Cái Bẫy Định Giá Thị Trường Mỹ: Cổ Phiếu Nào Vẫn Có Ý Nghĩa Ngày Nay?

Đặt bối cảnh: Tại sao sự chọn lọc lại quan trọng lúc này

Sau một đợt tăng giá ấn tượng trong năm 2024 và sang năm 2025, cổ phiếu của Mỹ đã tiếp tục tăng trưởng, với S&P 500 và Nasdaq Composite đều đạt đến những đỉnh cao mới vào tháng 9. Tuy nhiên, quỹ đạo đi lên này đã đi kèm với một chi phí đáng kể: định giá đã kéo dài đáng kể. Theo dữ liệu từ FactSet, tỷ lệ giá trên thu nhập kỳ vọng của S&P 500 hiện khoảng 22.5, vượt qua mức trung bình lịch sử năm năm và mười năm của nó. Cảnh quan trông còn cực đoan hơn đối với các chỉ số tập trung vào tăng trưởng, nơi Nasdaq Composite giao dịch ở mức khoảng 33 lần thu nhập kỳ vọng.

Bối cảnh này đặt ra cho các nhà đầu tư một tình huống khó xử. Câu chuyện truyền thống về “mua khi giá giảm” trở nên kém thuyết phục hơn khi các điểm vào không còn hấp dẫn. Tuy nhiên, việc hoàn toàn từ bỏ cổ phiếu cũng sẽ là một cái nhìn thiển cận. Thách thức thực sự nằm ở việc phân biệt giữa những cơ hội thực sự hấp dẫn và những bong bóng do động lực tạo ra.

Câu Chuyện Cảnh Báo: Tại Sao Đắt Không Luôn Có Nghĩa Là Chất Lượng

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) là một lời nhắc nhở rõ ràng rằng sự xuất sắc trong hoạt động không đảm bảo giá trị đầu tư ở bất kỳ mức giá nào. Công ty đã công bố kết quả ấn tượng trong quý hai, với doanh thu tăng khoảng 48% so với cùng kỳ năm trước, và hướng dẫn của ban quản lý cho thấy sự tăng tốc phía trước. Đây là những yếu tố cơ bản mạnh mẽ một cách khách quan cho một nền tảng phần mềm và trí tuệ nhân tạo.

Tuy nhiên, thị trường đã định giá gần như hoàn hảo. Giao dịch với mức vốn hóa thị trường khoảng $421 tỷ đô la so với doanh thu 12 tháng gần đây khoảng 3,4 tỷ đô la, Palantir chiếm khoảng 124 lần doanh thu. Mặc dù các định giá cao có thể được biện minh cho những doanh nghiệp xuất sắc, nhưng hệ số này để lại rất ít chỗ cho sự thất vọng. Bất kỳ sự chậm lại nào trong quỹ đạo tăng trưởng, áp lực cạnh tranh gia tăng, hoặc trì hoãn trong thời gian hợp đồng liên bang có thể kích hoạt sự nén hệ số đáng kể. Ví dụ này nhấn mạnh một nguyên tắc quan trọng: tăng trưởng và xuất sắc trong thực hiện là không đủ nếu giá mua quá cao.

Giao Dịch Rủi Ro-Lợi Nhuận Tốt Hơn: Những Tên Chất Lượng Bị Đánh Bại

Các nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội chân chính nên tập trung vào những nhà điều hành chất lượng cao đã hấp thụ tâm lý tiêu cực và hiện đang giao dịch với định giá hợp lý hơn. Hai công ty là ví dụ điển hình cho cách tiếp cận này.

Lululemon Athletica (NASDAQ: LULU) cung cấp một ví dụ hấp dẫn về một thương hiệu cao cấp tạm thời không được ưa chuộng. Vào đầu năm 2025, công ty đã điều chỉnh thấp hơn sau những mẫu cầu yếu hơn trên thị trường Mỹ, dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2025 từ 2% đến 4%, với hướng dẫn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu từ $12.77 đến $12.97. Sự thất vọng này đã khiến cổ phiếu giảm mạnh từ mức cao cuối năm 2024, với giá gần đây dao động trong khoảng giữa $170.

Tại các mức này, cổ phiếu giao dịch ở mức khoảng 14 lần mức trung bình của hướng dẫn lợi nhuận - một mức định giá rất xa so với lãnh thổ “được định giá hoàn hảo”. Doanh nghiệp cơ bản vẫn vững mạnh: sự mở rộng quốc tế tiếp tục là một yếu tố tăng trưởng, bảng cân đối kế toán vững chắc như pháo đài, và biên lợi nhuận gộp vẫn khỏe mạnh so với các nhóm đồng nghiệp bán lẻ. Rủi ro vĩ mô - cụ thể là một sự suy thoái kinh tế kéo dài ở Mỹ và áp lực chi phí do thuế quan - xứng đáng được chú ý, nhưng với kỳ vọng được điều chỉnh lại và định giá bị nén lại, hồ sơ rủi ro-phần thưởng trở nên cân bằng hơn nhiều.

Old Dominion Freight Line (NASDAQ: ODFL) thể hiện các nguyên tắc tương tự trong lĩnh vực vận tải. Được coi là nhà vận chuyển hàng hóa ít hơn xe tải được điều hành hiệu quả nhất trong cả nước, Old Dominion đã phải đối mặt với nhiều khó khăn trong suốt năm 2025. Kết quả quý hai phản ánh áp lực này: doanh thu giảm so với năm trước trong bối cảnh hoạt động công nghiệp suy yếu, và tỷ lệ hoạt động đã xấu đi từ 71,9% trong cùng kỳ năm trước xuống còn 74,6%.

Giám đốc điều hành Marty Freeman đã thừa nhận môi trường đầy thử thách trong cuộc gọi thu nhập quý hai, lưu ý rằng “mặc dù bối cảnh vĩ mô đầy thách thức đã tạo ra những cản trở về nhu cầu cho doanh nghiệp của chúng tôi trong quý này, thị phần của chúng tôi vẫn duy trì tương đối ổn định và đội ngũ của chúng tôi tiếp tục thực hiện kế hoạch chiến lược dài hạn của chúng tôi.” Cam kết của ban quản lý đối với sách chơi đã được chứng minh của mình—chất lượng dịch vụ, kỷ luật chi phí và mật độ mạng—vẫn kiên định trong thời kỳ suy thoái chu kỳ này.

Từ góc độ định giá, mức phí bảo hiểm của Old Dominion đã giảm đáng kể. Giá hiện tại ngụ ý một hệ số giá trên lợi nhuận ở mức cao khoảng 20, điều này có vẻ đắt đỏ nếu xét riêng lẻ. Tuy nhiên, hệ số này được neo vào lợi nhuận đang bị suy giảm theo chu kỳ. Nếu nhu cầu công nghiệp phục hồi và sức mạnh định giá trở lại vào năm 2026, mức phí bảo hiểm có thể hoàn toàn hợp lý. Rủi ro giảm giá là rõ ràng: một sự chậm lại kéo dài trong hoạt động công nghiệp có thể giữ doanh thu và biên lợi nhuận dưới áp lực lâu hơn so với dự kiến.

Áp dụng bài học hôm nay

Thông điệp cơ bản cho các nhà đầu tư điều hướng trong môi trường thị trường này rất đơn giản: tránh sự tự mãn về định giá, nhưng không hoàn toàn từ bỏ cổ phiếu. Thay vào đó, hãy áp dụng một cách tiếp cận có kỷ luật hơn, nhấn mạnh vào sự chọn lọc.

Chiến lược tối ưu liên quan đến việc nghiêng về những doanh nghiệp đã được thiết lập, chất lượng cao mà giá cổ phiếu của họ đã hấp thụ những tin xấu có sẵn và hiện đang giao dịch ở mức định giá có thể bảo vệ, nếu không muốn nói là rẻ. Các công ty như Lululemon và Old Dominion phù hợp với hồ sơ này. Ngược lại, việc tiếp tục theo đuổi những cổ phiếu yêu thích đang giao dịch ở mức tỷ lệ cực kỳ cao mang lại ít không gian cho sai sót và làm cho các danh mục đầu tư phải đối mặt với rủi ro giảm giá không cần thiết khi tâm lý thị trường chắc chắn sẽ thay đổi.

Về bản chất, môi trường thị trường này thưởng cho việc trở về với những nguyên tắc cơ bản: kiên nhẫn, kỷ luật, và sự sẵn sàng để để kỷ luật định giá dẫn dắt quyết định thay vì nỗi sợ bỏ lỡ.