## Điều Gây Nên Định Giá Cực Độ của MSTR? Phần Chênh Lệch Saylor Trên Bitcoin

Khi bạn nhìn vào giá cổ phiếu của Strategy, có điều gì đó không hợp lý—nếu chỉ tính đến Bitcoin. Công ty nắm giữ 636.505 BTC trị giá khoảng 70,6 tỷ USD theo tỷ giá thị trường hiện tại là 88.24K USD mỗi coin, nhưng MSTR lại giao dịch với vốn hóa thị trường $105 tỷ USD. Đó là một câu đố, và Max Keiser gần đây đã đưa ra một lời giải thích thuyết phục: các nhà đầu tư không mua tài sản, họ mua kiến trúc sư.

Hãy nghĩ về điều này—bạn có thể sở hữu Tesla vì khả năng sản xuất của nó, hoặc bạn có thể sở hữu Tesla vì bạn tin vào tầm nhìn của Elon Musk. Strategy hoạt động theo cùng một nguyên tắc. Michael Saylor đã trở thành biểu tượng của việc tích trữ Bitcoin doanh nghiệp. Ông không chỉ giữ BTC; ông còn tích cực quản lý kho Bitcoin lớn nhất từng được tập hợp bởi một công ty niêm yết, liên tục bổ sung vào các vị trí, và định hình câu chuyện về việc chấp nhận của các tổ chức.

## Các Con Số Đằng Sau Phần Chênh Lệch

Phép tính cho thấy lý do tại sao "yếu tố Saylor" này lại tạo ra mức định giá cao như vậy. Tỷ lệ mNAV (giá trị ròng thị trường) của Strategy là 1.48, nghĩa là thị trường trả 1.48 USD cho mỗi $1 giá trị Bitcoin ròng. Thêm vào đó, giá trị doanh nghiệp, và tỷ lệ này lên tới 1.53. Ngược lại, Marathon Holdings, nhà sở hữu Bitcoin công khai lớn thứ hai với 50,639 BTC, chỉ giao dịch ở mức 1.04 mNAV—gần như đúng với giá trị mặt của Bitcoin.

Khoảng cách này không phải ngẫu nhiên. Các nhà đầu tư của MSTR sẵn sàng trả nhiều hơn đáng kể vì họ không chỉ tiếp xúc với biến động giá của BTC. Họ còn có quyền chọn về khả năng thực thi của Saylor, khả năng tiếp cận thị trường vốn của ông, và uy tín của ông trong việc thúc đẩy việc chấp nhận Bitcoin của các tổ chức lớn hơn.

## Tại Sao Phần Chênh Lệch Này Tiếp Tục Tồn Tại

Thị trường về cơ bản đã định giá niềm tin: Saylor sẽ tiếp tục tạo ra lợi nhuận vượt xa việc giữ Bitcoin đơn thuần. Dù là qua các đợt huy động vốn chiến lược, kỹ thuật tài chính, hay đơn giản là ảnh hưởng của ông trong việc thúc đẩy việc chấp nhận của các tổ chức—phần chênh lệch phản ánh sự tự tin vào khả năng của ông trong việc tạo ra giá trị cho cổ đông vượt ra ngoài giá spot của BTC.

Động thái này phản ánh cách thị trường định giá các tài sản liên quan Elon trong giai đoạn tăng trưởng bùng nổ nhất của Tesla. Khi các nhà đầu tư thấy một cá nhân có kỹ năng thể hiện rõ ràng, tập trung không ngừng nghỉ, và uy tín dẫn dắt một phương tiện, họ sẽ chấp nhận các định giá cao hơn. Đó là đặt cược vào người lái, chứ không chỉ con ngựa.