Bên trong cuộc tranh luận tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang: Hầu hết các quan chức báo hiệu nhiều đợt cắt lãi suất hơn nữa, nhưng các quan điểm diều hâu phản đối

Biên bản cuộc họp chính sách tiền tệ mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang tiết lộ những chia rẽ sâu sắc hơn dự kiến giữa các nhà hoạch định chính sách về quỹ đạo của lãi suất hướng tới năm 2025. Trong khi đa số các quan chức bày tỏ sự tự tin rằng việc cắt giảm lãi suất thêm vẫn phù hợp nếu lạm phát tiếp tục đi xuống, thì một thiểu số rõ tiếng lại ủng hộ giữ nguyên, tạo ra môi trường chính sách gây tranh cãi nhất trong nhiều thập kỷ.

Phái Chính: Lạc quan thận trọng về các đợt cắt giảm bổ sung

Khi Cục Dự trữ Liên bang công bố biên bản cuộc họp ngày 9-10 tháng 12 vào thứ Ba (Thứ Ba, ngày 30 tháng 12 theo giờ miền Đông), sự đồng thuận chiếm ưu thế rõ ràng—hầu hết các thành viên tin rằng nếu lạm phát giảm như dự kiến, việc tiếp tục nới lỏng tiền tệ sẽ là hợp lý. Đây là một vị trí quan trọng trong ủy ban, mặc dù rõ ràng ít nhất thống nhất hơn so với quyết định cắt giảm lãi suất tháng 12.

Lý do chính của phe đa số này tập trung vào việc bảo vệ thị trường lao động. Hầu hết các quan chức nhấn mạnh rằng việc áp dụng chính sách trung lập hơn sẽ giúp tránh sự suy giảm đáng kể trong điều kiện việc làm. Một số trong nhóm này cũng nhấn mạnh rằng bằng chứng hiện tại cho thấy mối đe dọa lạm phát dai dẳng do thuế quan đã giảm, giúp họ yên tâm tiếp tục nới lỏng chính sách. Biên bản đã ghi nhận trực tiếp quan điểm này: các thành viên nói chung kết luận rằng chuyển sang chính sách hỗ trợ sẽ ngăn chặn thiệt hại cho thị trường lao động trong khi rủi ro lạm phát đã giảm nhẹ kể từ giữa năm.

Tuy nhiên, ngay cả trong phái ủng hộ này, cũng xuất hiện những sắc thái. Một số quan chức ủng hộ cắt giảm tháng 12 thừa nhận những băn khoăn của họ một cách riêng tư. Một nhóm nhỏ trong liên minh cắt giảm lãi suất đề xuất rằng sau đợt giảm tháng 12, phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang có thể giữ nguyên “trong một khoảng thời gian.” Nhóm này muốn có thời gian để đánh giá các tác động trễ trên thị trường lao động và hoạt động kinh tế, đồng thời cần có sự tự tin lớn hơn rằng lạm phát sẽ thực sự trở lại mục tiêu 2%.

Phản cân bằng Cứng: Lo ngại về lạm phát chiếm ưu thế lớn

Ở phía đối lập, các quan chức lo ngại về việc cắt giảm lãi suất tập trung vào việc duy trì của lạm phát. Một số lo ngại rằng tiến trình hướng tới lạm phát thấp hơn thực tế đã bị đình trệ kể từ đầu năm, trái ngược với giả định lạc quan của những người ủng hộ cắt giảm lãi suất. Những người khác yêu cầu thêm sự đảm bảo trước khi chấp nhận mục tiêu 2% của Fed có thể đạt được một cách đáng tin cậy.

Các quan chức tập trung vào lạm phát này đã đưa ra cảnh báo quan trọng: nếu mức tăng giá không trở lại 2% một cách nhanh chóng, kỳ vọng lạm phát dài hạn có thể bị mất neo, tiềm năng làm suy yếu nhiệm vụ kép của Ủy ban. Biên bản phản ánh mối lo ngại của họ rằng việc cắt giảm lãi suất thêm trong môi trường này—mặc dù lạm phát vẫn còn cao—có thể bị hiểu nhầm là Fed đang làm yếu cam kết về ổn định giá cả.

Một nhóm nhỏ trong số này cũng lưu ý về lợi thế thời điểm chờ đợi. Họ nhận thấy rằng dữ liệu lớn về thị trường lao động và lạm phát sẽ đến trong hai cuộc họp FOMC tới, cung cấp cơ sở thông tin rõ ràng hơn để quyết định xem có cần thiết tiếp tục cắt giảm lãi suất hay không. Một số còn đặt câu hỏi liệu việc cắt giảm tháng 12 có hợp lý hay không, lập luận rằng các chỉ số thị trường lao động từ tháng 11 đến tháng 12 chưa cho thấy sự suy giảm đủ lớn để cần hành động ngay lập tức.

Mức độ bất đồng tiết lộ câu chuyện đáng chú ý

Chính cuộc họp tháng 12 đã tạo ra sự bất hòa chưa từng có. Thành viên hội đồng Millan, người được Trump bổ nhiệm, đã phản đối bằng cách ủng hộ cắt giảm sâu hơn 50 điểm cơ bản, trong khi hai chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực phản đối việc giảm 25 điểm cơ bản, muốn giữ nguyên. Thêm vào đó là bốn quan chức không bỏ phiếu ủng hộ giữ nguyên lãi suất, tổng cộng có bảy người phản đối quyết định tháng 12—lần chia rẽ lớn nhất trong 37 năm.

Tuy nhiên, biên bản còn cho thấy sự chia rẽ còn sâu sắc hơn cả hồ sơ bỏ phiếu. Các thành viên thể hiện “quan điểm khác nhau” về việc liệu chính sách hiện tại còn mang tính hạn chế hay đã chuyển sang hỗ trợ. Sự bất đồng cơ bản này về thái độ chính sách của Fed—không chỉ hướng đi của các đợt cắt giảm—nhấn mạnh mức độ chia rẽ của ủy ban.

Thật thú vị, một số thành viên ban đầu tỏ ra hoài nghi về đợt cắt giảm tháng 12 nhưng vẫn ủng hộ tại cuộc họp thực tế, cho thấy đã có sự đánh giá lại thực sự trong quá trình thảo luận. Sự linh hoạt này cho thấy khả năng đồng thuận có thể thay đổi trở lại trước cuộc họp tiếp theo của Fed, đặc biệt nếu dữ liệu về lạm phát hoặc việc làm mới đến làm thay đổi tính toán.

Đồng thuận về những gì sắp tới: Dựa trên dữ liệu, không theo kế hoạch cố định

Dù có những tranh cãi nội bộ, Fed đã đạt được sự nhất trí về một điểm quan trọng: chính sách tiền tệ vẫn hoàn toàn dựa trên dữ liệu và không theo kế hoạch cố định. Tất cả các quan chức đều đồng ý rằng các quyết định dựa trên các số liệu kinh tế mới nhất, dự báo cập nhật và đánh giá rủi ro—chứ không phải theo các lộ trình đã định sẵn. Ngôn ngữ này báo hiệu sự linh hoạt trong đầu năm 2025, nghĩa là mức độ và thời điểm các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai vẫn hoàn toàn phụ thuộc vào diễn biến thực tế của lạm phát và thị trường lao động.

Cuộc họp cũng xác nhận rằng các thành viên vẫn còn chia rẽ về mối đe dọa lớn hơn: lạm phát quay trở lại hay thị trường lao động suy yếu. Hầu hết thiên về bảo vệ thị trường việc làm, nhưng một số coi sự gia tăng lạm phát là rủi ro nghiêm trọng hơn trong ngắn hạn.

Các hoạt động dự trữ và vận hành thị trường tiền tệ cuối năm

Về mặt vận hành, Fed nhất trí xác định rằng số dư dự trữ đã giảm xuống mức phù hợp, mở đường cho việc kích hoạt Chương trình Quản lý Dự trữ (RMP). Ủy ban ủy quyền mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn khi cần thiết để duy trì cung cấp thanh khoản đủ trong hệ thống tài chính, đặc biệt khi các áp lực tài trợ cuối năm thường xuất hiện.

Quyết định kỹ thuật này, dù ít gây chú ý hơn các tranh luận về cắt giảm lãi suất, phản ánh mục tiêu kép của Fed: quản lý cả lãi suất chính sách và cơ chế cung cấp dự trữ. Việc ủy quyền RMP báo hiệu rằng Fed sẵn sàng bơm thanh khoản nếu áp lực thị trường tiền tệ tăng cao, bất kể có thêm các đợt cắt giảm lãi suất hay không.

Nhìn về phía trước: Câu đố chính sách ngày càng trở nên phức tạp

Việc công bố các biên bản này làm rõ lý do tại sao các tuyên bố của Fed ngày càng thận trọng hơn. Các quan chức có những bất đồng thực sự về quỹ đạo của lạm phát, khả năng chống chịu của thị trường lao động và phản ứng chính sách phù hợp. Cuộc họp tiếp theo của Fed—và dữ liệu sẽ đến trước đó—sẽ đóng vai trò then chốt trong việc xác định liệu sự lạc quan của đa số về các đợt cắt giảm lãi suất tiếp tục có thắng thế hay không, hay các lo ngại hawkish về việc nới lỏng sớm hơn sẽ chiếm ưu thế. Thị trường nên chuẩn bị cho sự biến động quanh mỗi báo cáo về việc làm và lạm phát cho đến khi sự đồng thuận nội bộ này trở nên rõ ràng hơn.