Nhìn vào biểu đồ này, một ý nghĩ lóe lên trong đầu tôi.

Nó không chỉ là sự sụt giảm của thị trường, nó không chỉ là một số tin xấu. Đó là tín hiệu cho thấy toàn bộ cơ chế hoạt động bắt đầu bị kẹt.

Biểu đồ phản ánh điều gì? Xu hướng quy mô mua lại qua đêm. Nói một cách bình thường, để ngăn hệ thống ngân hàng sụp đổ chỉ sau một đêm, Fed phải đập tan bao nhiêu thanh khoản khẩn cấp mà họ phải ném vào.

Có một số chi tiết kể câu chuyện.

**Về lâu dài**, đường này đã từng gần bằng không. Hệ thống có thể tự chạy. Dòng tiền chảy bình thường trên thị trường, các tổ chức tài chính tin tưởng lẫn nhau và việc tái cấp vốn có thể được giải quyết bởi các lực lượng thị trường. Ngân hàng trung ương không cần phải tiếp cận.

**Nhưng sau đó**。 Một số đường thẳng đứng gây sốc xuất hiện trên bức tranh. Đó không phải là một cuộc leo núi chậm, nó không phải là một xu hướng. Thay vào đó, nó đột ngột tăng vọt - 20 tỷ USD, 30 tỷ USD, hoặc thậm chí hơn 70 tỷ USD trong một đêm.

Đây không phải là "giao thanh khoản". Đây là đội cứu hỏa chữa cháy.

Tình trạng này thường chỉ ra điều gì?

Thứ nhất, khía cạnh tài sản và trách nhiệm của một số tổ chức lớn đã bắt đầu mất cân bằng.

Thứ hai, một số người tham gia thị trường không thể hoàn thành tài chính thông qua các kênh thông thường.

Thứ ba, khẩu vị rủi ro trên thị trường đang giảm.

Thứ tư, uy tín giữa những người tham gia đang suy yếu.

Tại thời điểm này, Fed sẽ phải tăng cường và đóng vai trò là "đối tác cuối cùng" để kéo hệ thống trở lại khỏi rìa.

**Cần rõ ràng**: Repo qua đêm không bằng QE. Kế hoạch thứ hai là một kế hoạch dài hạn của ngân hàng trung ương để mua tài sản và trước đây chỉ đơn giản là một biện pháp dự phòng để ngăn hệ thống sụp đổ tại một thời điểm nhất định.

Nhưng nếu nhu cầu khẩn cấp như vậy ngày càng trở nên thường xuyên hơn, quy mô vẫn đang mở rộng? Bản thân điều đó đã trở thành một triệu chứng.

Nhìn qua các ghi chép lịch sử, có thể thấy loại hiện tượng này thường xảy ra trong một số tình huống:

- Kết thúc chu kỳ thắt chặt
—— Một giai đoạn áp lực lên thị trường tín dụng
- Đêm trước của sự thay đổi chính sách có thể xảy ra hoặc thị trường biến động mạnh

Điều này đặt ra một câu hỏi cốt lõi. Nó không quá nhiều về bức tranh này mà là về toàn bộ bức tranh macro.

Nếu các nguyên tắc cơ bản về kinh tế "đủ mạnh", lãi suất vẫn cao và lạm phát được kiểm soát, thì câu hỏi đặt ra:

**Tại sao hệ thống phải dựa vào truyền máu khẩn cấp vào ban đêm để tồn tại?**

Theo tôi, đây không phải là dấu hiệu của sức mạnh, nhưng áp lực bên trong đang tích lũy.

Nhìn bề ngoài, nó bình tĩnh, nhưng bí mật nó đã bị rò rỉ. Thị trường thường giả vờ không nhìn thấy những tín hiệu này và tiếp tục hoạt động như bình thường. Cho đến một thời điểm nào đó, nó đột nhiên quay lại và định giá lại mọi thứ.