Nguyên lý in tiền của Cục Dự trữ Liên bang: Logic bí mật giữa trái phiếu và cung tiền

Nhiều người khi thấy Cục Dự trữ Liên bang có thể tạo ra đô la từ không trung thường rơi vào một ảo tưởng — rằng vì có thể in tiền trực tiếp, tại sao còn phải vất vả phát hành trái phiếu cho thị trường? Vấn đề đằng sau câu hỏi này ẩn chứa cơ chế vận hành cốt lõi của hệ thống tài chính hiện đại.

Ba cấp độ cung tiền

Để hiểu nguyên lý in tiền, trước tiên cần làm rõ các chiều khác nhau của cung tiền.

Tiền tệ hẹp nhất (M0) chỉ gồm tiền mặt đang lưu hành và dự trữ của ngân hàng. Nhưng ngân hàng không giữ tất cả vốn trong két, họ ước lượng dựa trên quản lý rủi ro để xác định số vốn thực sự cần thiết, phần còn lại chỉ tồn tại dưới dạng số dư trong sổ sách.

M1 (tiền tệ hẹp) mở rộng bao gồm M0 cộng với tiền gửi không kỳ hạn và séc du lịch — tức là bất kỳ khoản tiền nào có thể rút ra bất cứ lúc nào. Khoảng năm 2020, M1 đã trải qua mức tăng đáng kinh ngạc, chính là kết quả trực tiếp của việc Cục Dự trữ Liên bang thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ quy mô lớn.

M2 (tiền tệ rộng) còn bao gồm các khoản tiền gửi thị trường tiền tệ, tiền gửi kỳ hạn dưới 100.000 USD và các tài sản bán lưu động khác. Sự mở rộng của M2 thường chậm hơn một khoảng thời gian mới lan tỏa đến tài khoản của người dân thường, hiện tượng này gọi là Hiệu ứng Cantillon — các tổ chức tài chính đầu tiên tiếp nhận dòng vốn mới sẽ hưởng lợi trước, còn người dân thường sẽ trải qua hiệu ứng tăng giá muộn hơn.

Bản chất của hệ thống trái phiếu chính phủ

Trái phiếu chính phủ Mỹ về bản chất không khác gì trái phiếu doanh nghiệp, đều là công cụ vay nợ. Chính phủ Mỹ chi tiêu vượt quá thuế thu được, mỗi năm tạo ra thâm hụt ngân sách, cần phải phát hành trái phiếu để bù đắp — tính đến nay, nợ công của Mỹ đã tăng lên đến 34,6 nghìn tỷ USD.

Những người mua trái phiếu này rất đa dạng: nhà đầu tư cá nhân qua IRA, 401K, quỹ hỗn hợp, các ngân hàng thương mại Mỹ, ngân hàng trung ương nước ngoài (NHNN Nhật Bản, NHNN Trung Quốc, v.v.) và chính Fed. Bí mật về khả năng Fed nắm giữ trái phiếu chính phủ chính là cốt lõi của nguyên lý in tiền.

Chính sách nới lỏng định lượng và cơ chế tạo tiền

Nguyên lý in tiền của Fed hoạt động qua hai cơ chế: Nới lỏng định lượng (QE) và Thu hẹp định lượng (QT).

Trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế, Fed bắt đầu QE — mua số lượng lớn trái phiếu chính phủ và MBS (chứng khoán thế chấp). Trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008, Fed đã mua hơn 1,5 nghìn tỷ USD các loại tài sản này trong vài năm. Đến năm 2020, tác động của đại dịch, hành động của Fed còn quyết liệt hơn — chỉ trong 2 năm đã tăng thêm hơn 5 nghìn tỷ USD tài sản, vượt xa quy mô của năm 2009.

Nhưng làm thế nào Fed thực hiện được điều này?

Là ngân hàng trung ương của Mỹ, Fed sở hữu quyền tạo ra tiền tệ độc đáo. Khi thực hiện QE, các bước như sau:

• Fed công bố kế hoạch mua vào → các nhà giao dịch cấp 1 (ngân hàng trung gian lớn) thực hiện mua vào thay mặt → Fed chuyển khoản dự trữ ngân hàng mới tạo ra (hoàn toàn là chứng chỉ số) vào tài khoản của các nhà giao dịch → tiền mới đi vào hệ thống, trái phiếu chính phủ vào bảng cân đối của Fed.

Toàn bộ quá trình này, tiền mới được tạo ra từ hư không. So sánh như trò chơi Monopoly: khi tất cả người chơi đã phân phối hết tiền, một người chơi mới mang theo tiền thừa tham gia, bắt đầu mua bán đất đai điên cuồng. Kết quả tất nhiên là — giá đất tăng vọt do cung tiền mới. Đường cong cung tiền M2 và bảng cân đối của Fed hoàn toàn phù hợp, chính là hình ảnh thực tế của nguyên lý in tiền.

Tại sao không thể in tiền vô hạn?

Có người hỏi: vì Fed có thể tạo ra tiền từ không trung, tại sao không bỏ qua hệ thống trái phiếu, trực tiếp in tiền cho chính phủ chi tiêu?

Câu trả lời rất đơn giản: Làm như vậy sẽ dẫn đến lạm phát phi mã và sụp đổ tiền tệ.

Giả sử Bộ Tài chính (Quốc hội) muốn tiêu bao nhiêu cũng được, Fed vô hạn phối hợp in tiền, không bị kiểm soát, tăng dần theo tháng. Kết quả tất yếu là cung tiền tăng theo cấp số nhân, giá cả cũng tăng theo cấp số nhân — mọi nơi trên đường phố đều tràn ngập tiền đô la, người dân phải dùng cả xe đẩy để mua đồ dùng hàng ngày, giá cả thay đổi từng phút.

Niềm tin vào đô la như một phương tiện lưu trữ giá trị và trung gian giao dịch sẽ hoàn toàn sụp đổ. Tham khảo kinh nghiệm Venezuela hoặc Lebanon để thấy hậu quả của việc in tiền vô hạn là tàn phá như thế nào.

Vai trò “che đậy” của hệ thống trái phiếu

Chính vì in tiền trực tiếp sẽ gây ra khủng hoảng niềm tin, Fed và Bộ Tài chính cần thông qua phát hành trái phiếu, quy trình ngân khố và các cơ chế phức tạp khác để che đậy quá trình tạo tiền thực sự. Hệ thống trái phiếu tạo ra ảo tưởng “tài trợ thị trường”, ngay cả khi Fed mua trái phiếu của chính quốc gia mình, cũng có thể duy trì niềm tin vào đô la qua quy trình này.

Điểm tinh tế của nguyên lý in tiền là: nó vừa giải quyết vấn đề thâm hụt ngân sách của chính phủ, vừa có thể kiểm soát kỳ vọng lạm phát thông qua thiết kế cơ chế. Tuy nhiên, tính ẩn của hệ thống này khiến nhiều nhà hoạch định chính sách cũng bối rối — thậm chí Chủ tịch Ủy ban Thị trường Mở Liên bang còn phát biểu mơ hồ khi giải thích về trái phiếu.

Khi người dân không hiểu rõ hệ thống này, màn trình diễn vẫn cứ tiếp tục.