Arthur Hayes tác phẩm mới: Bitcoin có thể đạt đỉnh vào tháng 3 năm sau rồi pullback.

null

Tác giả: Arthur Hayes

Biên dịch: Liam

Biên tập viên chủ: Nội dung trong bài viết chỉ phản ánh quan điểm cá nhân của tác giả, không nên được coi là cơ sở cho quyết định đầu tư, cũng không cấu thành lời khuyên đầu tư hay gợi ý giao dịch. Bài viết đã được rút gọn một chút.

Nếu tôi có một hồ sơ hẹn hò trực tuyến, có lẽ nó sẽ được viết như thế này:

Ngôn ngữ của tình yêu:

Các từ ngữ và viết tắt lịch sự mà các chính trị gia và thống đốc ngân hàng trung ương tạo ra cho “in tiền”.

Bài viết này sẽ thảo luận về hai ví dụ phù hợp nhất:

1. QE ——nới lỏng định lượng

2. RMP —— Quản lý dự trữ mua

RMP là một từ viết tắt mới được đưa vào “Từ điển Yêu Thích” của tôi vào ngày 10 tháng 12, ngày diễn ra cuộc họp gần đây nhất của Cục Dự trữ Liên bang. Tôi ngay lập tức nhận ra nó, hiểu được ý nghĩa của nó, và trân trọng nó như một tình yêu đã thất lạc từ lâu, QE. Tôi yêu QE, vì QE có nghĩa là in tiền; thật may mắn, tôi nắm giữ các tài sản tài chính như vàng, cổ phiếu khai thác vàng và bitcoin, những tài sản này tăng giá nhanh hơn tốc độ tạo ra tiền tệ hợp pháp.

Nhưng điều này không phải vì bản thân tôi. Nếu các hình thức in tiền khác nhau có thể thúc đẩy giá cả và sự phổ biến của Bitcoin và các blockchain công cộng phi tập trung, thì hy vọng rằng một ngày nào đó chúng ta có thể từ bỏ hệ thống dự trữ phần tiền pháp định bẩn thỉu này, thay vào đó là một hệ thống được thúc đẩy bởi tiền tệ trung thực.

Chúng tôi vẫn chưa đến bước đó. Nhưng với mỗi đơn vị tiền pháp định được tạo ra, “sự cứu rỗi” này đang tăng tốc.

Thật không may, đối với hầu hết con người ngày nay, việc in tiền đang phá hủy phẩm giá của họ như những người sản xuất. Khi chính phủ cố tình làm giảm giá trị đồng tiền, nó đã cắt đứt mối liên hệ giữa năng lượng đầu vào và sản lượng kinh tế. Những “người lao động” làm việc chăm chỉ, dù không hiểu những lý thuyết kinh tế sâu sắc, cũng có thể cảm nhận một cách trực quan rằng họ như đang chạy trên cát lún - họ hiểu rằng việc in tiền không phải là điều tốt.

Trong chế độ dân chủ “một người một phiếu”, khi lạm phát tăng vọt, người dân sẽ bỏ phiếu để lật đổ đảng cầm quyền. Trong chế độ chuyên chế, người dân sẽ ra đường lật đổ chính quyền. Do đó, các chính trị gia hiểu rõ rằng cầm quyền trong môi trường lạm phát giống như tự sát nghề nghiệp. Tuy nhiên, cách duy nhất để trả nợ toàn cầu khổng lồ một cách khả thi về mặt chính trị là làm loãng nó thông qua lạm phát. Nếu lạm phát sẽ hủy hoại sự nghiệp chính trị và triều đại, thì bí quyết chính là: đánh lừa người dân, để họ tin rằng lạm phát mà họ cảm nhận thực ra không phải là lạm phát.

Để làm điều này, các thống đốc ngân hàng trung ương và bộ trưởng tài chính đã đưa ra một loạt các từ viết tắt đáng ghê tởm, nhằm che giấu lạm phát mà họ áp đặt lên công chúng, từ đó trì hoãn sự sụp đổ giảm phát hệ thống không thể tránh khỏi.

Nếu bạn muốn thấy sự thu hẹp tín dụng mạnh mẽ và sự phá hủy trông như thế nào, hãy nhớ lại cảm giác từ ngày 2 tháng 4 đến ngày 9 tháng 4 - khi Tổng thống Trump công bố cái gọi là “Ngày Giải phóng” và bắt đầu tăng thuế mạnh mẽ. Điều đó thật khó chịu với người giàu (thị trường chứng khoán sụp đổ), và cũng vậy với những người khác, vì nếu thương mại toàn cầu chậm lại để điều chỉnh những mất cân bằng tích lũy hàng thập kỷ, nhiều người sẽ bị thất nghiệp. Để cho sự thu hẹp nhanh chóng xảy ra là con đường tắt dẫn đến cách mạng, chấm dứt sự nghiệp chính trị của các nhà chính trị và thậm chí là mạng sống của họ.

Theo thời gian trôi qua và kiến thức được truyền bá, tất cả những thủ đoạn che đậy này cuối cùng đều sẽ thất bại, người dân sẽ liên kết những từ viết tắt hiện tại với việc in tiền. Giống như bất kỳ ông trùm ma túy khéo léo nào, khi “con nghiện” đã quen thuộc với ngôn ngữ mới, các quan chức tiền tệ buộc phải thay đổi trò chơi. Trò chơi ngôn ngữ này khiến tôi phấn khích, vì khi họ thay đổi thủ đoạn, điều đó có nghĩa là tình hình đã rất nghiêm trọng, họ phải mạnh tay nhấn nút “Brrrrr” (tiếng máy in tiền gầm rú) đủ để khiến danh mục đầu tư của tôi thăng hoa lên một chiều kích mới.

Hiện tại, những người cầm quyền cố gắng thuyết phục chúng ta rằng RMP≠QE, vì QE đã được đồng nhất với việc in tiền và lạm phát. Để giúp độc giả hiểu rõ lý do tại sao RMP = QE, tôi đã tạo ra một số hình ảnh tài khoản T với chú thích.

Tại sao điều này lại quan trọng?

Kể từ mức đáy vào tháng 3 năm 2009 sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, các tài sản rủi ro như S&P 500, Nasdaq 100, vàng và Bitcoin đã thoát khỏi dòng sông hư vô của sự giảm phát, ghi nhận những mức lợi nhuận ấn tượng.

Đây là cùng một biểu đồ, nhưng đã được chuẩn hóa với giá trị chỉ số ban đầu vào tháng 3 năm 2009 là 100. Sự tăng giá của Bitcoin của Satoshi Nakamoto thật đáng kinh ngạc, đáng để liệt kê một biểu đồ riêng để so sánh với các công cụ phòng ngừa lạm phát truyền thống khác (chẳng hạn như cổ phiếu và vàng).

Nếu bạn muốn làm giàu trong thời đại QE của “Thế kỷ Pax Americana”, bạn phải sở hữu tài sản tài chính. Nếu bây giờ chúng ta bước vào một thời đại QE hoặc RMP (dù gọi thế nào đi nữa), hãy giữ chặt tài sản trong tay bạn và nỗ lực hết mình để biến số lương khiêm tốn của bạn thành nhiều tài sản hơn.

Vì bạn đã bắt đầu quan tâm đến việc RMP có bằng QE hay không, hãy để chúng ta thực hiện một số phân tích kế toán thị trường tiền tệ.

Hiểu QE và RMP

Bây giờ là thời gian để xem biểu đồ hình chữ T kế toán. Tài sản ở bên trái của sổ cái, nợ phải trả ở bên phải. Cách đơn giản nhất để hiểu dòng chảy của tiền là hình dung nó. Tôi sẽ giải thích QE và RMP cách thức và lý do tạo ra tiền, dẫn đến lạm phát tài chính và hàng hóa/dịch vụ.

Bước đầu tiên của QE

1: JPMorgan Chase là một nhà giao dịch cấp 1, có tài khoản tại Cục Dự trữ Liên bang và nắm giữ trái phiếu chính phủ.

2: Cục Dự trữ Liên bang thực hiện một đợt nới lỏng định lượng bằng cách mua trái phiếu từ JPMorgan Chase.

3: Cục Dự trữ Liên bang tạo ra tiền một cách vô căn cứ và thanh toán trái phiếu bằng cách bơm dự trữ vào tài khoản của JPMorgan.

Số dư cuối kỳ: Cục Dự trữ Liên bang đã tạo ra dự trữ và mua trái phiếu từ JPMorgan Chase. JPMorgan Chase sẽ xử lý những dự trữ này như thế nào?

Bước thứ hai của QE

1: Cục Dự trữ Liên bang tạo ra tiền tệ từ hư không, tức là dự trữ. Khi JPMorgan sử dụng số tiền này, nó sẽ tạo ra hiệu ứng kích thích. Chỉ khi trái phiếu mới có sức hấp dẫn từ góc độ lãi suất và rủi ro tín dụng, JPMorgan mới mua một trái phiếu khác để thay thế trái phiếu đã bán cho Cục Dự trữ Liên bang.

2：Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành trái phiếu mới thông qua đấu giá, JPMorgan Chase đã mua những trái phiếu này. Trái phiếu chính phủ là không có rủi ro, và trong trường hợp này, lợi suất trái phiếu cao hơn tỷ lệ lãi suất dự trữ, do đó JPMorgan Chase sẽ mua trái phiếu mới phát hành.

3: JPMorgan sử dụng dự trữ để thanh toán khoản trái phiếu.

4: Bộ Tài chính sẽ gửi dự trữ vào tài khoản tổng hợp của Bộ Tài chính (TGA), tài khoản này là tài khoản séc của họ tại Cục Dự trữ Liên bang.

5: JPMorgan Chase nhận trái phiếu.

EB: Hành vi in tiền của Cục Dự trữ Liên bang đã cung cấp vốn cho sự gia tăng nguồn cung trái phiếu (khối lượng nắm giữ của Cục Dự trữ Liên bang và JPMorgan Chase).

Bước ba của QE

1: In tiền giúp Bộ Tài chính phát hành nhiều trái phiếu hơn với mức giá thấp hơn. Đây hoàn toàn là lạm phát tài sản tài chính. Lợi suất trái phiếu chính phủ thấp hơn sẽ làm tăng giá trị hiện tại ròng của các tài sản có dòng tiền tương lai (ví dụ: cổ phiếu). Khi Bộ Tài chính phát hành phúc lợi, sẽ xuất hiện lạm phát hàng hóa/dịch vụ.

2: Trung tâm chăm sóc trẻ em Somalia của Tim Walz (cung cấp dịch vụ cho những trẻ em có khả năng đọc kém nhưng muốn học các kỹ năng khác) đã nhận được một khoản tài trợ liên bang. Bộ Tài chính đã trừ tiền từ tài khoản TGA và chuyển khoản tài chính vào tài khoản của trung tâm tại JPMorgan.

EB: TGA tài khoản cung cấp vốn cho chi tiêu của chính phủ, từ đó tạo ra nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ. Đây là cách mà nới lỏng định lượng gây ra lạm phát trong nền kinh tế thực.

Trái phiếu kho bạc ngắn hạn và trái phiếu chính phủ dài hạn

Thời hạn của trái phiếu kho bạc ngắn hạn dưới một năm. Trái phiếu chính phủ có lãi suất giao dịch lớn nhất là trái phiếu 10 năm, về mặt kỹ thuật được gọi là trái phiếu 10 năm. Lợi suất của trái phiếu kho bạc ngắn hạn cao hơn một chút so với lãi suất dự trữ tại Cục Dự trữ Liên bang. Hãy trở lại bước đầu tiên, thay thế trái phiếu chính phủ dài hạn bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

EB: Sự khác biệt duy nhất là Cục Dự trữ Liên bang đã đổi dự trữ lấy trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Dòng tiền của chính sách nới lỏng định lượng dừng lại ở đây, vì JPMorgan không có động lực để mua thêm trái phiếu kho bạc ngắn hạn khi lãi suất dự trữ cao hơn lợi suất của trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

Hình trên cho thấy tỷ lệ dự trữ trừ đi tỷ suất lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng, kết quả là giá trị dương. Các ngân hàng theo đuổi tối đa hóa lợi nhuận sẽ gửi tiền vào Cục Dự trữ Liên bang, thay vì mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn với tỷ suất lợi suất thấp hơn. Vì vậy, loại chứng khoán nợ được mua bằng dự trữ là rất quan trọng. Nếu rủi ro lãi suất hoặc kỳ hạn quá nhỏ, tiền được in bởi Cục Dự trữ Liên bang sẽ nằm lại trong bảng cân đối kế toán của nó mà không có tác dụng gì. Các nhà phân tích cho rằng, về mặt kỹ thuật, tác động kích thích của Cục Dự trữ Liên bang khi mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn thấp hơn nhiều so với tác động kích thích của việc mua 1 đô la trái phiếu dưới chính sách nới lỏng định lượng.

Nhưng nếu người nắm giữ những trái phiếu kho bạc ngắn hạn này không phải là ngân hàng, mà là các tổ chức tài chính khác thì sao? Hiện tại, quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ 40% trái phiếu kho bạc ngắn hạn chưa thanh toán, trong khi ngân hàng chỉ nắm giữ 10%. Tương tự, nếu ngân hàng có thể kiếm được lợi suất cao hơn bằng cách gửi dự trữ vào Cục Dự trữ Liên bang, tại sao họ lại mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn? Để hiểu được tác động tiềm năng của RMP, chúng ta phải phân tích các quyết định mà quỹ thị trường tiền tệ sẽ thực hiện khi Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn mà quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ. Tôi sẽ thực hiện một phân tích RMP tương tự như phân tích chính sách nới lỏng định lượng.

Bước đầu tiên của RMP

1：Tập đoàn Tiên Phong là một quỹ thị trường tiền tệ được cấp phép, có tài khoản tại Cục Dự trữ Liên bang và nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

2: Cục Dự trữ Liên bang thực hiện một vòng thao tác RMP bằng cách mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ tập đoàn Vanguard.

3: Cục Dự trữ Liên bang tạo ra tiền một cách vô hình và thanh toán hóa đơn bằng cách ghi có tiền vào tài khoản của Vanguard Group thông qua các thỏa thuận mua lại đảo ngược (RRP). RRP là một công cụ tài chính qua đêm, lãi suất được Cục Dự trữ Liên bang thanh toán trực tiếp hàng ngày.

EB: Tập đoàn Tiên Phong còn có thể sử dụng số dư RRP như thế nào?

Bước thứ hai của RMP (Tập đoàn Tiên Phong mua thêm hóa đơn)

1: Cục Dự trữ Liên bang đã tạo ra tiền một cách vô hình, những đồng tiền này đã trở thành số dư RRP. Khi quỹ Vanguard sử dụng những nguồn vốn này, chúng sẽ tạo ra tác động kích thích. Quỹ Vanguard chỉ mua các công cụ nợ ngắn hạn không rủi ro khác khi lợi suất cao hơn RRP. Điều này có nghĩa là quỹ Vanguard chỉ mua trái phiếu kho bạc mới phát hành. Là một quỹ thị trường tiền tệ (MMF), quỹ Vanguard có nhiều hạn chế về loại và thời hạn nợ mà họ có thể sử dụng từ vốn của nhà đầu tư. Do những hạn chế này, quỹ Vanguard thường chỉ mua trái phiếu kho bạc.

2: Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành trái phiếu mới thông qua đấu giá, cuối cùng được mua bởi Tập đoàn Vanguard.

3: Tập đoàn Tiên Phong thanh toán bằng tiền mặt qua các chứng từ trong RRP.

4: Bộ Tài chính sẽ gửi tiền mặt RRP vào tài khoản tổng của Bộ Tài chính (TGA).

5: Tập đoàn Tiên Phong đã nhận được các hóa đơn mà họ đã mua.

EB: Tiền tệ do Cục Dự trữ Liên bang tạo ra đã cung cấp nguồn vốn để mua trái phiếu kho bạc mới phát hành.

Lợi suất của trái phiếu kho bạc sẽ không bao giờ thấp hơn lợi suất của RRP, vì là người mua biên của trái phiếu kho bạc, nếu lợi suất giống như trái phiếu kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ sẽ giữ tiền trong RRP. Về mặt kỹ thuật, do Cục Dự trữ Liên bang có thể đơn phương in tiền để trả lãi cho số dư RRP, nên rủi ro tín dụng của họ hơi tốt hơn so với Bộ Tài chính Hoa Kỳ, cơ quan này phải được Quốc hội phê duyệt để phát hành nợ. Do đó, trừ khi lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn, quỹ thị trường tiền tệ có xu hướng giữ tiền mặt trong RRP. Điều này quan trọng vì trái phiếu kho bạc thiếu đặc điểm kỳ hạn, điều này có nghĩa là việc Cục Dự trữ Liên bang thực hiện RMP làm giảm lợi suất vài điểm cơ bản sẽ không có tác động lớn đến lạm phát tài sản tài chính. Chỉ khi Bộ Tài chính sử dụng số tiền huy động được để mua hàng hóa và dịch vụ thì lạm phát mới thể hiện trong tài sản tài chính và hàng hóa cũng như dịch vụ.

Bước 3 RMP (Tập đoàn Tiên Phong cung cấp khoản vay cho thị trường mua lại)

Nếu lợi suất của trái phiếu kho bạc mới phát hành thấp hơn hoặc bằng lợi suất RRP, hoặc nếu cung cấp trái phiếu kho bạc mới phát hành không đủ, thì quỹ thị trường tiền tệ (MMF) có còn những cách đầu tư khác có thể dẫn đến tài sản tài chính hoặc hàng hóa/dịch vụ lạm phát không? Có. Quỹ thị trường tiền tệ có thể vay tiền mặt từ thị trường mua lại trái phiếu kho bạc.

Hợp đồng mua lại được gọi tắt là repo. Trong ví dụ này, mua lại trái phiếu đề cập đến việc quỹ thị trường tiền tệ cung cấp khoản vay tiền mặt qua đêm với trái phiếu kho bạc mới phát hành làm tài sản đảm bảo. Trong điều kiện thị trường hoạt động bình thường, lợi suất mua lại nên bằng hoặc thấp hơn một chút so với giới hạn của lãi suất quỹ liên bang. Hiện tại, lợi suất RRP bằng lãi suất quỹ liên bang, tức là 3,50%. Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ba tháng là 3,60%. Nhưng giới hạn của lãi suất quỹ liên bang là 3,75%. Nếu giao dịch mua lại gần với giới hạn lãi suất quỹ liên bang, quỹ thị trường tiền tệ có thể kiếm được lợi suất cao hơn gần 0,25% so với việc cho vay trong RRP (3,75% trừ đi lợi suất RRP 3,50%).

1: Cục Dự trữ Liên bang tạo ra số dư RRP bằng cách in tiền và mua trái phiếu kho bạc từ tập đoàn Vanguard.

2: Bộ Tài chính Mỹ phát hành trái phiếu.

3: LTCM (một quỹ đầu cơ giá trị tương đối đã chết và sống lại) đã mua trái phiếu trong một cuộc đấu giá, nhưng họ không có đủ tiền để thanh toán. Họ phải vay tiền trên thị trường mua lại để trả cho Bộ Tài chính.

4: Ngân hàng Mellon New York (BONY) đã thúc đẩy giao dịch mua lại ba bên. Họ nhận được trái phiếu từ LTCM làm tài sản thế chấp.

5: BONY nhận được tiền mặt rút từ số dư RRP của Tập đoàn Pioneer. Số tiền này được gửi vào BONY và sau đó được thanh toán cho LTCM.

6: LTCM sử dụng tiền gửi của mình để thanh toán trái phiếu. Khoản tiền gửi này trở thành số dư TGA mà Bộ Tài chính Hoa Kỳ nắm giữ tại Cục Dự trữ Liên bang.

7: Nhóm Tiên Phong rút tiền mặt từ RRP và cho vay trên thị trường mua lại. Nhóm Tiên Phong và LTCM sẽ quyết định hàng ngày xem có gia hạn thỏa thuận mua lại hay không.

EB: Tiền do Cục Dự trữ Liên bang in ra đã được mua trái phiếu chính phủ từ Tập đoàn Vanguard, từ đó cung cấp tài chính cho việc mua trái phiếu của LTCM. Bộ Tài chính có thể phát hành trái phiếu dài hạn hoặc ngắn hạn, và LTCM sẽ mua những trái phiếu này với bất kỳ mức giá nào, vì lãi suất mua lại là có thể dự đoán và hợp lý. Tập đoàn Vanguard sẽ luôn cho vay với lãi suất “thích hợp”, vì Cục Dự trữ Liên bang đã in tiền và mua lại các giấy tờ do họ phát hành. RMP là một hình thức gián tiếp mà Cục Dự trữ Liên bang sử dụng để thanh toán cho chính phủ. Từ góc độ tài chính và hàng hóa/dịch vụ thực, điều này có tính lạm phát cao.

RMP chính trị

Tôi có một số câu hỏi, câu trả lời có thể khiến bạn cảm thấy bất ngờ.

Tại sao thông báo của RMP không được bao gồm trong tuyên bố chính thức của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang như tất cả các kế hoạch nới lỏng định lượng trước đó?

Cục Dự trữ Liên bang quyết định một cách đơn phương rằng chính sách nới lỏng định lượng là một công cụ chính sách tiền tệ, nhằm kích thích nền kinh tế bằng cách loại bỏ các trái phiếu dài hạn nhạy cảm với lãi suất khỏi thị trường. Cục Dự trữ Liên bang cho rằng RMP là một công cụ thực thi kỹ thuật và sẽ không kích thích nền kinh tế, vì nó loại bỏ khỏi thị trường các trái phiếu kho bạc ngắn hạn giống như tiền mặt.

RMP có cần phải trải qua cuộc bỏ phiếu chính thức của FOMC không?

Đúng, nhưng không phải. FOMC chỉ đạo Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York thực hiện RMP, để giữ cho dự trữ “đầy đủ”. Ngân hàng Dự trữ New York có thể đơn phương quyết định tăng hoặc giảm quy mô mua trái phiếu kho bạc RMP, cho đến khi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) bỏ phiếu quyết định chấm dứt chương trình này.

Khái niệm “dự trữ đủ” là gì?

Đây là một khái niệm mơ hồ, không có định nghĩa cố định. Cục Dự trữ Liên bang New York quyết định khi nào dự trữ đủ, khi nào không đủ. Tôi sẽ giải thích trong phần tiếp theo tại sao Buffalo Bill Bensent kiểm soát mức dự trữ đủ. Thực tế, Cục Dự trữ Liên bang đã chuyển quyền kiểm soát phần ngắn hạn của đường cong lợi suất cho Bộ Tài chính.

Chủ tịch của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York là ai? Ông ấy có quan điểm gì về nới lỏng định lượng và RMP?

John Williams là Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York. Nhiệm kỳ năm năm tiếp theo của ông sẽ bắt đầu vào tháng 3 năm 2026. Ông sẽ không rời đi. Ông luôn tích cực ủng hộ lý thuyết rằng Cục Dự trữ Liên bang phải mở rộng bảng cân đối kế toán để đảm bảo “dự trữ đầy đủ”. Ông có hồ sơ bỏ phiếu rất ủng hộ chính sách nới lỏng định lượng và đã công khai bày tỏ rằng ông hoàn toàn ủng hộ việc in tiền. Ông cho rằng RMP không phải là nới lỏng định lượng nên không có tác dụng kích thích kinh tế. Điều này thật tốt, vì khi lạm phát không thể tránh khỏi tăng cao, ông sẽ tuyên bố “đó không phải lỗi của tôi”, rồi tiếp tục sử dụng RMP để in tiền.

Cơn lạm phát in tiền không giới hạn và không ràng buộc

Xung quanh định nghĩa của nới lỏng định lượng (QE) và những biện minh về mức dự trữ “đầy đủ”, khiến cho Cục Dự trữ Liên bang có thể thực hiện các khoản chi phiếu của các chính trị gia. Đây thực sự không phải là nới lỏng định lượng (QE), mà là máy in tiền đang hoạt động điên cuồng! Mỗi chương trình nới lỏng định lượng (QE) trước đây đều đặt ra ngày kết thúc và giới hạn mua trái phiếu hàng tháng. Việc kéo dài chương trình cần phải có sự bỏ phiếu của công chúng. Về lý thuyết, chỉ cần John Williams (Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang) muốn, RMP có thể mở rộng vô hạn. Tuy nhiên, thực tế là John Williams không thực sự nắm quyền kiểm soát tình hình, vì giáo điều kinh tế của ông không cho phép ông xem xét rằng ngân hàng của ông đang trực tiếp thúc đẩy lạm phát.

Dự trữ đủ và RMP

Sự tồn tại của RMP là vì thị trường tự do không thể đối phó với những rủi ro lớn như “Con rắn đen Alabama” do sự gia tăng đột biến trong việc phát hành trái phiếu kho bạc. Dự trữ phải tăng lên. Nó phải diễn ra đồng bộ với việc phát hành trái phiếu chính phủ, nếu không thì thị trường sẽ sụp đổ. Tôi đã thảo luận về điều này trong bài viết có tiêu đề “Hallelujah”.

Dưới đây là bảng tổng số phát hành trái phiếu chính phủ có thể giao dịch trong năm tài chính 2020 đến 2025:

Nói ngắn gọn, mặc dù Bessenet tuyên bố rằng việc Yellen từ chối gia hạn thời gian nợ là một sai lầm chính sách mang tính chất sử thi, nhưng sự phụ thuộc của Bộ Tài chính Hoa Kỳ vào việc tài trợ ngắn hạn giá rẻ vẫn đang gia tăng. Hiện tại, thị trường phải hấp thụ khoảng 500 tỷ đô la trái phiếu chính phủ mỗi tuần, cao hơn so với khoảng 400 tỷ đô la mỗi tuần vào năm 2024. Việc Trump lên nắm quyền, mặc dù ông hứa sẽ cắt giảm thâm hụt trong chiến dịch tranh cử, nhưng không làm thay đổi xu hướng tổng lượng phát hành trái phiếu chính phủ ngày càng tăng. Hơn nữa, ai cầm quyền cũng không quan trọng, vì ngay cả khi Kamala Harris được bầu, kế hoạch phát hành cũng sẽ không thay đổi.

Động lực đứng sau sự tăng trưởng tổng lượng phát hành trái phiếu chính phủ là gì? Lượng phát hành khổng lồ và liên tục tăng lên là do các chính trị gia không ngừng phát tiền phúc lợi.

Văn phòng Ngân sách Quốc hội ( CBO ) và các nhà giao dịch cấp một đều nhất trí rằng, trong ba năm tới, thâm hụt sẽ vượt quá 2 nghìn tỷ USD. Tình hình tiêu xài phung phí này dường như không có dấu hiệu thay đổi.

Trước khi thảo luận về lý do tại sao RMP≠QE, tôi muốn dự đoán cách mà Besant sẽ sử dụng RMP để kích thích thị trường bất động sản.

Quỹ RMP hỗ trợ việc mua lại

Tôi biết điều này rất đau đớn với một số nhà đầu tư trong số các bạn, nhưng hãy nhớ lại những gì đã xảy ra vào đầu tháng 4 năm nay. Ngay sau khi Trump đưa ra “TACO” (có thể ám chỉ đến luật chống độc quyền) liên quan đến vấn đề thuế quan, Besant đã tuyên bố trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg rằng ông có thể sử dụng việc mua lại để ổn định thị trường trái phiếu chính phủ. Kể từ đó, tổng giá trị danh nghĩa của việc mua lại trái phiếu chính phủ đã không ngừng gia tăng. Thông qua chương trình mua lại, Bộ Tài chính sử dụng doanh thu từ việc phát hành trái phiếu chính phủ để mua lại các trái phiếu không hoạt động trước đó. Nếu Cục Dự trữ Liên bang in tiền để mua những trái phiếu này, thì trái phiếu kho bạc ngắn hạn thực tế sẽ cung cấp tài chính trực tiếp cho Bộ Tài chính, sau đó Bộ Tài chính có thể tăng tổng lượng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn và sử dụng một phần doanh thu để mua lại trái phiếu chính phủ có thời hạn dài hơn. Cụ thể, tôi nghĩ Besant sẽ sử dụng việc mua lại để mua trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm, từ đó giảm lợi suất. Như vậy, Besant có thể kỳ diệu xóa bỏ rủi ro lãi suất trên thị trường thông qua chính sách thị trường lãi suất (RMP). Thực tế, đây chính là cách hoạt động của nới lỏng định lượng!

Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm rất quan trọng đối với 65% số hộ gia đình ở Mỹ là chủ nhà và những người mua nhà lần đầu có thu nhập thấp. Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm thấp hơn sẽ giúp các hộ gia đình Mỹ có được các khoản vay thế chấp dựa trên giá trị nhà, từ đó tăng cường tiêu dùng. Hơn nữa, lãi suất thế chấp cũng sẽ giảm, điều này sẽ giúp cải thiện khả năng chi trả nhà ở. Trump đã công khai bày tỏ rằng ông cho rằng lãi suất thế chấp quá cao, nếu ông có thể thực hiện điều này, sẽ giúp Đảng Cộng hòa tiếp tục cầm quyền. Do đó, Bessen sẽ sử dụng chính sách thị trường lãi suất và mua lại để mua trái phiếu chính phủ 10 năm. Trái phiếu chính phủ 10 năm và giảm lãi suất thế chấp.

Hãy cùng nhanh chóng xem qua một số biểu đồ về thị trường bất động sản ở Mỹ.

Có nhiều giá trị tài sản ròng có sẵn để tài trợ đòn bẩy.

Làn sóng tái tài trợ mới chỉ vừa bắt đầu.

Mức tái cấp vốn hiện tại còn xa mới đạt được đỉnh điểm của bong bóng bất động sản năm 2008.

Nếu Trump có thể giải quyết vấn đề khả năng chi trả nhà ở bằng cách giảm chi phí tài chính, thì các đảng viên Cộng hòa có thể đảo ngược tình hình hiện tại. Và duy trì đa số ghế trong cả hai viện của cơ quan lập pháp.

Besente chưa tuyên bố công khai rằng ông sẽ sử dụng việc mua lại để kích thích thị trường bất động sản, nhưng nếu tôi là ông, tôi sẽ sử dụng công cụ in tiền mới này theo cách đã nêu ở trên. Giờ hãy cùng nghe lý do tại sao RMP≠QE.

Người phản đối luôn luôn phản đối

Dưới đây là những chỉ trích của các đối thủ đối với kế hoạch RMP, nghi ngờ liệu nó có thể tạo ra lạm phát tài chính và hàng hóa/dịch vụ hay không:

-Cục Dự trữ Liên bang thông qua RMP để mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn và thông qua QE để mua trái phiếu dài hạn. Nếu không có trái phiếu dài hạn, việc mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn hầu như không có ảnh hưởng đến thị trường tài chính.

-RMP sẽ kết thúc vào tháng 4, vì đó là thời hạn nộp thuế, sau đó thị trường mua lại sẽ trở lại bình thường do sự giảm biến động của TGA.

Biểu đồ T của kế toán của tôi cho thấy rõ ràng cách mà việc mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn của RMP trực tiếp cung cấp vốn cho việc phát hành trái phiếu mới. Khoản nợ này sẽ được sử dụng cho chi tiêu, từ đó gây ra lạm phát và có thể làm giảm lợi suất nợ dài hạn thông qua việc mua lại. Mặc dù chương trình quản lý lãi suất (RMP) được truyền tải thông qua trái phiếu kho bạc chứ không phải trái phiếu, nhưng nó vẫn có hiệu quả. Việc chỉ trích một cách chi tiết sẽ chỉ khiến bạn thua lỗ so với thị trường.

Sự gia tăng tổng lượng trái phiếu kho bạc đã phủ nhận tuyên bố rằng kế hoạch quản lý lãi suất đã thất bại vào tháng 4. Do sự cần thiết, cấu trúc tài chính của chính phủ Mỹ đang diễn ra sự chuyển biến, ngày càng phụ thuộc nhiều hơn vào trái phiếu kho bạc.

Bài viết này đã bác bỏ hai loại chỉ trích này, khiến tôi tin rằng chu kỳ bốn năm đã kết thúc. Bitcoin rõ ràng không đồng ý với quan điểm của tôi, vàng cảm thấy quan điểm của tôi “tạm được”, nhưng bạc lại muốn kiếm được một khoản lớn. Về điều này, tôi chỉ có thể nói: kiên nhẫn một chút, anh bạn, kiên nhẫn một chút. Cuối tháng 11 năm 2008, cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke đã công bố vòng đầu tiên của chính sách nới lỏng định lượng (QE1) và thị trường đã tiếp tục lao dốc. Cho đến tháng 3 năm 2009, thị trường mới chạm đáy và hồi phục. Nhưng nếu bạn cứ đứng nhìn, bạn sẽ bỏ lỡ cơ hội mua vào tuyệt vời.

Kể từ khi RMP (Chính sách tiền tệ ngẫu nhiên) được giới thiệu, Bitcoin (màu trắng) đã giảm 6%, trong khi vàng tăng 2%.

Một yếu tố thanh khoản khác sẽ thay đổi từ RMP là nhiều ngân hàng trung ương lớn trên thế giới (chẳng hạn như Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản) đang thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán. Việc thu hẹp bảng cân đối kế toán không phù hợp với chiến lược chỉ tăng giá của tiền điện tử. Theo thời gian, RMP sẽ tạo ra hàng tỷ đô la thanh khoản mới, tỷ giá đô la so với các loại tiền tệ pháp định khác sẽ giảm mạnh. Việc đô la giảm giá mặc dù có lợi cho kế hoạch tái công nghiệp hóa “Nước Mỹ trước tiên” của Trump, nhưng lại là một thảm họa đối với các nhà xuất khẩu toàn cầu, họ không chỉ phải đối mặt với thuế quan mà còn phải chịu đựng khó khăn khi đồng tiền trong nước tăng giá so với đô la. Đức và Nhật Bản sẽ lần lượt sử dụng Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản để tạo ra nhiều tín dụng trong nước hơn nhằm kiềm chế sự tăng giá của euro và yen so với đô la. Đến năm 2026, Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ phối hợp đẩy nhanh sự biến mất của tiền tệ pháp định. Vạn tuế!

Triển vọng giao dịch

Quy mô 40 tỷ đô la mỗi tháng chắc chắn là đáng kể, nhưng tỷ lệ của nó so với tổng số nợ chưa thanh toán thấp hơn nhiều so với năm 2009. Do đó, chúng ta không thể mong đợi tác động kích thích tín dụng của nó ở mức giá tài sản tài chính hiện tại sẽ nổi bật như năm 2009. Chính vì vậy, quan điểm sai lầm hiện tại rằng RMP vượt trội hơn QE trong việc tạo ra tín dụng, cũng như sự không chắc chắn về việc RMP có tồn tại sau tháng 4 năm 2026 hay không, sẽ dẫn đến giá Bitcoin dao động trong khoảng từ 80.000 đến 100.000 đô la cho đến khi bắt đầu năm mới. Khi thị trường đồng nhất RMP với nới lỏng định lượng (QE), Bitcoin sẽ nhanh chóng trở lại mức 124.000 đô la và tiến nhanh về phía 200.000 đô la. Tháng 3 sẽ là thời điểm mọi người kỳ vọng RMP sẽ đẩy giá tài sản lên đến đỉnh điểm, lúc đó Bitcoin sẽ giảm và tạo đáy cục bộ ở mức cao hơn nhiều so với 124.000 đô la, vì John Williams(John Williams) vẫn đang giữ chặt nút “Brrrr”.

Các loại tiền điện tử không chính thống đang trong tình trạng nghiêm trọng. Sự sụt giảm mạnh vào ngày 10 tháng 10 đã gây ra tổn thất lớn cho nhiều nhà giao dịch cá nhân và quỹ đầu tư phòng ngừa. Tôi tin rằng nhiều nhà cung cấp thanh khoản của các quỹ thanh khoản đã nói “Đủ rồi!” khi nhìn vào báo cáo giá trị ròng tháng 10. Các yêu cầu rút tiền ào ạt đổ về, dẫn đến sự sụt giảm giá liên tục. Thị trường tiền điện tử không chính thống cần thời gian để hồi phục, nhưng đối với những người trân trọng nguồn vốn quý giá và đọc kỹ quy tắc hoạt động của sàn giao dịch, bây giờ là lúc để tìm kiếm trong đống rác.

Khi nói đến tiền điện tử, tôi thích nhất là Ethena. Do việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất dẫn đến giá tiền tệ giảm, trong khi chính sách RMP dẫn đến việc cung cấp tiền tệ tăng lên, giá Bitcoin đã tăng, từ đó tạo ra nhu cầu đối với đòn bẩy đồng đô la tổng hợp trong thị trường vốn tiền điện tử. Điều này đã đẩy cao lợi suất hedging tiền mặt hoặc lợi suất cơ sở, thúc đẩy mọi người tạo ra USDe để vay với lãi suất cao hơn. Quan trọng hơn, chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kho bạc và tiền điện tử đã mở rộng, với lợi suất tiền điện tử cao hơn.

Sự gia tăng thu nhập lãi từ giao thức Ethena sẽ quay trở lại kho bạc ENA, cuối cùng thúc đẩy việc mua lại token ENA. Tôi dự đoán rằng lượng cung lưu thông của USDe sẽ tăng, điều này sẽ là chỉ số dẫn trước cho việc giá ENA tăng mạnh. Đây hoàn toàn là kết quả của cuộc chơi giữa lãi suất đô la trong tài chính truyền thống và tiền điện tử, tình huống tương tự cũng đã xuất hiện khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu chu kỳ nới lỏng vào tháng 9 năm 2024.