У історії, кожного разу, коли традиційна галузь досягає свого піку, з’являються деякі революційні компанії, які знаходять унікальний “спосіб виробництва” на ринку, привертаючи капітал завдяки вдалій стратегії. Ці компанії рідко виробляють щось реальне, але концентрують ресурси на одному основному активі - так, як колись Shell Oil Company підтримувала свою оцінку за рахунок нафтових запасів, а золотодобувні компанії контролювали ціни завдяки видобутку та запасам золота. А сьогодні, вранці, публікація фінансової звітності MicroStrategy знову підтвердила наявність такої компанії: вони не славляться “виробництвом”, але завдяки величезним інвестиціям в BTC вони порушили традиційні правила оцінки, ставши одним з найбільших та унікальних власників BTC в світі.

З компанії-розробника програмного забезпечення до BTCКит: шлях перетворення MicroStrategy

MicroStrategy, тикер MSTR, спочатку був створений програмним забезпеченням для бізнес-аналітики, але засновник Майкл Сейлор натиснув на педаль газу в 2020 році і вирушив прямо на «швидку смугу» BTC. З цього року Сейлор більше не дозволяв компанії залишатися в традиційному «виробництві», а побачив потенціал BTC як основного активу, почав потроху обмінювати резерви компанії на BTC і навіть робити ставку на власний капітал, крок за кроком, щоб вбудувати MicroStrategy в «Накопичення монет-банку» BTC. В очах Сейлора BTC – це золото цифрового світу, якір майбутнього глобальних фінансів. Одні вважають його божевільним, інші називають його «фанатичним проповідником» BTC, але він твердо вірить, що завойовує «новий золотий стандарт» для компанії.

Сейлор не планує йти старим шляхом, його позиціонування MicroStrategy більше схоже на «аерокур’єрську службу»: порівняно з традиційною ETF, яка є «наземною логістикою», MicroStrategy фінансується шляхом емісії облігацій, позик, розміщення акцій тощо, щоб безпосередньо купувати BTC, що є гнучким і ефективним, а також може нав’язувати тенденцію ринку BTC. Це робить MicroStrategy не просто символом акцій, але й «швидким об’єктом» на ринку BTC, прямо пов’язаним з коливаннями ціни BTC. Дії Сейлора викликали немало суперечок, відомий інвестор Пітер Шифф навіть на соціальній платформі X насміхався: «Компанія не виробляє жодних товарів, але завдяки накопиченню BTC досягла високої ринкової капіталізації». Він заявив, що ринкова капіталізація MicroStrategy перевищує більшість компаній з гірничодобувною промисловістю золота, випереджаючи лише компанію Ньюмонт.

На це відповів Сейлор дуже просто: “BTC - наш майбутній резервний актив”. Під таким твердим переконанням MicroStrategy вже накопичила понад 250 000 BTC, а також планує залучити 42 мільярди доларів США протягом наступних трьох років для подальшого збільшення обсягів. “Виробництво” MicroStrategy - це не традиційне матеріальне виробництво, а створення нової фінансової системи навколо “інфраструктури” BTC.

Деякі люди кажуть, що Сейлор ризикує, але можливо, це не просто ризик, а віра. Він вибрав альтернативний шлях через ризик і зробив MicroStrategy альтернативною метою на фінансовому ринку. Як він сказав: “Ми не виробляємо, ми лише тримаємо монети”.

Останній аналіз фінансової звітності MSTR: збільшення капіталу та подальше збільшення резервів BTC

1. Загальний огляд фінансового звіту та плану фінансування

MicroStrategy цей фінансовий звіт в цілому відображає очікувану Сприятлива інформація.** Компанія планує залучити 420 мільярдів доларів США протягом наступних трьох років, щоб продовжити збільшувати обсяги Біткойн, і водночас вже завершила викуп Біткойнів, які вона раніше застейкала. На дату складання фінансового звіту MicroStrategy у загальній складі володіє 252,220 BTC.**

З кінця другого кварталу 2024 року компанія придбала додатково 25,889 BTC за загальною вартістю приблизно 16 мільярдів доларів, середня ціна за одиницю складає приблизно 60,839 доларів. На даний момент загальна ринкова вартість компанії становить приблизно 180 мільярдів доларів, загальна вартість придбаних BTC складає приблизно 99 мільярдів доларів, середня ціна за одиницю складає приблизно 39,266 доларів. Компанія також залучила 11 мільярдів доларів через продаж акцій класу A та ще 10.1 мільярдів доларів через випуск облігацій, які стануть конвертованими в 2028 році, одночасно погасивши 5 мільярдів доларів високопріоритетних гарантованих нот. Цей крок з видачі позики під BTC активи значно посилив фінансову гнучкість компанії та зменшив її ризики в екстремальних ринкових умовах.

2. Грошові резерви та майбутні цілі фінансування

MicroStrategy має наразі 8,36 мільярда доларів США готівкою, що забезпечує стабільну фінансову підтримку для подальшої покупки BTC у майбутньому. Компанія також опублікувала поетапні цілі фінансування: планується залучити 100 мільярдів доларів США у 2025 році, 140 мільярдів доларів США у 2026 році, 180 мільярдів доларів США у 2027 році, загалом 420 мільярдів доларів США. Ця стратегія CEO Майкла Сейлора спрямована на поетапне збільшення обсягу утримання BTC для посилення основних резервних активів компанії, що, безсумнівно, сприймається ринком як Сприятлива інформація, а не як негативна новина.

3. Ринкова капіталізація与账面价值

На 29 жовтня 2024 року ринкова капіталізація MicroStrategy становить приблизно 18 млрд доларів США, а балансова вартість - 6,9 млрд доларів США, ці дані враховують акумульовані втрати від знецінення в розмірі 3 млрд доларів США. Причиною знецінення не є продаж BTC MicroStrategy, а балансові корекції згідно з поточними бухгалтерськими стандартами. Згідно з бухгалтерськими правилами, якщо ринкова ціна BTC впадає протягом кварталу, компанія повинна знизити балансову вартість цих активів і зарахувати втрати від знецінення. Проте, навіть якщо пізніше ціни відновлюються, балансова вартість не відновлюється автоматично, вона виявляється тільки під час продажу. Якщо майбутні зміни бухгалтерських стандартів (наприклад, запровадження оцінки за справедливою вартістю згідно з FASB) будуть успішно здійснені, ця проблема може бути вирішена.

4. BTC як основний актив має переваги гнучкості

Як основний актив, Біткойн надає MicroStrategy більшу гнучкість у капіталоведенні порівняно з Спот ETF. Компанія порівнює свій запас BTC з нафтовим запасом нафтової компанії. Так само, як нафтова компанія має справу з сировим та вже виробленим продуктом (таким як бензин, дизпаливо, авіаційне паливо), MicroStrategy розглядає запаси BTC як інструмент збереження капіталу, що дозволяє компанії підвищити продуктивність та впроваджувати інноваційні фінансові стратегії.

5. Принципи володіння BTC MicroStrategy

MicroStrategy встановила вісім основних принципів утримання біткоїну, які відображають її стратегію довгострокових інвестицій та ринкову орієнтацію:

· Продовжуйте купувати та утримувати BTC, зосереджуйтеся на довгостроковому прибутку;

· Забезпечення пріоритетного збереження довгострокової вартості звичайних акцій MicroStrategy;

· Забезпечення прозорості та послідовності для інвесторів;

· За допомогою інтелектуального кредиту забезпечте кращий результат компанії на ринку BTC;

· Швидко та відповідально пристосовуватися до динаміки ринку, постійне зростання;

· випуск Біткойн підтримує інноваційні облігації з фіксованим доходом;

· Збереження здорового стабільного балансу активів та зобов’язань;

· Заохочувати BTC стати глобальним резервним активом.

6. Різниця між MicroStrategy та Біткойн ETF

У порівнянні з BTC Спот ETF, унікальність MicroStrategy полягає в її способі фінансування. Інвесторам ETF потрібно активно купувати частки ETF, тоді як MicroStrategy фінансується через акції, не заставні та заставні борги, конвертовані облігації та структурні ноти та інші канали, щоб безпосередньо збільшити свої запаси BTC. Ця модель “продажу акцій для фінансування” дозволяє компанії активно залучати кошти для здійснення довгострокового утримання BTC.

Цикл капіталу та високої надбавки: оцінювання MicroStrategy

Чим вищий преміальний курс, тим більше підходить для масштабного фінансування

Модель оцінки MicroStrategy залежить від преміальної ставки ринкової капіталізації, збільшуючи відкритий інтерес BTC (BTC) через розрідження акцій для збільшення обсягу активів BTC на акцію, що підвищує ринкову капіталізацію компанії. Нижче наведено детальний аналіз цієї моделі:

Спрощений аналіз премії та ефекту збільшення товщини

Припустимо, що ціна на BTC становить 72 000 доларів США, MicroStrategy має 252 220 BTC, загальна ринкова капіталізація становить приблизно 18,16 млрд доларів США. За поточної ринкової капіталізації компанії в розмірі 48 млрд доларів США, ринкова капіталізація MicroStrategy становить 2,64 раза від загальної вартості активів BTC, що в результаті дає премію в розмірі 164%.

Припустимо, що загальна кількість акцій компанії на даний момент становить 10,000 акцій, а відкритий інтерес по BTC на кожну акцію приблизно 25.22 монети.

Якщо MicroStrategy планує залучити 10 млрд доларів США через емісію акцій, то загальний капітал після емісії становитиме 12 083 акції (розрахунок: сума залучення 10 млрд доларів США, поділена на поточну ринкову капіталізацію 480 млрд доларів США, дорівнює 0,2083 раза, тобто капітал збільшиться на 20,83%, загальний капітал становитиме 10 000 акцій помножено на 1,2083, що приблизно дорівнює 12 083 акціям). У цьому випадку компанія може придбати приблизно 138 889 BTC за 10 млрд доларів США за ціною 72 000 доларів США за BTC, що підвищить загальний обсяг BTC до 391 109. Таким чином, обсяг BTC на акцію збільшиться до 32,37 (розрахунок: 391 109 BTC поділено на 12 083 акції), що приблизно на 28%.

Аналогічно, якщо згідно з планом фінансування 420 мільярдів доларів США

Припустимо, що MicroStrategy випускає 87,5% свого акціонерного капіталу, тобто розміщує 8 750 акцій, щоб залучити 42 млрд доларів США. Тоді загальний акціонерний капітал після розміщення збільшиться до 18 750 акцій (розрахунок: 10 000 акцій помножити на 1,875 разів). Якщо компанія придбає BTC за ціною 72 000 доларів США, вона зможе придбати близько 583 333 монети BTC, що забезпечить загальний обсяг власності в 835 553 монети BTC. Тоді кількість BTC відкритого інтересу на акцію збільшиться до 44,23 монети (835 553 монети BTC поділені на 18 750 акцій), що є приблизно 75% більше, ніж раніше (25,22 монети).

Якщо цей ефект збільшення товщини буде досягнутий протягом трьох років, то середньорічне збільшення складе 25%.

Звичайно, при повторній інвестиції ціна BTC може змінитися, можливо, стане вищою або нижчою, але це не змінить висновку про збільшення. При високому дисконту MicroStrategy (поточно приблизно 180%-200% Коливання) компанія має максимізувати фінансування за допомогою дисконту. Тому план фінансування Майкла Сейлора на 42 млрд доларів, хоч і спочатку викликав паніку на ринку, швидко відновився настрій ринку, що свідчить про чітке розуміння компанією поточної моделі, це раціональне рішення, що максимально збільшує права акціонерів.

Логіка підвищеної вартості і переваги MicroStrategy

Багато інвесторів можуть запитуватися, чому ринок готовий купувати бонди MicroStrategy ATM або конвертовані за високою надбавкою, а не обрати пряму покупку BTC ETF? Це пов’язано з кількома унікальними перевагами MicroStrategy:

Постійне збільшення прибутку

Шляхом постійного збільшення резервів BTC шляхом залучення фінансування MicroStrategy забезпечує щорічне збільшення доходу на рівні 6-10%, а з 2024 року досягло щорічного збільшення доходу на рівні 17%. За поточної моделі фінансування з високою надбавкою до ціни очікується, що щорічне збільшення доходу складе понад 15%. За оцінкою від 10 до 15 разів, надбавка MicroStrategy відповідає оцінці від 150% до 225%.

Волатильність та міжнародний ринок

Майкл Сейлор вважає, що MicroStrategy виступає посередником між традиційним Ринок капіталу та ринком Біткойн. Поточна ринкова капіталізація BTC становить близько 1,4 трильйони доларів США, а отже має відносно низький рівень проникнення. Якщо проникнення зросте, навіть якщо всього 1% коштів зі світового ринку облігацій у розмірі 300 трильйонів доларів США буде спрямовано в BTC, це може принести MicroStrategy потенційний приріст коштів у розмірі близько 3 трильйонів доларів США. Крім того, облігації, які компанія випустила, надають не лише певний захист від падіння цін, але також потенційні Опціони на підвищення ціни Біткойн.

Висновок: Високий рівень надмірної вартості має самозбільшувальний ефект на ринку бічення

У середовищі бикового ринку модель оцінки MicroStrategy та фінансування з високими надбавками створюють самозміцнюючий позитивний цикл. Чим вище надбавка, тим більша сума фінансування компанії, що збільшує резерви BTC на акцію та подальше підвищує ринкову капіталізацію компанії. Цей ринковий ефект котиться, подібно до сніжної кулі, особливо в умовах, коли ціни на BTC можуть піднятися до діапазону 90 000-100 000 доларів США, і, можливо, MicroStrategy зможе продовжувати прискорюватися за допомогою високих надбавок.

Ставка Майкла Сейлора та реакція ринку, схоже, передбачають деяку тонку гру між TradFi та цифровим активом. У цій подвійній битві капіталу та технологій, чи здійснить MicroStrategy фінансову революцію, чи буде лише перехідним феноменом? Те, що ми спостерігаємо, може бути певним передвістям майбутньої фінансової трансформації.

Посилання на оригінал тексту