PER: Chỉ số mà mọi nhà đầu tư cần làm chủ (và những cạm bẫy ẩn của nó)

Khi bạn ngồi phân tích một công ty để đầu tư, có một con số xuất hiện ở khắp mọi nơi: đó chính là PER. Nhưng đây mới là bí mật thực sự: phần lớn nhà đầu tư sử dụng nó sai cách. Bài viết này sẽ giúp bạn đi xa hơn phép tính cơ bản để chỉ ra cách diễn giải thực sự của tỷ lệ này và, quan trọng hơn, khi nào nên nghi ngờ nó.

Tại sao PER trở thành số yêu thích của Phố Wall

PER (Tỷ lệ Giá/Thu nhập) đo xem vốn hóa thị trường của một công ty bằng bao nhiêu lần lợi nhuận hàng năm của nó. Nói đơn giản hơn: đó là mối quan hệ giữa giá mua một công ty trên sàn và lợi nhuận mà nó tạo ra trong một năm.

Giả sử một công ty có PER là 15. Điều đó có nghĩa là lợi nhuận hiện tại của họ (dự kiến trong 12 tháng) sẽ mất 15 năm để “hoàn trả” toàn bộ giá trị của công ty. Đây là một chỉ số cơ bản đến mức nó là một phần của bộ các tỷ lệ quan trọng cùng với BPA (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu), P/VC, EBITDA, ROE và ROA.

Tại sao nó quan trọng đến vậy? Bởi vì PER vượt ra ngoài chỉ là một con số so sánh đơn thuần. Nó giúp bạn phát hiện xem một công ty đang thực sự tăng trưởng hay chỉ đang làm phình to các con số trong ngắn hạn. Trong lịch sử, nó đã là ngọn hải đăng dẫn đường cho các nhà đầu tư như Warren Buffett và những người theo đuổi Phương pháp Đầu tư Giá trị.

Cách tính PER (hai cách, kết quả giống nhau)

Vẻ đẹp của PER nằm ở sự đơn giản của nó. Có hai cách để tính:

Lựa chọn 1: Sử dụng các giá trị tổng thể của công ty $$\text{PER} = \frac{\text{Vốn hóa Thị trường}}{\text{Lợi nhuận ròng Tổng cộng}}$$

Lựa chọn 2: Sử dụng dữ liệu trên mỗi cổ phiếu $$\text{PER} = \frac{\text{Giá cổ phiếu}}{\text{BPA (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu)}}$$

Cả hai công thức đều cho ra cùng một kết quả. Điều quan trọng là dữ liệu này dễ dàng tiếp cận với bất kỳ ai: trên các nền tảng tài chính như Yahoo Finance (nơi bạn sẽ thấy “P/E” trên các trang web tiếng Anh) hoặc Infobolsa (nơi hiển thị trực tiếp là PER).

Hãy xem hai ví dụ thực tế:

Ví dụ A: Một công ty có vốn hóa 2.600 triệu đô la và lợi nhuận hàng năm là 658 triệu đô la. $$\text{PER} = \frac{2.600}{658} \approx 3,95$$

Ví dụ B: Một cổ phiếu giá 2,78$ với BPA là 0,09$. $$\text{PER} = \frac{2,78}{0,09} \approx 30,9$$

Sự khác biệt rất lớn. Nhưng ý nghĩa thực sự của nó là gì?

Hành vi thực của PER trên thị trường

Lý thuyết nói rằng khi PER giảm và giá cổ phiếu tăng, đó là dấu hiệu của một công ty đang mở rộng lợi nhuận. Meta Platforms (Facebook) là ví dụ điển hình: trong nhiều năm, PER của họ liên tục giảm trong khi cổ phiếu không ngừng tăng. Điều này cho thấy họ đang kiếm nhiều lợi nhuận hơn mỗi quý.

Nhưng đây chính là cái bẫy: thực tế không phải lúc nào cũng vậy.

Boeing là một ví dụ minh họa. PER của họ duy trì tương đối ổn định trong một phạm vi, nhưng cổ phiếu lên xuống mà tỷ lệ không thay đổi tỷ lệ tương ứng. Nguyên nhân là các yếu tố bên ngoài như thay đổi lãi suất, chu kỳ kinh tế hoặc nhận thức về rủi ro của thị trường mà PER không phản ánh.

Meta đã trải qua điều này một cách tàn nhẫn vào cuối năm 2022. Dù các tỷ lệ PER của họ trở nên hấp dẫn hơn (giảm), cổ phiếu lại sụp đổ. Nguyên nhân là do việc tăng lãi suất của Fed khiến các nhà đầu tư phải xem xét lại toàn bộ ngành công nghệ. PER đã không dự đoán được điều đó.

Các biến thể của PER bạn cần biết

Không phải tất cả PER đều giống nhau. Có những phiên bản phức tạp hơn mà nhiều nhà phân tích ưa chuộng.

PER của Shiller: Khi một năm không đủ

Phản biện phổ biến nhất đối với PER là nó chỉ dựa trên lợi nhuận của một năm. Và nếu năm đó đặc biệt tốt hoặc xấu? PER của Shiller giải quyết điều này bằng cách sử dụng trung bình lợi nhuận của 10 năm gần nhất, đã được điều chỉnh theo lạm phát.

$$\text{PER của Shiller} = \frac{\text{Vốn hóa Thị trường}}{\text{Lợi nhuận trung bình 10 năm, đã điều chỉnh theo lạm phát}}$$

Lý thuyết đằng sau là 10 năm dữ liệu giúp dự đoán chính xác hơn cho 20 năm tới. Tuy nhiên, cũng có những người phản đối rằng 10 năm gần nhất có thể không đại diện cho tương lai.

PER Chuẩn hóa: Nhìn xa hơn lợi nhuận

Ở đây, phân tích trở nên chính xác hơn. Thay vì chia vốn hóa cho lợi nhuận ròng, bạn điều chỉnh cả hai:

• Tử số: Vốn hóa - Tài sản ròng + Nợ vay
• Mẫu số: Dòng tiền tự do (thay vì lợi nhuận ròng)

Tại sao điều này quan trọng? Khi Santander mua Banco Popular với giá 1 euro, thực tế đó không phải là mua rẻ. Họ phải gánh một khoản nợ khổng lồ khiến BBVA và Bankia phải rút lui. PER chuẩn hóa sẽ phản ánh rõ thực tế này.

Cách diễn giải PER (nhưng cẩn thận với sự đơn giản)

Có một bảng tham khảo chung:

Nhưng bí mật lớn ở đây là: Bảng này gần như vô dụng nếu không có ngữ cảnh.

PER thấp không phải lúc nào cũng là tin tốt. Các công ty gần phá sản có PER thấp chính xác vì nhà đầu tư đã mất niềm tin. Tương tự, PER cao trong một công ty công nghệ sinh lợi đang tăng trưởng hoàn toàn khác với PER cao của một cổ phiếu đang hình thành bong bóng.

PER biến động mạnh giữa các ngành

Điều này cực kỳ quan trọng: đừng bao giờ so sánh PER của các công ty thuộc các ngành khác nhau.

ArcelorMittal, nhà sản xuất thép, có PER là 2,58. Zoom Video, nền tảng mà thế giới đã sử dụng trong đại dịch, có PER là 202,49. Cái nào tốt hơn? Câu hỏi này vô nghĩa.

Ngân hàng, ngành sản xuất và năng lượng thường có PER thấp do bản chất ngành. Công nghệ, biotech và các công ty tăng trưởng nhanh có PER cao. Giống như so sầu riêng với cam. Thị trường kỳ vọng biên lợi nhuận khác nhau tùy ngành.

Tại sao các nhà Đầu tư Giá trị lại mê mẩn PER

Các nhà thực hành Đầu tư Giá trị (như quỹ Horos Value Quốc tế với PER 7,24 hoặc Cobas Quốc tế với PER 5,46) tìm kiếm chính xác điều này: các công ty tốt với mức giá hợp lý.

PER thấp là tín hiệu mua của họ. Nhưng họ rất kỷ luật: kiểm tra xem PER thấp không phải do quản lý kém, mà là cơ hội tạm thời của thị trường. Đó là điểm khác biệt giữa nhà đầu tư mất tiền trong các “bẫy giá trị” và người xây dựng sự giàu có.

Những hạn chế mà không ai muốn thừa nhận

PER có những điểm yếu nghiêm trọng:

1. Chỉ dựa trên dữ liệu của một năm để dự đoán tương lai, bỏ qua chu kỳ kinh tế
2. Không phù hợp với các công ty chưa có lợi nhuận (startups, các công ty chưa có lợi nhuận)
3. Là cố định, không linh hoạt - không phản ánh được quá trình quản lý hay thay đổi của thị trường
4. Không chính xác với các công ty chu kỳ - đỉnh chu kỳ PER trông hấp dẫn, còn đáy chu kỳ thì rất tệ

Sự kết hợp hiệu quả: PER + các chỉ số khác

Nếu bạn dựa hoàn toàn vào PER để ra quyết định, bạn sẽ thất bại. Các nhà đầu tư chuyên nghiệp luôn kết hợp PER với:

• BPA: để xem tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu
• Giá trị sổ sách / P/VC: để phát hiện giá trị thực
• ROE và ROA: để đo hiệu quả hoạt động
• Dòng tiền tự do: để xác nhận lợi nhuận có thực hay chỉ là số kế toán (không phải lợi nhuận thực)

Ngoài ra, cần phân tích kỹ về thành phần doanh nghiệp. Lợi nhuận cao đó đến từ hoạt động chính hay chỉ từ bán một tài sản? Câu trả lời này sẽ thay đổi tất cả.

Điều thực sự quan trọng: Góc nhìn toàn diện

PER là công cụ tuyệt vời để sàng lọc ban đầu các công ty cùng ngành và cùng khu vực địa lý. Dễ tính, phổ biến và hiệu quả cho so sánh nhanh.

Nhưng không bao giờ đủ. Lịch sử đầy những công ty có PER hấp dẫn rồi sụp đổ vì quản lý kém, ngành suy thoái hoặc số liệu chỉ mang tính hình thức.

Một khoản đầu tư thành công đòi hỏi: dành thời gian hiểu rõ doanh nghiệp, kết hợp nhiều chỉ số, xem xét bối cảnh ngành và vĩ mô, và nhận thức rằng ngay cả với tất cả dữ liệu này, tương lai luôn chứa đựng những điều bất ngờ.

PER là điểm khởi đầu của bạn. Nhưng không bao giờ là điểm đến cuối cùng.