Підвищення інтересу до додаткового застейкання: чи дійсно нам потрібно так багато гравців, які застейкуються знову?

Автор оригінального тексту: Donovan Choy, криптоаналітик

Переклад оригіналу: Golden Finance xiaozou

1、Вступ

Битва за повторне заставлення (restaking) набирає обертів. Ще одним противником монопольного становища EigenLayer є новий протокол Symbiotic, підтриманий Lido. Новий учасник має конкурентні переваги в дизайні протоколу та партнерських відносинах з BD. Перш ніж ми детально розглянемо останні конкурентні динаміки у сфері повторного заставлення, нам потрібно зрозуміти, які ключові ризики існують у цій галузі наразі.

2、застейкати поточну проблему залогу

Зараз спосіб забезпечення знову виглядає так: Боб зберігає ETH/stETH в протоколах ліквідності, таких як Ether.Fi, Renzo або Swell, а потім делегує його операторові вузла EigenLayer, після чого цей оператор гарантує, що один або кілька AVS повернуть частину прибутку Бобу.

У поточних умовах існує складний ризик, пов’язаний з його загальною природою. Оператори вузлів EigenLayer обробляють тисячі активів для перевірки кількох AVS. Це означає, що у Боба немає права визначати потенційні аспекти управління ризиками, пов’язані з AVS, які обирають оператори вузлів.

Можна з упевненістю сказати, що Боб може спробувати вибрати “більш безпечного” вузла-оператора, але є сотні операторів, які конкурують між собою, вони сподіваються отримати ваше забезпечення повторно заставляють і всі стимулюються максимально перевіряти AVS, щоб максимізувати ваш дохід.

Зараз, коли ми трохи придивимося до сторінки операторів вузлів на EigenLayer, ми можемо побачити багато дуже очевидної реклами, як цю, наведену нижче.

Цей стан конкуренції може призвести до небажаного негативного результату: кожен оператор вузла перевіряє AVS, яке, на їхню думку, абсолютно надійне. Якщо AVS перестане працювати і відбудеться розрізання, будь-який вибір Боба вплине на нього.

3. Дізнатися про Mellow Finance

Mellow (в певному відношенні) вирішує цю проблему. Mellow також відомий як «модульний LRT» і є проміжним програмним забезпеченням в стеку технологій застави.

（middleware）шара, яка надає настроювану ліквідність запасного капіталу забезпечення. З Mellow будь-хто може стати власним Ether.Fi або Renzo, заснувати свій власний LRT запасний капітал. Ці сторонні «менеджери» на Mellow повністю контролюють, які активи забезпечення приймати, а потім користувачі вибирають активи залежно від своїх власних ризикових уподобань і платять за це певну винагороду.

Тут приведений абсурдний приклад: Еліс - фанат DOGE і вона інвестує в DOGE, щоб отримати прибуток. Вона побачила на Mellow сховище під назвою DOGE 4 LYFE. Вона вкладає свої DOGE в це сховище DOGE 4 LYFE, отримує дохід від повторного заставного утримання, платить оператору невелику комісію і отримує LRT під назвою rstDOGE, яку вона може використовувати як заставну валюту в DeFi в іншому місці. Зараз це неможливо, оскільки DOGE не знаходиться в дозволеному списку EigenLayer. Навіть якщо засновник EigenLayer Срірам зверне увагу на DOGE, проблема невідповідності стимулів, з якою стикаються оператори вузлів, згадана раніше, все ще існуватиме.

Якщо все це звучить знайомо, це через те, що в сфері кредитування DeFi вже існує схожі сервіси, такі як Morpho, Gearbox або (можливо, попередні користувачі DeFi ще пам’ятають) застарілий протокол Fuse, розроблений Rari. Наприклад, Morpho дозволяє створювати казначейські сховища зі спеціальними параметрами ризику. Це дозволяє користувачам позичати активи з казначейського сховища з унікальною конфігурацією ризику, а не з загального пула кредитування Aave з однаковим ризиком. У майбутньому оновленні V4 Aave також планує використовувати окремий пул кредитування для оновлення протоколу.

4, Стратегія Mellow x Symbiotic x Lido

Оскільки Mellow є лише посередниковим протоколом забезпечення, його активи в скарбниці повинні бути забезпечені десь інде. Цікаво, що Mellow не співставляється стратегічно з EigenLayer, а вибрав майбутній протокол забезпечення Symbioti, який отримав підтримку від венчурної компанії cyber•Fund під егідою Lido та Paradigm (Paradigm також підтримує Lido).

На відміну від EigenLayer або Karak, Symbiotic підтримує мультивалютні депозити будь-яких токенів ERC-20, що робить його найбільш децентралізованим токеном без дозволу до цього часу. Від ETH до мем-монети, будь-який актив може бути використаний як забезпечення для забезпечення безпеки AVS. Це може відкрити двері до найгірших криптовалютних деградацій: уявіть собі Symbiotic AVS, забезпечений забезпеченням DOGE.

Хоча технічно все це можливо, але це проігнорувало модулярну природу продукту Mellow, яка дозволяє безмежну комбінованість, розроблену управляючими зі сторони третіх осіб. Тут стає зрозумілою причина інтеграції Mellow з Symbiotic, оскільки активи все ще можуть використовуватися в інших протоколах знову ставки (таких як EigenLayer або Karak).

До цього часу багато управлінців вже відкрили свої власні скарбниці LRT на Mellow. Як не дивно, зважаючи на тісну співпрацю між Lido та Mellow (про яку буде детальніше нижче), більшість управлінців використовуватимуть stETH як заставу.

Є два винятки щодо сховища Ethena, які приймають sUSDe та ENA. Справді, Mellow здійснив дивовижну подію - його перше сховище sUSDe вже заповнене.

Останнім кроком стратегії Mellow є участь у недавно оголошеному ‘Lido Альянсі’, який є офіційною асоціацією, створеною проектом Lido. Mellow отримує перевагу від прямого каналу депозитів у стETH від Lido, що пояснює, чому воно зобов’язується витратити 10% (100 B) свого постачання токенів MLW на сприяння співпраці. З іншого боку, Lido також отримує перевагу, оскільки намагається повернути капітал stETH від конкурентів шляхом повторного заставного тривалості. Зріст Lido залишається на місці з 2024 року через конкуренцію забираються ліквідністью від конкурентів LRT.

5. Маркетингова привабливість

Симбіотична конкурентна перевага Symbiotic порівняно з EigenLayer або Karak полягає в його тісному поєднанні з Lido. Основна ідея полягає в тому, що оператори вузлів Lido можуть розповсюджувати свої власні LRT за допомогою Mellow/Symbiotic та внутрішньо усвідомлювати додатковий шар отримання wstETH у екосистемі Lido, повертаючи цінність Lido DAO.

Зараз можна отримати чотири рівні доходу, якщо ви покладете stETH в казну Mellow, окрім токенів LRT, що відповідають відповідній казні.

• stETH APY
• Бали Mellow
• Симбіотичні бали
• Після забезпечення APY (після роботи AVS на Symbiotic)

Після того як Symbiotic відкрив депозит, за менше ніж два тижні він накопичив загальний обсяг блокування в обсязі 3,16 мільярда доларів США.

Симбіотичний TVL

Загальна ринкова вартість активів, заблокованих на Symbiotic у доларах США та ETH (включаючи всі ланцюги), складається з таких:

З іншого боку, TVL Mellow становить 374 долари. Обидва ці факти є досить ранніми позитивними сигналами, що свідчить про те, що Lido матиме свої успіхи в цьому плані.

Приємний LRT TVL

На Mellow загальна заблокована вартість активів (токени ліквідності, що повторно заставляються) у доларах США та ETH (включаючи всі ланцюги) така:

На 20 червня Pendle вже випустив чотири пулу Mellow:

Наразі, до цих фондових пулів можуть потрапити лише бали Mellow, доки в Symbiotic не підвищать ліміт. Компенсацією Mellow надає потрійні бали за депозити (якщо ви робите депозити безпосередньо в Mellow, то отримаєте лише половину балів). Оскільки строк депозитів дуже короткий, ліквідність цих пулів також досить низька, тому спроба купити YT може призвести до значного прослизання. Наразі найкращою стратегією може бути фіксований дохід PT, який забезпечує досить високий дохід відсоткової ставки, APY від 17% до 19% в усіх чотирьох сховищах.

6. Огляд екологічної картини після застави

Зараз поле битви за заставу стає все складнішим, давайте скоротимо його до короткого підсумку. На сьогодні основні платформи для застави у нас є три - EignLayer, Karak, Symbiotic - за TVL.

Протокол знову застейкати TVL

Загальна вартість заблокованих активів на EigenLayer, Karak і Symbiotic (включаючи всі ланцюжки) така:

Ці три платформи з повторним заставним надають послуги з продажу безпеки AVS. З огляду на домінуюче становище ETH та глибину ліквідності stETH стає очевидним вибором забезпечення EigenLayer. Karak розширив діапазон заставної вартості від ETH LST до заставної вартості стабільної монети та WBTC. Зараз Symbiotic викликає на виклик межі, підтримуючи використання будь-якої заставної вартості ERC-20.

У той же час, протоколи LRT, такі як Ether.Fi, Swell і Renzo, побачили можливість і почали конкурувати з Lido, використовуючи власні програми балів.

Ліквідність знову забезпечена заставою токенів TVL

Ціна всіх активів, заблокованих до цього часу у протоколі повторної ліквідності застави (включаючи всі ланцюжки), така:

Lido завжди був лідером на ринку DeFi зі stETH, але цього разу він починає втрачати свою частку ринку, яка потрапляє в протокол LRT. Для Lido простою відповіддю може стати стратегічне переорієнтування stETH з LST на LRT. Але насправді Lido все ще розглядає stETH як LST, проте він будує свою систему ре-стейкінгу на збереженні stETH. Для цього Lido активно підтримує Symbiotic та Mellow, які стають частиною «Lido Альянсу», щоб надати модульний продукт ре-стейкінгу без дозволу. Загальна стратегія продажу наступна:

• Дорогі проекти з токенами, не чекайте, коли EigenLayer додасть ваш токен до білого списку, приходьте на Symbiotic, щоб випустити свій власний LRT без дозволу.
• Шановний користувач, більше не зберігайте свій wstETH у конкурентів LRT, передайте його Mellow, ви отримаєте кращий відкоригований за ризиком дохід.

7. Висновок

Зараз, коли конкуренція в галузі повторного залогу набирає обертів, ось кілька моментів, над якими варто задуматися:

• Насправді, наскільки велика потреба у повторному заставі AVS, чи дійсно нам потрібно так багато гравців, що повторно заставляють? На сьогоднішній день лише на EigenLayer є реальний час AVS. TVL становить приблизно 533 мільйони ETH, загалом є приблизно 22,6 мільйони ETH, які повторно заставлені з майже 4,24-кратним коефіцієнтом застави в 13 AVS.
• Основним трендом на платформі повторного заставного є конкуренція у інтеграції якомога більшої кількості активів для підтримки повторного заставного. Наприклад, конкуренти, як Karak, намагаються відрізнити себе від інших конкурентів, використовуючи WBTC, стабільні монети та активи Pendle PT. Symbiotic йде ще далі, дозволяючи використовувати будь-які ERC-20 токени, але залишаючи управління активами створювачу третіх сторін Mellow Vault. Незважаючи на найстрожчі обмеження, EigenLayer все ще має величезну перевагу за обсягом забезпечення активів. Крім того, щодо розгляду використання не ETH активів для безпеки мережі, досі немає однозначної думки.
• Що це означає для протоколу LRT? Можна впевнено сказати, що ніщо не може завадити їм інтегруватися подібно до Symbiotic, фактично Renzo вже це зробив. Не лише Symbiotic має вбудовану підтримку максимальної безліцензійності, протокол LRT також не має причин бути вірним EigenLayer, і до того ж до того, як Mellow здобуває монопольне становище на другорядному ринку, протокол LRT буде сподіватися отримати певну частку ринку в екосистемі повторного застави Lido. Але чи існує жорстка конкуренція? Як зазначено вище, метою Lido є підтвердження його домінуючого становища зі stETH, тоді як Symbiotic та Mellow є проєктами, підтриманими цим гігантом ліквідності застави. Ця мета фундаментально суперечить розгляду Lido eETH, ezETH, swETH. Дивно, як Lido робить вибір, буде цікаво.
• З погляду будівельника все більше полегшується забезпечення економічної безпеки власної ланки. EigenLayer робить все це легким і зручним, але безліцензійне сховище в екосистемі Mellow x Symbiotic йде ще далі, роблячи все це ще зручнішим. Основні учасники, такі як Ethena, вже оголосили плани підтримувати sUSDe та ENA в Symbiotic і знову заставляти їх, щоб забезпечити безпеку своєї майбутньої ланки Ethena, замість того, щоб сподіватися, що EigenLayer або Karak включать ENA до дозволеного списку заставних активів.
• Що це означає для власників токенів Lido DAO і LDO? DAO отримує 5% винагороду за ставку всіх стETH, яка розподіляється між операторами вузлів, DAO та фондами страхування, тому більше ETH, вкладених у Lido (а не в протокол LRT), означає більше доходу для DAO. Однак Lido немає чіткого шляху для накопичення вартості, як для свого власного екосистеми повторної ставки, так і для самого токена LDO, LDO все ще є лише токеном управління.