Trong những năm gần đây, có một bài viết mang tên «Payment for Order Flow on Solana» đã gây ra nhiều tranh luận trên mạng xã hội, đề cập đến một số vấn đề thực tế của thị trường phí giao dịch.

Thanh toán theo luồng lệnh (PFOF) thực ra đã được sử dụng từ lâu trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Nhóm Robinhood chính là những người ăn theo mô hình này — với khẩu hiệu «giao dịch không phí môi giới», họ đã giành thị phần từ một số nhà môi giới lâu đời. Các ông lớn như Charles Schwab, E-Trade sau đó cũng phải giảm phí theo xu hướng, khiến mô hình kinh doanh của ngành môi giới bán lẻ Mỹ thay đổi hoàn toàn.

Về mặt số liệu, điều này rõ ràng. Năm 2021, Robinhood chỉ dựa vào PFOF đã thu về gần 1 tỷ USD, chiếm gần một nửa doanh thu hàng năm của họ. Đến năm 2025, doanh thu từ lĩnh vực này vẫn có thể đạt vài tỷ USD mỗi quý. Lợi nhuận từ thương vụ này rõ ràng là rất lớn.

Tại sao các nhà tạo lập thị trường lại thích các lệnh của nhà đầu tư nhỏ lẻ đến vậy? Nói thẳng ra, các lệnh của nhà đầu tư nhỏ lẻ được xem là «sạch». Những lệnh này thường xuất phát từ cảm xúc tức thời hoặc nhu cầu thực sự, không giống như các tổ chức lớn giấu giếm dự đoán chính xác về xu hướng thị trường. Các nhà tạo lập thị trường ăn các lệnh này, kiếm lời từ chênh lệch mua bán một cách ổn định, cũng không cần lo lắng bị các nhà giao dịch thông tin thao túng.

Chính vì mối quan hệ cung cầu này, các sàn giao dịch và nhà môi giới đã đóng gói các lệnh của người dùng thành hàng hóa, bán buôn cho các nhà tạo lập thị trường như Citadel. Trông có vẻ là một mô hình Win-Win, nhưng thực tế nhà đầu tư nhỏ lẻ lại vô tình thiệt thòi trong thương vụ này.