Khi Định Giá Cổ Phiếu Phản Chiếu Các Đỉnh Cao Lịch Sử: Những Con Số Thực Sự Nói Gì Với Chúng Ta

Thị trường cổ phiếu đang phát ra những tín hiệu cảnh báo mà các nhà đầu tư kỳ cựu không thể bỏ qua. Phân tích định giá mới nhất của Bloomberg tiết lộ một thực tế rõ ràng: các chỉ số định giá hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ đã leo vào vùng cực đoan chưa từng thấy kể từ những giai đoạn biến động nhất trong lịch sử tài chính. Việc S&P 500 đạt đỉnh mới vào ngày 25 tháng 8 đã đẩy nhiều chỉ số định giá—bao gồm tỷ lệ giá trên lợi nhuận, P/E điều chỉnh theo chu kỳ, spread giá trị sổ sách, tính toán giá trị doanh nghiệp, và tỷ lệ vốn hóa thị trường so với GDP—lên phạm vi phần trăm cao nhất trong lịch sử.

Tiếng vọng lịch sử: Những đỉnh cao trong quá khứ báo hiệu điều gì

So sánh này thật sự đáng suy ngẫm. Những mức độ cực đoan về định giá hiện tại phù hợp với các mức phần trăm ghi nhận vào năm 1929 (ngay trước khi cuộc Đại Suy thoái tàn phá thị trường), năm 1965 (trước một thị trường gấu kéo dài), và năm 1999 (trước sự sụp đổ của bong bóng Dot-com). Dữ liệu của Bloomberg, được nhân rộng qua phân phối của Barchart vào ngày 1 tháng 9, vẽ nên bức tranh về một thị trường có thể đang bị kéo căng đến mức không bền vững.

Điều đặc biệt đáng chú ý là mặc dù có những so sánh lịch sử này, S&P 500 vẫn duy trì đà tăng trưởng. Đường xu hướng logarit dài hạn thể hiện một sự mở rộng đều đặn trong một thế kỷ—gợi ý rằng thị trường không nhất thiết sụp đổ khi các định giá tăng vọt, nhưng chúng luôn mang theo rủi ro cao khi điều đó xảy ra.

Câu hỏi về sự sụp đổ

Các nhà tham gia thị trường đang đối mặt với một mâu thuẫn cơ bản: Liệu những mức độ cực đoan về định giá này có nên kích hoạt cảnh báo ngay lập tức, hay thị trường hiện tại về cơ bản khác biệt so với các thời kỳ trước?

Đầu năm 2024, sự hoảng loạn liên quan đến thuế quan đã làm rung chuyển thị trường trong thời gian ngắn trước khi phục hồi. Hầu hết các dự báo của Phố Wall đã bỏ qua dự đoán suy thoái. Tuy nhiên, sự biến động vẫn là một mối lo ngại tiềm ẩn, chờ đợi một chất xúc tác để bùng phát trở lại.

Sự bùng nổ của các tùy chọn 0DTE: Hiểu ý nghĩa và tác động thị trường

Một phát triển quan trọng làm tăng thêm rủi ro này là sự bùng nổ trong giao dịch các tùy chọn 0DTE (zero-days-to-expiration). Đối với những ai chưa quen với ý nghĩa của 0DTE: đây là các hợp đồng quyền chọn hết hạn trong cùng ngày giao dịch, về cơ bản là các cược dựa trên biến động giá trong ngày với thời gian mất giá tối thiểu.

Các con số thật sự đáng kinh ngạc. Trong Quý 3 năm 2025, các hợp đồng 0DTE chiếm trung bình 65% tổng khối lượng quyền chọn S&P 500, với đỉnh đạt 69% vào ngày 23 tháng 8. Sự tập trung chưa từng có của các phái sinh ngắn hạn, mang tính chất đầu cơ này có nghĩa là những biến động nhỏ về giá có thể gây ra các đợt thanh lý hàng loạt và bán tháo đột ngột.

Hệ quả rõ ràng là: thị trường ngày nay dễ bị ảnh hưởng bởi các vụ sập nhanh và dao động dữ dội hơn bao giờ hết. Khi các định giá ở mức cực đoan lịch sử VÀ các nhà đầu tư cá nhân lẫn tổ chức đang tích trữ các biện pháp phòng ngừa rủi ro qua các công cụ 0DTE, thì sự kết hợp này tạo thành một kịch bản dễ cháy nổ.

Những điều nhà đầu tư cần xem xét

Sự hội tụ của các mức định giá bong bóng cùng với sự bùng nổ của các hoạt động đầu cơ 0DTE không đảm bảo một sự sụp đổ ngay lập tức. Nhưng nó cho thấy rằng các rủi ro giảm giá mang tính bất đối xứng và có tính chất thực tế. Liệu thị trường chứng khoán Mỹ có điều chỉnh nhẹ hay trải qua một cú sốc lớn hơn cuối cùng cũng phụ thuộc vào việc chất xúc tác nào xuất hiện trước—và các nhà giao dịch có thể thoát khỏi các vị thế 0DTE của họ nhanh như thế nào khi áp lực gia tăng.