Biên bản cuộc họp quyết định lãi suất FOMC tiết lộ sự chia rẽ sâu sắc trong chính sách khi đa số ủng hộ cắt giảm lãi suất thêm mặc dù lo ngại về lạm phát

Việc công bố biên bản cuộc họp tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang đã vẽ nên bức tranh về sự bất đồng nội bộ đáng kể về hướng đi của chính sách tiền tệ. Trong khi hầu hết các quan chức cho rằng việc cắt giảm lãi suất thêm là phù hợp nếu lạm phát tiếp tục giảm xuống, thì một nhóm đáng chú ý lại lập luận rằng nên giữ nguyên lãi suất để đánh giá toàn diện tác động của các chính sách gần đây đối với nền kinh tế.

Quyết định lãi suất của FOMC và sự hoài nghi ngày càng tăng

Cuộc họp chính sách tiền tệ ngày 9-10 tháng 12 của Fed đã mang lại nhiều hơn một quyết định về lãi suất—nó đã tiết lộ một ngân hàng trung ương đang đấu tranh với các ưu tiên kinh tế cạnh tranh. Trong quá trình thảo luận về triển vọng chính sách, các thành viên ủy ban đã trình bày các đánh giá khác nhau rõ rệt về việc liệu chính sách tiền tệ hiện tại có còn đủ hạn chế để chống lại các áp lực lạm phát kéo dài hay không.

Phần lớn quan điểm dựa trên một giả thuyết đơn giản: nếu lạm phát tiếp tục giảm như dự kiến, thì việc giảm lãi suất thêm trong những tháng tới là hợp lý. Tuy nhiên, một phần đáng kể trong ủy ban lại phản đối rằng Fed nên giữ nguyên lãi suất chính sách trong một thời gian dài hơn, để các nhà hoạch định chính sách có thể hiểu rõ hơn cách các thay đổi gần đây đã lan tỏa qua thị trường lao động và nền kinh tế rộng lớn hơn.

Một số tiếng nói phản đối nhấn mạnh một điểm quan trọng—việc tạm dừng cắt giảm lãi suất sẽ tạo thời gian để xây dựng niềm tin lớn hơn rằng lạm phát đang thực sự hướng tới mục tiêu 2% của Fed, thay vì tạm thời dừng lại ở mức cao.

Một ủy ban chia rẽ về việc cắt giảm lãi suất tháng 12

Quyết định lãi suất tháng 12 của FOMC đã phơi bày sự bất đồng chưa từng có. Ngân hàng trung ương đã thực hiện giảm 25 điểm cơ bản, đánh dấu lần cắt giảm thứ ba liên tiếp, nhưng điều này đi kèm với ba người phản đối—mức phản đối cao nhất kể từ năm 2017. Thành phần phản đối cho thấy rõ ràng hơn: Michelle Bowman, do Trump bổ nhiệm, đã thúc đẩy một đợt cắt giảm mạnh hơn 50 điểm cơ bản, trong khi hai chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực lại ủng hộ giữ nguyên lãi suất.

Thêm vào đó, bốn thống đốc không đủ điều kiện bỏ phiếu, nhưng đã lên tiếng ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, nâng tổng số phản đối lên bảy người—là rạn nứt nội bộ lớn nhất của Fed trong 37 năm.

Biên bản cuộc họp tháng 12 xác nhận rằng các chia rẽ còn vượt ra ngoài cuộc bỏ phiếu chính thức. Một số thành viên đã ủng hộ việc cắt giảm lãi suất nhưng với vẻ miễn cưỡng rõ rệt, coi đó là chỉ có thể biện hộ sau khi cân nhắc kỹ lưỡng chứ không phải là lựa chọn tối ưu một cách nhiệt tình.

Tranh luận chính: Việc làm so với lạm phát

Ẩn sau các tranh luận kỹ thuật là một căng thẳng chính sách cơ bản phản ánh xuyên suốt quá trình quyết định lãi suất của FOMC. Hầu hết các thành viên ủy ban kết luận rằng việc chuyển sang một chính sách trung lập hơn sẽ giúp bảo vệ thị trường lao động khỏi suy thoái. Họ trích dẫn bằng chứng cho thấy các rủi ro lạm phát gần đây đã giảm bớt phần nào, trong khi các khó khăn trên thị trường lao động lại gia tăng.

Các quan chức thuộc phe đa số này nhấn mạnh việc tăng trưởng việc làm chậm lại vào năm 2024 và tỷ lệ thất nghiệp tăng, đồng thời lưu ý rằng các rủi ro tiêu cực đối với việc làm đã gia tăng kể từ giữa năm. Trong tính toán của họ, việc cắt giảm lãi suất như một biện pháp bảo hiểm chống lại sự yếu đi của thị trường lao động.

Một nhóm nhỏ nhưng tích cực hơn lại phản đối, nhấn mạnh rằng các nguy cơ lạm phát vẫn còn bị đánh giá thấp. Họ lo ngại rằng các đợt cắt giảm mạnh mẽ, mặc dù lạm phát vẫn cao, có thể gửi đi tín hiệu rằng cam kết của Fed về ổn định giá đã yếu đi. Các quan chức này cho rằng dữ liệu bổ sung về lạm phát và điều kiện lao động nên có trước khi cắt giảm thêm, đặc biệt là khi đà tăng giá đã chững lại suốt cả năm.

Tranh luận về chính sách

Một phát hiện tinh tế nhưng quan trọng từ biên bản cuộc họp là các ý kiến khác nhau về việc liệu chính sách hiện tại của Fed có đủ “hạn chế” hay không. Sự bất đồng này phản ánh một sự không chắc chắn sâu sắc hơn về mức độ điều chỉnh bổ sung mà nền kinh tế thực sự cần.

Các quan chức ủng hộ cắt giảm lãi suất nhấn mạnh rằng dữ liệu kinh tế hiện tại ủng hộ việc tiếp tục giảm. Những người phản đối cắt giảm tháng 12 lại cho rằng, nếu không có bằng chứng rõ ràng về việc giảm lạm phát bền vững, việc giữ nguyên lãi suất là hợp lý hơn. Họ cảnh báo rủi ro rằng nếu lạm phát không thể trở lại mức 2% một cách đáng tin cậy, kỳ vọng dài hạn có thể bị mất neo—một kịch bản mà hầu hết các nhà hoạch định chính sách coi là nguy hiểm đối với sự ổn định kinh tế lâu dài.

Quản lý dự trữ và các hoạt động kỹ thuật

Ngoài quyết định về lãi suất, cuộc họp của FOMC còn ủy quyền cho Chương trình Quản lý Dự trữ (RMP), nhằm giải quyết các áp lực trên thị trường tiền tệ thông qua mua trái phiếu Kho bạc ngắn hạn. Ủy ban xác định rằng số dư dự trữ đã co lại đến mức phù hợp, kích hoạt các hoạt động hỗ trợ kỹ thuật trên thị trường.

Các thành viên ủy ban nhất trí xác nhận đánh giá này và cam kết mua các chứng khoán chính phủ ngắn hạn khi cần thiết để duy trì nguồn dự trữ dồi dào, mặc dù đây là một chức năng riêng biệt so với cuộc thảo luận về lãi suất rộng hơn.

Nhìn về phía trước

Biên bản cuộc họp tháng 12 làm sáng tỏ một Cục Dự trữ Liên bang còn nhiều xung đột hơn những gì thị trường có thể đã nhận thức. Trong khi quyết định cắt giảm lãi suất đã được thực hiện, thì cuộc tranh luận cơ bản cho thấy vẫn còn nhiều sự không chắc chắn về con đường phù hợp phía trước. Các quan chức phải cân bằng giữa các rủi ro đối lập: phản ứng với sự yếu kém của thị trường lao động và duy trì uy tín về kiểm soát lạm phát.

Những tuần tới sẽ rất quan trọng, khi các nhà hoạch định chính sách chờ đợi dữ liệu mới về việc làm và giá cả để định hướng các bước tiếp theo. Sự đồng thuận rõ ràng rằng việc cắt giảm lãi suất vẫn “phù hợp” không nên làm lu mờ thực tế rằng còn tồn tại nhiều tranh luận nội bộ về quy mô, thời điểm và liệu có cần tiếp tục cắt giảm hay nên tạm dừng để đánh giá thêm.