SEC và CFTC của Mỹ phát hành ý kiến hướng dẫn trọng tâm, rõ ràng phân định ranh giới giữa tài sản tiền mã hóa là chứng chỉ và không phải chứng chỉ

Mỹ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) vừa công bố một tài liệu giải thích chính thức dài 68 trang, với chủ đề “Cách áp dụng Luật Chứng khoán Liên bang đối với các loại tài sản mã hóa cụ thể và các giao dịch liên quan đến tài sản mã hóa”, nhằm đưa ra hướng dẫn hệ thống về cách luật chứng khoán liên bang áp dụng cho các loại tài sản mã hóa và các giao dịch liên quan. Trong đó, SEC giải thích rõ phạm vi áp dụng của luật chứng khoán theo cách chính thức, trong khi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa tương lai Mỹ (CFTC) cũng cung cấp hướng dẫn đi kèm, cho biết sẽ áp dụng Luật Giao dịch Hàng hóa theo cách dựa trên giải thích của SEC, và chỉ ra rằng một số tài sản mã hóa không phải là chứng khoán có thể cấu thành hàng hóa.

Thông điệp chính của tài liệu là: Nhiều tài sản mã hóa không nhất thiết là chứng khoán, nhưng trong một số trường hợp phát hành, bán hoặc giao dịch sau đó, chúng vẫn có thể bị điều chỉnh bởi luật chứng khoán do liên quan đến “hợp đồng đầu tư”.

SEC: Không tập trung vào tên token, mà vào việc liệu nó có cấu thành “hợp đồng đầu tư” hay không
Theo tóm tắt trang đầu của tài liệu, SEC lần này không đơn thuần tuyên bố “tiền mã hóa có phải là chứng khoán hay không”, mà nhấn mạnh việc dựa trên khung pháp lý của luật chứng khoán liên bang, đặc biệt là bài kiểm tra Howey, để phân tích xem các tài sản mã hóa cụ thể và các giao dịch liên quan có cấu thành giao dịch chứng khoán hay không. Đồng thời, tài liệu cũng rõ ràng rằng CFTC sẽ cung cấp hướng dẫn phù hợp dựa trên giải thích của SEC, cho thấy hai cơ quan quản lý này đang cố gắng xây dựng một ngôn ngữ chung, thay vì nói khác nhau.

Trong phần giới thiệu, SEC thừa nhận rằng trong hơn mười năm qua, thị trường đã tồn tại nhiều tranh cãi về quản lý tài sản mã hóa, và đã bị chỉ trích vì cách tiếp cận “thi hành pháp luật thay vì lập pháp” trong xử lý thị trường này. Việc công bố giải thích chính thức lần này phần nào phản hồi yêu cầu rõ ràng hơn về quy tắc của thị trường.

Xây dựng khung phân loại: Hàng hóa số, đồ sưu tập, công cụ, stablecoin và chứng khoán số
Một trong những bước đột phá quan trọng của tài liệu này là đề xuất một hệ thống phân loại token khá đầy đủ. Theo mục lục và thông cáo báo chí của CFTC, SEC phân chia các tài sản mã hóa thành các loại như hàng hóa số (digital commodities), đồ sưu tập số (digital collectibles), công cụ số (digital tools), stablecoin (stablecoins) và chứng khoán số (digital securities). CFTC cũng trong thông cáo đồng thời nhấn mạnh rằng một số “tài sản mã hóa không phải là chứng khoán” vẫn có thể phù hợp với định nghĩa hàng hóa theo Luật Giao dịch Hàng hóa.

Điều này cho thấy cách tiếp cận của cơ quan quản lý Mỹ đang dần chuyển từ cách xử lý mơ hồ, thiên về thực thi pháp luật sang phân loại và quản lý: trước tiên phân biệt tính chất của tài sản, sau đó xác định xem các hoạt động giao dịch có mang ý nghĩa của hợp đồng đầu tư theo luật chứng khoán hay không.

Khái niệm “tài sản mã hóa không phải là chứng khoán” trở thành trung tâm
Tài liệu của SEC đặc biệt đề cập đến khái niệm “tài sản mã hóa không phải là chứng khoán” (non-security crypto asset), và giải thích rằng ngay cả khi một tài sản mã hóa từng liên kết với hợp đồng đầu tư trong quá trình phát hành hoặc bán hàng nhất định, điều đó không có nghĩa là tài sản đó sẽ luôn bị ràng buộc bởi hợp đồng đầu tư đó. Tài liệu chỉ rõ rằng, khi người mua không còn hợp lý mong đợi nhà phát hành tiếp tục nỗ lực quản lý để tạo ra lợi nhuận, thì tài sản mã hóa đó có thể tách rời khỏi các cam kết hoặc tuyên bố của nhà phát hành, và sau đó không còn bị điều chỉnh bởi luật chứng khoán liên bang nữa.

SEC còn giải thích rõ rằng, sự tách rời này có thể xảy ra ngay sau khi token được giao, hoặc chỉ xuất hiện trong tương lai, ví dụ như khi nhà phát hành đã hoàn thành các cam kết phát triển cốt lõi, xây dựng chức năng hoặc mục tiêu mã nguồn mở, và nhà đầu tư không còn dựa vào nỗ lực quản lý của nhà phát hành để kỳ vọng lợi nhuận nữa, thì mối quan hệ hợp đồng đầu tư có thể chấm dứt. Điều này có ý nghĩa quan trọng đối với pháp lý của các giao dịch trên thị trường thứ cấp và một số token đã trưởng thành.

Các hoạt động như khai thác theo giao thức, staking, đóng gói và airdrops cũng được làm rõ
Một điểm trọng tâm khác của tài liệu là đưa ra các định nghĩa rõ ràng hơn về các hoạt động phổ biến trên thị trường. Trong mục lục, SEC đã xử lý riêng các vấn đề như khai thác theo giao thức (protocol mining), staking theo giao thức (protocol staking), đóng gói (wrapping) và airdrops (phân phát miễn phí).

Về khai thác theo giao thức, SEC rõ ràng khẳng định rằng, trong các cách thức và tình huống mô tả trong tài liệu, các hoạt động này không cấu thành việc phát hành và bán chứng khoán, do đó người tham gia không cần phải đăng ký theo Luật Chứng khoán.

Thông cáo của CFTC cũng tóm tắt rằng, giải thích của SEC lần này còn làm rõ cách luật chứng khoán liên bang áp dụng cho airdrops, khai thác theo giao thức, staking theo giao thức, và các phương thức đóng gói tài sản không phải là chứng khoán. Điều này giúp thị trường dễ hiểu hơn về việc “tài sản có phải là chứng khoán hay không” và rõ ràng hơn về phạm vi điều chỉnh của SEC hoặc CFTC đối với các hoạt động trên chuỗi.

CFTC phản hồi, nhấn mạnh sự phối hợp nâng cao giữa hai cơ quan
Trong tuyên bố ngày 17 tháng 3, CFTC cho biết, hành động phối hợp lần này là bước quan trọng nhằm cung cấp rõ ràng hơn về tình trạng pháp lý của các tài sản mã hóa, và gọi đây là cầu nối chuyển tiếp để Quốc hội có thể thúc đẩy các luật về cấu trúc thị trường trong tương lai.

Chủ tịch CFTC Michael Selig nói rằng, thị trường đã chờ đợi lâu để có hướng dẫn rõ ràng hơn về vị trí pháp lý của các tài sản mã hóa, và hành động phối hợp này phản ánh mong muốn của hai cơ quan trong việc xây dựng các quy tắc quản lý rõ ràng, có thể thực thi.

Chủ tịch SEC Paul S. Atkins thì cho biết, giải thích này còn thừa nhận một thực tế mà chính quyền trước đó chưa muốn thừa nhận, đó là “đa số tài sản mã hóa không phải là chứng khoán”.

Những phát biểu này cho thấy, SEC và CFTC không chỉ đồng bộ về mặt kỹ thuật trong giải thích pháp luật, mà còn gửi đi tín hiệu chính sách rõ ràng hơn, rằng các cơ quan quản lý Mỹ mong muốn chuyển thị trường mã hóa khỏi trạng thái không rõ ràng kéo dài sang phân định rõ ràng hơn về phạm vi và giới hạn.

Thông điệp quan trọng nhất của hướng dẫn liên kết này của SEC và CFTC không phải là câu nói “đa số tài sản số không phải là chứng khoán”, mà là việc xây dựng một khung phân tích dự đoán được: phân biệt loại tài sản mã hóa, sau đó xác định xem có liên quan đến hợp đồng đầu tư hay không, cuối cùng xem hoạt động liên quan có cấu thành chứng khoán hoặc hàng hóa hay không.