Delphi Ventures đồng sáng lập José Maria Macedo gần đây đã chia sẻ những quan sát sau hai tuần thăm dò sâu rộng hệ sinh thái AI Trung Quốc. Trong chuyến đi này, ông đã gặp gỡ dày đặc các nhà sáng lập trong lĩnh vực AI Trung Quốc, các quỹ đầu tư mạo hiểm và các CEO của các công ty niêm yết, ban đầu mang kỳ vọng khá lạc quan, cho rằng Trung Quốc không chỉ sở hữu nhân tài AI đẳng cấp thế giới mà còn có mức định giá còn thấp hơn rõ rệt so với thị trường phương Tây.
Tuy nhiên, sau thực tế khảo sát, ông đã chuyển sang kết luận phức tạp hơn: so với trước khi đi, ông tin tưởng hơn vào khả năng phần cứng của Trung Quốc, còn về phần mềm thì giữ thái độ thận trọng hơn, đồng thời cũng đã điều chỉnh lại nhận thức của mình về đặc điểm của các nhà sáng lập Trung Quốc. Dù có nhân tài hàng đầu, lợi thế về phần cứng tại Thâm Quyến và chuỗi cung ứng hoàn chỉnh, nhưng các nhà sáng lập sáng tạo gốc vẫn hiếm, khả năng phần mềm AI vẫn còn tụt hậu so với phương Tây, và các bong bóng định giá cùng cơn sốt robot người máy càng khiến các nhà đầu tư cảnh giác hơn.
Nhà đầu tư khởi nghiệp thẳng thắn thừa nhận: Trung Quốc không thể tìm thấy những nhà sáng lập từ 0 đến 1
Macedo chỉ ra rằng, những nhà sáng lập hàng đầu mà ông từng đầu tư thường có điểm chung rất rõ nét: khả năng tư duy độc lập cao, mang tính phản kháng, kiên trì và mãnh liệt, quen không theo quy tắc cũ, luôn đặt câu hỏi “tại sao” và thường đưa ra các quyết định ban đầu có vẻ khó hiểu đối với người ngoài, nhưng lại cực kỳ hợp lý đối với chính họ.
Tuy nhiên, lần này, ông gặp nhiều nhà sáng lập tại Trung Quốc lại mang hình mẫu hoàn toàn khác biệt. Những người này cũng rất xuất sắc, lý lịch gần như hoàn hảo, tốt nghiệp các trường hàng đầu, từng làm việc tại ByteDance hoặc DJI, có bài báo trên Nature, sở hữu bằng sáng chế và nền tảng công nghệ hàng đầu, lại cực kỳ chăm chỉ, sẵn sàng họp vào cuối tuần, đi công tác giữa các thành phố, làm việc vào các khung giờ khác nhau, thậm chí có nhà sáng lập vẫn đến gặp khách hàng trong ngày vợ sinh con.
Chỉ là theo Macedo, dù nhóm người này có khả năng thực thi rất mạnh, nhưng hiếm khi họ có động lực sáng tạo mang tính đột phá từ 0 đến 1. Thay vì đưa ra các vấn đề chưa từng có, họ thường cải tiến các phiên bản V2 trên hướng đi đã có.
Giáo dục Trung Quốc tạo ra “người xuất sắc”, nhưng không thể đào tạo nhà sáng lập
Ông còn cho rằng, hiện tượng này phần lớn bắt nguồn từ hệ thống giáo dục và đào tạo nhân tài của Trung Quốc. Macedo cho rằng, hệ thống này thực sự rất giỏi trong việc sản xuất ra “người xuất sắc”, nhưng chưa đủ không gian để khuyến khích tư duy lệch khỏi các câu trả lời chuẩn. Kết quả cuối cùng là, họ tạo ra một nhóm các nhà thực thi cao cấp giỏi giải quyết các vấn đề đã biết, chứ không phải những người chủ động đặt ra các vấn đề mới mà thị trường chưa nhận thức được, rồi quyết tâm phát triển chúng thành sản phẩm. Đặc biệt, các quỹ đầu tư mạo hiểm địa phương cũng đang ngày càng củng cố xu hướng này.
Nhiều quỹ đầu tư Trung Quốc hiện nay tập trung vào các nhà sáng lập xuất thân từ các công ty lớn như ByteDance, DJI, chú trọng vào “dòng dõi” hơn là các đặc điểm cá nhân khó đo lường, thậm chí có phần sắc nét.
Macedo cho rằng, điều này lại bỏ qua một thực tế lịch sử Trung Quốc, đó là những nhà sáng lập thành công nhất thường không đến từ các con đường chính thống của giới tinh hoa. Như Jack Ma, Ren Zhengfei, Liu Qiangdong, Wang Xing, hay gần đây là Liang Wenfeng của DeepSeek, đều mang tính dị biệt hơn là những người phù hợp với mẫu hình các quỹ VC truyền thống ưa thích. Ông thẳng thắn nói rằng, những người thực sự có tiềm năng alpha có thể chính là những người không phù hợp với các tiêu chuẩn lý lịch chính thống này, nhưng hiện tại, rất ít nhà đầu tư sẵn sàng chủ động tìm kiếm họ.
Hệ sinh thái phần cứng tại Thâm Quyến gây ấn tượng mạnh
Nếu như sự sáng tạo của các nhà sáng lập Trung Quốc khiến ông còn có chút do dự, thì chuỗi cung ứng phần cứng và năng lực kỹ thuật tại Thâm Quyến lại là phần khiến ông ấn tượng nhất trong chuyến đi này. Macedo nói rằng, điều khiến ông ấn tượng nhất không phải là một startup nào đó trình bày pitch, mà là mạng lưới kỹ thuật phần cứng dày đặc như trong lòng đất của Thâm Quyến. Các kỹ sư tại đó hệ thống hóa việc lấy các sản phẩm phần cứng cao cấp của phương Tây, sau đó tháo rỡ từng linh kiện, thực hiện kỹ thuật đảo ngược một cách cực kỳ tỉ mỉ.
Ông thừa nhận rằng, sau khi đi hết vòng này, ông còn không chắc liệu phần lớn các nhà sáng lập phần cứng phương Tây có thực sự hiểu rõ họ đang đối mặt với loại cạnh tranh nào. Đây không chỉ là lợi thế về chuỗi cung ứng trên giấy, mà là khả năng công nghiệp đã tích lũy hàng chục năm, cực kỳ dày đặc và có hiệu ứng mạng lưới vật lý.
Các nhà sáng lập cùng ngành cũng nhấn mạnh với ông rằng, hơn 70% linh kiện của nhiều sản phẩm phần cứng có thể lấy trực tiếp từ các nhà cung cấp tại Vịnh Bắc Bộ, hầu như tất cả các nguyên liệu quan trọng đều có thể được giải quyết trong nội địa Trung Quốc, giúp các công ty phần cứng Trung Quốc có thể nhanh chóng lặp lại, thử nghiệm và chỉnh sửa sản phẩm với tốc độ cao hơn nhiều so với các đối thủ phương Tây.
Ông nhận thấy rằng, nhiều nhà sáng lập phần cứng Trung Quốc thực chất đang bắt chước con đường mà DJI đã đi qua, đó là bắt đầu từ một thị trường ngách về phần cứng tiêu dùng, như xe lăn điện, robot cắt cỏ, thiết bị tập luyện thế hệ mới, rồi mở rộng theo nhóm khách hàng hoặc công nghệ nền tảng sang các lĩnh vực liền kề.
Macedo còn đặc biệt nhắc đến một công ty khiến ông ấn tượng sâu sắc là Bambu, một doanh nghiệp in 3D còn khá ít người biết đến ở phương Tây, nhưng đã đạt lợi nhuận khoảng 500 triệu USD mỗi năm và vẫn tiếp tục tăng trưởng gấp đôi. Điều này giúp ông có cái nhìn rõ ràng hơn về lợi thế thực sự của các khoản đầu tư liên quan đến AI Trung Quốc: ít nhất về khả năng phần cứng và sản xuất, các lợi thế cạnh tranh của Trung Quốc còn sâu hơn và khó bị sao chép hơn nhiều so với những gì các nhà đầu tư nước ngoài hiểu.
Sản phẩm AI của Trung Quốc khó cạnh tranh với các đội phương Tây
Ngược lại, quan điểm của Macedo về phần mềm và các mô hình AI của Trung Quốc lại khá thận trọng. Ông thừa nhận rằng, Trung Quốc thực sự gây ấn tượng trong lĩnh vực mô hình mã nguồn mở, nhưng đối với các mô hình đóng nguồn, vẫn còn khoảng cách rõ rệt so với các phòng thí nghiệm hàng đầu phương Tây, và khoảng cách này có thể còn mở rộng trong tương lai. Nguyên nhân bao gồm sự chênh lệch lớn về chi tiêu vốn, việc tiếp cận GPU còn hạn chế, và các phòng thí nghiệm phương Tây ngày càng siết chặt các kỹ thuật như chưng cất mô hình.
Quan trọng hơn, quy mô doanh thu đã phản ánh vấn đề. Macedo dẫn số liệu rằng, doanh thu hàng tháng của Anthropic đã đạt mức rất cao, còn các công ty mô hình tốt nhất của Trung Quốc vẫn thường chỉ đạt vài chục triệu USD mỗi năm. Từ góc độ startup phần mềm, ông còn nhận thấy rằng, các tổ hợp khởi nghiệp phổ biến tại thị trường Trung Quốc là các cựu nhân viên, quản lý sản phẩm của ByteDance, cố gắng phát triển các phần mềm tiêu dùng dạng agentic hoặc ambient cho thị trường phương Tây.
Những nhóm này tất nhiên có năng lực, nhưng vấn đề là, nhiều sản phẩm của họ nằm trong phạm vi mà các công ty mô hình lớn có thể “ngay lần cập nhật chức năng gốc tiếp theo sẽ có thể tiêu thụ hết”, tức là lợi thế cạnh tranh không đủ sâu.
Điều khiến ông lo ngại hơn là, hiện tại Trung Quốc dường như thiếu các công ty phần mềm tư nhân có tốc độ tăng trưởng thực sự nhanh, đột phá. Macedo nói rằng, ở phương Tây, ngoài các công ty mô hình như OpenAI, Anthropic, còn có Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean, đã đạt doanh thu hàng chục triệu hoặc hàng trăm triệu USD mỗi năm, còn Trung Quốc gần như không có các công ty phần mềm tư nhân đạt cấp độ tương đương.
Một số ít ngoại lệ như HeyGen, Manus, GenSpark cuối cùng đều chọn rời khỏi thị trường Trung Quốc để phát triển. Điều này khiến ông cho rằng, xét về khả năng bùng nổ của các startup phần mềm AI, Trung Quốc vẫn còn rất xa mới có thể sánh với Mỹ.
Cảnh báo của nhà đầu tư: Đã xuất hiện bong bóng định giá rõ rệt trong AI Trung Quốc
Dù có quan điểm khá tiêu cực về phần mềm, nhưng điều này không có nghĩa là thị trường AI Trung Quốc thiếu nhiệt huyết. Ngược lại, Macedo cho rằng, thị trường đầu tư AI Trung Quốc đã xuất hiện bong bóng định giá rõ rệt, và không chỉ giới hạn ở giai đoạn muộn, mà cả thị trường sơ khai cũng rất sôi động.
Ông nói rằng, mặc dù các nhân tài hàng đầu từ các công ty như ByteDance, DeepSeek, Moonshot vẫn có mức định giá thấp hơn các đội nhóm cùng cấp của Mỹ, nhưng nếu nhìn vào mức trung vị của thị trường, thì đã bắt kịp rất nhanh. Hiện tại, các startup tiêu dùng chưa ra sản phẩm của Trung Quốc có giá trị ước tính từ 1 đến 2 tỷ USD là khá phổ biến, các vòng pre-seed trên 30 triệu USD cũng không còn hiếm.
AI Trung Quốc như tiền mã hóa, dùng định giá cao để hỗ trợ giá cổ phần tư nhân cao hơn
Về thị trường giai đoạn cuối, thái độ của Macedo càng thẳng thắn hơn. Ông lấy ví dụ, Minimax có giá trị khoảng 40 tỷ USD trên thị trường công khai, doanh thu hàng năm chưa đến 1 tỷ USD, tương đương khoảng 400 lần doanh thu; Zhipu định giá khoảng 25 tỷ USD, doanh thu khoảng 50 triệu USD. Trong khi đó, các vòng gọi vốn huyết cao của OpenAI và Anthropic chỉ có mức nhân gấp lần lượt là 66 và 61 lần ARR.
Hiện nay, các công ty mô hình tư nhân như Moonshot đang tận dụng các chuẩn đối sánh này để đẩy giá trị định giá lên tới 6, 10, 18 tỷ USD chỉ trong vài tháng. Macedo cho rằng, cách chơi này rất quen thuộc với các nhà đầu tư tiền mã hóa, về bản chất là dùng các định giá cao trong thị trường công khai có hạn chế lưu thông để hỗ trợ các mức giá cao hơn trong thị trường tư nhân.
Hiện tại, Zhipu và Minimax có thể hưởng mức giá cao như vậy phần lớn cũng là do thị trường còn ít lựa chọn khi muốn mua “câu chuyện AI Trung Quốc”. Khi nhiều mục tiêu khác niêm yết, các mức giá cao này có thể sẽ bị pha loãng; hơn nữa, cửa sổ IPO có thể đóng bất cứ lúc nào, nên khả năng kiếm lợi từ chênh lệch cũng không chắc chắn.
Nhà đầu tư lo ngại tiến trình thương mại robot người máy Trung Quốc
Ông cũng đưa ra mối lo tương tự về lĩnh vực robot người máy. Macedo nói rằng, hiện tại Trung Quốc đã có khoảng 200 công ty robot người máy, trong đó khoảng 20 công ty huy động hơn 100 triệu USD, một số đã định giá hàng chục tỷ USD, nhưng phần lớn gần như chưa có doanh thu, và nhiều dự kiến sẽ niêm yết tại Hồng Kông vào năm 2026 hoặc 2027.
Xét về dài hạn, nếu thị trường robot người máy cuối cùng thực sự hình thành, thì Trung Quốc dựa vào lợi thế sản xuất và phần cứng có khả năng chiếm lĩnh vị trí chủ đạo trong ngành này; nhưng về ngắn hạn và trung hạn, ông nghi ngờ tốc độ thương mại hóa sẽ không theo kịp nhịp huy động vốn của thị trường tài chính hiện tại, và cũng không chắc thị trường Hồng Kông có thể hấp thụ được nhiều công ty robot trị giá hàng tỷ USD như vậy. Vì vậy, ông tạm thời quyết định không tham gia.
Các đội nhóm AI Trung Quốc mở rộng ra quốc tế, quen thuộc với động thái của Silicon Valley, sử dụng Claude Code
Tuy nhiên, Macedo không vì thế mà mất hứng thú với toàn bộ lĩnh vực AI Trung Quốc. Ngược lại, ông đặc biệt nhấn mạnh rằng, một hiện tượng bất đối xứng đáng chú ý đang hình thành: hầu hết các nhà sáng lập Trung Quốc mà ông gặp đều hướng tới thị trường toàn cầu trước, chứ không phải chỉ tập trung vào thị trường nội địa. Họ quen thuộc với các hoạt động của các startup Silicon Valley, sử dụng Claude Code, theo dõi các nội dung của các nhân vật như Dwarkesh trong giới công nghệ phương Tây, và hiểu rõ hơn về hệ sinh thái khởi nghiệp tại San Francisco, thậm chí còn sâu sắc hơn một số nhà đầu tư phương Tây không theo dõi sát sao thị trường.
Macedo thẳng thắn nói rằng, thái độ thù địch của phương Tây đối với Trung Quốc còn cao hơn nhiều so với Trung Quốc đối với phương Tây; và các nhà sáng lập Trung Quốc không cảm thấy có mâu thuẫn gì khi kết hợp khả năng thực thi kỹ thuật và phần cứng của Trung Quốc với chiến lược tiếp thị và tầm nhìn sản phẩm của phương Tây. Khi hai khả năng này thực sự kết hợp trong cùng một đội ngũ khởi nghiệp, rất có thể sẽ tạo ra những công ty cạnh tranh mạnh mẽ, thậm chí rất đáng kinh ngạc trong tương lai.
Vì vậy, Delphi Ventures sẽ tập trung theo dõi những nhà sáng lập Trung Quốc không phù hợp với tiêu chuẩn của các quỹ nội địa, nhưng có thể thực sự sở hữu tham vọng toàn cầu và khả năng sáng tạo đỉnh cao.
Bài viết này, “Những nhân tài hàng đầu đầy đường, nhưng không thể tạo ra OpenAI?” – nhà đầu tư thăm dò sâu hai tuần để làm rõ vấn đề thực sự của AI Trung Quốc, đã xuất hiện lần đầu trên ABMedia của Chain News.
