## Triển vọng giữ nguyên của ECB có ý nghĩa gì đối với giao dịch EUR/USD năm 2026

Chủ đề phân kỳ chính sách của ngân hàng trung ương trở lại trung tâm chú ý. Trong khi Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện ba lần cắt lãi suất kể từ tháng 9 và báo hiệu sẽ còn nhiều chính sách nới lỏng hơn nữa, Ngân hàng Trung ương Châu Âu vẫn giữ nguyên — giữ lãi suất tái cấp vốn chính ở mức 2.15% kể từ tháng 7 và không có dấu hiệu cấp bách để điều chỉnh theo hướng nào. Sự phân kỳ chính sách này là động lực chính thúc đẩy biến động tiền tệ, nhưng triển vọng phụ thuộc vào việc tăng trưởng của châu Âu có giữ vững hay không và khoảng cách lãi suất giữa Washington và Frankfurt thực sự sẽ thu hẹp nhanh như thế nào.

### Sự kiên nhẫn của ECB: Không phải là một sự nghiêng chính sách, chỉ là thái độ chờ đợi

ECB đã giữ nguyên cả ba lãi suất chính trong tháng 12, với lãi suất tiền gửi giữ ở mức 2.00% và lãi suất cho vay qua đêm tại 2.40%. Chủ tịch Christine Lagarde sau cuộc họp đã cho biết chính sách hiện tại đang ở "địa điểm tốt", cố ý tránh mọi dấu hiệu cấp bách về hành động chính sách. Cách tiếp cận thận trọng này phản ánh hai lực lượng đối lập: tăng trưởng vẫn còn yếu ớt thất vọng, nhưng lạm phát không chịu giảm rõ ràng về mức mục tiêu trung hạn 2% của ngân hàng.

Các số liệu của Eurostat cho thấy lạm phát trong tháng 11 là 2.2% so với cùng kỳ năm trước, vượt mục tiêu của ECB. Điều đáng lo ngại hơn đối với các nhà hoạch định chính sách là thành phần của lạm phát — trong đó giá năng lượng giảm 0.5%, còn lạm phát dịch vụ tăng lên 3.5% từ 3.4%, một lĩnh vực mà các ngân hàng trung ương theo dõi chặt chẽ vì thường có xu hướng bám dính và kháng cự chính sách thắt chặt. Điều này giữ cho triển vọng của ECB rõ ràng: giữ vững và tránh phát đi tín hiệu hawkish hoặc dovish cho đến khi bức tranh rõ ràng hơn.

Các kỳ vọng của thị trường phù hợp với quan điểm này. Một cuộc khảo sát của Reuters cho thấy phần lớn các nhà kinh tế dự đoán lãi suất sẽ giữ nguyên đến năm 2026 và 2027, mặc dù dự báo cho năm 2027 phân tán rộng (1.5%–2.5%), cho thấy niềm tin giảm dần khi dự báo xa hơn. Christian Kopf từ Union Investment cũng đồng tình, lưu ý rằng nếu có bất kỳ động thái nào của ECB trong năm 2026, khả năng cao là vào cuối năm hoặc đầu năm 2027 — và một đợt tăng lãi suất thay vì cắt giảm sẽ là hướng đi.

### Chính sách nới lỏng của Fed: Ba lần cắt đã xong, nhiều khả năng sẽ còn nhiều hơn nữa

Cục Dự trữ Liên bang kết thúc năm 2025 với ba lần cắt lãi suất tổng cộng 75 điểm cơ bản, vượt dự báo của tháng 12 năm 2024 là hai lần cắt. Mục tiêu lãi suất quỹ liên bang hiện tại là 3.5%–3.75%. Chính trị cũng đóng vai trò khác: nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và ông không kỳ vọng được tái bổ nhiệm. Trump đã báo hiệu rằng chủ tịch Fed tiếp theo có thể sẽ hành động quyết liệt hơn trong việc nới lỏng so với Powell.

Các ngân hàng lớn đã chuẩn bị sẵn sàng: Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura và Barclays đều dự đoán khoảng hai lần cắt trong năm 2026, có thể đưa lãi suất quỹ liên bang về mức 3.00%–3.25%. Nhà kinh tế trưởng của Moody’s, Mark Zandi, cảnh báo rằng mặc dù có thể sẽ có các đợt cắt, nhưng không phải vì tăng trưởng mạnh mẽ — mà vì nền kinh tế đang ở trong trạng thái mong manh, "cân bằng tinh tế" mà trong đó việc hỗ trợ lãi suất trở nên cần thiết.

### Thách thức tăng trưởng của Khu vực đồng Euro: Yếu nhưng vẫn giữ vững

Sản lượng của châu Âu rõ ràng là chậm chạp. Trong quý 3, khu vực đồng euro chỉ mở rộng 0.2%, mặc dù Tây Ban Nha (0.6%) và Pháp (0.5%) vượt trội hơn, trong khi Đức và Ý bị đình trệ. Dự báo mùa thu của Ủy ban châu Âu phản ánh tốc độ không đều này: tăng trưởng 1.3% cho năm 2025 (được điều chỉnh tăng), 1.2% cho năm 2026 (được điều chỉnh giảm), và 1.4% cho năm 2027 — một tín hiệu cho thấy năm 2026 có thể sẽ còn nhiều biến động hơn so với dự kiến hiện tại.

Các yếu tố cản trở cấu trúc còn cộng hưởng với sự yếu kém theo chu kỳ. Ngành công nghiệp ô tô của Đức, bị ảnh hưởng bởi chuyển đổi sang xe điện và gián đoạn nguồn cung, đã giảm sản lượng 5%. Đầu tư sáng tạo còn thiếu đã khiến châu Âu tụt lại phía sau Mỹ và Trung Quốc trong các lĩnh vực công nghệ then chốt. Rủi ro thương mại cũng đã trở lại: khung chính sách thuế reciprocal của chính quyền Trump đặt ra mối đe dọa đánh thuế 10–20% đối với hàng hóa của EU, trong đó xuất khẩu của EU sang Mỹ đã chịu áp lực (giảm 3%), đặc biệt trong ô tô và hóa chất.

Tuy nhiên, điểm mấu chốt là: tăng trưởng chậm chạp, chứ không phải sụp đổ. Sức đề kháng này chính xác là lý do tại sao đồng euro không có vẻ bị phá vỡ về cơ bản, dù tăng trưởng thất vọng so với Mỹ.

### Triển vọng tiền tệ: Hai kịch bản cho EUR/USD năm 2026

EUR/USD năm 2026 cuối cùng dựa trên một sự đánh đổi đơn giản: biên độ giữa khả năng phục hồi của châu Âu và đà tăng của Mỹ, được trung gian bởi sự kiên nhẫn của ECB so với tốc độ cắt của Fed. Thị trường giao dịch cả các con số lẫn câu chuyện, vì vậy hướng đi phụ thuộc vào kịch bản nào sẽ xảy ra:

**Kịch bản 1: Châu Âu vượt qua khó khăn, Fed tiếp tục cắt**
Nếu tăng trưởng của khu vực đồng euro duy trì trên 1.3% và lạm phát chỉ tăng nhẹ, ECB giữ vững thái độ kiên trì trong khi Fed tiếp tục cắt. Khoảng cách lãi suất thu hẹp nhưng theo hướng hỗ trợ đồng euro — chênh lệch lợi suất co lại vì Fed đang nới lỏng, chứ không phải vì ECB đột nhiên hoảng loạn. Trong trường hợp này, EUR/USD có thể vượt trên 1.20, hướng tới mức trung bình 1.20-1.25 vào giữa năm 2026. UBS Global Wealth Management (được đại diện bởi Giám đốc Chiến lược EMEA Themis Themistocleous) ủng hộ kịch bản này: chênh lệch lợi suất thu hẹp trong bối cảnh Fed tiếp tục nới lỏng sẽ hỗ trợ xu hướng tăng.

**Kịch bản 2: Tăng trưởng thất vọng, cú sốc thương mại xảy ra**
Nếu sản lượng của khu vực đồng euro thấp hơn 1.3%(, căng thẳng thương mại leo thang, và ECB buộc phải chuyển sang các chính sách cắt giảm nới lỏng để hỗ trợ hoạt động, đà tăng của đồng euro sẽ chững lại. EUR/USD có thể giảm về vùng hỗ trợ 1.13, với khả năng giảm sâu tới 1.10. Kịch bản này giả định ECB "nhìn nhận" dưới áp lực tăng trưởng trong khi các rủi ro thuế quan ngày càng tăng — một kết hợp độc hại cho đồng euro.

Các dự báo của các tổ chức khác nhau rất khác biệt về các kịch bản này. Citi dự đoán đồng đô la sẽ mạnh lên, dự báo EUR/USD ở mức 1.10 vào quý 3 năm 2026 )gần 6% giảm so với mức hiện tại khoảng 1.1650(, dựa trên giả định rằng tăng trưởng của Mỹ sẽ tăng tốc trở lại và các đợt cắt của Fed sẽ gây thất vọng so với kỳ vọng của thị trường. Ngược lại, UBS cho rằng sự chênh lệch lãi suất hỗ trợ đồng euro tăng lên tới 1.20 vào giữa năm 2026 nếu Fed duy trì chính sách nới lỏng trong khi ECB giữ vững.

Điểm mấu chốt: EUR/USD năm 2026 ít liên quan đến các mức lãi suất chính sách tuyệt đối mà nhiều hơn về câu chuyện phân kỳ — ngân hàng trung ương nào sẽ hành động trước, tại sao, và tăng trưởng có hỗ trợ hay làm suy yếu bước đi đó hay không.