Duy trì lợi nhuận: Thách thức Ký quỹ của Taiwan Semiconductor trong quá trình mở rộng toàn cầu

Công ty TNHH Sản xuất chất bán dẫn Đài Loan (TSMC/TSM) đối mặt với một bài kiểm tra quan trọng về hiệu quả hoạt động khi mở rộng sản xuất tại các trung tâm sản xuất mới ở Hoa Kỳ, Nhật Bản và Đức. Trong khi kết quả mới nhất của nhà sản xuất chip vẽ nên một bức tranh lạc quan, câu hỏi về việc liệu họ có thể duy trì hiệu suất biên lợi nhuận gộp dẫn đầu ngành hay không phụ thuộc vào khả năng vượt qua chi phí sản xuất ở nước ngoài ngày càng tăng.

Hiệu suất tài chính vẫn ổn định trong bối cảnh mở rộng

Kết quả quý ba năm 2025 của TSMC tiết lộ biên lợi nhuận gộp là 59,5%, đại diện cho mức tăng 170 điểm cơ bản so với năm trước mặc dù đã có những khoản đầu tư vốn đáng kể vào sản xuất quốc tế. Sự mở rộng biên này đứng trái ngược với những cảnh báo của ban quản lý về áp lực lợi nhuận trong ngắn hạn. Công ty đã cảnh báo khả năng nén biên 2% trong ngắn hạn, với khả năng suy giảm 3-4% khi các cơ sở ở nước ngoài đạt công suất hoạt động tối đa.

Trong quý thứ tư, hướng dẫn của TSMC cho thấy biên lợi nhuận gộp dao động giữa 59% và 61%, với điểm giữa ngụ ý một mức tăng 100 điểm cơ bản so với năm trước. Sự kiên cường như vậy cho thấy cấu trúc chi phí của công ty vẫn vững mạnh mặc dù có sự đa dạng hóa về địa lý.

Tăng trưởng doanh thu kể một câu chuyện tương tự về sức mạnh. Doanh thu của TSMC đạt 33,1 tỷ USD trong Q3, đánh dấu mức tăng 40,8% so với cùng kỳ năm trước. Dự báo đồng thuận của Zacks dự đoán tăng trưởng doanh thu 33,7% cho cả năm 2025 và 20,6% cho năm 2026, nhấn mạnh động lực bền vững được thúc đẩy bởi nhu cầu về trí tuệ nhân tạo và tính toán tiên tiến.

Chi phí tính toán khi toàn cầu hóa

Việc thiết lập các nhà máy bán dẫn bên ngoài Đài Loan đại diện cho một nhu cầu chiến lược nhưng đi kèm với những đánh đổi tài chính đáng kể. Các cơ sở ở nước ngoài đòi hỏi chi phí vận hành cao hơn do chi phí lao động, đầu tư cơ sở hạ tầng và sự kém hiệu quả trong chuỗi cung ứng khu vực. Sự sẵn sàng của TSMC để chấp nhận sự nén biên lợi nhuận trong ngắn hạn phản ánh sự tự tin rằng tự động hóa, quy mô sản xuất và các ưu đãi của chính phủ sẽ cuối cùng thu hẹp sự chênh lệch chi phí.

Công ty đang dựa vào hai yếu tố: đầu tiên, quá trình trưởng thành và cải tiến năng suất sẽ giảm chi phí trên mỗi đơn vị khi khối lượng tăng; thứ hai, các khoản trợ cấp của chính phủ - đặc biệt là từ các chương trình của Mỹ và Đức - sẽ bù đắp một số bất lợi chi phí cấu trúc. Xét rằng khách hàng ngày càng yêu cầu nguồn cung địa lý đa dạng cho các chip quan trọng như các nút 2nm và quy trình A16 tiên tiến, chiến lược mở rộng của TSMC giải quyết cả nhu cầu thị trường và tính bền vững của chuỗi cung ứng.

Định vị cạnh tranh trong sản xuất nút nâng cao

Intel và GlobalFoundries đang theo đuổi các chiến lược song song nhưng với các mục tiêu kỹ thuật khác nhau. Intel đang tập trung nguồn lực vào quy trình 18A của mình ( đại diện cho công nghệ 1.8nm ), mà công ty tuyên bố mang lại hiệu suất và hiệu quả vượt trội so với nút N2 của TSMC. Cuộc cạnh tranh cho vị trí dẫn đầu trong các nút tiên tiến sẽ có khả năng làm tăng áp lực chi phí trên toàn ngành.

GlobalFoundries đã áp dụng một cách tiếp cận thận trọng hơn, tập trung vào các nút trưởng thành trong khi nắm bắt nhu cầu mới nổi từ điện toán biên và các ứng dụng AI nhúng. Công ty đang mở rộng năng lực sản xuất tại Mỹ và châu Âu để thu hút khách hàng ưu tiên đa dạng hóa chuỗi cung ứng hơn là hiệu suất tiên tiến.

Định giá thị trường và tâm lý nhà đầu tư

Cổ phiếu TSM đã tăng 54.1% tính từ đầu năm đến nay, vượt xa mức tăng 28.9% của toàn ngành Máy tính và Công nghệ. Từ góc độ định giá, tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng của TSM là 25.06, thấp hơn mức trung bình của ngành là 29.03, cho thấy thị trường chưa hoàn toàn định giá tiềm năng tăng trưởng doanh thu của công ty.

Các ước tính thu nhập cho năm 2025 và 2026 chỉ ra mức tăng trưởng năm sau là 43,9% và 20,2%, tương ứng. Tuy nhiên, các điều chỉnh gần đây đã có xu hướng giảm trong tháng qua, có thể phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư về tính bền vững của biên lợi nhuận và chi phí mở rộng ra nước ngoài.

TSMC có xếp hạng Zacks là #2 (Mua), phản ánh sự tự tin của các nhà phân tích vào quỹ đạo dài hạn của công ty bất chấp những khó khăn trong ngắn hạn.

Câu hỏi về tính bền vững

Liệu TSMC có thể duy trì lãnh đạo biên lợi nhuận trong khi xây dựng một mạng lưới sản xuất toàn cầu vẫn là biến số quan trọng đối với các nhà đầu tư. Hồ sơ lịch sử về sự xuất sắc trong vận hành và đổi mới quy trình của công ty tạo ra sự tự tin, tuy nhiên, các cảnh báo về việc nén biên lợi nhuận 2-4% cho thấy rằng việc duy trì lợi nhuận sẽ yêu cầu thực hiện hoàn hảo. Thành công phụ thuộc vào việc đạt được quy mô nhanh chóng, đảm bảo sự hỗ trợ từ chính phủ như mong đợi, và duy trì sự khác biệt công nghệ trong các nút tiên tiến—một sự kết hợp sẽ định hình vị thế cạnh tranh của TSMC trong phần còn lại của thập kỷ này.