Chi phí ẩn của việc cung cấp thanh khoản: Hiểu về tổn thất vô thường trong DeFi

Điều gì xảy ra khi giá di chuyển ngược lại với khoản tiền gửi của bạn?

Khi bạn cung cấp thanh khoản cho một sàn giao dịch phi tập trung, bạn về cơ bản đang trở thành một nhà tạo lập thị trường. Bạn gửi hai tài sản—chẳng hạn như ETH và USDC—vào một bể và kiếm phí giao dịch từ mỗi giao dịch mà đi qua. Nghe có vẻ tuyệt, đúng không? Nhưng có một cạm bẫy mà nhiều nhà cung cấp thanh khoản mới không ngờ tới: mất mát tạm thời.

Hiện tượng này xảy ra bất cứ khi nào tỷ lệ giá giữa các token bạn đã gửi thay đổi kể từ thời điểm bạn tham gia vào pool. Nếu tỷ lệ đó thay đổi đáng kể, bạn có thể kết thúc với giá trị tài sản thấp hơn bằng đô la khi rút tiền so với những gì bạn có thể đã kiếm được chỉ bằng cách giữ các token bên ngoài pool. Điều này không phải là về việc thị trường đi xuống - mà là về chuyển động giá tương đối giữa hai tài sản.

Làm thế nào một giao dịch có vẻ sinh lời có thể bỏ rơi bạn

Hãy cùng đi qua một kịch bản cụ thể. Bạn quyết định gửi 1 ETH và 100 USDC vào một bể thanh khoản. Vào thời điểm gửi, 1 ETH có giá 100 USDC, làm cho tổng số tiền bạn đóng góp trị giá 200 USD. Bể cũng chứa 10 ETH và 1.000 USDC từ các nhà cung cấp thanh khoản khác, cho bạn một phần sở hữu 10%.

Bây giờ hãy tưởng tượng giá ETH tăng vọt lên 400 USDC. Các nhà giao dịch chênh lệch thị trường ngay lập tức bắt đầu giao dịch—họ thêm USDC vào bể và rút ETH để tận dụng sự chênh lệch giá. Bởi vì một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) sử dụng công thức sản phẩm không đổi (x × y = k), tỷ lệ token của bể tự động cân bằng lại. Cuối cùng, bể chứa khoảng 5 ETH và 2,000 USDC.

Khi bạn rút phần chia 10% của mình, bạn nhận được 0.5 ETH và 200 USDC—trị giá $400 kết hợp. Đó là 100% lợi nhuận trên khoản đầu tư ban đầu $200 của bạn. Ấn tượng!

Nhưng đây là vấn đề: nếu bạn chỉ giữ 1 ETH và 100 USDC ban đầu của mình, chúng giờ sẽ trị giá 500 đô la. Bằng cách cung cấp thanh khoản, bạn thực sự đã kiếm được $100 ít hơn so với việc không làm gì cả. Sự $100 khác biệt này chính là tổn thất tạm thời của bạn.

Tại Sao Nó Được Gọi Là “Tạm Thời”?

Thuật ngữ “không vĩnh viễn” rất quan trọng. Chừng nào bạn giữ token của mình trong pool, bất kỳ khoản lỗ nào vẫn chưa được hiện thực hóa. Nếu tỷ lệ giá cuối cùng trở về trạng thái ban đầu, khoản lỗ sẽ hoàn toàn biến mất. Bạn chỉ hiện thực hóa khoản lỗ khi rút tài sản của mình. Đây là lý do tại sao nhiều nhà cung cấp thanh khoản giữ lại trong những thời kỳ biến động, hy vọng rằng tỷ lệ sẽ trở lại.

Tuy nhiên, thuật ngữ này có thể gây hiểu lầm. Một khi bạn quyết định rời khỏi pool—mà cuối cùng bạn phải làm—thì khoản lỗ tạm thời trở nên rất thực và vĩnh viễn.

Đo lường Tác động Thực tế: Các Số liệu

Mức độ nghiêm trọng của tổn thất tạm thời hoàn toàn phụ thuộc vào việc tỷ lệ giá biến động mạnh như thế nào. Đây là những gì bạn có thể trải nghiệm ở các biến động giá khác nhau:

• Thay đổi giá 1.25x: ~0.6% lỗ so với việc nắm giữ
• 1.50x thay đổi giá: ~2.0% lỗ
• 1.75x thay đổi giá: ~3.8% lỗ
• 2x thay đổi giá: ~5.7% lỗ
• 3x thay đổi giá: ~13.4% lỗ
• 4x thay đổi giá: ~20.0% lỗ
• Thay đổi giá 5x: ~25.5% lỗ

Quan trọng, mất mát tạm thời xảy ra không phụ thuộc vào hướng. Không quan trọng một tài sản tăng gấp đôi hay bị cắt giảm một nửa - điều quan trọng là sự di chuyển của giá hai tài sản so với nhau. Một sự di chuyển 2x theo một hướng gây ra mức mất mát tạm thời giống như một sự di chuyển 2x theo hướng ngược lại.

Khi Phí Tiết Kiệm Bạn: Câu Hỏi Về Tính Sinh Lợi

Vậy tại sao các nhà cung cấp thanh khoản vẫn tiếp tục chấp nhận rủi ro này? Bởi vì phí giao dịch thường bù đắp cho tổn thất tạm thời—và thậm chí có thể vượt quá nó.

Mỗi giao dịch được thực hiện thông qua AMM đều phải chịu một khoản phí (thường là từ 0,01% đến 1% tùy thuộc vào giao thức và pool). Tất cả các khoản phí giao dịch đều được chuyển trực tiếp cho các nhà cung cấp thanh khoản, được phân phối tỷ lệ theo cổ phần của họ. Nếu một pool có đủ khối lượng giao dịch, những khoản phí tích lũy đó có thể bù đắp hoàn toàn tổn thất tạm thời và tạo ra lợi nhuận ròng.

Lợi nhuận thực tế của bạn phụ thuộc vào bốn yếu tố:

1. Cấu trúc phí của giao thức ( một số tính phí 0,01%, một số tính phí 1% )
2. Bể cụ thể (các bể có khối lượng giao dịch cao tạo ra nhiều phí)
3. Tài sản liên quan (các cặp biến động thu hút nhiều nhà giao dịch hơn)
4. Điều kiện thị trường rộng hơn (thị trường tăng giá tạo ra nhiều hoạt động giao dịch)

Ví dụ, một pool stablecoin-to-stablecoin như USDC-DAI trải qua tổn thất tạm thời tối thiểu vì cả hai tài sản duy trì giá tương tự. Nhưng các pool như vậy thu hút ít nhà giao dịch hơn và tạo ra phí thấp hơn. Ngược lại, các cặp biến động như ETH-ALT thu hút giao dịch nặng, tạo ra phí đáng kể - nhưng cũng khiến bạn đối mặt với tổn thất tạm thời đáng kể.

Hồ sơ rủi ro của các loại pool khác nhau

Cặp ổn định ( như USDC với DAI) mang lại rủi ro mất mát tạm thời thấp. Cả hai tài sản duy trì giá trị gần giống nhau, vì vậy tỷ lệ giá hiếm khi khác biệt đáng kể. Ngay cả khi các sự kiện tách rời xảy ra tạm thời, chúng thường được giải quyết nhanh chóng.

Cặp không ổn định ( như ETH với các altcoin mới nổi ) mang rủi ro mất mát tạm thời cao. Những tài sản này có thể di chuyển 10x, 50x, hoặc hơn nữa so với nhau, tạo ra tổn thất lớn cho những người cung cấp thanh khoản—mặc dù khối lượng giao dịch cao đôi khi có thể bù đắp.

Các bể thanh khoản tập trung và các nhà tạo lập thị trường tự động tối ưu hóa stablecoin đại diện cho những đổi mới hiện đại được thiết kế để giảm thiểu những rủi ro này. Chúng cho phép bạn tập trung vốn của mình trong một khoảng giá hẹp hơn, giảm thiểu sự kém hiệu quả của vốn trong khi giảm thiểu mức độ tổn thất tạm thời.

Các tùy chọn cung cấp thanh khoản một chiều cũng đang nổi lên—các tùy chọn này cho phép bạn chỉ gửi một tài sản thay vì cả hai, loại bỏ hoàn toàn tổn thất tạm thời. Tuy nhiên, những giải pháp này cũng đi kèm với những nhược điểm riêng.

Bảo vệ bản thân: Các chiến lược thực tiễn

Trước khi đầu tư vốn vào bất kỳ bể thanh khoản nào, hãy xem xét những biện pháp bảo vệ này:

Bắt đầu nhỏ. Đừng gửi toàn bộ số tiền phân bổ của bạn vào một nhóm duy nhất ngay từ đầu. Hãy bắt đầu với một số tiền nhỏ để hiểu rõ về lợi nhuận thực tế và sự biến động trước khi mở rộng.

Phân tích độ biến động của tài sản. Nghiên cứu các chuyển động giá lịch sử của các tài sản mà bạn đang xem xét. Các cặp có độ biến động cao hơn có nghĩa là tiềm năng mất mát tạm thời cao hơn. So sánh thu nhập phí giao dịch dự kiến với khả năng mất mát tạm thời ở các mức giá khác nhau.

Xác minh chất lượng giao thức. Các nhà tạo lập thị trường tự động mới hoặc chưa được kiểm toán có thể chứa lỗi hoặc thiết kế sai sót khiến người dùng mất tiền. Hãy gắn bó với các giao thức đã được thiết lập tốt và đã trải qua kiểm toán bảo mật. Hãy cực kỳ cẩn thận với các pool quảng cáo lợi suất cao bất thường—những khoản phí hoặc phần thưởng cao đó thường phản ánh rủi ro tương ứng.

Xem xét thành phần của pool. Hãy tự hỏi: Tại sao tôi lại muốn nắm giữ cả hai tài sản này với bất kỳ tỷ lệ giá nào? Nếu bạn không tự nhiên muốn giữ một tài sản nào đó, có lẽ bạn không nên cung cấp thanh khoản cho nó.

Kết luận

Mất mát tạm thời là chi phí của việc tạo thị trường trong tài chính phi tập trung. Đó là một hệ quả vốn có của cách thức hoạt động của các nhà tạo lập thị trường tự động - việc cân bằng liên tục của họ tạo ra tổn thất cho các nhà cung cấp thanh khoản khi giá cả phân kỳ.

Tuy nhiên, điều đó không nhất thiết là một yếu tố quyết định. Phí giao dịch và phần thưởng khuyến khích có thể vượt qua tổn thất tạm thời, đôi khi một cách đáng kể. Chìa khóa là hiểu rõ sự đánh đổi: bạn đang chấp nhận rủi ro tỷ lệ giá để đổi lấy thu nhập từ phí. Hãy thực hiện giao dịch đó một cách có chủ đích và với sự nhận thức đầy đủ về các con số, và việc cung cấp thanh khoản có thể thực sự mang lại lợi nhuận.

Càng hiểu rõ cơ chế này trước khi gửi vốn, bạn sẽ càng đưa ra những quyết định tốt hơn về việc lựa chọn các pool phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro và mục tiêu đầu tư của bạn.