Phân tích sâu về MEV (Giá trị có thể khai thác tối đa): Lợi nhuận ẩn từ việc sản xuất khối

Từ giá trị có thể rút từ người khai thác đến giá trị có thể rút tối đa

Khái niệm giá trị có thể rút tối đa không phải lúc nào cũng được gọi bằng cái tên này. Trong thời kỳ Ethereum còn áp dụng cơ chế đồng thuận bằng chứng công việc (PoW), hiện tượng này được gọi là “Giá trị có thể khai thác của người khai thác”. Lúc đó, người khai thác chịu trách nhiệm sản xuất các khối, họ phát hiện ra rằng mình có một quyền lực độc đáo: có thể quyết định những giao dịch nào được bao gồm trong khối, loại bỏ giao dịch nào và cách sắp xếp các giao dịch này. Quyền lực này không chỉ giúp họ nhận phần thưởng khối tiêu chuẩn và phí xăng, mà còn có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung thông qua việc sắp xếp lại các giao dịch.

Đến tháng 9 năm 2022, Ethereum đã hoàn thành một nâng cấp kỹ thuật quan trọng - The Merge. Cơ chế đồng thuận của mạng đã chuyển từ PoW sang Proof of Stake (PoS), danh tính của người sản xuất khối đã chuyển từ người khai thác sang người xác thực. Tuy nhiên, hiện tượng này, trong đó có được giá trị bổ sung thông qua việc sắp xếp và chọn lọc giao dịch, không biến mất, mà đã phát triển thành một khái niệm rộng rãi hơn: Giá trị có thể khai thác tối đa. Sự thay đổi tên gọi này phản ánh một thực tế - khả năng khai thác giá trị này không còn chỉ thuộc về người khai thác, mà là một cơ chế mà bất kỳ ai nắm quyền sản xuất khối hoặc quyền sắp xếp giao dịch đều có thể tận dụng.

Logic hoạt động của MEV: Quyền lực và quyền chọn

Để hiểu MEV hoạt động như thế nào, trước tiên cần xác định vai trò của người sản xuất khối trong chuỗi khối. Dù là những người khai thác trước đây hay các xác nhận viên hiện tại, họ đều có trách nhiệm bảo vệ và duy trì mạng lưới chuỗi khối. Họ xác minh tính hợp pháp của các giao dịch và tổ chức những giao dịch này thành các khối, lần lượt thêm vào mạng. Có thể nói, nếu không có người sản xuất khối, dữ liệu mới sẽ không thể vào chuỗi.

Quá trình này có vẻ như cơ giới hóa, nhưng ẩn chứa một quyền lực mạnh mẽ - người sản xuất khối có thể tự quyết định giao dịch nào nên được đưa vào khối. Ở cấp độ cơ bản nhất, sự lựa chọn này thường dựa trên phí giao dịch: giao dịch có phí cao hơn sẽ được ưu tiên. Điều này cũng giải thích lý do tại sao trong thời gian cao điểm khi mạng bị tắc nghẽn, người dùng cần phải trả phí nhiên liệu cao hơn.

Tuy nhiên, khi giao dịch trở nên phức tạp hơn - đặc biệt trên các blockchain hỗ trợ hợp đồng thông minh - quyền lực của người sản xuất khối đã thể hiện một chiều kích hoàn toàn khác. Trong những trường hợp này, người sản xuất khối không chỉ có thể lựa chọn giao dịch mà còn có thể thay đổi thứ tự thực hiện của chúng, thậm chí bỏ qua một số giao dịch. Khả năng thao tác này mở ra cho họ một cánh cửa dẫn đến lợi nhuận bổ sung. Bằng cách thiết kế cẩn thận các chiến lược bao gồm, loại trừ hoặc sắp xếp lại giao dịch, người sản xuất khối có thể khai thác thêm giá trị vượt ra ngoài phần thưởng khối và phí giao dịch thông thường.

Đây là cốt lõi của MEV - nó là một trò chơi kinh tế dựa trên thông tin và quyền lực.

Người tìm kiếm: Những tay săn giá trị ẩn sau màn

Mặc dù những người sản xuất khối nắm giữ quyền lực trực tiếp, nhưng câu chuyện về MEV không chỉ dừng lại ở họ. Một loại người tham gia mạng lưới chuyên biệt - được gọi là “người tìm kiếm” - cũng đóng vai trò vô cùng quan trọng trong trò chơi này.

Các tìm kiếm viên giám sát mạng blockchain bằng cách chạy các thuật toán và robot chuyên biệt, tìm kiếm tất cả các cơ hội MEV có thể bị khai thác. Khi họ phát hiện ra cơ hội có lợi, họ không trực tiếp thao túng việc sản xuất khối, mà thay vào đó, họ “đấu thầu” để có được quyền ưu tiên bằng cách trả phí nhiên liệu cực cao cho người sản xuất khối. Về lý thuyết, trong một cuộc cạnh tranh khốc liệt, người sản xuất khối thậm chí có thể thu được phí lên đến 99,99% từ lợi nhuận tiềm năng của các tìm kiếm viên.

Mối quan hệ này về bản chất là một cơ chế đấu giá. Những người tìm kiếm sẵn sàng chi trả những khoản phí cao này vì họ có thể tạo ra lợi nhuận cao hơn thông qua các chiến lược chênh lệch giá hoặc các chiến lược khác. Ví dụ, trong các hoạt động chênh lệch giá DEX, những người tìm kiếm thường chuyển đổi hơn 90% thu nhập MEV của họ thành phí nhiên liệu, chỉ để đảm bảo rằng giao dịch của họ được thực hiện trước các giao dịch tương tự khác.

Ba hình thức biểu hiện phổ biến của MEV

Arbitra giữa các nền tảng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá

Trong thị trường tiền điện tử, cùng một mã thông báo có thể có giá khác nhau trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) khác nhau. Sự chênh lệch giá này tạo ra cơ hội cho những người đầu cơ. Khi những người đầu cơ nhận diện được sự khác biệt này, họ sẽ thực hiện một loạt giao dịch để kiếm lời - mua vào trên nền tảng có giá thấp trước, sau đó bán ra trên nền tảng có giá cao.

MEV ở đây được thể hiện là: robot của người tìm kiếm có thể giám sát hồ giao dịch đang chờ xử lý, khi phát hiện một giao dịch lớn sắp được thực hiện, họ sẽ chèn giao dịch arbitrage của riêng mình trước giao dịch đó, nhằm chiếm trước cơ hội arbitrage lẽ ra thuộc về những người tham gia thị trường. Hành vi này sẽ dẫn đến sự chênh lệch giá trên thị trường được loại bỏ nhanh hơn, nhưng đồng thời cũng khiến những người arbitrage ban đầu mất đi cơ hội.

Giao dịch trước và tấn công sandwich: Lạm dụng quyền sắp xếp

Giao dịch trước tiên sử dụng sự kết hợp giữa thông tin và quyền sắp xếp. Khi một đơn mua lớn đang chờ xử lý trong hồ bơi giao dịch, những người tìm kiếm hoặc nhà sản xuất khối có thể chèn đơn mua của riêng họ trước giao dịch này. Bởi vì giao dịch của họ được thực hiện trước, họ có thể mua tài sản với giá thấp hơn. Sau khi đơn mua lớn được thực hiện, giá tài sản tăng lên, họ có thể thu lợi nhuận.

Cuộc tấn công sandwich là phiên bản nâng cao của giao dịch trước. Kẻ tấn công đặt lệnh mua trước giao dịch mục tiêu để đẩy giá lên, sau đó ngay lập tức đặt lệnh bán sau khi giao dịch mục tiêu được thực hiện. Bằng cách này, họ có thể kiếm lợi từ biến động giá theo cả hai chiều - trước tiên từ việc giá tăng, sau đó từ việc giá giảm sau đó. Hành động này rõ ràng gây tổn hại cho người dùng bình thường: người dùng sẽ phải trả chi phí cao hơn do giá bị đẩy lên nhân tạo, hoặc chịu thiệt hại lớn hơn từ việc trượt giá.

Cơ hội thanh lý: Điểm lợi nhuận trong hợp đồng cho vay

Trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi), người dùng có thể sử dụng tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp để vay tiền. Khi sự biến động của thị trường khiến giá trị tài sản thế chấp giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định, các vị thế này sẽ bị thanh lý tự động. Quá trình thanh lý thường liên quan đến việc hợp đồng thông minh trả thưởng hoặc hoa hồng cho giao dịch kích hoạt việc thanh lý.

Đối với những người tìm kiếm robot thanh lý hoặc nhà sản xuất khối, đây là một cơ hội MEV có giá trị cao. Ai có thể nhanh chóng chèn giao dịch thanh lý của mình vào khối, người đó sẽ nhận được phần thưởng này. Trong thị trường có độ biến động cao, phí thanh lý này có thể lên đến hàng triệu đô la.

Hai mặt của MEV: Hiệu quả và tổn thương

Quan điểm của những người ủng hộ: Cơ chế điều chỉnh thị trường

Một số chuyên gia trong ngành cho rằng MEV thực sự là một lực lượng tích cực. Họ chỉ ra rằng hoạt động cạnh tranh của những người tìm kiếm MEV giúp nhanh chóng sửa chữa các lỗi định giá trong thị trường. Ví dụ, những người tìm kiếm arbitrage hành động nhanh chóng để loại bỏ sự chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch, điều này khiến thị trường trở nên hiệu quả hơn. Tương tự, cơ chế thanh lý đảm bảo rằng rủi ro của các giao thức cho vay được quản lý kịp thời - khi giá trị tài sản thế chấp không đủ, hệ thống có khả năng hành động ngay lập tức để bảo vệ lợi ích của người đi vay.

Từ góc độ này, MEV giống như một phần của việc tự điều chỉnh của thị trường, nó khuyến khích các người tham gia nhanh chóng nhận diện và sửa chữa những hiện tượng kém hiệu quả của thị trường.

Mối quan tâm của những người phản đối: Chi phí của người dùng thông thường

Tuy nhiên, những tác động tiêu cực mà MEV mang lại cũng không thể bị bỏ qua. Giao dịch trước và tấn công sandwich đã trực tiếp gây tổn hại cho các nhà giao dịch thông thường - họ buộc phải trả chi phí giao dịch cao hơn, chịu đựng tình trạng trượt giá nghiêm trọng hơn, thậm chí trong một số trường hợp còn phải gánh chịu tổn thất kinh tế trực tiếp.

Ngoài ra, sự cạnh tranh giữa các người khai thác MEV có thể dẫn đến việc phí nhiên liệu của mạng lưới tăng mạnh. Khi hàng trăm, hàng ngàn robot tìm kiếm cùng lúc cạnh tranh để chèn giao dịch vào khối, họ liên tục nâng giá thầu phí nhiên liệu, cuối cùng dẫn đến việc chi phí giao dịch toàn mạng tăng vọt. Điều này đối với người dùng thông thường là một loại thuế vô hình - họ buộc phải trả giá cao hơn do kết quả của cuộc chạy đua vũ trang MEV.

Nghiêm trọng hơn, trong những trường hợp cực đoan, MEV có thể đe dọa đến tính an toàn cơ bản của mạng. Nếu giá trị mà việc sắp xếp lại các giao dịch có thể mang lại vượt quá phần thưởng và phí cho việc sản xuất khối tiếp theo một cách trung thực, các nhà sản xuất khối có thể bị thúc đẩy bởi lợi ích kinh tế để tiến hành tái cấu trúc khối hoặc các hành vi phá hoại khác. Điều này sẽ trực tiếp gây nguy hiểm cho cơ chế đồng thuận và tính toàn vẹn dữ liệu của mạng.

Hướng đi tương lai của hệ sinh thái

Với sự tiến hóa không ngừng của hệ sinh thái blockchain, việc giải quyết vấn đề MEV đã trở thành một chủ đề cốt lõi đối với các nhà phát triển và nhà nghiên cứu. Ngành công nghiệp đang khám phá nhiều giải pháp khác nhau, hy vọng vừa giữ lại lợi ích của hiệu suất thị trường, vừa loại bỏ tổn hại cho người dùng bình thường. Từ công nghệ bảo vệ quyền riêng tư đến những đổi mới trong cơ chế sắp xếp giao dịch, cho đến những cải tiến ở cấp độ giao thức, nhiều ý tưởng đang được thảo luận và thử nghiệm một cách tích cực.

Hiện tượng MEV không hoàn toàn xấu, nhưng cũng không phải là vô hại. Nó phản ánh vấn đề phân phối quyền lực và lợi ích trong hệ thống blockchain. Khi ngày càng nhiều người dùng và vốn tham gia vào hệ sinh thái này, việc hiểu đúng và quản lý MEV đã trở thành điều kiện cần thiết để đảm bảo sự phát triển lành mạnh lâu dài của hệ sinh thái.