Gần đây, thị trường đang bàn luận sôi nổi về một hiện tượng: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cuối cùng đã bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất, từ mức gần bằng 0 lên 0.75%. Con số này có vẻ nhẹ nhàng, nhưng đằng sau đó ẩn chứa một dòng chảy ngầm đang thay đổi bức tranh dòng vốn toàn cầu.

Vấn đề cốt lõi nằm ở quy mô của các giao dịch chênh lệch lãi suất. Trong hơn mười năm qua, các tổ chức và vốn toàn cầu đã lợi dụng lợi thế chi phí vay vốn cực thấp của đồng yên, vay gần 9 nghìn tỷ USD, sau đó đổ vào các tài sản sinh lợi cao trên toàn cầu — cổ phiếu, trái phiếu, tiền điện tử không ngoại lệ. Số tiền này đã trở thành lực đẩy quan trọng nâng đỡ định giá của các loại tài sản rủi ro.

Nhưng hiện tại, những thay đổi đang diễn ra. Khi Nhật Bản tăng lãi suất, "nguồn vốn vay rẻ nhất toàn cầu" này đang bị đóng lại. Một khi chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và Mỹ tiếp tục thu hẹp, số tiền chênh lệch 9 nghìn tỷ USD này sẽ đối mặt với áp lực rút về. Đây không phải là cú sốc đột ngột trong một đêm, mà là dòng chảy thanh khoản dài hạn, chậm rãi nhưng liên tục.

Phức tạp hơn nữa là mâu thuẫn nội tại của Nhật Bản: Ngân hàng Trung ương muốn nâng lãi suất để ổn định tỷ giá và giá cả, nhưng chính phủ đồng thời tăng chi tiêu qua ngân sách bổ sung khổng lồ, còn dự định mở rộng chi tiêu quốc phòng trong tương lai. Quả bóng nợ ngày càng lớn, để lại những ẩn họa cho các điều chỉnh chính sách sau này.

Trong ngắn hạn, thị trường có thể phản ứng chậm chạp với điều này, nhưng đây là một dấu hiệu đáng để theo dõi. Khi biến số dòng chảy vốn toàn cầu bắt đầu thay đổi, dù là thị trường tài chính truyền thống hay thị trường tiền điện tử, lý luận định giá sẽ âm thầm thay đổi. Dòng vốn chảy vào đâu mới là chìa khóa để hiểu rõ nhịp đập thực sự của thị trường.