Mua bán trái phiếu của Vanke tăng tốc độ khi S&P hạ mức xếp hạng sâu hơn vào khu vực rác

Cây búa giảm xung lực đã đập mạnh vào China Vanke. S&P Global Ratings đã hạ xếp hạng thêm một mức nữa trong tuần này, hạ cấp nhà phát triển đang gặp khó khăn xuống CCC-, kéo dài thêm vào lĩnh vực đầu cơ. Nhưng câu chuyện đáng chú ý hơn không phải là xếp hạng chữ cái đó—mà là đợt bán tháo trái phiếu dữ dội xảy ra sau đó, báo hiệu rằng các nhà đầu tư cuối cùng đã loại bỏ mọi hy vọng còn lại về một sự cứu trợ của chính phủ.

Khi “Put Bảo Hộ Nhà Nước” Biến Mất

Trong nhiều năm, Vanke đã hưởng lợi từ một khoản bảo hiểm an toàn ngầm định nhờ cổ đông lớn của mình, Shenzhen Metro thuộc sở hữu nhà nước. Lớp đệm đó tan biến ngay khi Bắc Kinh ra tín hiệu về một giải pháp “hướng thị trường” cho cuộc khủng hoảng nợ của nhà phát triển. Trong ngôn ngữ chính sách Trung Quốc, cụm từ đó là mã cho việc tái cơ cấu, không phải phục hồi. Các nhà đầu tư hiểu đó là: bạn tự lo liệu.

Thay đổi trong giọng điệu đã gây sốc. Chỉ riêng thứ Sáu, trái phiếu bằng nhân dân tệ của Vanke đáo hạn vào tháng 3 năm 2027 đã giảm 22,5%, rơi xuống chỉ còn 31 cent trên đô la từ mức 85 cent đầu tuần đó. Đợt bán tháo trái phiếu diễn ra dữ dội đến mức nhiều công cụ trong nước đã kích hoạt circuit breaker sau khi giảm hơn 20% trong một phiên. Đây không phải là định giá lại—đây là đầu hàng.

Tường Thời Hạn Đến Gần

Đánh giá ảm đạm của S&P chỉ ra vấn đề ngay lập tức: Vanke đối mặt với một tường nợ trị giá 11,4 tỷ nhân dân tệ ( tương đương 1,6 tỷ đô la ) sẽ đến hạn vào tháng 5 năm 2025. Dòng tiền hoạt động dự kiến sẽ chuyển sang âm. Nếu không có nguồn vốn mới từ bên ngoài hoặc sự khoan dung của các chủ nợ, công ty thiếu khả năng tài chính để vượt qua thử thách này một mình.

Thời gian không khoan nhượng. Nhà phát triển đã báo cáo vào thứ Tư rằng họ đang đàm phán để hoãn lại việc thanh toán một trái phiếu trong nước trị giá 2 tỷ nhân dân tệ đáo hạn vào ngày 15 tháng 12—một thừa nhận ngầm về tình trạng khó khăn đã kích hoạt cuộc họp các chủ trái phiếu vào ngày 10 tháng 12. Mỗi lần tiết lộ lại thắt chặt vòng dây thòng lọng.

Dịch Bệnh Lan Rộng Trên Toàn Ngành

Sự sụp đổ của Vanke phản ánh con đường thảm khốc đã nuốt chửng China Evergrande. Những điểm tương đồng thật đáng sợ: một vòng phản hồi tiêu cực của việc mất thu nhập, hạn chế tiếp cận vốn, và các đợt hạ cấp ngày càng nhanh. Quý 3, Vanke ghi nhận khoản lỗ khổng lồ 16,1 tỷ nhân dân tệ. Giá nhà mới tiếp tục giảm mạnh—mức giảm hàng năm lớn nhất trong mười hai tháng.

Điều bắt đầu như một câu chuyện riêng của nhà phát triển giờ đây mang ý nghĩa hệ thống. Trong khi Bắc Kinh vẫn tập trung cao độ vào việc giao nhà đã bán trước hơn là viết séc cho các chủ trái phiếu, quy mô của quá trình này cho thấy quá trình dọn dẹp dài hạn của ngành bất động sản vẫn còn xa mới kết thúc. Đợt bán tháo trái phiếu của Vanke chỉ là chú chim canary to nhất trong mỏ than đông đúc.