Từ Thử nghiệm đến Tổ chức: Chuyển đổi của DeFi và sự trưởng thành của Uniswap

Trong gần một thập kỷ, tài chính phi tập trung hoạt động trong trạng thái phủ nhận có chủ ý. Các giao thức che giấu bản thân như những hệ thống bất biến, tự trị mà không có quyền sở hữu hay kiểm soát, trong khi các token quản trị được thiết kế để không mang lại yêu cầu kinh tế trực tiếp—một hư cấu chiến lược nhằm tránh sự kiểm soát của pháp luật. Uniswap thể hiện mô hình này một cách hoàn hảo: một giao thức trị giá hàng tỷ đô la mà theo thiết kế kiến trúc, không có lợi nhuận về mặt cấu trúc. Chương đó đang khép lại.

Các phát triển xung quanh Uniswap vào năm 2025 vượt xa những điều chỉnh chiến thuật như cơ chế phí hay định giá lại token. Chúng báo hiệu điều gì đó còn sâu sắc hơn nhiều: sự trưởng thành của toàn bộ hệ sinh thái. Những gì chúng ta đang quan sát là chuyển đổi của DeFi từ một thử nghiệm tài chính phi nhà nước—không có nhà nước, không có tổ chức, và về cơ bản chống lại hệ thống—thành một thứ gì đó tinh vi hơn: một hạ tầng tài chính song song với các khung quản trị riêng, cầu nối pháp lý, và các hợp đồng kinh tế với thế giới rộng lớn hơn.

Lò phản ứng pháp lý

Khoảnh khắc then chốt không đến từ đột phá công nghệ, mà từ sự xác nhận của các tổ chức. Quyết định của SEC về việc kết thúc cuộc điều tra đối với Uniswap Labs mà không có hành động thực thi pháp luật là hơn cả một chiến thắng pháp lý; đó là một bước ngoặt. Nó tạo ra một loại mới: các giao thức đã vượt qua sự kiểm tra pháp lý. Trong một môi trường mà trách nhiệm pháp lý đe dọa hầu hết các bên tham gia, Uniswap nổi lên với uy tín tổ chức mà các lựa chọn mới, chưa được chứng minh khác không thể tuyên bố. Rào cản pháp lý này giờ đây cạnh tranh với các lợi thế kỹ thuật.

Đối với vốn tổ chức và các nhà đầu tư thận trọng về rủi ro, lựa chọn không còn là giữa hàng chục nền tảng DEX có thể thay thế cho nhau, mà là giữa số ít đã chịu đựng áp lực pháp lý và vẫn còn nguyên vẹn. Cảnh quan đã phân đôi: đã được kiểm chứng và chưa được kiểm chứng.

Thời điểm hiến pháp

Với các mối đe dọa bên ngoài đã được trung hòa, sự chú ý chuyển sang kiến trúc quản trị nội bộ. Đề xuất thành lập DUNI—một thực thể pháp lý đại diện cho DAO—có thể là bước tiến quan trọng nhất trong sự phát triển của quản trị phi tập trung cho đến nay. Đây là một DAO tạo ra tổ chức vật lý đầu tiên của mình: một thực thể có thể thực thi hợp đồng, sở hữu tài sản, nộp thuế, và hoạt động trong các khung pháp lý truyền thống. Nó là liên kết còn thiếu giữa quản trị trên chuỗi trừu tượng và chức năng thực tế của thế giới.

Cấu trúc tổ chức này tạo ra lớp che chắn chính trị và pháp lý cần thiết để phá bỏ hư cấu của các token quản trị không có trọng lượng kinh tế. Những gì từng là một yêu cầu pháp lý nay trở thành một giới hạn lỗi thời.

Thiết lập lại kinh tế

Chuyển đổi phí không phải là một nâng cấp tính năng; đó là sự phá vỡ có chủ ý của một huyền thoại lỗi thời. Câu chuyện rằng một token điều hành một động cơ doanh thu trị giá hàng tỷ đô la nên không mang lại giá trị kinh tế nào đã sinh ra từ nỗi sợ hãi và sự thận trọng pháp lý. Kích hoạt dòng doanh thu đó tượng trưng cho điều gì khác: sự tự tin vào tính hợp pháp, và sự thừa nhận rằng các bên tham gia nên chia sẻ phần thưởng kinh tế của giao thức. Đó là sự trở lại với các nguyên lý cơ bản.

Tuy nhiên, các nhà tham gia thị trường vẫn chưa sẵn sàng về mặt nhận thức. Các mô hình giao dịch được hiệu chỉnh cho các câu chuyện memetic và các vòng xoáy biến động ngắn hạn thiếu khung để định giá UNI theo mô hình mới này. Thị trường đã học cách định giá các câu chuyện, nhưng quên cách định giá các doanh nghiệp.

Khoảng cách định giá giữa nhận thức thị trường hiện tại và các nguyên tắc dựa trên dòng tiền phản ánh không chỉ là sự thiếu hiệu quả, mà còn là sự chậm trễ theo thời gian. Thị trường vẫn đang chiết khấu những ký ức về sự trong sáng không sinh lợi của DeFi thay vì định giá thực tế đang nổi lên: một tổ chức đang trưởng thành.

Bản thiết kế cho sự trưởng thành

Quỹ đạo của Uniswap phác thảo một mẫu cho sự phát triển của hệ sinh thái. Một giao thức vượt qua áp lực pháp lý, xây dựng hạ tầng pháp lý và quản trị, điều chỉnh các ưu đãi của các bên liên quan phù hợp với kết quả kinh tế, và ổn định thành một doanh nghiệp bền vững. Đây không còn là sự đầu cơ về tương lai của DeFi; đó là định giá của một tổ chức tài chính trưởng thành.

Sự trong sáng đã qua đi. Những gì còn lại còn bền vững hơn nhiều.