MEV: động cơ lợi nhuận ẩn trên chuỗi và bẫy thị trường

Khi Ethereum hoàn thành quá trình chuyển đổi từ PoW sang PoS, một khái niệm dường như đã bị làm mờ lại xuất hiện với một diện mạo hoàn toàn mới — giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV). Đây không chỉ là sự thay đổi tên gọi của một thuật ngữ kỹ thuật, mà còn là bức tranh chân thực về hành vi của các bên tham gia trong toàn bộ hệ sinh thái Blockchain.

Từ đặc quyền của thợ đào đến cơ hội cho người tham gia toàn mạng

Trong thời đại PoW của Ethereum, các thợ mỏ nắm giữ một “đặc quyền” vô hình: họ có thể quyết định giao dịch nào sẽ được đưa vào khối và sắp xếp theo thứ tự nào. Quyền lực này từng được gọi là “giá trị có thể trích xuất tối đa” - một khái niệm tưởng chừng như mang tính kỹ thuật, nhưng thực chất liên quan đến việc phân phối lợi ích kinh tế.

Với việc hoàn thành The Merge vào tháng 9 năm 2022, các validator đã thay thế vai trò của thợ mỏ, nhưng bản chất của quyền lực vẫn không thay đổi. Các validator vẫn có khả năng quyết định thứ tự giao dịch, điều này có nghĩa là khả năng kiếm được lợi nhuận bổ sung thông qua việc sắp xếp cẩn thận chuỗi giao dịch vẫn tồn tại - chỉ là bây giờ cơ hội này đã mở rộng cho tất cả những người có thể phát hiện và tận dụng thông tin trên chuỗi.

Nói một cách chính xác hơn, giá trị có thể trích xuất tối đa (Maximum Extractable Value, MEV) phản ánh một sự thật không thể chối cãi: trên bất kỳ blockchain nào hỗ trợ giao dịch phức tạp, người tạo khối và tổ chức giao dịch đều có thể trở thành những người thu lợi giá trị.

Logic hoạt động của MEV: Ai đang kiếm tiền?

Hiểu MEV cần làm rõ một vấn đề cốt lõi: Tại sao người sản xuất khối lại có quyền lực như vậy? Câu trả lời nằm ở nguyên lý hoạt động cơ bản của Blockchain.

Nhà xác thực (hoặc thợ mỏ) không chỉ cần đảm bảo tính xác thực của giao dịch, mà còn cần phải chủ động chọn những giao dịch nào sẽ được đưa vào khối mà họ tạo ra từ pool giao dịch. Đối mặt với hàng nghìn giao dịch đang chờ xử lý, một lựa chọn tự nhiên là ưu tiên chọn những giao dịch có phí Gas cao nhất — điều này đảm bảo rằng nhà xác thực có thể nhận được lợi nhuận tối đa.

Nhưng đây chỉ là hiện tượng bề ngoài.

Khi giao dịch trở nên phức tạp hơn - liên quan đến hợp đồng thông minh, hoán đổi token trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX), quản lý vị thế của các giao thức cho vay - quyền lựa chọn giao dịch và sắp xếp đã biến thành một cỗ máy sinh lợi hoàn chỉnh. Một nhà sản xuất khối hoặc người tìm kiếm giao dịch thông minh có thể quan sát các giao dịch chưa xác nhận trong pool giao dịch, xác định không gian chênh lệch giá hoặc rủi ro vị thế, sau đó kiếm lợi từ đó thông qua việc sắp xếp giao dịch một cách tỉ mỉ.

Đây chính là cách hoạt động của người tìm kiếm MEV. Họ không chờ đợi một cách thụ động, mà chủ động tấn công, sử dụng robot và thuật toán để theo dõi các cơ hội trên chuỗi, sau đó trả phí Gas rất cao để đảm bảo giao dịch của họ được xử lý ưu tiên. Trong những thời điểm cạnh tranh khốc liệt, những người tìm kiếm này có thể dành hơn 90% lợi nhuận của họ cho phí Gas, chỉ để thực hiện một giao dịch có lợi trước những người khác.

Ba hình thức chính của MEV

Giá trị trích xuất trong hệ sinh thái Blockchain không phải là ngẫu nhiên, mà tuân theo một số mô hình có thể nhận diện:

Hoạt động chênh lệch giá là hình thức trực tiếp nhất. Khi cùng một mã thông báo có giá khác nhau trên các DEX khác nhau, những nhà giao dịch thông minh sẽ mua vào ở mức giá thấp và bán ra ở mức giá cao. Vai trò của MEV ở đây là gì? Khi một robot tìm kiếm phát hiện ra cơ hội này, nó sẽ ngay lập tức cấu trúc một giao dịch để chặn đứng hoạt động chênh lệch giá — bằng cách thực hiện trước các giao dịch khác, nó đã chiếm đoạt lợi nhuận đáng lẽ thuộc về người khác.

Giao dịch trước là một chiến lược gây tranh cãi hơn. Hãy tưởng tượng một lệnh mua lớn đang chờ trong pool giao dịch. Một người tham gia nhạy bén có thể tự mình mua vào trước khi lệnh lớn đó được thực hiện, tận dụng cú sốc thị trường từ lệnh lớn để kiếm lời, sau đó bán ra sau lệnh lớn. Trong toàn bộ quá trình, người mua ban đầu đã phải trả giá cho độ trượt giá cao hơn.

Cơ chế thanh lý cung cấp cho những người tìm kiếm MEV một cơ hội thứ ba. Trong giao thức cho vay, khi giá trị tài sản thế chấp giảm xuống dẫn đến rủi ro vị thế quá cao, hợp đồng thông minh sẽ kích hoạt việc thanh lý. Ai có quyền khởi động giao dịch thanh lý? Bất kỳ ai cũng có thể - nhưng ai có thể hoàn thành với chi phí thấp nhất, nhanh nhất thì sẽ nhận được phần thưởng thanh lý. Robot của những người tìm kiếm MEV chính là những người tham gia trong cuộc đua này.

Tính hai mặt của MEV: Hiệu quả và Thiệt hại

Hiện tượng MEV đã gây ra những tranh cãi lâu dài trong hệ sinh thái tiền mã hóa, vì nó đồng thời mang lại lợi ích và vấn đề.

Từ góc độ tích cực, sự tồn tại của MEV thúc đẩy một dạng hiệu quả thị trường. Các hoạt động chênh lệch giá cạnh tranh gay gắt đã tăng tốc độ đồng bộ hóa giá giữa các DEX khác nhau, điều này có lợi cho người dùng bình thường - giá cả thị trường chính xác hơn. Các hoạt động thanh khoản cũng làm cho việc quản lý rủi ro của các giao thức cho vay trở nên tự động hóa và đáng tin cậy, giảm thiểu rủi ro nợ xấu của các giao thức. Từ góc độ này, những người tìm kiếm MEV đóng vai trò như “người điều chỉnh thị trường”.

Nhưng cái giá thì sao? Không thể bỏ qua.

Giao dịch trước và giao dịch sandwich (thực hiện một giao dịch trước và sau một giao dịch) đã gây ra thiệt hại trực tiếp cho người dùng bình thường. Người dùng sẽ trải qua giá tồi tệ hơn khi thực hiện giao dịch DEX - bởi vì những người tìm kiếm MEV đã thay đổi giá trước đó bằng cách thao túng thứ tự giao dịch. Phí giao dịch cũng tăng vọt: trong cuộc cạnh tranh giữa những người tìm kiếm MEV, phí Gas đã bị đẩy lên mức không hợp lý, điều này lại càng làm giảm lợi nhuận của các nhà giao dịch bình thường.

Điều làm người ta lo ngại nhất là rủi ro ở cấp độ cơ sở. Nếu việc tái cấu trúc khối có thể mang lại lợi nhuận nhiều hơn so với toàn bộ phần thưởng và phí của khối tiếp theo, thì các xác thực sẽ có động lực để thực hiện tái cấu trúc chuỗi—hủy bỏ các giao dịch đã được xác nhận, sắp xếp lại và sau đó phát hành lại dưới dạng khối mới. Điều này tạo ra mối đe dọa đối với cơ chế đồng thuận của Blockchain.

Sự tiến hóa liên tục của hệ sinh thái trên chuỗi

Hiện tượng giá trị có thể trích xuất tối đa này sẽ không biến mất, vì nó bắt nguồn từ thiết kế cơ bản của Blockchain - chỉ cần có sự tồn tại của việc tạo khối và sắp xếp giao dịch, sẽ luôn có cơ hội để trích xuất giá trị.

Nhưng cộng đồng đang suy nghĩ về cách tìm ra sự cân bằng giữa việc bảo vệ lợi ích của người tham gia và duy trì an ninh mạng. Một số đề xuất liên quan đến việc thay đổi cơ chế sắp xếp giao dịch - làm cho nó trở nên minh bạch hơn hoặc ngẫu nhiên hóa; một số khác liên quan đến việc xây dựng giao thức trung gian để ẩn ý định giao dịch. Những hướng đi này đều có ưu nhược điểm riêng, không có giải pháp hoàn hảo.

Đối với người dùng bình thường, hiểu sự tồn tại của MEV là bước đầu tiên. Chọn DEX có tính thanh khoản cao, tránh giao dịch trong các khoảng thời gian phí Gas cao, sử dụng công cụ bảo mật - đó đều là những biện pháp ứng phó thiết thực.

Đối với những người tham gia và nhà nghiên cứu hệ sinh thái vĩ mô hơn, cách đạt được thỏa thuận giữa lợi ích hiệu quả thị trường do MEV cung cấp và những hiện tượng bất công mà nó gây ra sẽ là dấu hiệu quan trọng cho sự trưởng thành của công nghệ Blockchain.