỉ số.

Sự thật đằng sau việc tạm hoãn

Những hạn chế có vẻ nhẹ nhàng

Trong tuyên bố mới nhất, MSCI rõ ràng cho biết, mặc dù giữ vị trí của các công ty như Strategy trong chỉ số, nhưng đã thực hiện các biện pháp hạn chế sau:

• Không tăng số lượng cổ phần của các công ty này
• Không điều chỉnh hệ số tiếp nhận nước ngoài hoặc trong nước
• Hoãn việc thêm mới hoặc điều chỉnh các lĩnh vực quy mô của họ

Hiệu quả thực tế của các biện pháp này là gì? Nói đơn giản, là đóng băng phần chia sẻ của các công ty này trong chỉ số. Khi Strategy phát hành cổ phiếu mới, các quỹ thụ động sẽ không thể tăng tỷ lệ nắm giữ theo tỷ lệ, điều này trực tiếp hạn chế dòng vốn chảy vào trong tương lai. Đối với các công ty thu hút đầu tư bằng dự trữ Bitcoin, điều này tương đương với việc bị cô lập một cách gián tiếp.

Quan điểm thực của các nhà phân tích

Theo các nguồn tin liên quan, các nhà phân tích khác nhau có cách hiểu về quyết định này rất khác nhau:

Điều cốt lõi là, các nhà phân tích đều đồng thuận rằng: đây không phải là kết thúc, mà là hoãn lại. MSCI sẽ tiến hành xem xét mới vào tháng 2 năm 2026, nghĩa là cuộc tranh luận này còn tiếp tục.

Phía còn lại của thị trường

Dù MSTR sau giờ giao dịch tăng 6%, nhưng điều này che giấu một thực tế nghiêm trọng hơn: giá cổ phiếu MSTR đã giảm khoảng 70% kể từ đỉnh cao năm 2024, hiện quanh mức $154.34. Trong khi đó, giá Bitcoin hiện tại là $92,712.37, với vốn hóa thị trường đạt 1,85 nghìn tỷ USD. Khoảng cách lớn này phản ánh những nghi ngờ sâu sắc của thị trường về vị trí của các công ty như Strategy.

Trọng tâm của tranh cãi: Vấn đề định nghĩa

Liệu đó có phải là doanh nghiệp hay công cụ đầu tư?

Quyết định tạm hoãn loại bỏ của MSCI chưa giải quyết được vấn đề cốt lõi. Bản tin gốc chỉ ra rằng tranh cãi chính là: các công ty có bảng cân đối kế toán chính dựa trên Bitcoin, nên được xem là doanh nghiệp truyền thống hay là một công cụ đầu tư tiền mã hóa có đòn bẩy?

Vấn đề này quan trọng vì:

• Strategy thiếu lợi nhuận theo chuẩn GAAP, không thể định giá theo P/E truyền thống
• Giá trị của công ty hoàn toàn phụ thuộc vào biến động giá Bitcoin
• Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi gây chú ý, bị cho là thiếu các bảo đảm pháp lý như cổ phiếu ưu đãi truyền thống

Tại sao MSCI do dự

Theo góc nhìn của MSCI, việc loại bỏ trực tiếp các công ty này sẽ đối mặt với áp lực chính trị lớn và phản ứng của thị trường. Nhưng hoàn toàn chấp nhận cũng không phù hợp với logic xây dựng chỉ số. Việc áp dụng các hạn chế là một giải pháp trung dung, vừa giữ vị trí của các công ty này trong chỉ số, vừa thực chất hạn chế khả năng tăng trưởng của chúng.

Rủi ro trong tương lai

Quyết định này tạm thời giảm bớt lo ngại về việc bán tháo bắt buộc, nhưng rủi ro thực sự vẫn còn:

• MSCI sẽ tiếp tục xem xét vào tháng 2 năm 2026, chính sách có thể điều chỉnh lần nữa
• Các biện pháp hạn chế đóng băng dòng vốn thụ động chảy vào Strategy, về lâu dài không có lợi cho giá cổ phiếu
• Thị trường vẫn chưa thống nhất về vị trí của các công ty này, rủi ro về quản lý vẫn còn
• Nếu giá Bitcoin biến động mạnh, áp lực định giá của các công ty này sẽ gia tăng hơn nữa

Tóm lại

Quyết định tạm hoãn của MSCI là một thỏa hiệp chính trị, chứ không phải là giải pháp thực sự cho vấn đề. Các biện pháp hạn chế dù giữ vị trí của Strategy trong chỉ số, nhưng về thực chất đã đóng băng khả năng tăng trưởng của nó, điều này không mấy tích cực đối với nhà đầu tư dài hạn. Quan trọng hơn, quyết định này phản ánh rằng thị trường và các cơ quan quản lý vẫn còn bất đồng về định nghĩa của “công ty dựa trên Bitcoin” – một sinh vật mới. Vị trí thực của Strategy và các công ty tương tự có thể phải chờ đến đợt xem xét tiếp theo vào tháng 2 năm 2026 mới rõ ràng. Trước đó, các công ty này sẽ hoạt động trong vùng xám “không hoàn toàn chấp nhận cũng không bị loại trừ trực tiếp”.