Vượt qua Tài sản tiền điện tử: Mã hóa kỹ thuật số tài sản đang âm thầm định hình lại bối cảnh thị trường

Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, nhà phân tích kỳ cựu Fabienne van Kleef của Tài chính số toàn cầu (Global Digital Finance) đã thảo luận sâu sắc về tình trạng của tài sản mã hóa kỹ thuật số, các trường hợp ứng dụng và tác động tiềm tàng của nó đối với việc tái cấu trúc thị trường tài chính. Cô chỉ ra rằng mã hóa kỹ thuật số đang nhanh chóng trở thành động lực chính trong sự tiến hóa của cơ sở hạ tầng tài chính, và ảnh hưởng của nó có thể vượt ra ngoài biến động ngắn hạn, chạm đến cấu trúc thị trường, thanh khoản và logic sâu xa của dòng vốn toàn cầu.

Mã hóa kỹ thuật số đang phát triển nhanh chóng, một số người (như CEO của BlackRock) tuyên bố rằng tầm quan trọng của nó trong tương lai có thể vượt qua cả trí tuệ nhân tạo, bạn nghĩ sao về xu hướng này?

Paula Albu: Vâng, mã hóa kỹ thuật số như một lực lượng cách mạng, đang nhanh chóng nổi lên trong lĩnh vực tài chính. Theo nghiên cứu ngành của 21.co, quy mô thị trường tài sản mã hóa kỹ thuật số đã tăng từ 8,6 tỷ USD vào năm 2023 lên hơn 23 tỷ USD vào giữa năm 2025. Dự đoán cho thấy, tổng thị trường tiềm năng cho mã hóa tài sản, bao gồm trái phiếu, quỹ, bất động sản và thị trường tư nhân, có thể đạt quy mô hàng trăm ngàn tỷ USD trong vòng mười năm. Giám đốc điều hành BlackRock, Larry Fink, cho biết, tác động của mã hóa kỹ thuật số thậm chí có thể lớn hơn cả trí tuệ nhân tạo, điều này nhấn mạnh tầm quan trọng to lớn của xu hướng này. Mã hóa kỹ thuật số đang định hình lại cách thể hiện và chuyển giao giá trị, và tác động của nó có thể so sánh với việc Internet đã định hình lại việc trao đổi thông tin. Dưới nền tảng vững chắc, mã hóa kỹ thuật số có khả năng định hình lại sâu sắc hệ thống tài chính toàn cầu.

Hiện tại, các ứng dụng chính và thách thức mà tài sản mã hóa kỹ thuật số đang phải đối mặt là gì?

Paula Albu：Hiện tại, các ứng dụng mã hóa kỹ thuật số đang hoạt động tích cực nhất chủ yếu tập trung vào những công cụ tài chính mà hiệu suất và thanh khoản là rất quan trọng. Các quỹ thị trường tiền tệ mã hóa kỹ thuật số và trái phiếu là những đại diện điển hình. Các quỹ này đã có thể hoạt động trên nhiều blockchain, đạt được việc thanh toán giao dịch gần như ngay lập tức và hỗ trợ quy trình quản lý tiền mặt mới cho việc đăng ký và rút vốn quỹ bằng cách sử dụng stablecoin. Nợ công, bất động sản và tín dụng tư nhân như những trường hợp mã hóa kỹ thuật số của tài sản thực tế cũng đang được thúc đẩy. Lợi thế của chúng nằm ở việc hỗ trợ quyền sở hữu phân mảnh và cung cấp thị trường giao dịch suốt ngày đêm, từ đó mở ra kênh đầu tư cho các tài sản truyền thống thường thiếu thanh khoản và tăng cường tính thanh khoản của chúng.

Tuy nhiên, những thách thức vẫn còn tồn tại. Mặc dù khung pháp lý và quy định đang tiến triển ổn định, nhưng sự tiến triển khác nhau giữa các khu vực pháp lý đã mang lại sự không chắc chắn. Các quốc gia có sự khác biệt trong việc công nhận pháp lý đối với việc lưu ký tài sản kỹ thuật số hoặc ghi chép blockchain, điều này có nghĩa là tài sản mã hóa có thể phải đối mặt với các đối xử khác nhau khi xuyên biên giới. Từ góc độ kỹ thuật, khả năng tương tác và an toàn tài sản vẫn là những vấn đề chính, mặc dù nhiều vấn đề về khả năng tương tác đã được chứng minh có thể giải quyết. Các thử nghiệm hộp cát ngành của tổ chức tài chính kỹ thuật số toàn cầu về quỹ thị trường tiền tệ mã hóa đã chứng minh điều này, nó cho thấy thực tiễn thành công trong việc chuyển tiền giữa các nền tảng. Tóm lại, việc mã hóa đã tạo ra giá trị trong các lĩnh vực tài chính quan trọng như quản lý quỹ, thị trường trái phiếu, nhưng để mở rộng quy mô những thành công này, vẫn cần phải điều chỉnh thêm các quy tắc và nâng cấp rộng rãi cơ sở hạ tầng của các tổ chức hiện tại để đối phó với những thách thức nêu trên.

Mã hóa kỹ thuật số ảnh hưởng đến đô la Mỹ và thị trường ngoại hối truyền thống như thế nào?

Paula Albu: Mã hóa kỹ thuật số đang làm mờ ranh giới giữa tiền tệ truyền thống và việc chuyển giao giá trị, đồng đô la đang ở trung tâm của cuộc cách mạng này. Hầu hết các stablecoin rõ ràng dựa vào đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn làm hỗ trợ dự trữ, điều này càng thúc đẩy sự đô la hóa trong thanh toán xuyên biên giới. Đến năm 2025, quy mô dự trữ đứng sau các stablecoin đô la chính (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ) đã trở nên rất lớn, đến nỗi tổng lượng trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành stablecoin nắm giữ đã vượt quá lượng nắm giữ của các quốc gia như Na Uy, Mexico, Australia.

Đối với thị trường ngoại hối truyền thống, việc mã hóa kỹ thuật số mang lại cả cơ hội lẫn cần điều chỉnh. Một mặt, sự xuất hiện của các hình thức tiền kỹ thuật số, đặc biệt là stablecoin USD và các loại tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương đang phát triển mạnh mẽ, có thể giúp việc chuyển tiền ngoại hối nhanh hơn và hiệu quả hơn. Điều này bao gồm việc thực hiện việc thanh toán giao dịch xuyên tiền tệ gần như ngay lập tức, mà không cần phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng đại diện.

Nhưng dù phát triển như thế nào, quy định vẫn là yếu tố then chốt. Các chính phủ trên thế giới đều mong muốn đảm bảo rằng stablecoin có thể lưu thông như một hình thức tiền tệ đáng tin cậy trên các thị trường khác nhau. Ví dụ, Đạo luật GENIUS vừa được thông qua ở Mỹ đã làm rõ các yêu cầu về dự trữ và đổi lại đối với stablecoin thanh toán bằng đô la Mỹ, cung cấp sự rõ ràng về quy định cần thiết, và chúng tôi dự đoán rằng điều này sẽ tăng cường niềm tin của thị trường vào việc sử dụng rộng rãi mã hóa kỹ thuật số đô la.

Tổng thể, mã hóa kỹ thuật số dự kiến sẽ không hoàn toàn thay thế tiền tệ truyền thống, mà ngược lại có thể dẫn đến một môi trường ngoại hối mà sức ảnh hưởng của đô la vẫn mạnh mẽ và thậm chí có thể được củng cố thêm. Việc thanh toán sẽ có xu hướng trở nên thời gian thực, thị trường cần thích ứng với một hệ thống mới mà tiền tệ chủ quyền và phiên bản mã hóa kỹ thuật số của chúng có thể lưu thông liền mạch trên các mạng có thể tương tác.

Khi mỗi công ty hoặc tổ chức đều sử dụng ví kỹ thuật số để quản lý tài sản mã hóa kỹ thuật số, sẽ có điều gì xảy ra?

Paula Albu: Nếu trong tương lai mỗi công ty đều sở hữu ví kỹ thuật số để quản lý tài sản mã hóa kỹ thuật số, chúng ta sẽ đối mặt với một bối cảnh tài chính hoàn toàn khác: tính kết nối cao hơn, giao dịch ngay lập tức, và mức độ phi tập trung cao hơn. Trong kịch bản này, vai trò của các bên lưu ký tài sản và nhà cung cấp ví sẽ trở nên cực kỳ quan trọng. Họ sẽ tiến hóa từ những người bảo quản tài sản sang cơ sở hạ tầng cốt lõi và nhà cung cấp dịch vụ chính, đảm bảo tính an toàn, tuân thủ và khả năng tương tác của ví cũng như tài sản bên trong.

Từ góc độ thực tiễn, ví điện tử được sử dụng phổ biến có nghĩa là giá trị có thể dễ dàng lưu thông trên mạng như email. Thanh toán theo thời gian thực sẽ giảm đáng kể rủi ro đối tác và giải phóng vốn. Các giám đốc tài chính doanh nghiệp có thể trực tiếp quản lý các tài sản như trái phiếu mã hóa hoặc khoản phải thu, thực hiện giao dịch hoặc hoạt động cho vay theo kiểu điểm đến điểm với độ ma sát rất thấp. Tất nhiên, điều này yêu cầu xây dựng các giao thức chung, khung danh tính kỹ thuật số được quản lý và xác định rõ vị trí pháp lý của giao dịch trên chuỗi.

Mã hóa kỹ thuật số ảnh hưởng như thế nào đến thị trường thứ cấp và thanh khoản của nhà đầu tư tổ chức?

Paula Albu：Mã hóa kỹ thuật số có tiềm năng cực lớn để nâng cao thanh khoản của thị trường thứ cấp, đặc biệt là đối với những tài sản có tính thanh khoản kém hoặc giao dịch phức tạp. Bằng cách chuyển đổi tài sản thành token, việc phân mảnh quyền sở hữu và giao dịch gần như 24/7 trở nên khả thi, từ đó mở rộng phạm vi của các bên mua và bán tiềm năng. Thực tiễn đã cho thấy dấu hiệu: việc thanh toán cho quỹ mã hóa kỹ thuật số và trái phiếu chính phủ có thể hoàn thành gần như ngay lập tức, thay vì mất nhiều ngày như trong mô hình truyền thống, điều này cho phép các nhà đầu tư tái cấu trúc vốn nhanh hơn. Phân tích gần đây về tài chính kỹ thuật số toàn cầu cho thấy việc thanh toán cho đơn vị quỹ thị trường tiền tệ mã hóa chỉ mất vài giây, trong khi quỹ thị trường tiền tệ truyền thống thường cần từ một đến ba ngày để thanh toán.

Nhưng cần lưu ý rằng, trong giai đoạn đầu, thanh khoản của thị trường mã hóa kỹ thuật số có thể khá phân tán. Hiện tại, nhiều tài sản mã hóa kỹ thuật số tồn tại trên các blockchain hoặc mạng kín khác nhau, điều này sẽ hạn chế thanh khoản. Hơn nữa, thanh khoản thực sự mà các nhà đầu tư tổ chức cần phụ thuộc vào sự tự tin của thị trường. Các bên tham gia lớn cần chắc chắn rằng các mã này đại diện cho quyền truy đòi hợp pháp đối với tài sản cơ sở và việc thanh toán có tính chắc chắn cuối cùng. Mặc dù vậy, triển vọng là lạc quan. Khi các tiêu chuẩn được thống nhất và cơ sở hạ tầng trở nên trưởng thành, mã hóa kỹ thuật số sẽ giải phóng thanh khoản cho nhiều loại tài sản từ cổ phần tư nhân đến các dự án cơ sở hạ tầng bằng cách làm cho giao dịch thứ cấp trở nên suôn sẻ hơn. Hiện tại, chúng tôi khuyến khích ngành phát triển các tiêu chuẩn chia sẻ và các giải pháp tích hợp đa nền tảng để tránh thanh khoản bị mắc kẹt trong một chuỗi hoặc khu vực tài phán duy nhất.

Những chiến lược nào có thể thúc đẩy sự tham gia của các tổ chức vào thị trường mã hóa kỹ thuật số và nâng cao thanh khoản của nó?

Paula Albu：Việc các tổ chức áp dụng thị trường mã hóa kỹ thuật số phụ thuộc vào sự phát triển phối hợp và chung của ba yếu tố: quy định, lưu ký và cơ sở hạ tầng. Sự phối hợp quy định là nền tảng. Các tổ chức cần một bộ định nghĩa pháp lý nhất quán về quyền sở hữu, lưu ký, thanh toán và phân loại tài sản, để có thể hoạt động một cách an tâm. Thiếu điều này, thị trường mã hóa kỹ thuật số sẽ không thể quy mô hóa, vì các tổ chức sẽ phải đối mặt với sự không chắc chắn về khả năng thi hành pháp luật, xử lý rủi ro và khả năng giao dịch xuyên biên giới liền mạch.

Chế độ lưu ký cũng đang nhanh chóng phát triển. Như báo cáo “Giải mã lưu ký tài sản số” do Hiệp hội Tài chính số toàn cầu, Hiệp hội Hợp đồng hoán đổi quốc tế và Deloitte phối hợp công bố đã nhấn mạnh, hầu hết các khung lưu ký cấp tổ chức đã được hình thành ban đầu, đặc biệt là trong việc tách biệt tài sản của khách hàng, quản lý khóa và kiểm soát hoạt động. Báo cáo chỉ ra rằng nhiều nguyên tắc của lưu ký truyền thống có thể và nên được áp dụng cho tài sản số, đồng thời cần giới thiệu các khả năng mới để quản lý các rủi ro như quản lý ví, quản trị mạng sổ cái phân tán và tách biệt hiệu quả tài sản của khách hàng và công ty.

Xử lý vốn là một yếu tố quan trọng khác. Ở đây đề cập đến cách phân loại rủi ro của tài sản mã hóa theo các khung quy định như Tiêu chuẩn Thận trọng về Tài sản Mã hóa của Ủy ban Basel, điều này xác định số lượng vốn quy định mà ngân hàng phải nắm giữ. Gần đây, việc xem xét tiêu chuẩn này đã làm rõ hơn sự khác biệt giữa tài sản truyền thống được mã hóa và tài sản mã hóa có rủi ro cao. Trong khung này, tài sản mã hóa hoàn toàn và được quản lý (như quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa) nên thuộc về Nhóm 1a, từ đó nhận được chế độ vốn tương đương với các tài sản không mã hóa tương ứng.

Khả năng tương tác là một chất xúc tác quan trọng khác. Sự phân mảnh của hệ sinh thái hiện tại hạn chế thanh khoản, vì vậy tiêu chuẩn chung và các kênh thanh toán xuyên nền tảng là rất quan trọng. Các sáng kiến như Fnality và các dự án thí điểm tiền điện tử của các ngân hàng trung ương đã chứng minh rằng thanh toán nguyên tử, gần như ngay lập tức có thể giảm thiểu ma sát. Dự án quỹ tiền tệ mã hóa kỹ thuật số của tài chính toàn cầu cung cấp những ví dụ cụ thể. Trong không gian thử nghiệm của ngành, đơn vị quỹ tiền tệ mã hóa đã thành công trong việc chuyển giao giữa nhiều sổ cái phân tán khác nhau và hệ thống truyền thống (bao gồm Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu và các mạng tiền mặt của Fnality), chứng minh rằng quỹ mã hóa có thể tự do lưu thông giữa các nền tảng. Các thử nghiệm mô phỏng tiếp theo đã tiến xa hơn, kết nối hệ thống tin nhắn SWIFT với quy trình công việc tài sản thế chấp mã hóa, hoàn thành chu kỳ hoàn chỉnh từ giao dịch hai bên đến ba bên trong vòng một phút. Những kết quả này cho thấy khả năng tương tác đã khả thi trong thực tiễn, và khi được thị trường chấp nhận rộng rãi, nó có thể hỗ trợ thanh khoản quy mô lớn.

Trong tương lai, bạn nghĩ rằng đến năm 2026, mã hóa kỹ thuật số sẽ mang lại những ảnh hưởng cách mạng nào nhất?

Paula Albu: Đến năm 2026, mã hóa kỹ thuật số sẽ bắt đầu ảnh hưởng sâu sắc đến hoạt động hàng ngày của thị trường. Sự thay đổi trực tiếp nhất là chuyển sang thanh toán có thể lập trình và thường là theo thời gian thực, điều này được thúc đẩy bởi tiền mặt mã hóa, stablecoin hoặc tiền tệ số của ngân hàng trung ương.

Chúng tôi dự đoán rằng, những tài sản truyền thống có thanh khoản kém sẽ có được nhiều kênh đầu tư hơn. Sự phân mảnh trong các lĩnh vực như vốn tư nhân, cơ sở hạ tầng và tín dụng tư nhân sẽ mở ra các thị trường này cho những người tham gia tổ chức rộng rãi hơn, và nâng cao thanh khoản của chúng.

Trong khi đó, khung pháp lý của các khu vực tài phán chính sẽ trở nên rõ ràng hơn, mang lại sự tự tin cho các tổ chức khi chuyển đổi từ các dự án thử nghiệm sang tích hợp toàn diện. Các tổ chức lưu ký sẽ mở rộng khả năng dịch vụ số gốc của mình, hỗ trợ hoạt động hợp đồng thông minh và củng cố cơ chế khôi phục tài sản.