Chủ tịch SEC Atkins phát biểu về "Lệnh giải thích về tiền điện tử": Đây chỉ là bước khởi đầu, còn dự luật về stablecoin hoàn chỉnh 99% mới là yếu tố then chốt

Chủ tịch SEC Paul Atkins tuần này đã rõ ràng phát biểu rằng, lệnh giải thích về tài sản mã hóa được ban hành vào thứ Ba vừa qua “không phải là điểm cuối, mà là điểm khởi đầu” — nhưng trận chiến thực sự sẽ diễn ra tại Quốc hội: dự luật stablecoin đã đạt gần như 99% thỏa thuận, trong khi các điều khoản mở rộng quyền hạn của CFTC trong dự luật cấu trúc thị trường đang tiến triển đều đặn, hai hướng lập pháp cùng lúc bùng cháy.
(Thông tin tiền đề: SEC ban hành khung phân loại tài sản mã hóa, Atkins tuyên bố: hầu hết token không còn là chứng khoán nữa)
(Bổ sung bối cảnh: Phân tích sâu về luật CLARITY: Cuộc chơi giữa các thế kỷ tài chính cũ mới trong lớp vỏ quản lý)

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• Ranh giới do lệnh giải thích vạch ra: chỉ còn token hóa chứng khoán truyền thống
• Can thiệp của Nhà Trắng: dự luật stablecoin “đạt 99%”
• Lệnh hành pháp vs. lập pháp: thời hạn hiệu lực của sự rõ ràng
• Quan điểm từ thị trường: ngắn hạn là lợi thế, dài hạn nhìn vào Quốc hội

Trong bài phát biểu tại Hiệp hội Luật sư hành nghề (Practising Law Institute) vào thứ Năm, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã đưa ra một câu nói đầy ý nghĩa: “Lệnh giải thích đã cung cấp sự rõ ràng mà thị trường lâu nay cần thiết, nhưng tôi xin đảm bảo với các bạn, đây chỉ mới là bước khởi đầu, chứ không phải điểm kết thúc.”

Phía sau câu nói này ẩn chứa một tín hiệu quan trọng hơn — Atkins rõ ràng hiểu rằng, vị trí pháp lý của lệnh giải thích hành chính có giới hạn của nó, và điều thực sự có thể định hướng quy định là luật do Quốc hội ban hành.

Ranh giới do lệnh giải thích vạch ra: chỉ còn token hóa chứng khoán truyền thống

Theo lời của Atkins tại Hội nghị Blockchain DC tuần này, trong khung giải thích mới nhất của SEC, “chỉ có một loại tài sản mã hóa vẫn còn bị điều chỉnh bởi luật chứng khoán”: đó là token hóa chứng khoán truyền thống (traditional securities that are tokenized). Nói cách khác, các sản phẩm kỹ thuật số, NFT, công cụ kỹ thuật số, stablecoin đều bị loại khỏi phạm vi điều chỉnh của SEC.

Theo báo cáo của CoinTelegraph, Atkins còn nhấn mạnh thêm rằng, trọng tâm quản lý của SEC sẽ chuyển từ mô hình “thi hành pháp luật thay thế quản lý” sang tập trung vào cách áp dụng luật chứng khoán liên bang đối với tài sản mã hóa — và sẽ thúc đẩy trong khuôn khổ hợp tác mới giữa SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), ký kết gần đây.

Đối với các dự án đang chờ phê duyệt ETF, ý nghĩa thực chất của khuôn khổ này khá rõ ràng. Các đơn xin ETF của các đồng altcoin như SOL, XRP, DOGE, v.v., một trong những tranh cãi chính là “liệu các tài sản này có phải là chứng khoán hay không”. Một khi SEC xác định rõ ràng rằng các loại tài sản này nằm ngoài phạm vi điều chỉnh, thì rào cản pháp lý lớn nhất để phê duyệt ETF sẽ được gỡ bỏ — còn lại chỉ là thủ tục và thời gian.

Can thiệp của Nhà Trắng: dự luật stablecoin “đạt 99%”

Điều khiến thị trường chú ý hơn cả lệnh giải thích của SEC chính là một thông tin khác cùng ngày: Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa đã gặp cố vấn về tiền mã hóa của Nhà Trắng, Patrick Witt, để thảo luận về tiến trình của dự luật cấu trúc thị trường.

Theo phát ngôn viên của văn phòng Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, cuộc gặp này “rất hiệu quả và tích cực”, các vấn đề về lợi suất (yield) của stablecoin đã đạt tới “gần 99% đồng thuận”, các cuộc đàm phán về phần dự luật liên quan đến tài sản kỹ thuật số cũng tiến triển thuận lợi.

Cụ thể, cụm từ “99%” này thực ra phản ánh điểm mấu chốt duy nhất còn lại: liệu stablecoin có thể trả lợi nhuận cho người sở hữu hay không?

Vấn đề này về bản chất là một cuộc xung đột lợi ích trong ngành. Ngân hàng truyền thống lo ngại rằng, nếu stablecoin hợp pháp có thể trả lợi nhuận 4-5%, thì người gửi tiền sẽ chuyển mạnh tiền từ ngân hàng sang các sản phẩm stablecoin — điều này đe dọa trực tiếp đến nền tảng tiền gửi của các ngân hàng. Trong khi đó, các nhà phát triển tiền mã hóa cho rằng, lợi nhuận của stablecoin là phần sinh ra từ các tài sản nền tảng (thường là trái phiếu chính phủ Mỹ), hạn chế lợi nhuận này chính là sự phân biệt đối xử trong quản lý. Sự khác biệt giữa hai bên không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là vấn đề ai sẽ bị mất thị phần.

Lệnh hành pháp vs. lập pháp: thời hạn hiệu lực của sự rõ ràng

Có một rủi ro mà thị trường thường đánh giá thấp: lệnh giải thích của Atkins là hành pháp, không phải luật của Quốc hội.

Ưu điểm của lệnh hành pháp là nhanh chóng, linh hoạt, nhưng nhược điểm rõ ràng là — người kế nhiệm Chủ tịch SEC có thể trong ngày đầu nhậm chức đã ban hành lệnh giải thích khác để thay thế. Đó là lý do tại sao chính Atkins cũng nhấn mạnh “đây chỉ mới là bước khởi đầu”: ông rõ ràng hiểu rằng, nếu không có luật của Quốc hội cấp phép làm nền móng, thì triết lý quản lý này rất dễ bị đảo ngược khi chính trị thay đổi.

Dự luật CLARITY được Hạ viện thông qua vào tháng 7 năm 2025, xác lập nguyên tắc “tài sản có chức năng và phi tập trung” thuộc phạm vi quản lý của CFTC. Nhưng đến thứ Năm, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vẫn chưa ấn định lịch trình xem xét — điều này có nghĩa là quyền lập pháp đầy đủ vẫn còn đang chờ đợi.

Quan điểm từ thị trường: ngắn hạn là lợi thế, dài hạn nhìn vào Quốc hội

Xét từ góc độ thị trường, các diễn biến trong tuần này rõ ràng là lợi thế ngắn hạn cho các tài sản mã hóa: SEC chủ động thu hẹp phạm vi điều chỉnh, rào cản pháp lý cho ETF altcoin giảm xuống, dự luật stablecoin gần như đã thành hình, và Nhà Trắng trực tiếp can thiệp đàm phán — tất cả cùng diễn ra, khó có thể không được hiểu là một sự cải thiện hệ thống trong môi trường quản lý.

Tuy nhiên, cần bình tĩnh nhìn nhận rằng, những thay đổi có tính ràng buộc thực sự vẫn chưa đến. Lệnh giải thích có thể bị đảo ngược, dự luật CLARITY chưa qua Thượng viện, và 1% cuối cùng trong dự luật GENIUS về stablecoin có thể chính là phần khó nhất để giải quyết.

Nếu CFTC chính thức tiếp quản quyền điều chỉnh chính đối với các hàng hóa kỹ thuật số sau khi luật được ban hành, thì cấu trúc chi phí tuân thủ của các sàn giao dịch tiền mã hóa sẽ phải tái cơ cấu — từ việc đáp ứng các yêu cầu về chứng khoán của SEC, chuyển sang hệ thống tuân thủ giao dịch hàng hóa của CFTC, hai hệ quy tắc này có nhiều khác biệt, và các bộ phận pháp lý, tuân thủ của các doanh nghiệp sẽ phải điều chỉnh lại toàn diện.

Atkins nói rằng đây chỉ là “bước khởi đầu”, câu nói này vừa mang tính khiêm tốn, vừa phản ánh thực tế.