Від накопичення до волатильності: чому друга фаза золота може бути несподіваною

Даніель Олівер, засновник Myrmikan Capital, у недавньому інтерв’ю обговорив, що він вважає вирішальним поворотним моментом у бичачому ринку золота — і назріваючу бурю у приватному кредитуванні США.

Маржинальні вимоги та стіни погашення: всередині нової реальності золота

У інтерв’ю з ведучим Kitco News Джеремі Шафроном, Даніель Олівер стверджує, що плавна, суверенна фаза накопичення, яка визначила зростання золота з 2022 року, офіційно закінчилася. На її місце він бачить більш волатильний другий етап, який підживлюється зростаючим напруженням у системі кредитування США, ризиками рефінансування у приватному капіталі та Федеральним резервом, що стикається з важким графіком погашень і обмеженими можливостями маневрування.

За словами Олівера, перша фаза почалася, коли у 2022 році геополітична напруга спонукала країни, що не входять у блоки, переоцінити свої резерви у доларах. Центральні банки активізували покупки золота, ігноруючи короткострокові коливання цін. Така стабільна інституційна підтримка сприяла потужному та впорядкованому зростанню золота.

Це впорядковане зростання, за його словами, зламалося. Параболічний графік поступився місцем більш різким коливанням цін — сигналом, на його думку, що золото переходить у другий етап. Цей етап визначається не спокійним купівлею центральних банків, а внутрішнім фінансовим напруженням.

Олівер пояснив:

“Якщо подивитися на графік, ціна золота малювала дуже гарну параболу до кількох тижнів тому, коли вона зламалася, і тепер ми знаходимося у більш волатильних ринках.”

У центрі його тези — приватний капітал і приватне кредитування. Декілька десятиліть зниження ставок сприяло кредитуванню з важелем. Фонди позичали багато, купували компанії та рефінансувалися за нижчими ставками. Тепер, коли ставки зросли і вікна рефінансування звужуються, слабкі балансові звіти проходять випробування. Компанії, які раніше легко переносили борги, можуть зіткнутися з вищими витратами або обмеженим доступом до капіталу.

Олівер стверджує, що цей тиск лише починає проявлятися. Невиплати можуть не виникнути одразу, як у 2008 році, а поширюватися поступово по галузях із наближенням термінів погашення боргів. Ефект, на його думку, може бути широким і тривалим.

Федеральний резерв ускладнює ситуацію. Олівер ставить під сумнів, чи зможуть політики суттєво знизити ставки, одночасно зменшуючи баланс. На його думку, звуження ліквідності при спробі пом’якшити фінансові умови є математично суперечливим. Якщо кредитні ринки зупиняться, він очікує, що ФРС розширить свій баланс, щоб уникнути системного колапсу.

“Ми знаємо, що у кризовій ситуації ФРС друкує набагато більше грошей і збільшує баланс значно більше,” — зазначив Олівер.

Ця динаміка безпосередньо впливає на його прогноз щодо золота. Олівер розглядає золото як капітал — балансуючий актив проти зростаючих зобов’язань центральних банків. Історично баланс центральних банків підтримував значущі зв’язки з резервами у золоту. З урахуванням нинішнього значно більшого і складнішого балансу ФРС, він вважає, що для відновлення рівноваги потрібно значно вищі ціни на золото.

Срібло пропонує інший погляд. Більша частина світового виробництва срібла є побічним продуктом інших металів, що робить його пропозицію відносно негнучкою. Попит, зумовлений промисловим використанням і відновлюваною енергетикою, також важко стримати. Коли і пропозиція, і попит є нееластичними, невеликі зміни можуть спричинити значні коливання цін — динаміка, яку Олівер вже бачить.

Він також підкреслив структурний стрес у фізичному ринку золота. Трейдери та переробники зазвичай хеджують запаси через ф’ючерсні ринки. Однак зростаюча волатильність змусила банки посилити вимоги до маржі. Менші учасники можуть реагувати зменшенням обсягів або зменшенням запасів, що звужує потоки пропозиції і посилює коливання цін.

Незважаючи на силу золота, акції золотодобувних компаній відстають. Олівер пояснює цей розрив консервативною бухгалтерською практикою та скептицизмом інституцій щодо стійкості високих цін на золото. Великі компанії зазвичай оцінюють запаси за багаторічними середніми цінами, що зменшує задекларовані прибутки. У повномасштабній манії він очікує значного зростання мультиплікаторів оцінки, коли в сектор увійде широка інвестиційна капітал.

Поза ринками, Олівер малює похмурий фіскальний портрет. Державний борг США, розподілений між працівниками, досягає рівнів, які він вважає економічно непосильними. Додайте довгострокові зобов’язання за соціальними програмами — і навантаження зростає ще більше. На його думку, з часом стає дедалі ймовірнішим будь-який вид монетарної реструктуризації — інфляційний, переговорний чи інший.

Він також висловив занепокоєння щодо цифровізації грошей і потенційного контролю над фінансами. У періоди нестабільності уряди історично посилювали контроль за рухом капіталу. Фізичне золото, на його думку, залишається одним із небагатьох активів без прямого контрагента.

“Як ми всі знаємо, уряди працюють над цифровими активами,” — сказав він. “ЄС постійно знижує ціну, за якою можна використовувати готівку… і говорять про цифрові валюти, щоб відстежувати кожну транзакцію в економіці.”

Олівер додав:

“Мені це смішно, бо якщо почитати Володимира Леніна, він говорив, що банки — це чудово. Насправді, він хотів створити один великий банк, щоб відстежувати кожну транзакцію в економіці і контролювати її… і ЄС, я не впевнений, що вони знають, що цитують Леніна, але саме це вони і хочуть зробити.”

Для глядачів, що дивилися інтерв’ю, послання було ясним: наступна фаза золота може бути не такою гладкою, як попередня. Тихе накопичення центральних банків поступається місцем більш гучній, більш волатильній епосі, сформованій кредитним напруженням і обмеженнями політики.

Чи призведе цей перехід до повільного зростання або до різкого переоцінювання — залежить від того, як розвиватиметься цикл приватного кредитування і наскільки агресивно реагуватиме ФРС. За словами Олівера, золото вже сигналізує, що система під напругою — і що друга дія цього бичачого ринку вже почалася.

FAQ 🔎

• Що означає для Даніеля Олівера “друга фаза” золота? Він описує перехід від накопичення, зумовленого центральними банками, до волатильності, викликаної кредитним напруженням у США та ризиками рефінансування приватного капіталу.
• Чому Олівер вважає, що ФРС обмежена? Він стверджує, що ФРС не може одночасно знижувати ставки і зменшувати баланс без дестабілізації ліквідності.
• Як приватне кредитування може вплинути на ціну золота? Зростання кількості невиплат і тиск на рефінансування можуть змусити вжити монетарних заходів, яких, за словами Олівера, вже очікують ринки золота.
• Чому акції золотодобувних компаній відстають від ціни на золото? Олівер посилається на консервативну бухгалтерію та скептицизм інституцій щодо тривалого високого рівня цін на золото.