Phân tích: Gió ngược vĩ mô vượt qua lạc quan về tiền điện tử—Đây có phải là đáy chu kỳ hay tín hiệu mùa đông?

Khi tháng 1 năm 2025 mở ra, Bitcoin giao dịch quanh mức $91.27K, đã từ bỏ gần như toàn bộ lợi nhuận tích lũy trong năm dù đạt đỉnh cao 126.08K đô la chỉ vài tháng trước đó. Khả năng thị trường tiền điện tử duy trì đà tăng trưởng cho thấy một câu chuyện sâu xa hơn: ngay cả trong một môi trường thân thiện với crypto về chính trị, các lực lượng vĩ mô vẫn tác động mạnh hơn cảm xúc đơn thuần.

Sự sụp đổ thay đổi mọi thứ

Điểm ngoặt xảy ra vào giữa tháng 10 khi các thông báo leo thang thuế quan đã kích hoạt một đợt bán tháo hàng loạt. Trong vòng 24 giờ, thị trường crypto ghi nhận $19 tỷ đô la trong các khoản thanh lý—một mức cao kỷ lục đáng suy ngẫm trong lịch sử. Những gì tiếp theo là sự suy giảm đều đặn: Ethereum mất khoảng 40% trong các tuần sau đó, và giá trị của các tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn đã co lại khoảng $1 nghìn tỷ đô la. Đến tháng 11, Bitcoin tạm thời giảm xuống dưới mức $81,000, đánh dấu tháng tồi tệ nhất kể từ năm 2021.

Nguyên nhân không phải do thiếu sự hỗ trợ từ quy định. Thay vào đó, ba lực lượng hội tụ chi phối: thắt chặt vĩ mô, leo thang căng thẳng thương mại địa chính trị, và việc giảm đòn bẩy của các vị thế quá mức. Câu chuyện ‘Thị trường Trump’—dựa trên kỳ vọng chính sách thân thiện với crypto—đã chứng minh không đủ để vượt qua các sức ép này.

Niềm tin của các tổ chức vẫn còn nguyên vẹn

Tuy nhiên, câu chuyện không hoàn toàn bi quan. Giám đốc điều hành BlackRock Larry Fink và các lãnh đạo tổ chức khác liên tục nhấn mạnh rằng dòng vốn chảy vào crypto vẫn còn mạnh mẽ. Sự chuyển đổi từ ‘vùng xám’ sang tính hợp pháp chính thức của tài chính vẫn tiếp tục bất chấp biến động ngắn hạn. Sự phục hồi gần đây của Ethereum là 3.25% trong 30 ngày qua gợi ý về sự ổn định, dù sự phục hồi toàn diện vẫn còn là điều chưa rõ ràng.

Chu kỳ hay mùa đông?

Vẫn còn tranh luận về việc liệu đây có phải là một đợt điều chỉnh 4 năm điển hình của Bitcoin hay là sự bắt đầu của một ‘mùa đông crypto’ khác. Sự phân biệt này rất quan trọng: một là sự trưởng thành theo chu kỳ, còn cái kia là sự co lại về cấu trúc. Bằng chứng hiện tại—việc các tổ chức liên tục triển khai dù giá giảm—ngụ ý rằng đó là chu kỳ trước, mặc dù cần thận trọng khi các định giá tiêu hóa các áp lực vĩ mô này.